◆研报摘要◆

●2025-01-13 创业黑马：版信通业务有望带动公司业绩增长，AI帮助公司主业降本增效 (东吴证券 张良卫,张家琦)

●创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程，由于公司自身的投入加大，我们将2024-2026年公司归母净利润由0.6/0.9/1.3亿元调整为-0.61/0.63/0.89亿元，对应当前股价PE为-77/74/53倍，由于公司在AI方面做出较多的布局，未来空间较大，因此我们维持“买入”评级。

●2024-05-23 创业黑马：加速中小企业成长，AI赋能有望拓展企业服务空间 (东吴证券 张良卫)

●创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程；同时，公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.6/0.9/1.3亿元，对应当前股价PE为79/50/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2024-04-26 创业黑马：数智化转型完成业绩扭亏，拥抱AI强化中小企业大模型服务 (长城证券 侯宾,姚久花)

●公司作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，通过战略转型主动收缩低毛利业务，整体盈利能力获得显著提升。毛利率提升推动公司在2023年实现业绩扭亏。公司全面拥抱AI，与华为云等合作伙伴不断丰富在AI领域的布局，打造算力+算法+服务的AI生态更好地赋能各行各业的中小企业。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收3.79亿元、5.24亿元、7.07亿元；归母净利润0.80亿元、1.01亿元、1.24亿元；EPS0.48、0.61、0.74元，PE45X、35X、29X，维持“增持”评级。

●2024-04-26 创业黑马：年报点评报告：年报实现扭亏，关注AI培训及企服业务发展 (国盛证券 刘高畅)

●公司企业服务快速发展，新业务AI培训和服务增长潜力较大，由于传统主业仍在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入3.94/4.81/5.56亿元，归母净利润0.52/0.99/1.31亿元，维持“买入”评级。

●2023-10-25 创业黑马：Q3利润增速亮眼，拥抱AI初见成效 (长城证券 侯宾,姚久花)

●公司作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，通过战略转型全面拥抱AI，主动收缩低毛利业务，整体盈利能力获得显著提升。我们看好公司不断丰富在AI领域的布局，打造算力+算法+服务的AI生态更好地赋能各行各业的中小企业。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12亿元、7.28亿元、9.96亿元；归母净利润0.16亿元、0.39亿元、1.10亿元；EPS0.09、0.23、0.66，PE358X、144X、51X，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:商务服务

●2025-09-04 居然智家：招商模式改革成效明显，数智化持续推进 (国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●居然智家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2025-2027年营业收入为137.89、152.25、164.12亿元，同比增长6.34%、10.42%、7.80%；归母净利润为6.88、7.88、9.38亿元，同比增长-10.54%、14.46%、19.02%，对应PE为27.7x、24.2x、20.3x，给予25年34.6xPE，目标价3.82元，维持买入-A的投资评级。

●2025-09-04 北京人力：25H1人事管理转为正增长，业务外包保持韧性 (中信建投 叶乐,黄杨璐)

●基于用工需求态势以及公司25H1情况，下调盈利预测，预计2025-2027年营收为452.9、479。3、509.5亿元(前值483.4、539.4、597.5亿元)，同比+5.3%、+5.8%、+6.3%；归母净利润分别为11.2(剔除股权转让收益后为9.1亿元)、9.8、10.7亿元(前值为11.2/若剔除股权转让收益后为9.1亿元、10.2、11.2亿元)，剔除后口径下同比+15.1%、+7.7%、+9.0%，对应PE为10.3x、11.8x、10.8x，维持“买入”评级。

●2025-09-04 岭南控股：业务联动维持良性增长，25H1营收利润双增 (中银证券 李小民,纠泰民)

●公司2025H1延续良好增势，多类业务未来增长值得期待，但考虑到旅行社修复速度趋缓，结合公司当前业绩考虑，我们调整25-27年EPS预测为0.24/0.29/0.32元，对应市盈率为57.3/47.6/43.1倍。考虑到公司多业务持续稳定增长，我们维持增持评级。

●2025-09-04 美凯龙：Q2营收环比提升，经营性现金流大幅好转 (华西证券 徐林锋,吴菲菲)

●公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合中报情况我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为70.53/80.44/85.84亿元(前值为81.95/85.03/87.83亿元)，EPS分别为-0.11/0.04/0.10元(前值为0.02/0.09/0.16元)。对应2025年9月4日的收盘价2.91元/股，26-27年PE分别为76/29倍。公司25年亏损收窄，26、27年有望转正，维持“增持”评级。

●2025-09-04 分众传媒：2025H1业绩点评：2025H1盈利能力提升，“碰一碰”拓展增量空间 (国海证券 杨仁文,方博云)

●我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2025H2有望受益于扩内需等政策、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入132.70/140.33/146.42亿元，归母净利润55.28/59.55/62.44亿元，对应PE为22/20/19X，维持“买入”评级。

●2025-09-03 长久物流：整车运价下降业绩有所承压，治超专项行动或改善主业竞争格局 (中银证券 王靖添,刘国强)

●由于公司整车物流业务有所承压，故我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.31/0.82/0.95亿元，同比-60.6%/+160.6%/+16.1%，EPS为0.05/0.14/0.16元/股。对应当前股价PE为179.5、68.9、59.3倍，我们认为专项治理行动或促进行业出清，未来公司主业竞争格局有望改善，盈利能力或将修复，维持公司买入评级。

●2025-09-03 分众传媒：互联网客户强势复苏，“碰一下”与新潮并购开启新成长空间 (招商证券 徐帅,顾佳,谢笑妍)

●我们维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为55.6/57.9/60.3亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-09-03 分众传媒：中报点评：业绩稳健增长，议价能力提升，“碰一碰”构建梯媒场景新生态 (中原证券 乔琪)

●预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.97亿元、60.66亿元和64.63亿元，按照9月2日收盘价，对应PE分别为17.92倍、16.83倍、15.80倍，维持“买入”评级。

●2025-09-03 兰生股份：存量项目承压，关注新展会、新赛事培育 (华西证券 许光辉,徐晴)

●由于项目排期调整，我们下调25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测。我们预计公司25-27实现收入分别为17.0、18.7、20.6亿元(原25-26年预测为19.0、21.0亿元)，归母净利润分别为2.9、3.2、3.5亿元(原25-26年预测为3.2、3.4亿)，EPS分别为0.39、0.43、0.47元(原25-26年预测为、0.43、0.46元)。参考2025年9月3日收盘价12.41元/股，对应最新PE分别为32x/29x/26x，维持公司“买入”评级。

●2025-09-02 中国中免：收入降幅有所收窄，多措并举深化运营 (国联民生证券 邓文慧,曹晶)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为569.7/626.2/689.0亿元，同比增速分别为+0.9%/+9.9%/+10.0%；归母净利润分别为42.4/49.4/55.8亿元，同比增速分别为-0.7%/+16.7%/+12.9%。EPS分别为2.0/2.4/2.7元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。