◆研报摘要◆

●2023-10-31 蒙草生态：2023年三季报点评：现金流大幅改善，生态修复有望加速 (民生证券 李阳)

●我们看好公司“生态修复+种业”两大业务的成长性，同时地方化债的持续推进有望提升公司经营质量，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.17、5.46和6.58亿元，同比增速分别为125.4%、30.9%、20.7%，对应10月30日收盘价PE分别为16、12和10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2023-10-27 蒙草生态：生态修复前景广阔，草原碳汇潜力释放 (海通证券 吴杰,戴元灿,傅逸帆)

●我们预计公司23-25年净利润分别为4.17/5.78/7.87亿元。我们认为公司“生态修复+特色种业”业绩将稳中有进，CCER重启进程加快使公司将受益碳汇开发与交易。参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年20-25倍PE，对应合理价值区间为5.2-6.5元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

●2023-10-27 蒙草生态：季报点评：前三季度资产负债结构持续改善，奠定未来业绩稳增长基础 (天风证券 吴立,鲍荣富,戴飞)

●我们预计2023-25年，公司实现营收29.33/38.48/49.29亿元，归母净利润4.24/5.52/6.85亿元，对应EPS0.26/0.34/0.43元/股。维持“买入”评级。

●2023-10-25 蒙草生态：净利润大幅增长，有望受益于地方政府化债推进 (国信证券 黄秀杰,郑汉林,李依琳)

●预计2024年公司生态修复业务及其他带来的盈利为4.49亿元，给予11-13倍PE，对应权益市值为49-58亿元；2024年公司种业及牧草业务的盈利为1.30亿元，给予28-30倍PE，对应权益市值为36-39亿元；综上，公司合理市值为86-97亿元，对应5.35-6.07元/股合理价值，较当前股价有29%-46%的溢价。维持“买入”评级。

●2023-10-16 蒙草生态：生态修复业务稳健发展，牧草及草种业务带来增量业绩 (国信证券 黄秀杰,郑汉林,李依琳)

●预计2023-2025年归母净利润分别为4.0/5.8/7.7亿元(+118%/44%/33%)，EPS分别为0.25/0.36/0.48元，对应PE分别为16.3/11.4/8.5倍。通过多角度估值，预计公司合理股价5.50-6.07元/股之间，较当前股价有34%-48%的溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:生态环境

●2025-07-17 山高环能：中报业绩高增，大股东定增预案发布 (国信证券 黄秀杰,刘汉轩,郑汉林,崔佳诚)

●公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%-228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%-2424.16%。我们维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE=38/27/23x，维持“优于大市”评级。

●2025-07-16 山高环能：25H1预告高增长，下游SAF需求增长带动UCO价格上涨 (天风证券 吴立,戴飞)

●根据2023-2024年公司公告，考虑到公司未来仍以发展自身的餐厨垃圾处理业务作为UCO的主要来源，我们将不再对油脂贸易板块进行预测，因此调整盈利预测：预计2025-27年，公司实现营收14.11/16.51/18.88亿元(25年前值：39.04亿元)，同比增长-2.62%/17%/14.36%；归母净利润1.00/1.58/2.21亿元(25年前值：1.46亿元)，同比增长668.27%/57.94%/39.45%，对应PE分别为34/21/15x，上调评级为“买入”。

●2025-07-16 山高环能：生物航煤元年启动，UCO供应商有望受益 (山西证券 冀泳洁,王锐)

●公司作为国内领先的UCO供应商，持续推进餐厨费油处理项目收购，有望受益于SAF政策落地带来的上游UCO需求增量。我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收15.6/17.38/19.25亿元，同比增长7.6%/11.4%/10.8%；实现归母净利润0.87/1.43/2.19亿元，同比增长569.8%/63.6%/53.4%，对应EPS分别为0.19/0.3/0.47元，PE为36.1/22.1/14.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

●2025-07-15 瀚蓝环境：2025中期业绩预告点评：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期 (东吴证券 袁理,陈孜文)

●公司凭借优秀整合能力实现跨越发展，并购成长+协同增效促估值&ROE双升。我们维持2025-2027年归母净利润预测18.60、21.17、22.14亿元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。

●2025-07-15 瀚蓝环境：业绩表现亮眼，收并购+降本增效推动可持续增长 (国盛证券 杨心成,沈佳纯)

●公司已形成完整的生态环境服务产业链，板块间资源共享和协同效应强劲。考虑到粤丰环保并表后的业绩提升，分析师预计2025-2027年归母净利润分别为21.3亿元、23.6亿元和24.8亿元，对应PE分别为9.4倍、8.5倍和8.1倍。基于稳健的发展前景，分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

●2025-07-14 惠城环保：废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道 (国盛证券 杨心成)

●由于公司废塑料项目25年开工时间较短，27年废塑料业务推广预期提高，我们下调公司25年利润、上调公司27年利润。预计公司2025-2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为278.4/95.7/54.4x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期，维持“买入”评级。

●2025-07-03 武汉天源：环保为源，能源、数字、装备打造新成长 (东吴证券 袁理,任逸轩)

●我们预计公司2025至2027年归母净利润为5.0/6.1/7.5亿元，同比变动+50%/+22%/+23%，对应当前PE23/19/15倍(估值日期：2025/7/2)，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-06-30 英科再生：掘金再生塑料装饰建材蓝海市场，股权激励彰显发展信心 (东方财富证券 周喆)

●我们预计公司25-27年营业收入分别为34.79/41.01/47.14亿元，同比增速分别为19.02%/17.87%/14.92%，归母净利润为3.32/3.86/4.48亿元，同比增速分别为7.89%/16.51%/15.92%，现价对应EPS分别为1.77/2.06/2.39元，PE为13.37/11.48/9.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-06-25 英科再生：推出限制性股票激励计划，彰显未来发展信心 (东北证券 陈渊文,赵宇天)

●我们看好公司“塑料回收-再生-利用”的全产业链优势，以及新产品、新客户的开拓和海外产能投产带来的增长潜力。公司是拥有全球市场、全球产能、强产品力、强ESG属性的稀缺标的，预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/3.7/4.5亿元，对应PE分别为13.9/12.3/10.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-06-23 路德环境：酒糟饲料产能利用率爬坡在即，2025年毛利率有望回升 (长城证券 刘鹏,袁紫馨)

●随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，公司调整销售策略并加强产品迭代升级，未来饲料产销有望保持较快增长，同时公司探索战投模式引入国资减轻资金压力；连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益。预计公司2025-2027年实现营收4.23/6.11/8.29亿元，分别同比增长52%/44%/36%；实现归母净利润0.1/0.42/0.81亿元，分别同比增长118%/316%/94%；对应PE估值分别为160/39/20X，维持“增持”评级。