◆研报摘要◆

●2023-06-29 万顺新材：获复合铜箔首张订单，产业趋势持续验证 (华安证券 马远方)

●公司铝箔主业增长强劲，产能迎来持续扩张周期；涂碳箔、高阻隔膜等高附加值业务持续推进；复合铜箔从0到1突破，开启成长新纪元。我们预计23-25年公司归母净利润2.85/4.21/5.23亿元，同比+39.6%、47.4%、24.4%。对应PE为25.18X/17.08X/13.74X，维持“买入”评级。

●2023-04-24 万顺新材：22Q4业绩符合预期，电池铝箔持续放量 (安信证券 罗乾生)

●作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务，并成功进入宁德时代等优质客户供应链体系，未来成长可期。我们预计万顺新材2023-2025年营业收入为70.49、86.54、107.71亿元，同比增长20.82%、22.77%、24.46%；归母净利润为2.78、3.88、5.35亿元，同比增长35.82%、39.75%、37.90%，对应PE为25.0x、17.9x、13.0x，给予23年30xPE，目标价9.16元，维持买入-A的投资评级。

●2023-04-12 万顺新材：聚焦高附加值主业，电池箔即将进入快速放量期 (国信证券 刘孟峦)

●预计公司2023-2025年营业收入63.44/82.57/98.71亿元，同比增速8.74%/30.15/19.55%；归母净利润2.77/4.73/5.96亿元，同比增速35.57%/70.55%/26.08%；摊薄EPS为0.30/0.52/0.66元，当前股价对应PE为26.6/15.6/12.3x。考虑到公司电池箔即将进入快速放量期，2023年电池铝箔产品产量较2022年增速有望达到90%，利润有望随之提升，维持“买入”评级。

●2023-04-11 万顺新材：22年业绩符合预期，持续发力电池铝箔领域 (中泰证券 谢鸿鹤,郭中伟,安永超)

●考虑到23年Q1电池铝箔行业加工费普降及涂碳铝箔投产延后等影响，我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为2.76/3.8/5.47亿元(20232024年前值为3.75/5.09亿元)，对应2023-2025年PE分别为27/19/14X，给予“增持”评级。

●2023-04-10 万顺新材：2022年业绩符合预期，电池箔扩产及新材料驱动成长 (华安证券 马远方)

●预计公司23-25E归母净利润分别2.85/4.22/5.34亿元，同比分别+39.1%/+48.3%/+26.7%。对应PE为26.5X/17.8X/14.1X，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2025-04-25 中国铝业：季报点评：铝价维持高位或支撑公司业绩稳定 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●受4月2日美国公布对等关税政策影响，近期铝价下跌幅度较大，基于审慎原则，我们下调铝价预期，我们预测2025-2027年归母净利润为124.47亿元、138.67亿元、150.80亿元，(较前值-15.43%/-11.32%/-19.00%)据Wind一致预期，可比公司25年PE均值为7.8X，考虑公司行业龙头地位，给予公司25年10倍PE，目标价为7.30元(前值：10.32元，对应25年PE12.0X)，H股目标价为4.62港币(近三个月A/H溢价为68.0%，港币兑人民币汇率0.94)。维持“买入”评级。

●2025-04-25 电投能源：2024年年报点评：业绩同比增长，电解铝盈利能力有望继续提升 (民生证券 周泰,李航,王姗姗)

●公司电力产销增长、电解铝售价抬升，我们预计2025-2027年公司归母净利润为58.41/62.16/67.03亿元，对应EPS分别为2.61/2.77/2.99元/股，2025年4月24日股价的PE倍数分别为7/7/6倍。维持“推荐”评级。

●2025-04-25 云铝股份：Q1净利润环比增长，看好后续盈利弹性释放 (国联民生证券 丁士涛,刘依然)

●公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品的完整绿色产业链。受益于氧化铝价格回落，公司盈利弹性释放可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.26/68.19/79.28亿元，分别同比增长25.27%/23.38%/16.27%；EPS分别为1.59/1.97/2.29元/股，当前股价对应PE分别为9.5/7.7/6.6倍，维持“买入”评级。

●2025-04-25 中国铝业：季报点评：25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固 (国盛证券 张航)

●预计，2025-2027年公司归母净利润将分别达到104亿元、126亿元和149亿元，对应市盈率分别为10.7倍、8.8倍和7.5倍。基于公司在全球铝行业的龙头地位及其全产业链一体化优势，维持“买入”评级。

●2025-04-25 云铝股份：25Q1业绩符合预期，利润有望进一步修复 (华安证券 许勇其,黄玺)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为62.18/73.06/82.14亿元(前值为2025-2026年分别为57.1/69.7亿元)，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。

●2025-04-25 株冶集团：2024年报点评：金银量价齐升驱动利润增长，资源优势构筑护城河 (华福证券 王保庆)

●预计2025-2027年可实现归母净利润11.3/11.8/12.1亿元(25-26年前值为8.3/8.2亿元，主因上调了黄金、白银价格预测)，对应当前PE为9.8/9.4/9.2X，具备估值性价比，维持“买入”评级。

●2025-04-25 洛阳钼业：持续成长的国际铜钴龙头 (平安证券 陈潇榕,马书蕾)

●公司主营以铜为主的金属采选及冶炼业务，我们选取主营业务相对较为一致的紫金矿业、金诚信及江西铜业作为可比公司，按2025年4月24日Wind一致预期计算的可比公司2025年市盈率均值为12.4倍，洛阳钼业低于可比公司。行业景气度提升下，预计公司业绩有望实现持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

●2025-04-25 电投能源：煤电铝量增致业绩提升，关注煤铝成长和绿电转型 (开源证券 张绪成)

●根据财务预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为57.9亿元、61.7亿元和65亿元，毛利率和净利率逐年提升。ROE虽略有下降，但仍保持较高水平。总体来看，电投能源在传统能源稳健经营的基础上，积极向绿电转型，长期增长潜力值得期待。电投能源(002128。SZ)在2024年实现营业收入298.6亿元，同比增长11.2%，归母净利润53.4亿元，同比增长17.2%。尽管Q4单季度利润环比有所下降，但整体经营稳健。基于公司在煤炭、电解铝及新能源领域的持续布局，分析师维持“买入”评级，并调整了未来三年的盈利预测。

●2025-04-24 天山铝业：季报点评：主营产品价格环比双减影响Q1利润，一体化布局成本优势凸显 (国盛证券 张航)

●公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。受美国对等关税影响，铝价下滑，我们谨慎下调2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，我们预计2025-2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE7.3/6.3/5.8倍。

●2025-04-24 铜陵有色：铜冶炼成本竞争力强，米拉多二期即将投产 (国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2025-2027年国内阴极铜现货年均价均为77000元/吨，铜精矿加工费均为21.25美元/吨。预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.85/43.97/45.61亿元，同比增速2.7/52.4/3.7%；摊薄EPS分别为0.23/0.34/0.36元，当前股价对应PE分别为14.1/9.3/8.9X。米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达到31万吨，另外公司铜冶炼产能具备全球竞争力，抗风险能力强，维持“优于大市”评级。