◆研报摘要◆

●2025-05-13 探路者：传统业务稳健经营，芯片打造第二成长曲线 (银河证券 赵良毕,郝帅)

●公司户外+芯片双轮驱动，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.57/2.46/3.3亿，EPS分别为0.18/0.28/0.37元，对应PE分别为56.3x/35.9x/26.7x，考虑新业务不断突破可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-04-29 探路者：2024年年报&2025年一季报点评：去年户外与芯片业务发展良好，但今年一季度业绩承压 (渤海证券 袁艺博)

●公司户外用品业务平稳发展，芯片业务已开始贡献收入与利润且业务布局不断丰富。在中性情景下我们预测公司2025-2027年EPS为0.20元/0.24元/0.28元，对应2025年PE为39.71倍，高于可比公司均值，但考虑到公司为国内户外用品头部企业，平稳发展可期，同时芯片相关业务亦开始贡献收入与业绩，有利于公司整体利润规模扩大，故维持“增持”评级。

●2025-04-28 探路者：户外主业和G2表现靓丽，芯能商誉计提完毕 (华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●我们分析，(1)近年来，户外行业势头发展迅猛，接替了此前的运动趋势成为下一个服装细分行业增长点。公司主业增长势头较好，并在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。(2)从芯片业务来看，G2Touch的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓，未来有望在车载领域仍存在拓展空间，公司依赖ONCELL技术优势、未来也有望发展INCELL技术。(3)公司发布了下肢外骨骼、5G智能户外手表、智能滑雪头盔和悬镜式高清户外影院等四款户外智能装备，在助力效果、续航时间、适应性、轻量化、智能交互等方面均有改善。维持盈利预测，维持25-26年收入预测20.11/22.80亿元/新增27年收入预测25.88亿元；维持25-26年归母净利预测2.37/2.76亿元，新增27年归母净利润预测3.25亿元；对应维持25-26EPS预测0.27/0.31元，新增27年EPS预测0.37元。2025年4月28日收盘价8.11元对应25/26/27年PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级。

●2024-10-30 探路者：2024年三季报点评：户外业务保持平稳，芯片业务收入延续高增长 (渤海证券 袁艺博)

●公司户外用品业务平稳发展，芯片业务已开始贡献收入与利润，且业务布局不断丰富。在中性情景下我们维持公司2024-2026年EPS为0.18元/0.22元/0.27元，对应2024年PE为47倍，高于可比公司均值，但仍处于近三年公司估值的相对较低水平，维持“增持”评级。

●2024-10-29 探路者：剔除汇兑损失影响，Q3净利仍为双位数增长 (华西证券 唐爽爽)

●我们分析，(1)近期跨界并购主线升温，公司“户外+芯片双主业战略”已运行多年；(2)自23年下半年开始，户外行业势头发展迅猛，接替了此前的运动趋势成为下一个服装细分行业增长点。公司主业增长势头较好，并在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。(2)从芯片业务来看，G2Touch的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓。维持盈利预测，维持24-26年收入预测17.46/20.11/22.80亿元；维持24-26年归母净利预测1.80/2.37/2.76亿元；对应24-26EPS0.20/0.27/0.31元。2024年10月29日收盘价8.89元对应24/25/26年PE分别为44/33/28X，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:服装

●2025-05-16 比音勒芬：年报点评：收入保持相对韧性，加大投入着眼未来 (东方证券 施红梅,朱炎)

●根据年报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元(原25-26年为1.86和2.15元)，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元，维持“买入”评级。

●2025-05-16 华利集团：华利集团：新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 (天风国际)

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●2025-05-13 比音勒芬：加速年轻化策略，期待多品牌优势释放 (东方财富证券 赵树理,韩欣)

●公司继续巩固主品牌的品牌价值，通过联名产品出圈、签约年轻代言人等方式，积极培育和激发年轻消费群体的兴趣与购买欲望；同时积极培育K&C等新品牌打造第二成长曲线。基于公司2024年和2025Q1的表现，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别8.06/8.92/10.17亿元，YOY+3.2%/+10.8%/+13.9%，对应EPS分别为1.41/1.56/1.78元/股，对应5月12日收盘价的PE分别11.8/10.7/9.4X，维持“增持”评级。

●2025-05-13 海澜之家：年报点评：一季度表现超预期，加码新赛道打造新业务增长点 (东方证券 施红梅,朱炎)

●根据年报，我们下调盈利预测(下调了收入，上调了费用率)并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元(原25-26年为0.56和0.65元)，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持公司“买入”评级。

●2025-05-13 伟星股份：规模效应显现，2025Q1收入业绩强势增长 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司是面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，近年来不断提升数智化能力，尝试新品类扩张，并布局越南加速国际化。虽然关税政策或短期影响公司订单，中长期全球纺织业供应链重构，拥有国际化视野的优质辅料企业存在较大机遇。预计2025-2027年EPS分别为0.67/0.76/0.88元，对应5月12日收盘价市盈率分别为17.5/15.5/13.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-05-12 海澜之家：25Q1开局良好，京东奥莱+阿迪FCC进展顺利 (中信建投 叶乐,黄杨璐)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为221.3、241.5、258.5亿元，同比+5.6%、+9.1%、+7。1%；归母净利润分别为24.01、26.73、28.90亿元，同比+11.2%、+11.3%、+8.1%；对应P/E为15.8x、14.2x、13。1x，维持“买入”评级。

●2025-05-12 歌力思：多品牌矩阵多点发力，国内市场持续突破 (长城证券 黄淑妍)

●公司的主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司现已形成包含通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求，同时，公司打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。预测公司2025-2027年EPS分别为0.51元、0.68元、0.83元，对应PE分别为14.0X、10.5X、8.7X，维持“增持”的投资评级。

●2025-05-11 海澜之家：2025Q1高基数下增长稳健，京东奥莱业务未来可期 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司男装业务持续加码直营门店，呈现品牌新形象，加码运动服饰零售，并积极探索城市奥莱业态，2025年以来已经在江苏、山东、河南、河北等地布局，为公司成长注入新动能。预计2025-2027年EPS分别为0.50/0.58/0.71元，对应5月9日收盘价市盈率分别为15.7/13.5/11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-05-09 报喜鸟：销售推广加大致利润承压，品牌矩阵培育完善 (长城证券 黄淑妍)

●公司主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在浙江温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，产品涵盖全品类服饰。公司实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业上坚持多品牌化发展，目前自有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS(哈吉斯)、宝鸟、Woolrich、所罗、Camicissima(恺米切)、Lafuma(乐飞叶)、东博利尼、亨利格兰等，各品牌产品能满足中高端男士不同场合下的着装需求。预测公司2025-2027年EPS分别为0.35元、0.40元、0.44元，对应PE分别为11.4X、9.7X、8.9X，维持“买入”的投资评级。

●2025-05-09 华利集团：新工厂效率爬坡影响毛利，短期波动不改长期趋势 (长城证券 黄淑妍)

●公司从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，作为全球领先的运动鞋专业制造商，是国际知名的运动休闲品牌的重要合作伙伴，主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等，覆盖专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等着装场合。预测公司2025-2027年EPS分别为3.71元、4.25元、4.90元，对应PE分别为14.5X、12.6X、11.0X，维持“增持”的投资评级。