◆研报摘要◆

●2025-09-07 巨人网络：关注《超自然》长线运营与后续利润释放 (国海证券 杨仁文,谭瑞峤)

●公司2025年征途系列产品流水稳健，新品《超自然行动组》表现卓越，我们预计2025Q3及Q4利润将进一步释放，同时2026年公司收入由于游戏新品全年计入流水进一步提升，叠加储备产品上线贡献业绩增量，2026年利润有望同比大幅提升，我们预计公司2025-2027年营业收入为49.43/67.09/77.92亿元，归母净利润为23.46/37.80/42.39亿元，PE为24.36/15.12/13.48x，维持“买入”评级。

●2025-09-02 巨人网络：收入利润双增长，老游戏长青后续储备新品丰富 (招商证券 顾佳,谢笑妍)

●公司核心产品经营韧性较强，叠加多款储备游戏将于25H2上线，有望贡献业绩增量，我们预计公司25-27年营业收入分别为44.13/68.41/77.30亿元，归母净利润分别为20.56/31.96/37.15亿元，对应当前股价市盈率分别为29.4/18.9/16.3倍，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-09-02 巨人网络：产品运营稳健有序，关注新产品的持续表现 (国投证券 焦娟)

●我们预计2025-2027年实现收入分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元；实现归母净利润分别为17.18亿元、18.52亿元、22.67亿元。考虑到《超自然行动组》的良好表现势头，我们看好公司后续业绩发力，有望对2026年业绩形成支撑，给予公司2026年30倍PE估值，对应12个月目标价37.2元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

●2025-08-30 巨人网络：2025年半年报业绩点评报告：新游贡献增量，AI赋能构筑增长新格局 (华龙证券 孙伯文,王佳琪)

●考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47.39亿元/65.63亿元/76.18亿元，归母净利润为22.98亿元/31.87亿元/35.51亿元。对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26.6/19.2/17.2倍。参考可比公司三七互娱、神州泰岳、吉比特，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-08-29 巨人网络：2025年半年报点评：《超自然行动组》表现超预期，业绩有望逐步释放 (国元证券 李典,郜子娴)

●公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》流水表现超预期，后续有望逐步释放利润，AI布局实现多业务赋能。我们预计25-27年EPS为1.09/1.58/1.74元，PE为28/19/17x，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:互联网

●2025-10-21 若羽臣：自有品牌领航，开启品牌孵化新程 (华泰证券 樊俊豪,孙丹阳)

●预计自有品牌25E-27E实现归母净利润1.07/2.04/3.42亿元，代运营+品牌管理业务25E-27E实现归母净利润0.80/0.82/0.59亿元，考虑到二者增长潜力差异以及公司25E-27ECAGR55.9%高增预期，我们采用分部估值法基于27E分部净利润估值。自有品牌业务可比公司27年iFinD一致盈利预测PE22倍，考虑到公司处快增阶段，品类差异化，给予27年44倍PE，目标市值150.4亿元：传统业务可比公司27年iFinD一致盈利预测PE34倍，考虑到业务模式差异，给予传统业务27年20倍PE，目标市值11.7亿元；合计目标市值162.1亿元，对应目标价52.13元，首次覆盖给予增持评级。

●2025-10-15 吉比特：《杖剑》海内外丰收，《道友》突破 (华泰证券 朱珺,吴珺)

●我们维持公司25-27年归母净利润为16.3亿元、18.2亿元和19.3亿元。可比公司2025年平均PE为28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司25年25XPE，维持目标价565.66元。

●2025-10-14 拉卡拉：2025年中报点评：业务结构持续优化，跨境与SaaS构筑新动能 (太平洋证券 夏芈卬)

●公司第三方支付龙头地位稳固，积极推进“支付+SaaS”战略转型，并同步加速AI与业务融合，看好跨境业务与SaaS开启新增长曲线。预计2025-2027年公司营业收入为54.61、55.28、56.14亿元，归母净利润为4.22、4.41、4.98亿元，摊薄EPS为0.54、0.56、0.63元，对应10月14日收盘价的PE估值为45.55、43.59、38.54倍。维持“增持”评级。

●2025-10-13 浙数文化：探索“文化+科技”融合新图景，浙数文化与浙版传媒深化战略合作 (招商证券 顾佳,谢笑妍)

●考虑公司游戏及营销业务稳健发展，AI相关领域贡献新增量，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.68/36.42/38.24亿元，同比增速分别为12%/5%/5%；归母净利润分别为6.73/7.53/8.06亿元，同比增速分别为32%/12%/7%，对应当前股价市盈率分别为26/23/22倍，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-10-10 若羽臣：深耕消费的品牌运营商，自有品牌绽放全新活力 (东北证券 李森蔓)

●公司自有品牌仍保持高速起量态势，随品牌影响力扩大，产品矩阵扩充，销售规模将持续提升，并带动利润逐步释放。预计2025-2027年营收为29.10亿/38.96亿/49.23亿，归母净利润为1.78亿/2.46亿/3.28亿，对应PE为75倍/54倍/40倍，维持“买入”评级。

●2025-10-09 姚记科技：业绩阶段性承压，深化短视频中心战略布局 (中邮证券 王晓萱)

●我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据9月26日收盘价，分别对应21/19/16倍PE，维持“买入”评级。

●2025-10-09 易点天下：加码AI投入，看好长期受益出海红利 (中邮证券 王晓萱)

●我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/48亿元，归母净利润为2.78/3.44/4.19亿元，对应EPS为0.59/0.73/0.89元，根据9月26日收盘价，分别对应55/44/36倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-10-09 蜂助手：定增布局算力、AI端侧及芯片，实控人拟参与认购 (太平洋证券 曹佩,王景宜)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为20.11/25.64/31.88亿元，归母净利润分别为2.02/2.74/3.44亿元。维持“买入”评级。

●2025-09-27 芒果超媒：广电新政驱动产业回暖，《声鸣远扬2025》启动 (华源证券 陈良栋,周政宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为142.22/152.58/166.46亿元，同比增速分别为1.01%/7.29%/9.10%，当前股价对应的PS分别为4.65/4.34/3.98倍，我们选择Netflix、东方明珠和新媒股份作为可比公司，鉴于广电新政下长剧市场回暖，公司后续节目储备丰富，《声鸣远扬2025》有望带来招商规模提升，推动广告业务收入，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-23 蜂助手：身处智能化蓝海，不断打开成长空间 (太平洋证券 曹佩)

●国内知名的数字虚拟商品运营服务商，拓展物联网+云终端领域。蜂助手成立于2012年，是一家互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品综合运营服务。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。2022-2024年，公司营收CAGR为32.32%，归母净利润CAGR为3.13%。根据公司2025年股权激励计划制订的公司层面考核目标，以2024年为基准，2025年营业收入增长率不低于30.30%且研发支出增长率不低于18.00%，显示公司对未来发展的信心以及对研发投入的坚定决心。预计公司2025-2027年营业收入分别为20.11/25.64/31.88亿元，归母净利润分别为2.02/2.74/3.44亿元。维持“买入”评级。