◆研报摘要◆

●2026-03-30 涪陵榨菜：2025年改革成效渐显，收入恢复正增长 (开源证券 张宇光,方一苇)

●公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元(同比+1.9%/-3.9%)，其中2025Q4营收/归母净利润分别为4.3/1.0亿元(同比+2.0%/-26.1%)，此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调原预测，预计2026-2028年归母净利润8.2/8.7/9.3亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%(2026-2027年原预测为8.4/8.9亿元)，当前股价对应PE17.6/16.6/15.5倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。

●2026-03-29 涪陵榨菜：年报点评报告：经营稳健，势能向好 (国盛证券 李梓语,黄越)

●战略明细，经营稳健。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好“榨菜+”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+5.8%/+7.6%/+8.6%至8.1/8.8/9.5亿元，维持“买入”评级。

●2026-03-28 涪陵榨菜：年报点评：重点关注新产品及新渠道拓展 (华泰证券 吕若晨,倪欣雨)

●考虑当前行业竞争环境激烈，我们略下调公司收入增速及盈利预测，预计26-27年EPS0.71/0.73元(较前次下调10%/14%)，引入28年EPS0.76元，参考可比公司26年平均PE20x，给予26年20x，目标价14.20元(前值15.60元，对应26年20x PE)，维持“买入”评级。

●2026-03-02 涪陵榨菜：2025Q4收入微增，销售费用加大致盈利短期承压 (开源证券 张宇光,方一苇)

●公司披露2025年业绩快报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元(同比+1.9%/-3.9%)，其中2025Q4营收/归母净利润分别为4.3/0.9亿元(同比+2.0%/-26.1%)，低于预期。我们小幅下调原预测，预计2025-2027年归母净利润7.7/8.4/8.9亿元，同比-4.0%/+9.0%/+6.4%(原预测为8.3/9.0/9.7亿元)，当前股价对应PE20.0/18.3/17.2倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。

●2026-03-01 涪陵榨菜：收入平稳过渡，费投加大下盈利承压 (兴业证券 沈昊,林佳雯)

●公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道治理、下沉效果逐步显现，叠加产能及原料窖池的持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间，虽公司因外部环境变化停止了味滋美收购，但在亲缘品类、酱类等类别的积极开拓下，预计公司B端渠道拓展及第二曲线均将扎实推进。我们根据最新公告，调整了盈利预测，公司2025-2027年收入为24.32/26.44/28.18亿元，同比+1.9%/+8.7%/+6.6%，归母净利润为7.83/9.09/10.00亿元，同比-2.0%/+16.0%/+10.0%，对应2026年2月27日收盘价，PE估值为20/17/15x，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:农副食品

●2026-03-31 新乳业：2025年报点评：结构优化，盈利兑现 (东方证券 李耀)

●维持“买入”评级，上修目标价至22.44元(前值17.16元)。考虑到公司2025年业绩表现及行业环境，调整2026年盈利预测并增加2027-2028年盈利预测，预计2026-28年EPS分别为1.02元(前值为0.97元)、1.23元、1.43元；可比公司2026年动态PE均值为19X，考虑到乳制品处于盈利周期底部但新乳业盈利能力处于上行周期，给予15%的估值溢价，按2026年EPS给予22X动态PE，对应目标价22.44元。

●2026-03-31 海天味业：保持经营韧性，强化股东回报 (首创证券 赵瑞)

●根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为77.8亿元、84.8亿元、92.0亿元，同比分别增长10.5%、9.0%、8.5%，当前股价对应PE分别为30、27、25倍。维持增持评级。

●2026-03-31 海天味业：深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红 (中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司2026-2028年实现营收312.55/336.75/361.56亿元，同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润79.40/88.12/96.10亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应EPS为1.36/1.51/1.64元，对应当前股价PE为30/27/25倍，给予“买入”评级。

●2026-03-31 中宠股份：自主品牌主粮放量，品类结构优化打开盈利空间 (爱建证券 范林泉)

●预计公司2025-2027年营业收入53.9/65.7/79.9亿元，同比增长20.7%/22.0%/21.5%，归母净利润4.4/5.7/7.2亿元，同比增长12.3%/28.0%/27.5%，对应PE为24.6X/19.2X/15.1X。公司产品结构从OEM零食向自主品牌主粮的切换带来毛利率提升，内销与直销占比提升，叠加海外多基地投产扩大本地化生产规模，利润弹性有望进一步释放。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-03-31 安琪酵母：2025年年报点评：符合预期，稳扎稳打 (东吴证券 苏铖,邓洁)

●考虑到其他原料成本的综合影响，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至18.23/20.80亿元（2026-2027年原值18.66/21.45亿元），同比增长18%/14%，新增2028年预测23.60亿元，同比+13%，对应当前PE19.79x、17.34x、15.29x，海外市场开拓可期，成本红利持续兑现，维持“买入”评级。

●2026-03-31 安井食品：2025年报点评：重回成长轨道，收入利润势能均强劲 (东吴证券 苏铖,李茵琦)

●公司收入、利润表现均略超预期，我们上修2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为17.5/19.7/21.7亿元(此前2026-2027年预测值分别为15.9/17.4亿元)，同比+29%/+13%/+10%，对应PE为17/15/14X。维持“买入”评级。

●2026-03-31 天味食品：2025年报点评：25年业绩符合预期，重视股东回报 (华安证券 邓欣)

●预计26-28年收入38.6/42.7/47.2亿元，同比+11.8%/+10.8%/+10.4%，归母净利润分别为6.6/7.5/8.5亿元，同比+16%/+13%/+13%，对应PE20/18/16x，我们预计26Q1公司业绩有望在低基数上加速增长，叠加股东回报亮眼，维持“买入”评级。

●2026-03-31 安井食品：旺季加速，盈利能力上修可期 (中泰证券 何长天,赖思琪)

●根据最新年报，剔除商誉计提减值影响后，公司主业经营稳健，海外及定制布局不断推进，新品、次新品表现优异，外部竞争格局边际改善，我们预计基本面有望持续向上，预计公司2026-2028年收入分别为174.74、188.11、201.08亿元(2026-2027年前值为166.19、175.57亿元)，同比增长8%、8%、7%，归母净利润分别为16.86、18.68、19.93亿元(2026-2027年前值为15.54、17.06亿元)，同比增长24%、11%、7%，EPS分别为5.06、5.60、5.98元，对应PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 安井食品：25Q4策略效果显著，看好26年业绩弹性 (中信建投 杨骥,夏克扎提·努力木)

●预计2026-2028年公司实现收入181.30、196.03、214.70亿元，实现归母净利润17.13、19.26、21.76亿元，对应26-28年PE为17.51X、15.58X、13.78X，维持“买入”评级。

●2026-03-31 新乳业：2025年年报点评：低温引领高质量增长，盈利能力持续提升 (中原证券 刘冉)

●我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益为1.02、1.15、1.29元，参照3月30日收盘价18.1元，对应的市盈率分别为17.81、15.7、13.98倍。我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。