◆研报摘要◆

●2025-08-31 启明星辰：Q2现金流回正，AI与数据安全等创新业务加速落地 (招商证券 刘玉萍,鲍淑娴)

●强化管理优化经营质量下，上半年公司毛利率、应收账款等关键指标改善，Q2现金流实现回正。AI与数据安全等创新业务加速落地，与中移动协同有望持续深化。预计公司25-27年归母净利润为1.14/2.31/3.79亿元，维持“强烈推荐”评级。

●2025-08-28 启明星辰：毛利率持续改善，依托中移动持续拓展政企安全场景 (中泰证券 苏仪,闻学臣)

●们预测公司2025-2027年营收分别为34.13/36.00/40.74亿元，归母净利润分别为0.81/1.11/2.74亿元，维持“增持”评级。

●2025-08-27 启明星辰：2025年中报业绩点评：业绩短期承压，锚定AI+安全赛道 (东北证券 马宗铠)

●公司2025H1实现营业收入11.33亿元，同比-28.03%；归母净利润-0.93亿元，同比减亏。毛利率59.91%，同比+3.4pct；2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.12%/10.95%/38.03%/-0.90%。单Q2实现营业收入4.92亿元，同比-24.47%，归母净利润-0.95亿元。根据公司中报，我们调整公司2025/2026/2027年归母净利润预测至0.73/0.91/1.16亿元，给予“买入”评级。

●2025-08-27 启明星辰：中报点评：加强研发投入，优化经营质量 (华泰证券 谢春生,范昳蕊)

●维持盈利预测，我们预计公司2025-2027收入分别为37.14/41.64/46.70亿元。参考可比公司Wind均值6.1倍25PS，考虑与中国移动合作产品仍处于商业化初期及AI安全高投入加强产品竞争力，给予公司7.5倍25PS，目标价22.99元(前值19.81元，对应6.5x25PS，可比均值4.4x)。

●2025-06-28 启明星辰：业绩短期承压但经营质量持续提升，中移深度协同与AI浪潮促发展机遇 (中泰证券 苏仪,闻学臣)

●受宏观环境影响，当前网络安全行业下游整体支出力度仍较为低迷，但25Q1我们看到公司在收入端承压的背景下，持续优化提升经营效率，有效实现降本增效，因此我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。我们预测公司2025-2027年营收分别为34.13/36.00/40.74亿元(2025-2026年前预测值为61.56/72.56亿元)，归母净利润分别为0.81/1.11/2.74亿元(2025-2026年前预测值为9.84/12.22亿元)。公司虽短期业绩承压，但经营效率持续提升，同时随着与中国移动协同深入，公司市场竞争力有望得以进一步巩固与提升。不过考虑到当前公司估值水平短期较高，我们下调公司评级，给予公司“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:软件

●2025-09-30 云天励飞：算法芯片化助力，全产业链发展打造推理AI龙头 (民生证券 吕伟)

●公司部署AI算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，对应PS分别为23X、19X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-09-29 奥飞数据：数据中心持续交付，EBITDA快速增长 (中信建投 阎贵成,刘永旭,朱源哲)

●截至2025年6月末，公司已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超过57000个，较去年年底增加14000个，增长33%，随着已交付数据中心上架率的提升以及新数据中心的不断交付运营，公司EBITDA快速增长，盈利能力有所提升。同时，公司还有多个大型数据中心项目正在建设之中，在核心区域已经具有一定的规模优势，有望在AI需求爆发引领的算力需求快速增长的背景下持续受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、3.53亿元、5.29亿元，对应当前市值PE分别为101X、61X、41X，维持“买入”评级。

●2025-09-29 卫宁健康：短期业绩承压，医疗智能化进程持续推进 (华鑫证券 俞家宁,胡博新,任春阳)

●预测公司2025-2027年收入分别为31.44、35.85、40.88亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，当前股价对应PE分别为49.7、40.7、33.7倍。公司近年来积极推进自身软件业务与AI的结合，人工智能赋能公司医疗健康业务有望带来业绩增长，维持“买入”投资评级。

●2025-09-29 润泽科技：新增交付创历史新高，能耗储备进一步增长 (中信建投 阎贵成,刘永旭,朱源哲)

●发行后，公司账上现金充裕、融资渠道充足，上半年已考察多个潜在并购项目，市场份额和定价权有望提升。不考虑REIT发行可能带来的投资收益，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.72亿元、34.83亿元和43.29亿元，对应当前市值PE为32x、25x、20x，维持“买入”评级。

●2025-09-29 润泽科技：AIDC业务结构优化，盈利能力正在边际改善 (海通证券(香港) 杨林,Liang Song)

●我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为62.82/76.36/91.09亿元(原2025-26预测为77.31/99.67亿元)，同比增长43.93%/21.55%/19.29%；归母净利润分别为26.94/33.36/40.50亿元(原2025-26预测为30.83/40.49亿元)，同比增长50.49%/23.82%/21.42%；EPS分别为1.65/2.04/2.48元。参考可比公司，给予公司2025年动态45倍PE(原为2024年32x)，目标价74.18元(+79%)维持“优于大市”评级。

●2025-09-29 普联软件：2025年半年报点评：战略客户稳步拓展，信创与AI等新业务进展顺利 (海通证券(香港) 杨林,Liang Song)

●我们预计公司2025/26/27年营业收入分别为9.38/10.71/12.39亿元，归母净利润分别为1.46/1.71/2.06亿元，EPS分别为0.52/0.60/0.73元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE42倍，目标价21.68元，维持“优于大市”评级。

●2025-09-29 高伟达：首次覆盖：AI Agent和智能金融大数据服务打造新成长曲线 (海通证券(香港) 杨林,Liang Song)

●公司积极推进与蚂蚁合作，聚焦银行信贷场景，探索金融AI Agent落地，我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.10、0.25、0.52元。我们结合PE和PS估值方法，参考可比公司，考虑公司创新业务的成长空间，最终给予公司2026年目标价30.69元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

●2025-09-29 彩讯股份：半年报点评：三大产品线与AI融合，构建全栈AI服务体系 (海通证券(香港) 杨林,Liang Song)

●我们预计公司2025-2027年EPS为0.61/0.78/0.96，下调原因为信创驱动趋缓，AI产品仍处开拓期。但AI业务预计将打开成长空间，参考可比公司给与2025年55倍PE，上调目标价至33.42元，维持“优于大市”评级。

●2025-09-29 恒生电子：2025年中报点评：利润回升提振企业信心，研发投入静待增长拐点 (太平洋证券 夏芈卬)

●太平洋证券维持对恒生电子的“买入”评级，预计2025-2027年公司营收分别为66.57亿元、72.42亿元和79.94亿元，归母净利润分别为12.06亿元、13.84亿元和15.97亿元。公司作为国内金融科技龙头，凭借券商核心系统、TA系统、数据服务等领域的领先优势，将持续受益于资本市场数字化转型与金融信创深化。不过，需警惕大模型等技术落地缓慢以及海外业务拓展不及预期的风险。

●2025-09-29 概伦电子：中报点评：上半年扭亏为盈，2025迎多重利好 (中原证券 唐月)

●首次覆盖并给予公司“增持”的投资评级。看好EDA的国产替代趋势，公司作为A股仅有的3家上市EDA企业之一，也将受益于这一发展趋势。公司积极开展并购，同时获得了国资入股，这将对其后续业务发展带来积极的推动作用。暂不考虑并购给公司带来的影响，预测公司2025-2027年EPS为0.31元、0.45元、0.66元，按照9月29日收盘价42.48元，对应的PE分别为136.08倍、94.30倍、64.70倍。