◆研报摘要◆

●2025-08-22 云南锗业：中报点评：锗价高位推动公司业绩大幅改善 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●可比公司25年Wind一致预期PE均值为62.1倍，给予公司25年62.1倍PE，对应市值53.41亿元；此外，对于锗资源的估值，基于公司23-24年平均市值/储量比均值0.17，考虑到25年至今价格相对23-24年均价已涨超30%，我们给予30%溢价，储量对应市值135亿，合计188.36亿元，对应目标价28.84元(前值21.54元，对应2025年42.4XPE及锗资源计算对应市值108.48亿元)，维持增持评级。

●2025-03-30 云南锗业：年报点评：下游需求亮眼，公司业绩高增 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.11、0.14、0.16元(2025-2026年分别较前值+57%、+40%)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为42.4倍，给予公司25年42.4倍PE，对应市值32.23亿元；此外根据锗资源计算对应市值108.48亿元，合计总市值140.71亿元，目标价21.54元(前值12.92元，对应2025年46.4XPE及锗资源计算对应市值72.17亿元)，维持增持评级。

●2024-04-30 云南锗业：季报点评：24Q1业绩承压，期待锗价启动上行 (华泰证券 李斌)

●公司24Q1实现营收1.31亿元(yoy-10.32%、qoq-35.00%)；归母净利-0.11亿元(23Q1为-0.09亿元、23Q4为0.12亿元)。我们维持盈利预期，预计24-26年公司归母净利为0.28/0.48/0.66亿元。采用分部估值法，公司过去10年PB中枢5X，给予锗资源业务PB5X；考虑锗部件和半导体材料资产较轻，使用24年公司预测BPS2.21元估算锗资源市值约72.17亿元。锗部件和半导体材料24年净利0.21/0.07亿元，按可比公司Wind一致预期均值PE(24E)给予34/38X，对应市值9.82亿元，总市值81.99亿元，目标价12.55元(前值12.55元)，维持增持评级。

●2024-03-29 云南锗业：年报点评：23年扭亏为盈，布局高新技术产业 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●考虑锗部件和半导体材料资产较轻，使用24年公司预测BPS2.21元估算锗资源市值约72.17亿元。锗部件和半导体材料24年净利0.21/0.07亿元，按可比公司Wind一致预期均值PE(24E)给予35/34X，对应市值9.78亿元，总市值81.95亿元，目标价12.55元(前值13.76元)，维持增持评级。

●2023-08-24 云南锗业：中报点评：23Q2业绩环比改善，锗战略价值凸显 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●考虑锗部件和半导体材料资产较轻，使用23年公司预测BPS2.17元近似估算锗资源对应市值，约85.82亿元。锗部件和半导体材料23年净利润0.08/0.03亿元，按可比公司Wind一致预期均值PE(23E)给予32.4/50.0X，对应市值4.04亿元，总市值89.86亿元，目标价13.76元(前值12.66元)，维持增持评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2026-03-26 山金国际：年报点评：销售节奏影响产量兑现，成本护城河依然稳固 (联储证券 李纵横)

●根据对公司业务指引及国际金价走势的判断，预计2026-2028年营业收入分别为217.09亿元、241.72亿元和281.82亿元，归母净利润分别为62.69亿元、77.88亿元和100.69亿元。基于上述分析，维持对山金国际的“增持”评级。

●2026-03-26 华峰铝业：2025年报点评：取消出口退税+热轧产能瓶颈限制业绩释放，静待浴火重生 (西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●我们小幅调整公司2026-2028年EPS分别为1.47、1.79、2.17元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。

●2026-03-25 宏桥控股：受益于行业景气度走高，盈利能力提升 (国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●假设2026-2028年铝价均为23500元/吨(前值22500元/吨)，氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5500元/吨(前值5000元/吨)，云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.5元/度。预计2026-2028年营业收入分别为1879/1882/1884亿元，归属母公司净利润332.2/341.3/345.5亿元(原值193.1/292.1/303.9亿元)，利润年增速分别为86.0%/2.7%/1.3%，每股收益分别为2.55/2.62/2.65元，对应PE倍数分别为10.0/9.8/9.7，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。

●2026-03-25 神火股份：25年业绩受煤矿减值拖累，电解铝盈利弹性充分释放 (东方财富证券 李淼,王涛,朱彤)

●公司电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，25年氧化铝价格回落显著反映盈利弹性；煤炭板块25年生产逐渐恢复，短期受到集中计提资产减值影响，整体盈利仍然具备韧性。我们认为煤炭行业随着国内产量增长受限、进口或有减量，供需相对偏紧，煤价有望稳中有升；电解铝受到国内合规天花板的限制、供需给予价格支撑，公司主营的煤炭和电解铝业务有望维持高景气，我们预计公司26-28年归母净利分别为81.6/91.8/101.9亿元，对应EPS为3.63/4.08/4.53元，维持“买入”评级。

●2026-03-25 神火股份：铝量价齐升煤边际改善，高分红价值凸显 (开源证券 王高展,程镱)

●我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为58.56/61.09/67.21亿元(2026年/2027年原值64.35/69.75亿元)，同比+46.2%/+4.3%/+10.0%；EPS为2.60/2.72/2.99元，对应当前股价PE为11.5/11.0/10.0倍。公司电解铝业务优势稳固，煤炭业务有望迎来修复，叠加高比例分红，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

●2026-03-25 神火股份：电解铝稳中向好，煤炭减值拖累业绩 (德邦证券 翟堃)

●2025年公司实现总营业收入412.41亿元，同比增长7.47%；考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为87.49、100.01、108.23亿元，维持“买入”评级。

●2026-03-25 恒邦股份：年报点评：公允价值变动不改公司主营业务增长 (华泰证券 李斌)

●基于金、铜价长期上行趋势以及硫酸业务的良好表现，华泰证券上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为14.62亿、19.56亿和33.99亿元。考虑到公司盈利稳定性较强，给予2026年17.2倍PE估值，目标价从16.06元上调至17.54元，并维持“增持”评级。

●2026-03-25 紫金矿业：2025年年报点评：盈利高增彰成长，新建项目蓄后劲 (渤海证券 张珂)

●我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来发展。中性情景下，考虑到铜和黄金价格上涨幅度以及公司未来产能目标，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至812.63/937.47亿元，新增2028年归母净利预测为1,062.81亿元，对应EPS分别为3.06/3.53/4.00元/股；对应2026年PE为10.54X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

●2026-03-24 赤峰黄金：年报点评：金价高位运行驱动业绩再创新高 (联储证券 李纵横)

●基于公司2025年业绩表现及2026年业务指引，结合对国际金价走势的判断，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入176.72亿元、195.42亿元、221.87亿元；实现归母净利润60.48亿元、70.22亿元、83.62亿元；对应EPS分别为3.18元、3.70元、4.40元。以2026年3月23日收盘价计算，对应PE分别为11.54倍、9.94倍、8.35倍。综合考虑公司经营表现及中长期金价趋势，维持“增持”评级。

●2026-03-24 神火股份：年报点评：煤矿计提减值对业绩形成一定影响 (华泰证券 李斌)

●考虑到电解铝价格维持高位，且后煤炭价格有望止跌企稳，我们上调公司26-28年归母净利润为/至83.64/91.85/93.00亿元(较前值分别调整13.20%/13.07%/-，三年复合增速为32.42%)，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司Wind一致预期估值分别为11.7X、18.3XPE，考虑地缘扰动下的宏观风险，我们出于审慎分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年9.6X、16.0XPE(与前值相同)，对应目标价37.29元/股(前值33.45元/股)，维持买入评级。