◆研报摘要◆

●2019-04-22 省广集团：年报点评：18年毛利率回升，19年利润回归 (长城证券 杨晓峰,何思霖)

●我们预计19年的净利润增量来自于较低的资产减值损失，晋拓和传漾费用回落带动业绩增长，同时拓畅因业绩对赌也将有所增长。预测公司2019-2020年EPS分别为0.23元、0.28元，对应目前股价PE分别为17x、14x，维持“推荐”评级。

●2019-04-19 省广集团：减值风险逐步控制，营销云平台正式上线 (东北证券 吕思奇)

●随着账款催收和行业触底反弹，公司业绩回暖空间仍然存在，预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿、4.55亿和5.54亿，同比增长116.3%、13.21%和21.6%，EPS为0.23元、0.26元和0.32元，根据4月18日股价，对应PE分别为17倍、15倍和12倍，维持买入评级。

●2019-04-18 省广集团：毛利率触底回升，看好数字营销盈利改善 (开源证券 韦祎)

●看好公司GIMC云平台的正式上线后，一系列标准化产品陆续投入商业运营，在大数据技术的赋能下，公司核心竞争力有望得到提升。我们估计公司19/20/21年EPS为0.25、0.31、0.38元。对应市盈率16/13.2/10.4倍，给予增持评级。

●2019-03-04 省广集团：凤凰涅槃，19年盈利归来 (长城证券 杨晓峰,张正威,何思霖)

●随着省广股份商誉减值在18年逐步完成，其19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。预计粤港澳大湾区对华南地区经济将有较大带动作用，同时公司通过引入高级人才和事业群重组提高服务效率，预计19年整体毛利率将回升。我们预计省广集团2019-2020年净利润分别为4.0亿、4.8亿，对应当前股价，其PE分别为15X、13X，维持“推荐”评级。

●2018-06-15 省广集团：转型持续，利润率依然承压 (高华证券 廖绪发,戴晔)

●我们将2017-21年每股盈利预测下调32%-37%以反映利润率假设的下降，并相应将12个月目标价从人民币5.38元下调至3.67元，仍基于18倍的市盈率乘以2021年预期每股盈利，并以8%的行业股权成本贴现回2018年。因上行空间有限(9%)而维持该股中性评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:商务服务

●2026-03-31 中国中免：2025年报点评：Q4毛利率显著提升，海南离岛免税高景气 (东吴证券 吴劲草,王琳婧)

●中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司2026/2027年和新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE为28/25/23倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 中国中免：2025年报点评：海南复苏与海外拓展构筑长期价值 (信达证券 范欣悦,陆亚宁)

●维持对中国中免的“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为50.41亿元、59.32亿元和70.59亿元，对应PE估值分别为29.2倍、24.8倍和20.9倍。随着消费回流趋势延续及新政红利释放，公司业绩有望重回增长通道。但需注意宏观经济与消费复苏、行业竞争加剧等风险因素。

●2026-03-31 中国中免：迎接新一轮免税行业红利 (中信建投 刘乐文,陈如练)

●公司在25Q4的毛利率已经出现显著回升趋势，同比提升4.81pct，一部分存在汇率升值带来的采购成本下降，一部分来自于公司提升运营能力和优化品类结构。即使考虑四季度的资产减值损失(主要是对日上上海进行3.38亿元商誉减值)以及递延所得税(同比增加约5亿元)的影响，公司在25Q4依旧实现了87.17%的扣非净利润增速。我们认为离岛免税景气度持续上行叠加人民币持续升值，更新公司2026-2028年预测为归母净利润57.70亿元、75.93亿元、93.85亿元，当前股价对应PE分别为26X、19X、16X，维持“增持”评级。

●2026-03-30 中国中免：政策利好密集落地，战略布局持续深化 (爱建证券 范林泉)

●公司作为中国免税行业龙头，受益于离岛免税新政、海南封关运作，以及公司与LVMH深度绑定强化免税业务主导地位、渠道网络持续扩容，业绩复苏动能充足。预计公司2025-2027年营业收入分别为536.5/610.8/678.4亿元，同比增速-5.0%/+13.8%/+11.1%，归母净利润分别为35.5/50.2/61.2亿元，同比增速-16.9%/+41.4%/+22.0%，对应PE分别为41.8X/29.6X/24.2X。首次覆盖，给予"买入"评级.

●2026-03-30 三人行：Q4盈利能力回升，GEO加速行业变革 (中邮证券 王晓萱)

●考虑到当前营销行业整体景气度仍承压，叠加参投公司公允价值波动对公司25年利润端形成扰动，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为34.82/40.59/45.9亿元(原预测36.91/42.08/45.69亿元)，归母净利润分别为1.96/2.94/3.50亿元(原预测3.53/5.02/5.61亿元)，对应EPS为0.93/1.40/1.66元(原预测1.68/2.38/2.66元)，根据3月27日收盘价，分别对应38/25/21倍PE，维持“增持”评级。

●2026-03-28 岭南控股：创新文旅业态，迎接体育赛事红利 (中信建投 刘乐文,陈如练)

●公司在手现金超过18亿元，有息负债接近于零，具有外延拓展新业务的实力。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为1.08亿元、1.28亿元、1.47亿元，当前股价对应PE分别为74X、63X、54X，维持“增持”评级。

●2026-03-27 岭南控股：国资背景综合旅游集团，全产业链布局构筑成长护城河 (万联证券 叶柏良)

●公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。公司现金储备充裕，财务结构稳健，兼具资源壁垒与成长弹性，具备长期配置价值。我们预计公司2025-2027年营收同比增速为10.10%/10.25%/13.34%，净利润同比增速为-51.56%/9.88%/11.44%，EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应2026年3月25日收盘价的PE分别为111/101/91倍，维持公司“增持”评级。

●2026-03-23 中国中免：盈利能力拐点确立，Q4业绩同比大幅增长 (太平洋证券 王湛)

●预计2025-2027年中国中免将实现归母净利润35.86/50.74/60.22亿元，同比增速分别为-15.96%/41.5%/18.68%。预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.44/2.9元/股，对应PE分别为41X、29X和24X。基于公司业绩拐点确立及未来增长潜力，给予“增持”评级。

●2026-03-22 中国中免：Q4盈利能力稳步改善 (华泰证券 樊俊豪,曾珺)

●基于子公司减值计提影响及最新经营数据，华泰研究下调公司2025-2027年归母净利润预测值至35.86亿元、50.68亿元、59.87亿元，对应EPS分别为1.73元、2.45元、2.89元。参考可比公司估值水平，维持A股“买入”评级，目标价下调至101.15元，对应2026年PE为41倍；H股目标价下调至93.24港币，对应2026年PE为34倍。

●2026-03-20 中国中免：政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发 (信达证券 范欣悦,陆亚宁)

●基于对公司未来发展的分析，信达证券预计2025-2027年公司归母净利润分别为36.18亿元、49.91亿元和59.74亿元，当前股价对应PE分别为41.5X、30.1X和25.1X。首次覆盖报告给予“买入”评级。然而，报告也提示了宏观经济与消费复苏风险、行业竞争加剧风险等潜在挑战。