◆研报摘要◆

●2025-08-22 力生制药：公司利润大幅增长，推动创新与产业资源深度融合 (开源证券 余汝意)

●我们看好公司在多个治疗领域的优势，维持2025-2027年归母净利润为4.66、2.91、3.31元，EPS为1.81、1.13、1.28元/股，当前股价对应PE分别为14.2、22.6、19.9倍，维持“买入”评级。

●2025-06-12 力生制药：积极拓宽品种布局，未来发展稳中向好 (中信建投 贺菊颖,袁清慧,魏佳奥)

●我们预测公司2025-2027年营业收入分别为14.75亿元、16.65亿元、19.39亿元；归母净利润分别为4.11亿元、4.13亿元、4.18亿元。公司全面布局老慢病领域，拥有多个优势产品，通过投资并购的横向扩容和营销体制改革的纵向增效，公司将迎来更大的发展机遇。我们预测2025-2027年，公司EPS为1.59元/1.60元/1.62元，当前股价对应PE为10.90倍/10.87倍/10.71倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-05-22 力生制药：全资子公司获分红超3亿，夯实科改示范企业地位 (开源证券 余汝意)

●我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，上调2025-2026并新增2027年归母净利润为4.66、2.91、3.31元(原预测2025-2026年净利润为2.01、2.16亿元)，EPS分别为1.81、1.13、1.28元/股，当前股价对应PE分别为9.6、15.4、13.5倍，维持“买入”评级。

●2024-09-03 力生制药：2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显 (中邮证券 蔡明子,古意涵)

●我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元，归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元，EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股，当前收盘价对应PE分别为18.09/20.12/16.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2024-08-23 力生制药：业绩稳健增长，进一步夯实科改示范企业地位 (开源证券 余汝意)

●2024H1公司实现营业收入7.45亿元(同比13.25%，未标注为同比口径)；归母净利润1.02亿元(+13.50%)；扣非归母净利润0.99亿元(+11.72%)。公司2024H1毛利率56.16%(-5.89pct)；净利率为13.60%(+0.11pct)。2024H1公司销售费用率28.51%(-1.73pct)；管理费用率8.20%(-0.26pct)；研发费用率7.34%(-2.64pct)。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为1.78、2.01、2.16元，EPS分别为0.97、1.09、1.17元/股，当前股价对应PE分别为25.9、23.0、21.3倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2026-03-27 恒瑞医药：创新与国际化双驱动，业绩表现持续向好 (中信建投 袁清慧,沈毅,成雨佳,贺菊颖)

●预计公司2026、2027、2028年营业收入(包含BD)分别为358.0、413.1、482.1亿元，对应增速为13.2%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为92.7、109.3、129.9亿元，对应增速分别为20.2%、17.9%、18.8%。公司研发管线多款产品即将进入成熟期，未来几年将集中上市，同时现有研发管线规模不断增长、BD持续带来收入兑现，形成了短期催化与长期成长并存的局面。叠加国家鼓励创新药研发的长期导向，基本面与政策将持续共振。未来创新药放量+高端仿制药出海将助力公司持续释放业绩增长动能。考虑到公司创新药龙头地位，国内创新产品放量、收入结构优化；国际市场高速成长，整体业务发展具有持续向好的增长前景和盈利回报，维持对恒瑞医药“买入”评级。

●2026-03-27 华润三九：2025年年报点评：“一体两翼”落地显效，创新与并购双轮驱动增长 (国联民生证券 张金洋,胡偌碧,乐妍希)

●公司“一体两翼”落地显效，创新与并购双轮驱动。我们预计公司，2026-2028年收入分别349.37/382.08/415.82亿元，同比增长10.6%/9.4%/8.8%；归母净利润37.92/42.96/47.91亿元，同比增长10.8%/13.3%/11.5%，对应估值为12X/11X/10X。维持“推荐”评级。

●2026-03-27 万邦德：神经及罕见病领域转型新星，石杉碱甲解码AD千亿蓝海 (东吴证券 朱国广,向潇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入为11.44/14.04/16.41亿元；归母净利润为-1.99/1.79/2.55亿元，当前市值对应2025-2027年PS为13/10/9X；创新药管线合计贡献市值570亿元，若考虑石杉碱甲控释片海外空间，以及罕见病管线的BD价值，市值空间更大。考虑到公司石杉碱甲控释片治疗AD机制明确，当前正处于关键注册临床，其余获FDA孤儿药认定管线临床进展也在稳步推进中，未来有望逐步兑现价值，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-03-27 富祥药业：新业务迎来收获阶段，业绩大幅扭亏 (华鑫证券 胡博新,俞家宁,吴景欢)

●预测公司2025-2027年收入分别为11.86、21.63、23.64亿元，EPS分别为-0.09、1.11、1.16元，当前股价对应PE分别为-195.8、16.6、15.9倍，考虑到新能源业务的持续扭亏以及微生物蛋白项目投产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

●2026-03-27 华润三九：“十四五”圆满收官，迈向“十五五”高质量发展新征程 (国投证券 冯俊曦,胡雨晴)

●我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为8.4%、7.6%、7.4%，净利润的增速分别为9.1%、8.8%、8.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.64元，相当于2026年15倍的动态市盈率。

●2026-03-27 博雅生物：血制品业务总体稳健，利润端短期承压 (东海证券 杜永宏)

●考虑到血制品市场竞争加剧，受政策影响较大等因素，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为21.38/22.36/23.57亿元，归母净利润分别为3.14/3.46/3.84亿元(2026-2027年原预测为5.49/6.65亿元)，对应EPS分别为0.62/0.69/0.76元，对应PE分别为29.68/27.01/24.33倍。公司为国内血制品领域的优质企业，维持“买入”评级。

●2026-03-26 恒瑞医药：年报点评：经营稳健增长，创新持续兑现 (华泰证券 代雯,李奕玮)

●考虑仿制药业务整体小幅下滑，我们预计公司26-28年归母净利润为97.8/126.2/166.4亿元(相较26/27年前值下调12.0%/6.3%)，对应EPS为1.47/1.90/2.51元。采用SOTP估值，分别给予公司A/H估值5,918亿元/6,509亿港元，对应目标价89.16元/98.06港元(前值98.43元/108.53港元)。

●2026-03-26 丽珠集团：公司基本盘表现稳健，创新国际化进展加快 (开源证券 余汝意)

●分业务来看，公司2025化学制剂62.22亿元(+1.67%)，其中消化道产品25.20亿元(-1.81%)，促性激素产品29.04亿元(+3.25%)，精神产品6.28亿元(+3.54%)，抗感染及其他产品1.70亿元(+26.75%)；原料药中间体31.17亿元(-4.23%)；中药16.74亿元(+18.81%)；生物制品2.01亿元(+17.5%)。我们看好公司创新和国际化的布局优势，但基于IL-17A/F等新品推广放量仍需时间，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.25、23.94、27.51亿元(原2026-2027年预测为25.21、28.01亿元)，EPS分别为2.39、2.70、3.10元/股，当前股价对应PE为13.9、12.4、10.8倍，维持“买入”评级。

●2026-03-26 恒瑞医药：2025年报业绩点评：营收利润创新高，创新管线持续兑现 (银河证券 程培,孙怡)

●基于公司丰富的研发管线和授权收入带来的业绩增量，分析师预计2026-2028年归母净利润分别为95.19亿、114.83亿、137.96亿元，对应EPS为1.43元、1.73元、2.08元。当前股价对应的PE分别为44倍、36倍、30倍，维持“推荐”评级。同时提示市场竞争加剧、产品销售不及预期以及研发进度延迟等潜在风险。

●2026-03-26 迈威生物：生物类似药放量快速，差异化研发创新能力强 (财通证券 华挺)

●2025年实现营业收入6.63亿元，同比上年同期(2.00亿元)增长231.62%，实现归母净利润-9.70亿元，相较上年同期(-10.44亿元)净亏损减少7458.56万元。我们预计公司2026-2028年实现营业收入10.44/17.28/18.42亿元，归母净利润-5.11/-1.57/-1.73亿元。对应PS分别为12.6/7.6/7.1倍，维持“增持”评级。