◆研报摘要◆

●2022-09-21 海宁皮城：22H1盈利能力持续改善，多元化业务放量 (中信建投 叶乐)

●预计公司2022-2024年营收分别为15.8、17.4、19.0亿元，分别同比增长10.0%、10.3%、9.2%；归母净利润分别为3.64、4.04、4.47亿元，分别同增11.1%、10.9%、10.5%：对应PE为15.8、14.3、12.9倍。维持“增持”评级。

●2022-05-27 海宁皮城：21年盈利能力显著改善，多元化拓展贡献业绩增量 (中信建投 叶乐)

●预计公司2022-2024年营收分别为18.1、19.9、21.3亿元，分别同比增长26.3%、9.7%、7.1%；归母净利润分别为3.75、4.21、4.66亿元，分别同增14.4%、12.2%、10.6%；对应PE为14.6、13.0、11.8倍。维持“增持”评级。

●2021-12-21 海宁皮城：皮革龙头产业聚集，时装电商增量发展 (浙商证券 陈腾曦)

●预计公司2021-2023年实现营业收入15.43、18.07、20.35亿元，同比增长8.26%、17.12%、12.60%，实现归母净利润3.05、3.30、3.66亿元，同比增长56.74%、8.14%和11.12%，对应EPS为0.24、0.26、0.29元。考虑到公司在内部需求叠加外部变革下积极发展时装产业，力求推动品牌建设，同时电商产业链基促成线上线下融合发展，电商将持续放量，现价对应PE为19.6X、18.2X、16.3X倍，给予“买入”评级。

●2021-11-16 海宁皮城：立足皮革，时尚引领，线上线下融合发展 (中信建投 叶乐)

●预计公司2021-2023年营收分别为14.5、16.8、18.3亿元，分别同比增长1.5%、16.1%、9.0%；归母净利润分别为2.86、3.00、3.39亿元，分别同增46.8%、5.1%、13.0%；对应PE为20、19、17倍。给予“增持”评级。

●2019-10-23 海宁皮城：2019年三季报点评：业绩低于预期，主业经营情况平淡 (光大证券 唐佳睿,孙路)

●公司收入持续受专业市场行业不景气拖累，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.24/0.23/0.23元(之前为0.26/0.26/0.26元)，维持“中性”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:商务服务

●2025-08-27 岭南控股：2025年半年报点评：收入利润双增长，旅行社与酒店业务扩张 (东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧)

●岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑酒店行业整体承压，我们调整岭南控股盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.4/1.8/2.2亿元(原值为1.5/2.1/-亿元)，对应PE估值63/49/41倍，维持“增持”评级。

●2025-08-27 中国中免：2025年中报点评：营收降幅收窄客流企稳，关注市内店开业增量 (东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧)

●中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港2025年12月18日封关政策利好、市内免税店陆续落地，有望带来长期销售增量。考虑到当前免税消费需求承压，下调公司盈利预期，预计25/26/27年归母净利润分别为43.3/50.0/55.2亿元(前值为46.8/53.5/59.8亿元)，对应PE34/30/27倍，维持“买入”评级。

●2025-08-27 南极电商：中报点评：2Q25实现扭亏，经营持续改善可期 (华泰证券 樊俊豪,惠普)

●我们维持公司2025-2027年归母净利润预测3.31/5.75/7.96亿元，对应EPS分别为0.13/0.23/0.32元。参考可比公司2026年iFind/Bloomberg一致预期PE均值26倍，考虑到2025年为公司转型后首年，收入有望逐步修复，后续年度有望实现利润释放，维持目标价6.0元，对应2026年26倍PE。

●2025-08-27 厦门象屿：2025年中报点评：规模稳增物流亮眼，看好业绩稳步回升 (信达证券 匡培钦)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别18.16/21.17/23.75亿元，同比分别+28.0%、+16.6%、+12.2%，对应每股收益分别为0.65、0.75、0.85元，8月26日收盘价对应PE分别为11.22、9.62、8.58倍。公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升；同时，较高的股息率也具备一定投资价值。综上，维持对公司的“增持”评级。

●2025-08-26 传化智联：中报点评：主业毛利率回升，广泛合作提效增利 (华泰证券 沈晓峰)

●我们上调公司25-27年归母净利润(43.1%，6.4%，7.8%)至7.4亿元、9.6亿元和12.6亿元，对应EPS分别为0.27元、0.34元和0.45元，对应BPS分别为6.35元、6.60元和6.95元。上调盈利预测主因：1)公路港业务开启转型，化学业务稳健增长，整体毛利率有望企稳回升；2)参股公司开始贡献投资收益；3)收回传化合成股权，有望持续增厚收益。给予25E1.09x PB(历史3年PB均值加2.5个标准差；前值为0.90x PE，历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因物流与化学业务毛利均企稳，同时开展广泛合作，拓展业务模式，有望实现公路港资产转型)，对应目标价6.95元(前值5.62元)，维持“增持”。

●2025-08-25 传化智联：2025年半年报点评：物流业务毛利率实现向上修复，蚂蚁消金投资收益同比+57.8% (民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固，看好公司中长期发展。我们预计公司25-27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为8.1/10.1/11.3亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.41元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍。维持“推荐”评级。

●2025-08-25 外服控股：外包业务增速亮眼，积极拓展多元业务 (财通证券 耿荣晨,周诗琪)

●公司发布1H2025业绩。1H2025公司实现收入122.45亿元/yoy+16.15%，归母净利润3.84亿元/yoy+5.51%，扣非归母净利润为2.51亿元/yoy-4.78%，毛利率8.54%/yoy-1.41pcts，归母净利率为3.14%/yoy-0.32pcts，收入增加主要系业务外包服务收入增加。2Q2025，公司实现收入59.71亿元/yoy+15.46%，归母净利润1.73亿元/yoy+1.71%，扣非归母净利润为1.31亿元/yoy-12.37%，毛利率为8.94%/yoy-1.62pcts，归母净利率为2.90%/yoy-0.39pcts。相较2024年年底，1H2025公司新兴业务营收占比上升1.00%，区域业务营收占比上升1.44%，内资业务(包括国有企业客户和民营企业客户)营收占比上升1.30%，持续发挥增长拉动效应。公司为人力资源行业综合龙头，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.75/8.27/8.79亿元，对应PE为17X/16X/15X，维持“增持”评级。

●2025-08-24 元隆雅图：中报点评：H1营收健康增长，亏损同比收窄 (华泰证券 朱珺)

●我们维持25-27年归母净利润预测至0.93/1.13/1.33亿元，25年可比公司Wind一致预期PE均值56.8X(前值为43X)，考虑公司线上线下营销服务协同作用释放，且IP业务进展顺利，给予25年61X PE估值，目标价为21.65元(前值16.1元，对应25年46X PE)。维持“增持”评级。

●2025-08-21 外服控股：外包业务维持高增速，费用管控进程良好 (银河证券 顾熹闽)

●公司外包业务增速稳健，同时积极通过外延并购丰富业务赛道布局，且费用率管控良好，并积极通过数智手段赋能业务，我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元/7.2亿元/7.5亿元，对应PE估值为19X/18X/17X，给予“推荐”评级。

●2025-08-20 农产品：推进全国一张网，深耕数字化农批市场 (中信建投 刘乐文)

●公司下属深农厨房、深圳海吉星进出口公司、天津海吉星以及振兴乡村产业公司等企业积极拓展商品销售业务，带动收入大幅提升的同时由于毛利率较低，对公司整体毛利率有一定影响。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.18、4.62、5.19亿元，对应PE分别为27、25、22倍，维持“增持”评级。