◆研报摘要◆

●2026-01-25 格林美：正极材料不断突破，镍钴自供能力强化 (华鑫证券 黎江涛)

●预测公司2025-2027年收入分别为392.7、481.8、595.1亿元，EPS分别为0.32、0.45、0.69元，当前股价对应PE分别为30、21、14倍，考虑到三元材料需求结构化升级，公司镍钴自供能力增强，给予“买入”投资评级。

●2025-09-22 格林美：镍钴自供创新高，正极材料稳步增长 (西部证券 杨敬梅,刘小龙)

●镍钴自供创新高，有效对冲刚果(金)钴原料禁运。2025H1公司关键金属资源循环利用业务实现营业收入64.67亿元，同比+2.56%，占总销售规模的36.83%。2025H1公司印尼镍资源项目镍金属出货4.4万吨，同比+112%，7月单月镍产出超过万吨，我们预计25年全年镍金属出货量超10万吨。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润16.30/23.17/34.44亿元，同比+59.8%/+42.1%/+48.6%，对应EPS为0.32/0.45/0.67元，维持公司“增持”评级。

●2025-08-29 格林美：中报点评：产销量逆势增长，多产品盈利能力提升 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●我们上调公司25-27年归母净利润(1.49%/2.39%/1.41%)至15.99/24.79/37.75亿元，对应EPS为0.31/0.48/0.74元。上调主要是小幅调整费用等假设。可比公司2025年Wind一致预期PB为1.97倍，考虑到公司在多种关键矿产资源方面均有布局(如钨、钴等)，给予公司25年2.16倍PB估值，25年BPS为4.04元，上调目标价为8.72元(前值6.86元，对应1.70倍25年PB)。

●2025-05-20 格林美：镍资源竞争力不断增强，回收业务快速增长 (中银证券 武佳雄,李扬)

●结合2024年年报和2025年一季报，考虑镍价下行，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.33/0.47/0.63元(原预测2025-2026年摊薄每股收益为0.42/0.50元)，对应市盈率19.0/13.2/10.0倍，考虑公司在镍资源竞争力不断增强，回收业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。

●2025-05-04 格林美：前驱体盈利能力触底企稳，镍资源项目产能大幅释放 (招商证券 刘伟洁,宋盈盈,赖如川)

●公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现营业收入332.0亿元，同比+8.7%；实现归母净利润10.2亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润12.9亿元，同比+636.2%。24Q4实现营业收入83.3亿元，同比/环比分别-19.2%/+10.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比/环比分别-69.9%/-42.4%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比/环比分别+169.7%/+408.4%；25Q1实现营业收入95.0亿元，同比/环比分别+13.7%/+14.0%，实现归母净利润5.1亿元，同比/环比分别+12.1%/+338.8%，实现扣非归母净利润4.5亿元，同比/环比分别+17.7%/-9.2%。考虑到镍价下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润17/24/30亿元，对应市盈率分别为18/13/10倍，维持“强烈推荐”投资评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:生态环境

●2026-03-20 艾可蓝：船舶业务快速扩大，携手艾昆纬布局AI医疗 (爱建证券 朱攀,吴迪)

●我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82亿元，对应PE为61/33/20倍。考虑公司主营尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，逐步开拓汽油机尾气后处理市场，船舶板块业务增长明显，携手艾昆纬布局AI医疗业务。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。

●2026-03-16 高能环境：2025年报点评：资源化驱动业绩大增74%，进军矿业&全面出海 (东吴证券 袁理,任逸轩)

●资源化爬坡技改顺利释放盈利，我们上调26-27年归母净利润预测从9.1/10.5至13.6/15.3亿元，预计27年归母净利润17.0亿元，26-28年PE18/16/14倍(2026/3/16)，维持“买入”评级。

●2026-03-14 高能环境：金属资源化板块产能释放驱动归母净利润同比增长74%，“矿业+海外”布局打开长期成长空间 (信达证券 郭雪,吴柏莹)

●与基于当前资源化子公司产能释放及金属价格上行趋势，预计2028年公司营业收入将达216.44亿元，归母净利润14.47亿元。然而，需关注原材料及产品价格波动、市场竞争加剧、上游收料不及预期、产能释放进度等潜在风险。

●2026-03-13 高能环境：年报点评：看好资源化业务业绩持续释放 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳)

●考虑到2025年公司资源化业务收入/毛利率超我们此前预期，上调2026-27年资源化业务收入预测9.9/9.8%、毛利率预测1.5/1.5pct，我们预计公司2026-28年归母净利润为12.82/15.14/16.58亿元(较前值+22/+19/-%)，对应EPS为0.84/0.99/1.09元。可比公司2026年Wind一致预期PE为17.7x，考虑随金昌高能、江西鑫科、靖远高能等资源化板块子公司产能释放及对更多品类稀贵金属的拓展，公司资源化业务业绩或持续释放，给予公司2026年22.6倍PE估值，对应目标价为19.02元(前值9.27元，对应13.5x2026E PE)。

●2026-03-13 高能环境：2025年报点评：资源化+资源，长期成长空间打开 (银河证券 陶贻功,梁悠南)

●分析师预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.53亿元、13.43亿元和16.13亿元，对应PE为20.11x、17.27x和14.38x，维持“推荐”评级。但需注意产能释放不及预期、金属产品价格大幅波动等潜在风险。

●2026-03-03 伟明环保：中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航 (东吴证券 袁理,陈孜文)

●固废出海空间广阔&；项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰镍有望迎来量价双升。我们维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元，对应26年PE13倍，维持“买入”评级。

●2026-03-02 英科再生：收入高增，利润增速略有承压 (东方财富证券 赵树理,张毅)

●公司稳步推进全球化产能战略布局，通过品类和市场拓展打造增长动能，预计2025-2027年收入为35.4、38.06、43.96亿元，同比+21.08%、+7.51%、+15.51%；归母净利润为3.01、3.51、4.5亿元，同比-2.1%、+16.73%、+28.19%，对应2026年2月27日收盘价的PE为22.46、19.24、15.01倍，维持“增持”评级。

●2026-02-28 英科再生：浙商三年一倍股||英科再生·史凡可 (浙商证券 史凡可)

●预计2026-2027年三框销售收入增速维持在13%左右，装饰建材业务增速保持30%，综合预计2025-2027年公司收入分别为35.4亿、41.3亿、48.6亿元，同比增速+21.1%、+16.7%、+17.6%；利润分别达到3.0亿、3.8亿、4.5亿元，对应PE为21、17、14X。股权激励托底业绩兑现度高，维持“买入”评级。

●2026-02-27 山高环能：政策驱动SAF规模化放量，UCO稀缺资源价值凸显 (兴业证券 蔡屹)

●预计公司2025-2027年营业总收入分别实现16.92亿元、21.14亿元、26.45亿元，同比+16.8%、+25.0%、+25.1%，归母净利润分别为0.69、1.86、2.78亿元，同比+425.6%、+171.6%、+49.4%，对应2026/2/26收盘价PE估值分别为61.8x、22.7x、15.2。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-02-27 英科再生：装饰建材驱动收入高增，越南产能&粒子上涨修复利润 (浙商证券 史凡可)

●我们预计26-27年三框销售收入增速维持在13%左右，装饰建材业务增速维持在30%左右，粒子销售业务增速平稳，综合预计25-27年公司收入分别达到35.4、41.3、48.6亿元，同比增速21.1%/16.7%/17.6%；利润分别达到3.0/3.8/4.5亿元，同比增速-2.1%/+25.1%/+20.5%，当前PE为21/17/14X，股权激励托底业绩兑现度高、且经营性利润有超预期空间，维持“买入”评级。