◆研报摘要◆

●2025-09-15 众生药业：半年报点评：业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线 (国盛证券 张金洋,胡偌碧,张玉)

●公司主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿元，对应增速分别为217.4%，23.8%，17.9%。对应PE分别为49.3X/39.8X/33.8X。维持“买入”评级。

●2025-09-08 众生药业：2025年半年报点评：昂拉地韦上市，创新药管线快速推进 (甬兴证券 彭波)

●预计公司25/26/27年营业收入分别约26.4/29.1/32.7亿元，同比增长分别为6.9%/10.1%/12.4%；归母净利润约3.2/3.8/4.8亿元，2025/8/29对应PE估值分别为56/48/38。我们认为，昂拉地韦已经上市，RAY1225、ZSP1601等在研管线顺利推进，公司创新药业务推进顺利，对RAY1225采用DCF估值，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

●2025-08-29 众生药业：2025H1利润增长亮眼，加速布局“代谢+呼吸”赛道 (开源证券 余汝意)

●从费用端来看，2025H1销售费用率为33.69%(+1.26pct)；管理费用率为5.10%(+0.00pct)；研发费用率为2.92%(-1.29pct)；财务费用率为-0.22%(-0.51pct)。我们看好公司创新布局带来的成长潜力，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为3.44/3.81/4.25亿元(原为3.08/3.45/3.92亿元)，EPS分别为0.40/0.45/0.50元/股，当前股价对应PE分别为52.7/47.4/42.6倍，维持“买入”评级。

●2025-08-29 众生药业：传统业务基本盘稳定，创新药转型成果显著 (信达证券 唐爱金,贺鑫)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.46亿元、30.37亿元、35.25亿元，归母净利润分别为3.23亿元、4.07亿元、5.06亿元，EPS(摊薄)分别为0.38元、0.48元、0.59元，对应PE估值分别为56.03倍、44.46倍、35.79倍。

●2025-08-22 众生药业：中药基石稳健，创新研发逐步兑现 (东海证券 杜永宏,付婷)

●公司传统中成药等业务集采风险逐渐出清，有望实现稳健增长，贡献稳定现金流；创新药管线逐渐进入收获期，市场空间巨大，将成为公司未来几年的核心增长动力。我们预计公司2025-2027年的营收分别为28.41/33.36/39.17亿元，归母净利润分别为3.07/3.66/4.81亿元，对应EPS分别为0.36/0.43/0.57元，对应PE分别为62.51/52.46/39.83，首次覆盖，给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2025-09-26 恒瑞医药：【华创医药】恒瑞医药（600276）深度研究报告系列一：创新与国际化赋能，国产创新龙头渐入佳境 (华创证券)

●恒瑞医药为国产创新龙头，依托创新和国际化有望实现业绩的快速增长，同时对外授权有望成为公司常态化业务，2025年基于现有合作情况，我们预计对外授权确认收入在61.1亿元(25H1已确认19.5亿元)，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为345.73、377.35和433.14亿元，同比增长23.5%、9.1%和14.8%；考虑到公司收入结构切换、费用优化以及授权合作的高利润率，利润端弹性更为可观，归母净利润预计为99.99、111.09和128.21亿元，同比增长57.8%、11.1%和15.4%，当前股价对应PE分别为48、43和37倍。根据可比公司估值，我们给予公司2026年60倍PE，对应公司合理估值6666亿元，对应股价100.4元，首次覆盖，给予“强推”评级。

●2025-09-25 同仁堂：半年报点评：收入表现稳健，毛利率有望逐步修复 (天风证券 李臻,杨松)

●2025H1，受行业周期调整和阶段性外部压力影响，公司的业绩表现呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由227.02/253.79亿元下调至198.83/217.25亿元，2027年收入预测为237.46亿元；在利润端，2024年受到中药材成本上涨的压力下毛利率有所承压，2025H1公司持续推进提质增效，毛利率有望逐步修复，我们将公司2025-2026年归母净利润预测值由21.22/23.60亿元下调至17.35/19.39亿元，2027年归母净利润预测为21.96亿元。维持“买入”评级。

●2025-09-25 恒瑞医药：出海步伐不断加速 (东莞证券 谢雄雄)

●预计公司2025-2026年EPS分别为1.10元和1.26元，公司作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，为公司业绩贡献增量。给予对公司“买入”评级。公司发布公告，公司与Glenmark Specialty S。A。(以下简称“Glenmark Specialty”)达成协议，将公司具有自主知识产权的1类创新药瑞康曲妥珠单抗(SHR-A1811)项目有偿许可给Glenmark Specialty。

●2025-09-25 前沿生物：前瞻布局小核酸打开成长空间，HIV用药稳增长 (开源证券 余汝意)

●前沿生物2013年成立，2020年成功于上交所上市。其核心自主研发的国家1.1类抗艾滋病(HIV)新药艾可宁(艾博韦泰)于2018年获批上市，成为公司发展的重要里程碑。此外，公司持续深化创新布局，构建“创新药+高端仿制药”协同发展的创仿结合在研管线，涵盖长效抗HIV病毒药物、小核酸药物、高端仿制药及器械等多个领域，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来小核酸创新管线大力推进带来的潜在成长性，同时HIV用药等品种销售稳健增长，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.76/-1.71/-1.64亿元，EPS为-0.47/-0.46/-0.44元，当前股价对应PE为-31.6/-32.6/-33.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-09-25 人福医药：归核聚焦，重装启航 (首创证券 王斌)

●我们预计2025年至2027年，公司营业收入分别为256.74亿元、273.20亿元和290.37亿元，同比增速分别为0.9%、6.4%和6.3%；归母净利润分别为19.35亿元、23.60亿元和28.44亿元，以9月24日收盘价计算，对应PE分别为18.1、14.9和12.3倍。目前公司市值对应2025年利润的PE低于可比公司平均值，但在业绩增速方面，与可比公司相比，2025年至2027年公司利润复合增速高于可比公司平均值。目前公司已经完成控股股东和实控人变更，预计公司治理结构将得到优化，招商局也有望从创新发展、资本支持和国际化布局等角度进行全方面赋。另一方面，公司研发体系完善，创新成果将逐步进入兑现期。综合上述因素，我们认为公司估值具有向上提升的潜力，将公司评级由“增持”上调为“买入”。

●2025-09-24 长春高新：合作引入脱敏管线，自主研发布局肿瘤方向 (华鑫证券 胡博新)

●预测公司2025-2027年收入分别为133.25、136.94、137.85亿元，EPS分别为5.66、5.88、6.00元，当前股价对应PE分别为21.0、20.2、19.8倍，给予“买入”投资评级。

●2025-09-24 长春高新：与ALK合作，有望开启中国脱敏新时代 (天风证券 杨松,张雪)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为135.96/141.92/151.61亿元(2025/2026年前值分别为194.88/204.25亿元)，归母净利润分别为23.89/25.45/28.09亿元(2025/2026年前值分别为64.24/63.86亿元)，下调原因系市场竞争加剧，维持“买入”评级。

●2025-09-24 天士力：华润入主持续赋能，研发管线加速兑现 (西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.79/0.89/0.98元。公司为中药龙头企业，具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，且华润入主，赋能公司商业化，公司创新成果持续落地，给予“买入”评级。

●2025-09-24 丽珠集团：创新转型成果初见，在研管线值得期待 (国信证券 陈曦炳,彭思宇,肖婧舒)

●公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。围绕这些领域，公司仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。预计2025-2027年，公司营收分别为123.37/130.52/139.38亿元，归母净利润分别为21.99/24.78/28.62亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为41.41-46.21元，较目前股价有7%-19%的上涨空间。首次覆盖，给与“优于大市”评级。

●2025-09-24 荣昌生物：Vor Bio任命新CMO，赋能泰它西普全球开发 (华泰证券 代雯,袁中平,李航)

●考虑到公司管线开发进展顺利，我们维持公司25-27年归母净利润(3.46)/0.03/5.36亿元。调整美元/人民币汇率为7.12(前值：7.00)，考虑汇率因素，我们调整基于DCF的A股/H股的目标价为138.89元/137.10港币(WACC：6.5%，永续增长率2.5%，同时给予荣昌生物A/H溢价10.78%，与荣昌生物过去3月历史平均A/H溢价相同)，同样基于DCF的A股/H股前值为107.37元/116.94港币(WACC：6.8%，永续增长率2.5%，无A/H溢价)。维持A股和H股“买入”评级。