◆研报摘要◆

●2025-05-22 步步高：东山再起，步步高升 (浙商证券 宁浮洁)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.84/4.02/6.74亿元，同比-84.81%/+118.29%/+67.68%，对应PE81X/37X/22X，公司处在利润快速释放的阶段，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-04-22 步步高：25Q1扣非归母净利同增400%，调改进度积极，成功摘帽建议关注 (天风证券 何富丽,来舒楠)

●25Q1：营收11.55亿/yoy+24%，归母净利1.19亿/yoy+488%，扣非归母净利4247万/yoy+400%。非经常性损益7657万，其中以股抵债清偿债务产生重组收益6603万元。毛利率36.6%/yoy-5.8pct；销售/管理/研发/财务费用率20%/3.8%/0.4%/5.9%，yoy-9.5/-0.1/-0.2/+2.2pct。公司业绩困境反转，组织架构及经营理念在胖东来帮扶下积极优化，我们预计利润有望持续释放，成功摘帽建议积极关注。

●2025-04-22 步步高：“胖改”效果优异，公司有望迎来困境反转 (信达证券 蔡昕妤)

●2024年9月，公司完成重整，引入15家投资人，缓解了资金压力，并提升了线上零售能力、供应链整合能力和品牌营销优势。此外，公司调整供应链模式，推行裸价采购，建设中央厨房并推出自有品牌“BL”。组织架构方面，首次推出轮值总裁管理制度，围绕品质和美好目标进行优化。

●2025-04-21 步步高：步步高涅槃重生，改革驱动业绩反转 (银河证券 顾熹闽)

●步步高重整完成，基本摆脱历史包袱，资源配置已回归核心业务，目前超市板块调改效果良好，2025年超市板块预计将全部调改完成，百货板块也在转型当中，未来门店业绩增量空间巨大，另外经营效率提升下费用率持续下降，盈利能力有望提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元/3.7亿元/4.9亿元，对应PE估值为48X/33X/25X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2023-02-01 步步高：国资入场，未来可期 (海通证券 汪立亭,李宏科)

●预计公司2022-2024年收入各96.78亿元、88.63亿元、93.21亿元，同比增长-27.6%、-8.4%、5.2%；归母净利润各-17.64亿元、0.13亿元、1.09亿元，同比增长-857.9%、100.7%、754.5%。考虑到公司重大战略调整优化业务结构，以及拟推进实控人变为湘潭国资委以提升公司综合实力等，给予2023年0.7-0.8倍PS，对应合理市值区间62亿-71亿元，合理价值区间7.18-8.21元，首次给以“优于大市”投资评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:零售业

●2025-08-07 莱绅通灵：利润端扭亏为盈，金镶钻贡献增量 (华鑫证券 孙山山)

●公司自2023年开展黄金业务，2024年黄金业务销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富、门店升级和区域拓展，公司业绩有望持续回升。根据2025年半年度业绩预盈公告，我们预计2025-2027年EPS分别为0.18/0.33/0.47元，当前股价对应PE分别为54/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级

●2025-08-05 上海医药：上海和黄完成并表，工商业创新业务持续布局 (兴业证券 黄翰漾,孙媛媛)

●我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入2887/3040/3198亿元，同比增长4.9%/5.3%/5.2%；归母净利润58.0/57.3/64.5亿元，根据2025年8月4日收盘价计算，对症PE12.3/12.4/11.0倍，考虑到公司医药工商业均居国内领先地位，创新业务快速发展，维持“增持”评级。

●2025-07-31 永辉超市：拟定增融资40亿元，主要用于支持门店调改 (东吴证券 吴劲草,阳靖)

●我们期待公司加速调改和关闭长尾门店之后，中长期业绩逐步实现修复。考虑公司调改和关店进度快于预期，我们对公司财务模型进行调整，将2025-27年归母净利润预期从-8.7/2.4/14.3亿元，调整至-8.7/4.4/10.9亿元，考虑调改店推进和关闭长尾门店之后公司远期业绩有望展现较好弹性，仍维持“增持”评级。

●2025-07-22 永辉超市：轻装上阵，永辉焕新出发 (东莞证券 邓升亮)

●基于公司调改门店的业绩表现、持续性和低效门店的关闭，我们看好公司门店调改完成后轻装上阵，坪效和盈利能力有望得到提升，预计公司2025-2026年每股收益分别为-0.06元和0.05元，对应估值分别为-84.97倍和105.83倍，给予公司“增持”评级。

●2025-07-15 迪阿股份：激励计划彰显信心，渠道优化效果初显 (华鑫证券 孙山山)

●公司深耕高端钻戒及珠宝行业，面对终端需求短期萎靡影响，积极优化渠道结构，聚焦门店运营降本增效，2025Q1收入缺口企稳，同店稳步回升，目前渠道调整基本完成，随着调改成效显化、毛利率企稳，利润端有望企稳回升，同时公司布局黄金镶嵌品类第二曲线，有望贡献业绩增量，实现困境反转。预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.51/0.66元，当前股价对应PE分别为72/56/43倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

●2025-07-14 万辰集团：从草根观察看量贩零食扩品类之路 (浙商证券 杨骥,杜宛泽,满静雅)

●我们维持2025-27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%。当前股价对应25/26年PE为33/24倍，考虑到公司的稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间。维持“买入”评级。

●2025-07-13 重庆百货：业态调改稳步推进，降本增效净利提升 (华鑫证券 孙山山)

●公司固本拓新，超市业态调改成效显著，汽贸转型加速推进，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，同时公司推动组织优化升级，持续降本增效，预计利润延续稳健增长。根据2025年半年度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS分别为3.17/3.29/3.45元(前值为3.23/3.52/3.78元)，当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”投资评级。

●2025-07-11 重庆百货：2025H1业绩快报点评：归母净利同比+9%稳健成长 (东吴证券 吴劲草,阳靖)

●考虑公司汽贸业务的调整，我们下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变。我们基本维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元，同比+7.0%/6.6%/5.5%，对应7月11日P/E为9/8/8倍，维持“买入”评级。

●2025-07-05 孩子王：坚持“三扩”战略，内生外延双轮驱动 (华鑫证券 孙山山)

●公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为45/34/24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

●2025-07-04 家家悦：把握渠道变革机遇，步步为营 (甬兴证券 张洪乐,彭毅)

●公司是胶东区域超市龙头，山东区域多业态深耕，省外版图逐步减亏。我们看好公司未来发展，预计2025-2027年营收分别为189.73亿元/196.54亿元/203.54亿元，同比分别+3.9%/+3.6%/+3.6%；归母净利润分别为1.92亿元/2.31亿元/2.54亿元，同比分别+45.5%/20.5%/9.7%；对应6月17日收盘价，PE分别为33.92X/28.16X/25.66X。首次覆盖，给予“买入”评级。