◆研报摘要◆

●2026-03-06 传化智联：2025业绩预告点评，物流提升毛利率，化工业务重组 (太平洋证券 程志峰)

●2025年业绩大增原因有三点，1传统经营业绩取得良好增长，2公司转让股权确认相关投资收益，3回购浙江传化合成材料公司少数股东股权提升持股比例。我们看好公司的双主业发展格局，在物流供应链持续深化的同时，迎来化工制造板块的业务重组，两者必能产生协同效应。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-08-26 传化智联：中报点评：主业毛利率回升，广泛合作提效增利 (华泰证券 沈晓峰)

●我们上调公司25-27年归母净利润(43.1%，6.4%，7.8%)至7.4亿元、9.6亿元和12.6亿元，对应EPS分别为0.27元、0.34元和0.45元，对应BPS分别为6.35元、6.60元和6.95元。上调盈利预测主因：1)公路港业务开启转型，化学业务稳健增长，整体毛利率有望企稳回升；2)参股公司开始贡献投资收益；3)收回传化合成股权，有望持续增厚收益。给予25E1.09x PB(历史3年PB均值加2.5个标准差；前值为0.90x PE，历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因物流与化学业务毛利均企稳，同时开展广泛合作，拓展业务模式，有望实现公路港资产转型)，对应目标价6.95元(前值5.62元)，维持“增持”。

●2025-08-25 传化智联：2025年半年报点评：物流业务毛利率实现向上修复，蚂蚁消金投资收益同比+57.8% (民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固，看好公司中长期发展。我们预计公司25-27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为8.1/10.1/11.3亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.41元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍。维持“推荐”评级。

●2025-08-25 传化智联：科技-全球布局双轮驱动，利润稳健增长 (银河证券 罗江南)

●因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为31.85X/26.50X/21.99X，维持“推荐”评级。

●2025-04-22 传化智联：年报点评：一次性因素拖累盈利，核心主业毛利率提升 (华泰证券 沈晓峰)

●我们下调公司25-26年归母净利润(-33%/-4%)至5.19亿/9.03亿元，并新增27年预测11.7亿元；25-27年BPS分别为6.27/6.50/6.82元。考虑到公路港仍处在周期底部，公司近期利润波动较大，我们使用PB估值，给予公司25年0.90x PB(公司历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因公司优化资产结构、预计未来一次性扰动将减少、公路港毛利率持续提升)，对应目标价5.62元(前值4.05元，17.2x24E PE)，维持“增持”。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:商务服务

●2026-02-06 科锐国际：2025业绩预告点评：AI战略引领，“禾蛙”平台打造第二增长曲线 (太平洋证券 王湛)

●预计2025-2027年科锐国际将实现归母净利润2.88/3.42/4.0亿元，同比增速40.23%/18.6%/17.22%。预计2025-2027年EPS分别为1.46/1.74/2.03元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、16X和14X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。

●2026-02-06 中国中免：市场竞争加剧，中国运营商的二次进化 (中原证券 刘冉)

●分析师预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为1.89、2.40、2.68元，参照2月5日的收盘价，对应的市盈率分别为48.80、38.55、34.53倍。基于此，对公司首次覆盖，给予“谨慎增持”的投资评级。

●2026-02-01 居然智家：短期业绩承压，积极变革，提质提效，发力AI设计构建新流量入口 (信达证券 姜文镪)

●我们预计公司25-27年归母净利润分别实现-10.0、6.1、7.0亿元，对应26-27年PE估值分别为32.0X、27.7X。

●2026-01-30 科锐国际：技术赋能业务增长，25年利润有望高增 (中银证券 李小民,纠泰民)

●公司2025预期营收利润皆实现良好增长，且技术持续赋能下各项业务有望实现经营效率的进一步提升，结合公司情况，我们维持预测公司25-27年EPS为1.42/1.65/2.18元，对应市盈率分别为21.6/18.6/14.1倍，维持买入评级。

●2026-01-30 科锐国际：2025年业绩预告点评：AI赋能与禾蛙平台服务能力不断完善，利润有望实现高增 (国联民生证券 邓文慧,郭家玮)

●基于公司战略聚焦高景气度行业人才服务需求，积极迭代AI技术实现降本增效，分析师预计2025-2027年公司营收分别为146.29/183.49/221.22亿元，对应同比增速分别为24.1%/25.4%/20.6%；归母净利润分别为3.05/3.88/4.86亿元，对应同比增速分别为48.3%/27.5%/25.3%。当前股价对应PE分别为19/15/12x，维持“推荐”评级。风险提示包括宏观经济波动风险、新技术研发与应用不及预期风险以及海外业务拓展风险。

●2026-01-28 农产品：农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性 (国盛证券 李宏科,毛弘毅,张斌梅)

●我们预计公司2025-2027年收入各76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1%，归母净利各4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9%。我们认为，公司所处行业关乎民生“菜篮子”，是典型的稳健类资产，基本盘扎实，重估价值显著；近年公司积极推进一体化产业链建设与配套平台化，也是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒。公司目前经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，考虑到不同市场处于不同成长周期，随着成熟市场挖潜、次新市场培育，以及产业链配套高增速贡献增量，预计公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报。首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-01-28 分众传媒：回收现金聚焦梯媒主业，看好长期业绩韧性 (中泰证券 康雅雯)

●考虑到公司长期展现的稳健业绩、广告交付效果的持续升级，以及2026年营销热点的集中趋势，我们维持对公司收入能力的预测，即2025-2027年收入分别为130.8/146.1/164.9亿元(同前值)，分别同增6.7%/11.6%/12.9%。利润端受此次资产减值影响，我们预计2025-2027年归母净利润分别为34.1/61.3/61.7亿元(前值为55.4/60.8/65.9亿元)，分别同增-33.8%/79.6%/0.7%，对应PE估值分别为30.2x/16.8x/16.7x。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。

●2026-01-28 科锐国际：传统线下主业向好，禾蛙平台和Mira Agent快速发展 (国海证券 芦冠宇,刘雪晴)

●预计2025-2027年公司归母净利润3.0、3.6、4.3亿元人民币、同比45%、20%、21%，PE19、16、13X，考虑到公司传统主业稳健向好，新技术业务快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-01-27 分众传媒：计提减值退出数禾，不改主业发展韧性 (国海证券 方博云,杨仁文)

●我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI应用增量广告预算、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考虑新潮传媒合并影响下，我们预计2025-2027年公司营业收入132.61/140.14/146.11亿元，归母净利润34.70/60.17/64.65亿元(2025年考虑数禾减值影响；2026年剔除一次性影响)，对应PE为31/18/17X，维持“买入”评级。

●2026-01-26 中国中免：收购DFS大中华区，引入LVMH深化战略合作 (东吴证券 吴劲草,王琳婧)

●中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。考虑到离岛免税25年前三季度承压，Q4迎来景气拐点，调整公司盈利预期，预计25-27年归母净利润分别为38.7/52.2/58.1亿元(前值为43.3/50.0/55.2亿元)，对应PE50/37/33倍，维持“买入”评级。