◆研报摘要◆

●2025-09-29 酒鬼酒：半年报点评：25H1改革深化业绩承压，25H2新品放量拐点可期 (天风证券 张潇倩,唐家全)

●考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入11.9/12.6/13.6亿元(前值为12.5/13.3/14.3亿元)，归母净利润0.9/1.4/1.8亿元(前值为1.1/1.6/2.1亿元)，对应PE分别为227X/154X/119X，维持“增持”评级。

●2025-09-24 酒鬼酒：25H1更新报告：业绩仍处调整期，关注自由爱产品表现 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●考虑到当前内参、酒鬼销售依旧承压，渠道库存消化下报表端表现弱于动销，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入增速为-21.43%、16.75%、15.40%；归母净利润增速分别为317.91%、111.66%、68.42%；EPS分别为0.16、0.34、0.57元；对应25年PE为419x。考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，公司具备高弹性，维持买入评级。

●2025-09-04 酒鬼酒：业绩短期承压，新品获市场认可 (华鑫证券 孙山山)

●公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献增量。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.17/0.44/0.79元，当前股价对应PE分别为391/147/82倍，维持“买入”投资评级。

●2025-09-01 酒鬼酒：2025年中报点评：深度调整，积极求变 (西南证券 朱会振,杜雨聪,王书龙)

●预计2025-2027年净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元，EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。

●2025-08-29 酒鬼酒：2025H1经营延续压力，公司持续优化产品、渠道布局 (国信证券 张向伟,张未艾)

●2025H1行业需求进一步下降，公司坚持产品优化、渠道精耕、去化库存、C端培育，布局中长期发展；今年7月公司与胖东来合作产品“自由爱”铺货，预计在25H2贡献小部分收入增量，由于上市时间较短，对收入的拉动作用有待后续销售表现验证。展望下半年，商务、宴席等需求复苏仍具有不确定性，公司各价位带大单品动销预计延续较大压力，下调此前收入预测，预计2025-2027年公司营业收入11.1/13.1/14.2亿元，同比-21.9%/+17.8%/+8.2%。考虑到2024年费用率较高，今年在精准化投入下有望边际下降，预计2025-2027年公司归母净利润0.4/1.3/3.0亿元，同比+223.1%/+223.8%/+130.3%，当前股价对应25/26年534/166xP/E。考虑到短期公司经营延续承压趋势，维持“中性”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:酒及饮料

●2025-09-30 舍得酒业：半年报点评：普通酒高增贡献增长，静待拐点来临 (天风证券 张潇倩,唐家全)

●考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入52/57/63亿元(前值为55/59/64亿元)，归母净利润4.5/5.3/6.3亿元(前值为4.9/6.0/7.1亿元)，对应PE分别为45X/39X/33X，维持“买入”评级。

●2025-09-30 山西汾酒：半年报点评：调整期韧性凸显，全国化势能延续 (天风证券 张潇倩,唐家全)

●预计25-27年公司营业收入369/402/439亿元（前值为390/425/463亿元），归母净利润123/134/147亿元（前值为130/141/155亿元），对应PE分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。

●2025-09-29 水井坊：半年报点评：行业调整期阶段承压，静待需求回暖 (天风证券 张潇倩,唐家全)

●考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入46.4/49.5/52.4亿元(前值为54.8/58.5/61.8亿元)，归母净利润9.6/10.5/11.4亿元(前值为14.2/15.5/16.7亿元)，对应PE分别为22X/20X/19X，调整为“增持”评级。

●2025-09-29 水井坊：短期存在压力，等待逐步改善 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●25H1营业收入14.98亿(同比-12.84%，下同)；归母净利润1.05亿(-56.52%)；扣非归母净利润0.48亿(-78.74%)。25Q2营收5.39亿(-31.37%)；归母净利润-0.85亿元(-251.25%)；扣非归母净利润-1.42亿元(-291.48%)。考虑到公司受政策影响业绩承压，我们下调2025-2027年公司收入增速至-18%、4%、5%，下调归母净利润增速至-29%、7%、9%。维持买入评级。

●2025-09-29 口子窖：短期承压，等待修复 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●考虑到公司仍在改革及战略调整期，我们下调2025-2027年收入增速至-23%/2/%/4%，下调归母净利润增速至-24%/6%/6%。考虑到行业周期逐步见底，股价早于基本面修复，维持买入评级。

●2025-09-28 五粮液：稳健经营，渠道改革精进 (中泰证券 何长天,田海川,罗丽文)

●维持“买入”评级。随着白酒行业进入调整期，公司品牌力优势凸显，考虑到公司中报业绩表现及高端酒需求复苏进程相对缓和，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为912.39、953.22、1005.95亿元(2025-2026年前值为1026.40、1131.22亿元)，同比增长2%、4%、6%；归母净利润分别为321.29、336.70、358.01亿元(2025-2026年前值为381.86亿元、427.93亿元)，同比增长1%、5%、6%，对应EPS分别为8.28、8.67、9.22元，对应PE分别为15、14、13倍。

●2025-09-28 泸州老窖：降速释放压力，积极应对挑战 (中泰证券 何长天,田海川,罗丽文)

●考虑到公司中报表现及行业压力，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为302、318、343亿元(2025-2026年原值为385、415亿元)，同比增长-3%、5%、8%；归母净利润分别为128、136、149亿元(2025-2026年原值为169、184亿元)，同比增长-5%、6%、9%；对应EPS为8.72、9.27、10.13元，当前股价对应2025-2027年PE分别为15、14、13倍。维持“买入”评级。

●2025-09-28 老白干酒：业绩相对平稳，降本增效持续推进 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

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●2025-09-27 洋河股份：务实笃行，蓄力长期 (兴业证券 沈昊,金含,王嘉琦)

●维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为208.31/215.49/225.12亿元，同比-27.9%/+3.4%/+4.5%，归母净利润分别为45.08/48.49/54.12亿元，同比-32.4%/+7.6%/+11.6%，对应2025年9月26日收盘价，PE为22.7/21.1/18.9倍，维持“增持”评级。

●2025-09-26 伊力特：25H1更新报告：改革持续推进，直销表现较优 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●下半年公司深化“8+1”核心市场战略，推动市场从“点状突破”向“面状深耕”、“以价换量”向“量价齐升”转型。由于“禁酒令”对白酒行业销售影响较大，因此我们对盈利预测进行下修。我们预计2025-2027年公司收入增速为-19.71%、8.77%、9.26%；归母净利润增速分别为-18.71%、9.75%、12.69%；EPS分别为0.49、0.54、0.61元；25年PE对应30.54倍，维持买入评级。