◆研报摘要◆

●2025-08-27 万年青：中报点评：资产端延续修复，业绩受混凝土拖累 (华泰证券 方晏荷,王玺杰,黄颖,樊星辰)

●由于公司25H1水泥量价恢复偏缓，我们下调25-27年销量和吨均价假设(其中销量均下调1.2%，均价分别下调1.9%/2.3%/2.2%)，调整后预计公司25-27年归母净利润为1.2/1.7/2.2亿元(较前值1.6/2.2/2.8亿元分别下调-26.6%/-22.8%/-18.9%)，对应EPS为0.15/0.22/0.28元。但由于近期重点工程积极开工，25H2水泥行业供给侧变革有望加快，且公司资产负债表持续改善，我们上调公司目标价16%至6.86元，基于0.79x2025年P/B(2025BVPS：8.65元)，与2015年以来平均P/B一致(前值5.92元，较2015年以来平均P/B均值0.80x折价15%)。

●2025-04-23 万年青：年报点评：现金流延续韧性，期待复价弹性 (华泰证券 方晏荷,王玺杰,黄颖,樊星辰)

●考虑公司所处核心区域需求仍然承压，我们下调公司水泥熟料销量和混凝土收入假设，但由于错峰生产以及中长期供给约束增强，我们上调水泥熟料吨价格和吨毛利假设，预计公司25-27年归母净利为1.6/2.2/2.8亿元/(25/26年前值2.3/2.4亿元，分别-28%/-6%)。考虑今年以来行业积极错峰和更高吨毛利预期，我们上调公司目标价20%至5.92元，基于0.68x2025年P/B(2025BVPS：8.71元)，较2015年以来平均P/B折价15%。

●2025-04-23 万年青：年报点评报告：Q4业绩同比扭亏，盈利相对底部仍维持高分红 (天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙)

●公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,425万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司2024年业绩下滑较多，下调公司25-26年归母净利润分别为1.8/2.2亿元(前值1.8/2.4亿元)，预计27年归母净利润为2.6亿元，维持“增持”评级。

●2024-10-28 万年青：季报点评：Q3毛利率提升，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性 (天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙)

●公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4亿元(前值3.2/3.7/4.2亿元)，对应24年PE分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。

●2024-09-09 万年青：产品量价回落，1H24盈利承压 (华泰证券 龚劼,方晏荷,黄颖)

●综合考虑更低销量(2024年)、更高的吨毛利和更低的商混收入，我们将2024/2025/2026EPS下调26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30元，目标价下调31.0%至4.92元，基于0.55x2024年P/B(2024BVPS：8.94元)，较2015年以来的平均P/B低一个标准差，以反映行业需求承压。维持“增持”。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:非金属矿

●2026-04-01 海螺水泥：受益成本下降，全年业绩有所修复 (华源证券 戴铭余,王彬鹏,邓力,赵梦妮,郦悦轩)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为83.59、110.89、139.52亿元，3月31日股价对应的PE分别为15、11、9倍，维持“增持”评级。公司发布2025年年报，实现收入825.32亿元，同比-9.33%，归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；其中单四季度实现收入212.34亿元，同比-7.19%，归母净利润18.09亿元，同比-27.59%。公司2025年度末期利润分配预案为每股派发现金红利0.61元人民币(含税)，考虑中期分红，2025年公司现金分红比例55.29%。

●2026-04-01 华新建材：年报点评报告：海外产能扩张与降本增效发力，盈利韧性持续释放 (天风证券 鲍荣富,王丹)

●公司2025年营业收入及利润均有改善，但公司所处水泥行业受房地产开发投资继续下行、基建投资增速放缓等因素的影响，需求持续萎缩。因此将26-28年归母净利润预测下调至36亿元/40亿元/44亿元(前值26-27年为39.8亿元/45.7亿元)。行业承压但经营改善，维持“买入”评级。

●2026-04-01 华新建材：2025年年报暨一季度预告点评：大力拓展海外版图，期待国内水泥价格表现 (东吴证券 黄诗涛)

●海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元(2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元)，对应市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。

●2026-04-01 浙江荣泰：2025年报点评：主业稳健增长，机器人进展顺利 (东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶)

●考虑到项目确认节奏影响导致海外收入占比及整体毛利率下降，我们预计26-27年归母净利润3.7/5.5亿元，(原预测4.6/7.1亿元)，新增28年归母净利润预测9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE72/48/29倍，考虑到机器人及新能源产品远期稳定起量，维持“买入”评级。

●2026-04-01 北新建材：2025年报点评：防水涂料逆市齐飞，石膏板主业经营韧性强 (中泰证券 孙颖,万静远)

●看好26年内部各石膏板品牌加强协同减少摩擦带动价格回升，以及“两翼”业务持续放量。预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为36.74、40.98、45.75亿元(2026-2027年前值分别为54.71/59.60亿元)；当前股价对应PE分别为12.1、10.8、9.7倍，维持“买入”评级。

●2026-04-01 天山股份：2025年报点评：减值损失拖累业绩，全年毛利率稳增 (西部证券 张欣劼)

●公司作为全国水泥龙头，成本管控力提升、降本挖潜空间仍存，期待错峰生产、产能管控及碳排放配额等供给端政策进一步催化。我们预计26-28年公司实现归母净利润10.89/17.33/22.28亿元，对应EPS0.15/0.24/0.31元，维持公司“买入”评级。

●2026-03-31 耀皮玻璃：年报点评报告：汽车玻璃高增延续，TCO玻璃静待放量 (国盛证券 沈猛,张润)

●公司汽车玻璃有望迎来份额和利润率的同步提升，同时TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池产业化进程，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，对应PE分别为42X、35X、31X，维持“买入”评级。

●2026-03-31 海螺水泥：2025年年报点评：成本下行驱动盈利修复，分红比例创新高 (中泰证券 孙颖,万静远)

●基于公司年报披露数据及2026年水泥市场预期，我们调整更新盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为87.94、103.09、118.86亿元(前次预测2026-2027年预测分别为106.85、116.43亿元)；当前股价对应PE分别为14.1、12.0、10.4倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 北新建材：石膏板主业承压，“两翼”业务成增长引擎 (华源证券 戴铭余,王彬鹏,邓力,赵梦妮)

●考虑公司石膏板主业受到供需格局变化及成本上行压力双重影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。

●2026-03-31 华新建材：2025年年报及2026年一季报业绩预告点评：海外扩张夯实增长根基，降本增效提升盈利质量 (银河证券 贾亚萌)

●2025年公司期间费用率为14.20%，同比略有上升，经营现金流改善明显，同比增长11.99%。分析师预测2026-2028年营业收入将分别达到397.41亿元、430.02亿元和461.68亿元，归母净利润分别为36.37亿元、41.83亿元和45.61亿元。基于良好的发展预期，公司被维持“推荐”评级。