◆研报摘要◆

●2019-10-31 锌业股份：锌冶炼缺口犹在，加工费高景气持续性超预期 (中信建投 秦源)

●我们预计公司2019年到2021年的营收分别为83.9亿元、79.7亿元和77.5亿元，同比增长0.42%、-5.01%和-2.73%；实现归母净利润2.15亿元、2.43亿元和1.11亿元，同比增长304%、13.2%和-37.1%；每股EPS分别为0.15元、0.17元和0.11元。每股净资产分别为1.87元、2.05元和2.16元。2019年到2021年的对应PE分别为20.84倍、18.41倍和29.29倍， PB分别为1.69倍、1.55倍和1.47倍。考虑到锌加工费维持高景气，公司回收率提升和使用进口矿优势，给予公司增持评级，2019年25倍PE估值，6个月目标价3.75元。

●2019-04-25 锌业股份：冬储锌矿拖累利润释放，冶炼行业高景气业绩可期 (中信建投 黄文涛)

●我们预计公司2019年到2021年的营收分别为83.9亿元、79.7亿元和77.5亿元，同比增长0.42%、-5.01%和-2.73%；实现归母净利润5.19亿元、4.91亿元和2.53亿元，同比增长878%、-5.5%和-48.2%；每股EPS分别为0.37元、0.35元和0.18元。每股净资产分别为2.09元、2.44元和2.62元。2019年到2020年的对应PE分别为10.6倍、11.2倍和21.6倍，PB分别为1.9倍、1.6倍和1.5倍。考虑到锌加工费步入高景气，公司回收率提升和使用进口矿优势，给予公司增持评级，2019年15倍PE估值，6个月目标价5.25元。

●2019-02-22 锌业股份：受益于锌加工费持续上涨的纯冶炼标的 (西南证券 刘岗)

●我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.04、0.24元和0.24元，对应PE分别为80倍、13倍和13倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2019-02-01 锌业股份：重组改制后轻装上阵，锌冶炼上行进入获利周期 (中信建投 黄文涛)

●2019年公司业绩将出现明显反弹，预计可实现11.5亿元的毛利润及6.4亿元净利润。对应每股EPS0.46元，每股净资产2.18元，考虑到锌加工费逐步上行，公司回收率提升和使用进口矿优势，给予公司增持评级，2019年8倍PE估值，6个月目标价3.68元。

●2015-12-25 锌业股份：将国企改革进行到底 (银河证券 刘文平)

●股权调整后，锌业股份大股东由国企变换为民企，成为国企改革最为彻底的上市公司之一。考虑大股东更换后，公司经营效率的提升预期，以及大股东的资产注入预期，首次覆盖给与推荐评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2025-08-26 华友钴业：2025年半年报点评：业绩持续快速增长，周期成长属性凸显 (民生证券 邱祖学,李挺)

●公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，目前“四重底”确定，周期成长属凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润为60.48、70.96、83.36亿元，以2025年8月25日收盘价为基准，PE分别为14X、12X、10X，维持公司“推荐”评级。

●2025-08-26 兴业银锡：2025年半年报点评：短期因素干扰业绩释放，未来成长可期 (民生证券 邱祖学)

●公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收24.73亿元，同比增长12.50%，归母净利润7.96亿元，同比下滑9.93%，扣非归母净利8.01亿元，同比减少10.42%；单季度看，2025Q2公司实现营收13.24亿元，同比下降7.68%，环比增长15.19%，归母净利润4.21亿元，同比下降35.58%，环比增长12.54%，扣非归母净利4.27亿元，同比下滑35.93%，环比增长14.04%。业绩不及预期主要系子公司安全生产事故、施工建设、设备维修等影响致使入选品位下降产量下滑，从而影响利润。我们预计2025-2027年公司归母净利润为19.64、24.89、29.40亿元，对应8月25日收盘价PE分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。

●2025-08-26 云铝股份：半年报点评：绿色铝龙头业绩稳健增长，分红比例抬升彰显公司经营信心 (国盛证券 张航,初金娜)

●公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过α和β双共振实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年电解铝和氧化铝含税价格分别为2/2.05/2.1万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净利59/72/81亿元，对应PE为10.5/8.7/7.7倍。

●2025-08-26 锡业股份：锡业龙头，不断提升资源综合价值 (开源证券 孙二春,温佳贝)

●尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险因素，包括缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期以及锡价大幅波动等。基于当前数据，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为23.81亿元、26.24亿元和29.05亿元，对应PE倍数分别为14.1、12.8和11.6倍。综合考虑公司行业地位及锡价中枢抬升趋势，分析师维持“买入”评级。

●2025-08-26 云铝股份：2025H1点评：既有业绩增长、更有报表质量，中期分红重视股东回报 (西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●公司公告2025年半年报，实现营收290.78亿元，同比增长17.98%；归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%；扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长15.40%。考虑到公司盈利超预期，我们上调2025-2027年公司EPS分别为1.87、2.13、2.38元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。

●2025-08-25 赤峰黄金：2025年半年报点评：产量成本影响利润，老挝资源前景可观 (民生证券 邱祖学)

●公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收52.72亿元，同比增长25.64%，实现归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%，扣非归母净利润11.12亿元，同比增长73.98%；单季度看，25Q2公司实现营收28.65亿元，同比增长22.31%，环比增长19.01%，归母净利润6.23亿元，同比增长22.25%，环比增长28.97%，扣非归母净利润6.24亿元，同比增长43.55%，环比增长27.73%。业绩略低于预期。考虑当前贵金属价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母净利润为31.03、36.08、42.31亿元，对应8月22日收盘价PE分别为15/13/11X，维持“推荐”评级。

●2025-08-25 盛达资源：2025年半年报点评：税金拖累业绩，期待金矿投产 (民生证券 邱祖学)

●公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收9.06亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.7亿元，同比减少15.03%，扣非归母净利润0.74亿元，同比减少4.75%；单季度看，25Q2公司实现营收5.54亿元，同比减少5.99%，环比增长57.01%，归母净利润0.62亿元，同比减少32.28%，环比增长646.15%，扣非归母净利润0.67亿元，同比减少20.82%，环比增长878.32%。考虑当前贵金属价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母净利润为4.96、8.70、14.15亿元，对应8月22日收盘价PE分别为23/13/8X维持“推荐”评级。

●2025-08-25 盛达资源：缴纳权益金等原因导致利润同比下滑，静待相关矿山投产 (国信证券 刘孟峦,马可远)

●随着公司各项产能逐步投产，业绩有望得到释放。预计公司2025-2027年营收为26.93/35.53/43.11亿元，同比增速33.79%/31.91%/21.32%；归母净利润为5.35/8.76/11.68亿元，同比增速37.12%/63.70%/33.42%；EPS为0.8/1.3/1.7；当前股价对应PE分别为21.3/13.0/9.7x，维持“优于大市”评级。

●2025-08-25 锡业股份：中报点评：公司25Q2毛利率延续上升 (华泰证券 李斌)

●考虑锡价整体中枢上行，我们小幅上调公司25-27年归母净利润(0.14%/0.60%/1.06%)至22.62/25.99/28.38亿元，对应EPS为1.37/1.58/1.72元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为15.86倍，给予公司25年15.86倍PE，目标价21.72元(前值17.43元，对应25年12.72X PE)。

●2025-08-25 赤峰黄金：半年报点评：量减价增，业绩延续高增 (联储证券 李纵横)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为119.71亿元、141.04亿元、152.79亿元；归母净利润分别为28.14亿元、36.26亿元、41.28亿元，当前公司股价对应PE分别为17.04倍、13.23倍、11.62倍，参考可比公司并结合公司业绩表现，我们给予公司增持评级。