◆研报摘要◆

●2025-09-15 神州数码：2025年半年报点评：分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进 (西南证券 王湘杰)

●考虑到公司作为领先的数字化服务及IT整合服务提供商，传统IT分销业务增长稳健，新增长曲线的数云服务和自有品牌业务不断突破。预计公司2025-2027年EPS分别为1.75元、2.25元、2.73元，给予公司2026年25倍PE，对应目标价56.25元，维持“买入”评级。

●2025-09-08 神州数码：2025年半年报点评：经营保持稳健，自有品牌业务持续增长 (西部证券 郑宏达,李想)

●我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为12.83亿元、15.91亿元、20.21亿元，维持“买入”评级。公司渠道网络具备较强竞争力，在生成式AI驱动数云加速融合的背景下，受到生成式AI和信创的双重需求驱动，有望实现可持续性较强的增长。

●2025-09-05 神州数码：2025年半年报业绩点评：核心业务全面增长，AI+信创多元产品协同突破 (东莞证券 卢芷心,罗炜斌,陈伟光)

●公司深耕算力产业，有望充分受益于信创及AI浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.62和2.09元，对应PE分别为25和20倍。2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比增长14.42%；归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；扣非后归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。

●2025-09-01 神州数码：2025年半年报点评：自有品牌业务利润高增，AI战略持续推进 (民生证券 吕伟,郭新宇)

●公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2025-2027年归母净利润分别为12.59/15.85/18.85亿元，对应PE分别为26X、20X、17X，维持“推荐”评级。

●2025-09-01 神州数码：25H1点评：微电子分销加速，AI助力数智化转型 (中泰证券 孙行臻)

●考虑到部分权益类资产出现公允价值变动或被处置对业绩的影响，由于公司智算项目不断、数云增势渐显改善毛利，我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.76/14.63/17.07亿元(调整前2025-2026年归母净利分别为17.39/21.20亿元)，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:批发业

●2025-09-24 物产环能：煤炭贸易短期承压，热电联产稳步发展 (国投证券 汪磊,卢璇)

●我们预计2025-2027年公司收入分别为436.22亿元、446.92亿元、456.92亿元(增速：-2.43%、2.45%、2.24%)，归母净利润分别为7.53亿元、9.05亿元、9.44亿元(增速：1.9%、20.2%、4.3%)，对应当前PE分别为9.9倍、8.3、7.9倍(估值日期为2025/9/23)，考虑物产环能煤炭流通业务运营经验丰富，供应链韧性强，给予其2025年12倍PE，对应目标价格16.19元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

●2025-09-24 华致酒行：25H1更新报告：三大门店业态协同发展，积极布局即时零售 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●受外部环境影响，公司利润率水平阶段性承压，未来利润率有望改善。由于25年酒类销售受“禁酒令”影响较大，因此我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司收入同比增速分别为-28.07%/18.23%/8.30%；归母净利润同比增速为-37.17%/348.49%/21.48%；EPS为0.07/0.30/0.37元；PE为348/78/64倍，维持增持评级。

●2025-09-22 香农芯创：打造国产企业级存储龙头，“分销+产品”双翼齐飞 (国盛证券 郑震湘,佘凌星,刘嘉元)

●基于公司在电子元器件分销和存储产品领域的优势，国盛证券给予公司“买入”评级。预计2025-2027年PE分别为59倍、35倍和24倍，相比可比公司具备估值优势。分析师认为，在AI需求驱动下，公司有望持续受益于存储市场的量价齐升与国产化进程，未来成长空间可观。

●2025-09-19 百洋医药：2025年中报点评：产品结构优化，创新转型提速 (东方证券 伍云飞)

●根据25年中报，我们下调25-27年收入预测，并上调同期毛利率和费用预测，调整2025-2027年每股收益预测为0.91/1.53/1.96（原预测25-27年为1.45/1.65/1.89）元，根据可比公司给予26年20倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。

●2025-09-17 九州通：2025年中报点评：经营稳健向上，加快转型升级 (东方证券 伍云飞)

●根据25年中报，我们下调预测，调整2025-2027年每股收益预测为0.45/0.47/0.53(原预测25-27年为0.54/0.59/0.65)元，根据可比公司给予25年14倍PE，对应目标价6.30元，维持“买入”评级。

●2025-09-16 华致酒行：业绩阶段性承压，资产减值损失影响净利润 (国投证券 蔡琪,尤诗超)

●我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-18.8%、+7.5%、+9.9%，净利润的增速分别为+94.2%、+54.5%、+37.5%。由于白酒渠道公司净利率较低，净利润易受费用和资产减值扰动影响，采用PS相对估值更能反映公司价值，参考可比公司25年平均PS估值，给予买入-A投资评级，对应2025年1.20xPS，6个月目标价22.11元。

●2025-09-12 立方制药：25H1业绩符合预期，哌甲酯已正式上市销售 (华源证券 刘闯,孙洁玲)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.09亿元、2.65亿元、3.40亿元，同比增长30%、27%、29%，当前股价对应PE分别为27X、22X、17X，考虑到公司精麻药新产品持续放量，业绩增长稳健，维持“买入”评级。

●2025-09-12 咸亨国际：推出股权激励计划，充分激发团队积极性-咸亨国际2025年限制性股票激励计划（草案）点评 (光大证券 孙伟风,鲁俊)

●公司为工业品MRO头部企业，在深耕电网基础上，加快拓展油气、发电等新领域。我们维持25-27年归母净利润预测为2.66/3.16/3.59亿元，维持“买入”评级。

●2025-09-11 爱施德：核心主业“减负增效”，盈利能力与经营质量逐步提升 (国海证券 芦冠宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为670.41、692.17、722.33亿元，归母净利润分别为6.11、6.67、7.16亿元，对应PE分别23.86、21.88、20.38倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司在渠道网络深厚、全场景数字化服务能力持续提升，苹果核心渠道优势显著，新品周期持续受益。海外市场与自有品牌拓展带来新动能，经营质量稳步提升。公司作为荣耀等头部品牌核心渠道商，后续有望受益于荣耀IPO进程催化，估值有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-10 香农芯创：25Q2业绩亮眼，先进存力&算力双轮驱动 (中泰证券 王芳,杨旭,康丽侠)

●香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，新增经销AMD产品，卡位先进算力和存力；自研企业级存储逐步步入量产阶段，未来有望打开长期成长空间。此前预计25/26年归母净利润为5.9/6.5亿元，考虑服务器存储需求旺盛、企业级存储产品逐步放量等因素，调整25/26/27年归母净利润为5.2/7.0/10.3亿元，对应PE估值48/36/24倍，维持“买入”评级。