◆研报摘要◆

●2026-03-30 大悦城：商管资管并重，打造年轻力第一品牌 (中信建投 竺劲)

●给予公司买入评级。伴随开发业务逐步止跌回稳，受益于REITs市场发展机遇，我们看好公司商业运营能力持续放大。预计2025-2027年公司EPS分别为-0.56/0.03/0.09元，按当前股价计算PB1.55x。

●2025-11-02 大悦城：季报点评：从开发向商业的战略迁移 (华泰证券 刘璐,陈慎)

●我们维持公司2025-27E归母净利润为-17.3/2.4/8.1亿元，归母净资产88.7/91.1/99.2亿元的盈利预测(考虑到该私有化事项尚未落地，暂未考虑该事项对于公司归母净资产的影响)。公司26E BPS为2.12元，参考可比公司平均26PB为1.46x(Wind一致预期)，考虑公司持有商业资产质量较优，且在商管年轻赛道有较强的能力优势。我们认为公司合理26PB为1.61x(估值溢价10%)，对应目标价3.41元(前值3.38元，1.63x25PB)，维持“增持”评级。

●2025-09-02 大悦城：新开南昌、深圳两座商场，购物中心销售额高增 (开源证券 齐东,胡耀文)

●大悦城发布2025年中期报告，公司营业收入同比有所收缩，归母净利润同比扭亏为盈，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，公司以二次元业态助力持有型物业致使品牌影响力持续提升，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026-2027年PE估值分别为15.7、9.0倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-08-04 大悦城：增强优质商业资产掌控权 (华泰证券 陈慎,刘璐,戚康旭)

●我们预测公司2025-27E归母净利润为-17.3/2.4/8.1亿元，归母净资产88.7/91.1/99.2亿元(考虑到该私有化事项尚未落地，暂未考虑该事项对于公司归母净资产的影响)。由于开发业务减值仍对公司归母净利润影响较大，我们采用PB估值方法对公司进行估值。公司25E BPS为2.07元，参考可比公司平均25PB为1.49x(Wind一致预期)，考虑公司持有商业资产质量较优，且在商管年轻赛道有较强的能力优势。我们认为公司合理25PB为1.63x(估值溢价10%)，对应目标价3.38元，维持“增持”评级。

●2025-04-21 大悦城：营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲 (开源证券 齐东,胡耀文)

●根据盈利预测，大悦城当前股价对应2026-2027年的PE估值分别为13.5倍和7.7倍。分析师认为，伴随公司地产业务的逐步企稳，其业绩有望持续释放，因此维持“买入”评级。投资者需关注公司未来的业务拓展及市场环境变化，以评估长期投资价值。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:房地产

●2026-04-15 新城控股：2025年报点评：商业托底显韧性，盈利提质缓收缩 (天风证券 李蓉,师亮)

●公司商业板块稳健增长、高毛利贡献显著，带动整体盈利质量改善，同时债务结构优化，财务韧性增强。考虑开发业务拖累短期仍或延续，我们调整公司26-27年归母净利润分别为8.28、11.39亿元(原值10.59、11.66亿元)，预测28年归母净利润为12.55亿元，维持“增持”评级。

●2026-04-15 新城控股：2026：能力锚定安全，现金流重估价值 (中国指数研究院)

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●2026-04-15 新城控股：开发业务虽收缩，商业驱动盈利稳健 (国投证券 陈立)

●我们预计公司2026年-2028年的收入分别为355.92、260.93、257.98亿元，归属母公司净利润分别为8.52、11.05、13.85亿元。业务结构从传统地产开发向持有物业收租转型下，经营质量触底反转，当前股价对应公司2025年市净率水平0.52倍，公司股价近5年交易平均市净率为0.76倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.78元，相当于2026年0.76倍的市净率水平。

●2026-04-14 金地集团：风险基本缓释，经营仍处修复期 (国投证券 陈立)

●受房地产开发项目销售规模持续下行，但公司存货减值集体充分，我们预计公司未来收入仍旧承压，但利润表亏损预计持续收窄。我们预计公司2026-2028年营收为227.14、196.55及196.29亿元，实现EPS-0.73、-0.15及0.06元，每股净资产9.24、9.09、9.14元。目前申万房地产指数对应市净率0.82，公司近三年股价交易的PB中枢为0.34倍。公司前期存货减值计提充分，但基于审慎性原则，考虑到公司潜在亏损对净资产的折损，首次覆盖给予增持-A的投资评级，6个月目标价为3.2元，对应2026年每股净资产0.34倍的近三年中枢市净率水平。

●2026-04-14 珠江股份：25年年报点评：25年整体符合预期，文体板块持续扩张 (中泰证券 郑澄怀,张骥,由子沛)

●公司25年实现收入15.87亿元，yoy+1.9%；实现归母净利润0.74亿元，yoy+375.2%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，yoy+99.4%。公司25年整体运营符合之前我们预期，根据各版块收入变化情况，略调整盈利预测。预计26/27/28年归母净利润分别为0.90/1.15/1.47亿元(此前预测26/27年归母净利润分别为0.97/1.25亿元)，维持“增持”评级。

●2026-04-13 招商蛇口：业绩稳健，行业排名提升 (国投证券 陈立)

●基于公司前期地产预售规模下降，叠加减值风险释放，我们预计公司2026-2028年营收为1229.81、1137.45、1152.09亿元，归母净利润为12.99、16.82、23.69亿元，每股净资产10.94、11.10、11.31元。目前申万房地产指数对应市净率0.82，鉴于公司前期减值计提充分，行业龙头地位稳固，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9元，对应2026年每股净资产0.82倍的市净率水平。

●2026-04-13 新城控股：年报点评 | 新城控股：商业板块成利润支柱，地产销售和流动性仍有压力 (易居·克而瑞研究中心 沈晓玲,冯添龙)

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●2026-04-13 招商积余：主业稳健向好，轻装上阵蓄力长期发展 (财信证券 陈刚)

●公司作为A股物管龙头，央企背景实力雄厚，市场化拓展能力突出，财务状况健康，随着房地产历史业务影响消退，公司核心物管业务价值正逐步凸显。预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.41/10.00/10.60亿元，EPS分别为0.89/0.94/1.00元，当前股价对应的PE分别10.89/10.26/9.67倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-04-12 先导基电：2025年报点评：全年营收高增，硬科技产业布局加速 (华西证券 黄瑞连)

●基于股权激励目前指引，我们调整2026-2027年公司营收预测为25.07和35.07亿元(原值为18.94和25.03亿元)，分别同比+35%、+40%，同时新增2028年营收预测为44.23亿元，同比+26%；调整2026-2027年归母净利润预测为1.41和2.72亿元(原值为1.56和2.36亿元)，分别同比+211%、+93%，同时新增2028年归母净利润预测为5.36亿元，同比+97%；对应2026-2027年EPS预测为0.15和0.29元(原值为0.17和0.25元)，新增2028年EPS预测为0.58元。2026/4/10日股价22.08元对应PE分别为146、76和38倍，考虑公司处于转型阶段，半导体相关业务加速推进，维持“增持”评级。

●2026-04-10 中国国贸：经营承压利润下滑，但派息率同比提升 (国信证券 任鹤,王粤雷,王静)

●考虑到北京商业与酒店行业现状对公司经营的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司2026-2027年的营业收入分别为36.6/36.0亿元(原值为37.9/38.3亿元)，归母净利润分别为11.9/11.6亿元(原值为12.5/12.8亿元)，对应每股收益分别为1.18/1.16元，对应当前股价的PE分别为18.3/18.7倍，维持“优于大市”评级。