◆研报摘要◆

●2025-09-08 国药一致：分销板块优化业务结构，国大药房盈利能力稳步提升 (华源证券 刘闯)

●我们预计2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、13.7亿元、14.3亿元，增速分别为105.9%/3.9%/3.9%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、10X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。

●2025-09-05 国药一致：业绩降幅收窄，零售板块持续改善 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●预计公司2025–2027年实现营业收入分别为759.00、804.59和853.15亿元，分别同比增长2.0%、6.0%和6.0%，归母净利润分别为11.79亿元、12.74亿元和13.81亿元，分别同比增长83.5%、8.1%和8.4%，折合EPS分别为2.12元/股、2.29元/股和2.48元/股，分别对应估值12.2X、11.3X和10.4X，维持“买入”评级。

●2025-09-01 国药一致：中报点评：业绩短期承压，静待拐点到来 (华泰证券 代雯,孔垂岩,王殷杰)

●根据1H25业绩，我们下调批发及零售业务收入预期，预测25-27年归母净利润13.52/13.78/14.00亿元(相比前值下调4.3%/4.2%/4.1%)，同比+110.5%/+1.9%/+1.6%，对应EPS2.43/2.48/2.52元。我们预计分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)25年对应EPS0.17/1.53/0.73元，三者可比公司25年Wind一致预期PE均值17x/10x/18x，我们给予医药零售/医药批发/投资收益17x/10x/18x的25年PE估值，对应目标价31.31元(前值28.63元，对应25年零售/批发/工业估值14x/9x/15x)。

●2025-05-06 国药一致：推出市值管理制度，费用管控持续推进 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全)

●预计公司2025–2027年实现营业收入分别为781.56亿元、823.46亿元和867.97亿元，分别同比增长5.1%、5.4%和5.4%，归母净利润分别为13.27亿元、14.64亿元和16.17亿元，分别同比增长106.6%、10.3%和10.5%，折合EPS分别为2.38元/股、2.63元/股和2.91元/股，分别对应估值10.3X、9.4X和8.5X，维持“买入”评级。

●2025-04-30 国药一致：25Q1国大药房环比实现扭亏，期待全年利润改善 (华源证券 刘闯)

●我们预计2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、16.7亿元，增速分别为107.1%/12.5%/11.7%，当前股价对应的PE分别为10X、9X、8X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:批发业

●2025-10-15 小商品城：新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化 (国信证券 张峻豪,柳旭,孙乔容若)

●随着相关招商工作稳步收尾，公司旗下的全球数贸中心于10月14日正式开业运营，相应的入场资格费收入及新增面积将带动公司业绩进一步新一轮扩张期。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。以及义乌综合贸易改革方案的中长期规划中，公司作为进口贸易创新发展试点单位有望在未来分享进口贸易繁荣的机遇。考虑全球数贸中心开业的相应收入贡献及入场资格费等毛利率较高，我们上调公司2025-2027年归母净利润至46.93/70.29/83.85亿元(前值分别为40.32/64.08/78.32亿元)，对应PE分别为22.3/14.9/12.5倍，维持“优于大市”评级。

●2025-10-15 小商品城：Q3超预期，数贸城选位与新兴业务表现优异 (东北证券 易丁依)

●小商品城是国内领先的市场运营商与跨境平台服务商，市场运营板块选位超预期，新兴业务高增长，进口业务高想象空间，小商品城未来增长高确定性，预测2025-2027年营收231.46/289.65/347.66亿元，归母净利润47.92/60.53/69.55亿元，对应当前PE21.79/17.25/15.01X，维持“买入”评级。

●2025-10-14 小商品城：2025年三季报点评：全球数贸中心招商与销售，推动利润与现金流大幅增长 (华西证券 刘文正,刘彦菁)

●公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入203/265/327亿元，同比+29/+31%/+23%，归母净利润为43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，参考2025年10月14日收盘价19.04元，对应最新PE为24/19/16X，维持“增持”评级。

●2025-10-02 建发股份：销售投资表现强势，灯塔项目决胜未来 (财通证券 房诚琦,何裕佳,陈思宇)

●公司供应链业务经营稳健，或有望受益于部分大宗商品上涨行情；地产业务销投积极，利润有望逐步修复；家居商场运营有待调整见效，短期承压，或仍有减值压力。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为35.2/39.4/43.3亿元，对应的EPS分别为1.21/1.36/1.49元，对应的PE分别为8.5x/7.5x/6.9x，上调至“买入”评级。

●2025-09-30 柳药集团：业绩阶段性承压，员工激励及参股海外创新药公司布局长远 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为211.33、222.21、233.83亿元，归母净利润分别为8.28、8.73、9.22亿元，当前股价对应PE分别为9.2、8.7、8.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-29 香农芯创：企业级SSD需求提升，分销受益DDR4存储涨价 (中邮证券 吴文吉)

●公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入330/432/564亿元，实现归母净利润分别为6/8/10.5亿元，维持“买入”评级。

●2025-09-29 华致酒行：半年报点评：行业调整期阶段承压，静待改革发力 (天风证券 张潇倩,何富丽,唐家全)

●公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入81.58/87.78/92.05亿元(前值为99.10/106.70/111.92亿元)，归母净利润0.39/0.80/1.29亿元(前值为1.30/1.76/2.31亿元)，对应PE分别为222X/109X/67X，调整为“增持”评级。

●2025-09-27 立方制药：精麻大单品放量在即，独家中药稳健增长 (西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司实现营收18.53/22.93/27.37亿元，同比增长22.0%/23.8%/19.3%，归母净利润1.94/2.33/2.96亿元，同比增长20.7%/20.0%/27.3%。基于公司精麻大单品放量在即、独家特色中药稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-09-24 物产环能：煤炭贸易短期承压，热电联产稳步发展 (国投证券 汪磊,卢璇)

●我们预计2025-2027年公司收入分别为436.22亿元、446.92亿元、456.92亿元(增速：-2.43%、2.45%、2.24%)，归母净利润分别为7.53亿元、9.05亿元、9.44亿元(增速：1.9%、20.2%、4.3%)，对应当前PE分别为9.9倍、8.3、7.9倍(估值日期为2025/9/23)，考虑物产环能煤炭流通业务运营经验丰富，供应链韧性强，给予其2025年12倍PE，对应目标价格16.19元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

●2025-09-24 华致酒行：25H1更新报告：三大门店业态协同发展，积极布局即时零售 (浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●受外部环境影响，公司利润率水平阶段性承压，未来利润率有望改善。由于25年酒类销售受“禁酒令”影响较大，因此我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司收入同比增速分别为-28.07%/18.23%/8.30%；归母净利润同比增速为-37.17%/348.49%/21.48%；EPS为0.07/0.30/0.37元；PE为348/78/64倍，维持增持评级。