◆研报摘要◆

●2025-05-28 天合光能：业绩承压，储能业务表现优异 (西部证券 杨敬梅,董正奇)

●2025年第一季度，天合光能实现营业收入143.35亿元，同比下降21.48%；实现归母净利润-13.20亿元，较上年同期的5.16亿元同比下降355.88%；实现扣非归母净利润-13.73亿元，较上年同期的4.47亿元同比下降407.09%。我们预计公司25-27年归母净利润-22.43/15.83/24.34亿元，同比34.9%/170.6%/53.7%，对应EPS分别为-1.03/0.73/1.12元，维持“增持”评级。

●2025-05-26 天合光能：一季度毛利率表现突出，储能业务有望放量 (中信建投 朱玥,任佳玮)

●公司一季度毛利率6.61%，环比提升7pct+，趋势明显好于同业。我们预计2025-2027年公司将分别实现营业收入761.07、914.05、1059.29亿元，归母净利润-24.12、11.84、31.37亿元，调低评级至“增持”。

●2025-05-06 天合光能：2024年年报及2025年一季报点评：出货量稳步向上，布局钙钛矿着眼未来 (民生证券 邓永康,林誉韬,朱碧野,王一如)

●公司为光伏一体化头部企业，前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏、支架、储能等业务有望提供业绩支撑。预计公司25-27年实现收入777.20/889.05/1011.61亿元，归母净利9.98/19.56/29.05亿元，基于4月30日收盘价，25-27年对应PE为29x/15x/10x，维持“推荐”评级。

●2025-05-06 天合光能：2024年年报&2025年一季报点评：210组件累计出货量稳居行业第一，持续优化全球供应链配置 (光大证券 殷中枢,郝骞)

●行业竞争加剧致组件价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润-9.60/17.63/36.41亿元(下调130%/下调58%/新增)。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，但分布式光伏和新能源电力市场化新政使得公司分布式光伏业务未来的收益不确定性有所增加，审慎起见我们下调公司评级至“增持”评级。

●2025-05-06 天合光能：24年报&25Q1业绩点评：光储协同业务增速较好，25Q1毛利率改善 (国开证券 梁晨)

●预计储能、支架等业务将为公司带来更多业绩弹性，分布式业务受政策影响，增速存在不确定性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39、13.28和27.76亿元，EPS分别为0.06、0.61和1.27元，以2025年5月6日收盘价13.63元计算，对应PE为213.24、22.36和10.70倍，给予公司“推荐”的投资评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:电器机械

●2025-07-18 捷昌驱动：国产线性驱动领军企业，进军机器人打开成长空间 (山西证券 潘宁河,姚健,林挺)

●预计公司25-27年归母公司净利润分别为4.67/5.60/6.67亿元，同比增长65.5%/20.0%/19.1%。公司25-27年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为线性驱动行业的领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、盈利能力较强，同时积极布局机器人灵巧手和关节执行器，且具备执行器解决方案底层能力，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

●2025-07-18 万马股份：销售规模持续增长，前瞻布局机器人线缆 (华鑫证券 张涵)

●预测公司2025-2027年收入分别为206.29、240.68、281.33亿元，EPS分别为0.53、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为27.6、22.3、17.8倍，公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

●2025-07-17 热威股份：新能源与智能制造双轮驱动，多领域业务稳步扩张 (华鑫证券 尤少炜)

●预测公司2025-2027年收入分别为21.22、23.40、25.54亿元，EPS分别为0.90、1.04、1.17元，当前股价对应PE分别为23.5、20.2、18.0倍。考虑公司电热元件业务发展前景较好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

●2025-07-17 北鼎股份：国补催化收入持续高增，盈利大幅改善 (兴业证券 颜晓晴,苏子杰,王雨晴)

●公司高端厨小品牌地位稳固，2024下半年起积极拓展新渠道及新品类，同时补充入门级价位段产品，扩大覆盖群体。2025年国补正式纳入电饭煲等厨小电品类，公司品牌定位较高，受益国补更加明显，收入增量空间广阔。公司精准投放，转化效果提升，盈利亦有望持续改善。预计2025-2027年EPS为0.33/0.38/0.44元，7月16日股价对应PE为39.7x/34.0x/29.3x，维持“增持”评级。

●2025-07-17 科沃斯：收入业绩超预期，重回高质量增长 (招商证券 史晋星,牛俣航,闫哲坤)

●公司自2024年下半年以来的经营拐点在2025年Q2得到强力确认，产品结构、成本结构持续优化，公司正重回高质量增长轨道，重视公司渠道结构调整及投入策略带来的持续经营向好。因此，我们预计公司2025/2026年分别实现归母净利润22/26亿元，对应当前股价PE约18.4x及15.6x，上调至“强烈推荐”投资评级。

●2025-07-17 石头科技：内销格局优化，外销增利提效 (招商证券 史晋星,牛俣航,闫哲坤)

●石头24年实现全球量(16%)额(22%)份额双第一；北美市场：22年线上转直营、24年线下加速拓门店(入驻1398家Target和900家BestBuy)，实现线上美亚25M1-M5份额第一(20%)，25H1APP下载量/月活量份额第三(16%/17%)；欧洲市场24年Q3直营化改革后仍占据主导，实现25H1APP下载量第二(26%)/月活跃用户量份额第一(37%)，2025M1-M5线上德亚57%/法亚30%/意亚20%/英亚36%。我们预计公司25-27年归母净利润为21/27/34亿元，分别增长6%/31%/24%，对应PE为21/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级

●2025-07-16 合康新能：美的赋能，聚焦能源，踏浪前行 (国投证券 汪磊,卢璇)

●我们预计公司2025-2027年的收入分别为65亿元、83.75亿元、97.6亿元，增速为36.09%、28.84%、16.55%；归母净利润为1.46/2.16/3.31亿，增速为1316.6%、48.4%、53%。考虑到公司业务转型后由于光伏EPC业务增长并带动户储、逆变器等设备增长，营收增幅较快，后续预计增速有所回落，给予公司2026年0.18倍PEG，12个月目标价7.6元，首次给予合康新能买入-A的投资评级。

●2025-07-16 钧达股份：产品价格偏软下业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城 (交银国际 文昊,Wallace Cheng)

●我们将2025-27年EPS下调至-1.39/4.88/5.90元(原-0.50/4.93/5.93元)。基于分部估值，目标价下调至49.82元(原50.39元)，对应10.2倍2026年市盈率。我们仍看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026年业绩反转，维持买入。

●2025-07-16 新时达：老牌控制企业携手海尔，具身智能助力腾飞 (华西证券 黄瑞连,石城)

●我们预计公司25-27年营收为35.0/37.5/40.1亿元，归母净利润为0.13/0.82/2.16亿元，EPS为0.02/0.12/0.33元。按照2025年7月16日收盘股价14.35元/股，公司2025至2027年PE为854/132/50倍。公司是控制领域老牌玩家，且公司综合能力较强，技术储备充足。看好海尔卡奥斯入局后，公司的综合实力进一步增强，以及业绩的逐步修复。首次覆盖，给予"增持"评级。

●2025-07-16 三一重能：受益风电高景气主业向上，两海业务打开成长空间 (甬兴证券 开文明,赵莉莉)

●我们预计公司2025-2027年收入分别为247.05/278.81/329.59亿元，同比+38.9%/+12.9%/+18.2%；归母净利润分别为21.58/26.11/32.98亿元，同比+19.1%/+21.0%/+26.3%。按照2025年7月14日收盘市值对应PE分别为13.8/11.4/9.0倍，我们看好公司的成长空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。