◆研报摘要◆

●2025-05-28 天合光能：业绩承压，储能业务表现优异 (西部证券 杨敬梅,董正奇)

●2025年第一季度，天合光能实现营业收入143.35亿元，同比下降21.48%；实现归母净利润-13.20亿元，较上年同期的5.16亿元同比下降355.88%；实现扣非归母净利润-13.73亿元，较上年同期的4.47亿元同比下降407.09%。我们预计公司25-27年归母净利润-22.43/15.83/24.34亿元，同比34.9%/170.6%/53.7%，对应EPS分别为-1.03/0.73/1.12元，维持“增持”评级。

●2025-05-26 天合光能：一季度毛利率表现突出，储能业务有望放量 (中信建投 朱玥,任佳玮)

●公司一季度毛利率6.61%，环比提升7pct+，趋势明显好于同业。我们预计2025-2027年公司将分别实现营业收入761.07、914.05、1059.29亿元，归母净利润-24.12、11.84、31.37亿元，调低评级至“增持”。

●2025-05-06 天合光能：2024年年报及2025年一季报点评：出货量稳步向上，布局钙钛矿着眼未来 (民生证券 邓永康,林誉韬,朱碧野,王一如)

●公司为光伏一体化头部企业，前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏、支架、储能等业务有望提供业绩支撑。预计公司25-27年实现收入777.20/889.05/1011.61亿元，归母净利9.98/19.56/29.05亿元，基于4月30日收盘价，25-27年对应PE为29x/15x/10x，维持“推荐”评级。

●2025-05-06 天合光能：2024年年报&2025年一季报点评：210组件累计出货量稳居行业第一，持续优化全球供应链配置 (光大证券 殷中枢,郝骞)

●行业竞争加剧致组件价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润-9.60/17.63/36.41亿元(下调130%/下调58%/新增)。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，但分布式光伏和新能源电力市场化新政使得公司分布式光伏业务未来的收益不确定性有所增加，审慎起见我们下调公司评级至“增持”评级。

●2025-05-06 天合光能：24年报&25Q1业绩点评：光储协同业务增速较好，25Q1毛利率改善 (国开证券 梁晨)

●预计储能、支架等业务将为公司带来更多业绩弹性，分布式业务受政策影响，增速存在不确定性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39、13.28和27.76亿元，EPS分别为0.06、0.61和1.27元，以2025年5月6日收盘价13.63元计算，对应PE为213.24、22.36和10.70倍，给予公司“推荐”的投资评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:电器机械

●2025-05-29 金杨股份：短期盈利承压，融资扩产后望改善 (中信建投 许琳)

●我们结合公司股权激励目标，预计公司25/26年营收17.12、20.96亿元，对应归母净利润为0.33/0.71亿元，对应当前估值为159/75x，短期受到华东工厂配套华中区域下运输费用走高、股权激励费用计提影响业绩承压；长期看公司产品和业务领域不断突破有望持续成长，给予“增持”评级。

●2025-05-28 中伟股份：三元前驱体市占率稳居首位，镍产出和磷酸铁快速起量 (中信建投 许琳)

●2024年公司营收402.22亿元，同比+17%，归母净利润14.67亿元，同比-25%。2025Q1营收107.87亿元，环比+7%，归母净利润3.08亿元，同比-19%，环比+115%。锂电前驱体方面，2024年公司销量30.21万吨，同比+11%，其中磷酸铁销量快速起量，三元前驱体受海外新能源汽车需求放缓影响增速承压，但市占率20.3%连续5年保持行业第一。新能源金属方面，2024年销量14.8万吨，同比+454%，公司镍冶炼项目产能逐步爬坡放量。预计2025-26年公司归母净利润17.3、24.4亿元，对应PE17、12倍。

●2025-05-28 卧龙电驱：机器人业务进展顺利，开拓长期业绩增长点 (中泰证券 曾彪,朱柏睿)

●考虑到公司公告出售子公司龙能电力、卧龙储能、卧龙英耐德、舜丰电力的股权，我们下调对公司的业绩预期，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、12.4、14.1亿元(此前2025-2026年预测值为13.3、15.1亿元)，对应PE估值分别为29、25、22倍，维持“买入”评级。

●2025-05-27 固德威：储能逆变器出货逐步恢复，关注工商储边际弹性 (中信建投 朱玥,任佳玮)

●我们预计2025-2027年公司实现营业收入84.38、101.81、120.51亿元，归母净利润1.62、5.19、6.89亿元，维持“买入”评级。

●2025-05-27 横店东磁：一季度业绩符合预期，业绩确定性再次凸显 (中信建投 任佳玮,朱玥)

●我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入227.06、255.08、282.25亿元，归母净利润19.67、21。86、24.02亿元，对应当前PE估值11.35、10.21、9.29倍，维持“买入”评级。

●2025-05-27 国网英大：“金融+制造”双主业驱动，有望受益电网投资加速 (浙商证券 邱世梁,刘巍,尹仕昕)

●公司是国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为124.87、139.08、155.78亿元，同比增速分别为11%、11%、12%；归母净利润分别为17.31、18.50、19.61亿元，同比增速分别为10%、7%、6%；EPS分别为0.30、0.32、0.34元/股，对应PE分别为16、15、14倍。选取越秀资本、中粮资本、国电南瑞、平高电气作为可比公司，根据Wind一致预期，2025年平均估值水平为18倍。给予公司“增持”评级。

●2025-05-27 容百科技：三元全球市占率稳居首位，新材料进展亮眼 (中信建投 许琳)

●2024年公司实现营收150.88亿元，同比-33%，归母净利润2.96亿元，同比-49%。2025Q1营收29.64亿元，同比-20%，环比-21%，归母净利润-0.15亿元，同比+59%，环比-109%。预计2025-26年公司归母净利润5.6、8.4亿元，对应PE24、16倍。

●2025-05-26 爱旭股份：一季度收入明显提升，ABC客户认可度已在报表中体现 (中信建投 朱玥,任佳玮)

●目前光伏行业处于周期底部，企业扩充意愿及能力明显下降，公司作为BC技术的先行者，若后续行业景气复苏，有望率先实现盈利转正。我们预计公司2025-2027年将分别实现营业收入189.91、247.49、319.11亿元，归母净利润0.42、13.38、22.17亿元，维持“增持”评级。

●2025-05-26 远东股份：缆网和电池业务盈利能力开始修复，积极开拓AI领域应用 (中信建投 许琳)

●2024年公司实现营收260.94亿元，同比+7%，归母净利润-3.18亿元，同比-199%；2025Q1公司实现营收48.74亿元，同比+1%，环比-38%，归母净利润0.46亿元，同比+85%，环比+121%。其中公司智能缆网业务2024年营收227.03亿元，同比+0.47%，净利润2.63亿元，同比-70.11%，对应净利率1.16%，盈利能力下降主要系核心原材料铜的价格波动以及一次性计提公允价值变动，但2025Q1净利率环比已呈现出逐步修复态势，并积极开拓线缆产品在机器人等人工智能领域的应用。智能电池业务储能实现规模化突破，收入同比高增，锂电铜箔销量同比翻倍。智能机场业务量利均保持稳定增长。预计2025-2026年公司归母净利润5.5、8.4亿元，对应PE18.9、12.4倍。

●2025-05-26 美的集团：变革之路：极致高效 (东方财富证券 秦一超)

●公司治理优势及极致高效的组织架构、产链竞争优势，保障其长期确定性。当下自主品牌出海拓展积极，海外市场以及ToB业务的快速发展进一步促进公司穿越行业周期，迎来多元化增长机遇。我们预计公司2025-2027年收入分别4555.6/5025.1/5504.7亿元，同比增长11.4%/10.3%/9.6%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为433.3/479.7/531.8亿元，同比增长12.4%/10.7%/10.9%，对应EPS分别为5.7/6.3/6.9元，对应5月23日收盘价PE分别为14/12.6/11.4X，公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“增持”评级。