◆研报摘要◆

●2025-09-02 三生国健：业绩增长稳健，创新加码为公司注入长期动能 (中邮证券 盛丽华)

●公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作，有望开始推进自身创新管线进展。我们预计2025-2027年公司营业收入41.2/19.5/19.5亿元，归母净利润为32.4/7.2/5.6亿元，增速为359.9%/-77.8%/-21.6%，对应PE为10/45/58。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-01 三生国健：中报点评：1H25稳健增长，关注707海外进展 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润29.4、3.4、4.1亿元(+317%、-88%、+20%yoy)。参考Biotech可比公司市值均值382亿元，考虑商业合作、新药兑现、商业化能力给予溢价(考虑到可比公司新药进展带来估值提升，溢价率较此前有所收敛)，我们给予420亿元合理估值，目标价68.09元(前值48.64元，此前目标市值300亿元，可比公司市值均值233亿元)，维持“增持”评级。

●2025-06-20 三生国健：自免项目顺利推进，多个品种开花结果 (东方财富证券 何玮)

●预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为20.75/32.49/41.49亿元，归母净利润分别为8.97/17.81/23.78亿元，EPS分别为1.45/2.89/3.86元，对应2025年6月13日收盘PE分别为40/20/15倍。我们选取了品牌产品耕耘多年、创新产品布局到了中后期的公司作为参考，如新诺威、海思科、诺诚健华-U、泽璟制药-U等，公司估值水平明显低于上述公司的平均水平。考虑到当前创新药的高景气度，且公司现有品种稳定增长、3个创新药有望于近3年上市、加上与辉瑞公司合作收入，维持公司“增持”评级。

●2025-05-28 三生国健：达成707重磅授权，创新出海更上一层楼 (华西证券 崔文亮,孙子豪)

●考虑到公司达成重大BD授权，另外多个新产品即将陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，即我们预计2025-2027年收入为亿元40.2/22.4/26.3亿元(前值13/15/19亿元)，同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元(前值3/3.6/4.9亿元)，同比增长305.0%/-60.6%/23.4%，EPS分别为4.63/1.82/2.25元(前值0.48/0.59/0.80元)，对应2025年5月28日的54元/股收盘价，PE分别为12/30/24X。维持/“买入”评级。

●2025-05-23 三生国健：母公司天价deal刷记录，临床开发再加速 (中泰证券 祝嘉琦,曹泽运)

●我们预计2025-2027年公司实现营业收入13.70/15.66/19.41亿元，实现归母净利润3.00/3.33/4.16亿元(注：大额首付款财务处理方式暂未公告，未考虑在其中)。公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化，基本面顺利推进，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2025-09-02 迈威生物：IL-11单抗全球领先，战略布局抗衰老及病理性瘢痕等 (东吴证券 朱国广)

●9MW3811为迈威生物自主研发的IL-11单抗，全球进展领先且获硅谷巨头布局：9MW3811通过高亲和力结合IL-11，阻断IL-11/IL-11Ra下游信号通路，干预相关病理进程，聚焦抗纤维化与抗衰老领域未满足需求。其临床进度国内第一、全球前二，已获中美澳三国临床准入，中国及澳洲I期临床已完成且安全性良好。2025年6月，迈威将该产品除大中华区外全球开发及商业化权利独家许可Calico Life Sciences(由Alphabet及谷歌母公司旗下的抗衰老子公司，和Abbvie深度合作)，获2500万美元一次性不可退还首付款、最高5.71亿美元里程碑付款及阶梯式特许权使用费。我们维持2025-2027年的营收预测，分别为11.08/12.37/20.92亿元。上述预测不含未落地BD付款，维持“买入”评级。

●2025-09-02 苑东生物：Q2业绩环比改善，加快创新管线布局发展 (中信建投 贺菊颖,袁清慧,沈毅)

●我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为15.28亿元，17.66亿元，20.86亿元，对应增速分别为13.20%、15.60%、18.10%，归母净利润分别为2.71亿元、3.19亿元、3.82亿元，对应增速13.88%、17.57%、19.62%。考虑到公司自研新药开发的持续深入、临床开发和商业化等方面更多的重磅里程碑的落地，给予“买入”评级。

●2025-09-02 华海药业：2025上半年业绩有所波动，在研项目快速推进 (开源证券 余汝意,阮帅)

●2025年上半年公司实现营收45.16亿元(同比-11.93%，下文都是同比口径)，归母净利润4.09亿元(-45.3%)，扣非归母净利润3.63亿元(-52.48%)，毛利率63.32%(+1.31pct)，净利率8.97%(-5.74pct)。考虑公司创新药进展较快、研发投入较大，我们下调2025-2026年业绩预测(原预测归母净利润为15.55/19.29亿元)，新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.64/12.50/13.14亿元，当前股价对应PE为34.2/31.8/30.3倍，考虑公司创新药领域的积极进展，维持“买入”评级。

●2025-09-02 京新药业：25H1地达西尼胶囊顺利上量，25H2期待JX2201胶囊等创新管线新进展 (信达证券 唐爱金,贺鑫,章钟涛)

●分析师预计公司2025-2027年的营业收入分别为44.13亿元、48.49亿元和53.61亿元，归母净利润分别为8.02亿元、9.09亿元和10.45亿元，对应当前股价PE分别为21倍、19倍和16倍。然而，市场竞争加剧、集采降价超预期、创新药商业化不及预期等风险因素可能对公司业绩产生负面影响。

●2025-09-02 圣湘生物：海济并表增厚业绩，诊疗一体化布局成效初显 (信达证券 唐爱金,贺鑫,曹佳琳)

●信达证券预计，圣湘生物2025年至2027年的营业收入将分别为18.36亿元、21.83亿元和25.26亿元，同比增速分别为25.9%、18.9%和15.8%；归母净利润分别为3.10亿元、4.07亿元和4.99亿元，对应PE倍数分别为40倍、30倍和25倍。基于对公司未来发展的看好，信达证券维持“买入”投资评级。

●2025-09-02 云南白药：中报点评：工业收入双位数增长 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●基于对云南白药多元化业务模式的认可，华泰研究给予公司2025年26倍PE估值，目标价76.82元，维持“增持”评级。分析师预计，2025-2027年公司归母净利润将分别达到52.7亿、58.3亿和64.4亿元，年均复合增长率约为11%。同时提醒投资者注意消费环境变化以及药品经营环境可能带来的不确定性风险。

●2025-09-02 浙江医药：2025年半年报点评：1H25公司盈利同比明显增长，生命营养品板块持续放量 (长城证券 肖亚平)

●预计公司2025-2027年实现营业收入分别为101.42/112.32/119.54亿元，实现归母净利润分别为11.19/15.18/16.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.58/1.70元，当前股价对应的PE倍数分别为13.5X、9.9X、9.2X。我们基于以下几个方面：1)维生素行业景气上行，利好公司业绩；2)公司生命营业品板块保持增长，药品板块发展虽有所承压，但整体营收与盈利波动可控，业绩展现韧性；3)公司多举措应对挑战，通过降本增效、技术创新提升竞争力。我们看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

●2025-09-02 百济神州：2025年中报点评：业绩超预期，上调全年业绩指引 (东吴证券 朱国广,张翀翯)

●考虑到核心产品销售持续增长，实体瘤管线逐步进入收获期。我们预计公司整体营收未来三年保持稳健增长，三费费用控制合理，近几年有望快速释放利润。我们将2025-2026年的归母净利润4.03亿元和35.9亿元分别上调至8.13亿元和41.68亿元。预计2027年归母净利润为95.43亿元，对应2025-2027年PE估值为489/95/42X。公司作为国内创新药龙头，临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。

●2025-09-02 奥锐特：业绩保持强劲，期待多肽、小核酸持续发力 (中泰证券 祝嘉琦)

●预计公司2025-2027年收入17.80、21.24、25.33亿元，同比增长20.60%、19.33%、19.25%；归母净利润4.71、6.14、7.91亿元，同比增长32.84%、30.18%、28.95%。当前股价对应25-27年PE为18、14、11倍。考虑公司优势原料药持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投项目扩充产能，多肽、小核酸打开成长空间，维持“买入”评级。

●2025-09-02 美诺华：主业迎来拐点，创新布局打开成长空间 (中泰证券 祝嘉琦)

●预计公司2025-2027年收入16.03、19.82、23.89亿元，同比增长16.77%、23.69%、20.49%；归母净利润1.29、1.64、2.08亿元，同比增长92.98%、27.16%、27.04%。目前公司股价对应25-27年23/18/14倍PE，考虑公司主业迎来拐点增长，创新业务布局有望收获，维持“买入”评级。