◆研报摘要◆

●2025-09-27 科兴制药：半年报点评：2025H1早研管线发力，外销持续增长 (天风证券 杨松,曹文清)

●预计公司的2025-2027年的营业收入预期为17.28、21.06和25.88亿元；预计公司的2025-2027年的归母净利润预期为1.40、2.20亿元和3.00亿元。维持“买入”评级。

●2025-09-12 科兴制药：海外收入增长显著，上半年盈利能力高速增长 (华安证券 谭国超,任婉莹)

●我们维持此前盈利预测，预计公司2025~2027年收入分别18.8/23.0/27.0亿元，分别同比增长33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为1.4/2.1/3.4亿元，分别同比增长347.1%/46.5%/63.2%，对应估值为58X/40X/24X。我们持续看好公司海外新兴市场多年渠道优势，创新转型新业务增量，维持“增持”投资评级。

●2025-09-10 科兴制药：差异化管线持续推进，海外销售高速增长 (兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.47/1.97/2.76亿元，同比增长368.4%/33.5%/40.2%，以2025年9月10日收盘价计算，对应PE为55.2/41.4/29.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-09-08 科兴制药：海外收入放量，自研创新未来可期 (华源证券 刘闯)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.22/2.07/3.46亿元，股价对应的PE分别为70/41/25倍。鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。

●2025-08-29 科兴制药：2025年中报业绩点评：白紫带动海外收入快速增长，GDF15已获中美IND批准 (甬兴证券 彭波)

●基于公司海外商业化快速兑现及创新药管线的稳步推进，分析师预计2025-2027年公司收入将分别达到17.9亿元、21.4亿元和25.5亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元和2.5亿元。当前市值对应2025年的PE估值约为81倍，维持“买入”评级。然而，报告也提到了可能的风险因素，包括海外市场推广不及预期、创新药研发失败、汇率波动以及行业政策变化等。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2025-10-20 昂利康：莱古比星获选ESMO LBA汇报，创新药平台持续验证 (华源证券 刘闯,陶宸冉)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，同比增速分别为44%/29%/27%，当前股价对应的PE分别为78/60/48倍。公司抗肿瘤创新药ALK-N001开发平台持续得到印证，临床价值较高，维持“买入”评级。

●2025-10-20 国邦医药：2025Q3业绩稳健增长，盈利能力持续提升 (开源证券 余汝意,阮帅)

●2025前三季度公司实现收入44.70亿元(同比+1.17%，下文都是同比口径)，归母净利润6.70亿元(+15.78%)，扣非归母净利润6.19亿元(+9.59%)，毛利率26.9%(+0.73pct)，净利率14.94%(+1.84pct)。2025Q3公司实现收入14.44亿元(-5.39%)，归母净利润2.15亿元(+23.17%)，扣非归母净利润1.83亿元(+7.87%)，毛利率27.00%(+1.64pct)，净利率14.82%(+3.40pct)。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为12.6/10.2/9.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

●2025-10-20 片仔癀：2025年三季报点评：业绩短期承压，2025Q4起有望缓慢向好 (浙商证券 吴天昊,丁健行)

●考虑到2025年9月片仔癀体验馆/国药堂数量净增加明显，且天然牛黄价格持续回落，我们预计自2025Q4起公司肝病用药收入与毛利率压力均有望开始缓解。我们测算公司2025-2027年归母净利润为25.29/26.79/28.81亿元，同比-15.04%/+5.93%/+7.53%，对应PE为46.83x/44.21x/41.12x。考虑到公司具备强品牌力与独家品种的高壁垒，受集采影响小，毛利率有望修复，维持“买入”评级。

●2025-10-20 国邦医药：2025年三季报点评：三季度利润增速显著提升，盈利能力继续回升 (西南证券 徐卿,赵磐)

●公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收44.70亿元，同比增长1.17%；归母净利润6.70亿元，同比增长15.78%。其中，Q3单季度实现营收14.44亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.15亿元，同比增长23.17%。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

●2025-10-20 九洲药业：2025年三季报点评：业绩增长向好，CDMO客户合作广度和深度持续回暖 (光大证券 王明瑞,曹聪聪)

●考虑到API业务市场竞争压力的影响，我们下调公司25-26年归母净利润为9.33/10.89亿元(较原预测分别下调5.8%/4.0%)，新增预测27年归母净利润为12.07亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.05/1.22/1.36元，现价对应PE分别为18/15/14倍。考虑到公司CDMO业务持续回暖，且估值处于历史相对低位，维持“买入”评级。

●2025-10-19 荣昌生物：肿瘤管线闪亮ESMO LBA，泰它西普迎来多重数据催化 (华泰证券 代雯,袁中平,李航)

●考虑到公司管线开发进展顺利，我们维持公司25-27年归母净利润(3.46)/0.03/5.36亿元。我们维持6.5%的WACC，2.5%的永续增长率，维持基于DCF的A股的目标价为138.89元，并调整A/H溢价为8.67%(与过去3个月荣昌生物A/H溢价一致，前值：10.78%)，调整H股目标价为139.96港币(前值：137.10港币)，维持A股和H股“买入”评级。

●2025-10-17 新天药业：半年报点评：业绩短期承压，增资汇伦医药强化创新研发 (天风证券 李臻,杨松)

●2025H1，受市场环境影响及原材料价格上涨因素影响，公司的业绩呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由11.92/13.39亿元下调至6.31/6.69亿元，2027年收入预测为6.96亿元；2025-2026年归母净利润预测值由1.16/1.34亿元下调至0.21/0.37亿元，2027年归母净利润预测为0.44亿元。维持“增持”评级。

●2025-10-16 九洲药业：核心客户订单稳定交付，助力公司业绩稳健增长 (国投证券 冯俊曦)

●我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为9.77亿元、11.20亿元、12.36亿元，分别同比增长61.3%、14.5%、10.4%；2025年给予公司当期PE23倍，预计公司2025年EPS为1.10元/股，对应6个月目标价为25.30元/股，给予买入-A的投资评级。

●2025-10-16 艾德生物：战略性入股上游测序企业，下半年业绩有望改善 (中信建投 贺菊颖,王在存,喻胜锋)

●我们预计2025-2027年公司实现收入12.39、14.35、16.58亿元，同比增长11.73%、15.83%、15.50%；实现归母净利润3.30、3.89、4.59亿元，同比增长29.43%、17.94%、17.96%。按照2025年10月14日收盘价计算，2025-2027年归母净利润对应的PE分别为26、22、19X，维持买入评级。

●2025-10-16 首药控股：差异化布局优势明显，即将迎来商业化及研发里程碑兑现 (首创证券 王斌)

●我们预计公司2025年至2027年公司收入分别为0.15亿元、0.96亿元和2.85亿元，同比增速分别为280.5%、537.7%和197.8%；归属于上市公司股东的净利润为-1.83亿元、-2.08亿元和-1.12亿元，以10月15日收盘价计算，对应PE分别为-32.7、-28.7和-53.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。