◆研报摘要◆

●2025-05-16 九洲药业：盈利改善，看好CDMO增长 (浙商证券 郭双喜,盖文化)

●考虑到2024年原料药中间体价格波动，全球医疗健康行业投融资对公司CDMO业务影响，超出我们先前预期，我们下调公司2025-2026年收入和利润预测，我们预计公司2025-2027年公司EPS分别为0.97、1.08和1.17元(前期预测2025-2026年分别为1.33和1.51元)，2025年5月15日收盘价对应2025年15倍PE。考虑到公司CDMO项目持续增长，原料药和中间体业务有望在行业价格逐渐趋稳后保持稳健增长，我们维持“买入”评级。

●2025-04-29 九洲药业：2024年年报及2025年一季报点评：2024年原料药承压，2025Q1盈利改善 (海通证券(香港) 余文心,孟科含)

●2024年营收51.6亿元(-6.6%)，归母净利润6.1亿元(-41.3%)，主要系2024年原料药价格承压及全年计提资产减值2.18亿。2025Q1营收14.9亿元(+0.98%)，归母净利润2.50亿元(+5.68%)，毛利率37.42%(同比提升3.38pct，环比提升6.84pct)，盈利能力改善。考虑原料药板块价格竞争，2025-2026年EPS预测为0.98/1.10元(原为1.56/1.78元)，新增2027年EPS预测为1.21元。参考可比公司估值，给予2025年PE19X，目标价18.62元(原为23.76元，2024年18X PE，-22%)，维持“优于大市”评级。

●2025-04-20 九洲药业：多因素扰动24年业绩承压，25Q1恢复趋势良好 (中信建投 贺菊颖,袁清慧,王云鹏)

●公司作为领先的CDMO企业，坚持推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，实现CDMO管线量质齐升。同时通过“内建+外延”方式持续加大研发及产能建设，促进CDMO板块高质量快速发展。我们看好公司未来在CDMO领域持续发展，我们预计2025-2027年公司的营业收入分别为56.8亿元、60.2亿元、64.7亿元，同比增长10%、6%、7%，归母净利润分别为8.5亿元、9.7亿元、10.8亿元，同比增长41%、14%、11%，对应PE分别为13倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。

●2025-04-15 九洲药业：盈利能力改善，CDMO订单稳步增长 (国联民生证券 郑薇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.03/61.51/63.15亿元，对应增速分别为12.45%/6.01%/2.65%；归母净利润分别为8.30/9.29/9.91亿元，对应增速分别为36.89%/11.99%/6.60%，EPS分别为0.93/1.04/1.11元/股，3年CAGR为17.79%。鉴于公司CDMO新业务布局全面，技术实力领先，维持“买入”评级。

●2025-04-15 九洲药业：2024年年报及2025年一季报点评：业绩环比改善，CDMO业务稳步拓展 (西部证券 李梦园,徐子悦)

●我们预计公司2025-2027年收入分别为55.05/60.50/61.90亿元，同比增长6.7%/9.9%/2.3%；归母净利润分别为8.67/9.27/9.39亿元，同比增长43.0%/6.9%/1.3%。维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2025-07-17 科兴制药：创新管线出海可期，重视创新药平台价值 (华源证券 刘闯)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.07/2.07/3.46亿元，7月16日股价对应的PE分别为93/48/29倍。选取与公司业务相近的仿创结合的制药企业汇宇制药、安科生物与凯因科技与公司作对比，鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。

●2025-07-16 康泰生物：PCV13获土耳其GMP认证，海外布局持续推进 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,汤然)

●我们预计公司2025~2027年营业收入分别为29.63亿元、34.46亿元和38.16亿元，分别同比增长11.8%、16.3%和10.8%；归母净利润分别为2.09亿元、3.81亿元和5.26亿元，分别同比增长3.4%、82.6%和38.3%，折合EPS分别为0.19元/股、0.34元/股和0.47元/股，对应PE分别为86.8X、47.5X和34.4X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入评级。

●2025-07-16 博瑞医药：在研管线进展点评：BGM0504片IND申请获受理，稀缺双靶点口服多肽即将进入临床 (东吴证券 朱国广)

●7月10日，CDE官网公布，博瑞医药的双靶点GLP-1/GIP受体激动剂BGM0504片IND申请已获受理。我们维持原有预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元；对应当前市值P/E估值112/97/67X。考虑到公司管线逐步进入临床阶段，确定性增加，我们上调公司评级至“买入”评级。

●2025-07-16 新和成：营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能 (东吴证券 陈淑娴,周少玟)

●基于公司新项目开展情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别60、69、73.5亿元，同比增速分别2%、16%、6%，按2025年7月15日收盘价计算，对应PE为11.0、9.5、9.0倍。考虑到公司固蛋项目改扩建完成，液蛋项目有序推进，新材料项目逐步投产，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-07-16 众生药业：业绩增长恢复，关注GLP-1的对外授权 (华鑫证券 胡博新)

●预测公司2025-2027年收入分别为27.12、29.97、32.90亿元，EPS分别为0.39、0.49、0.60元，当前股价对应PE分别为40.9、32.7、26.5倍，RAY1225具备出海授权潜力，给予“买入”投资评级。

●2025-07-16 苑东生物：提升超阳药业持股比例，加码创新药布局 (平安证券 韩盟盟,叶寅)

●舒更葡糖钠注射液纳入第十批集采，其2024年前三季度收入占比6.26%，预计2025年集采落地执行后因降价其收入规模承压；同时2025年度股权激励和员工持股计划合计摊销费用约1900万元。因此我们将公司2025-2026年净利润预测下调至2.70亿、3.11亿元(原预测为3.64亿、4.57亿元)，预计2027年净利润为3.67亿元。当前股价对应2025年PE为28倍，考虑到公司创新药逐步迎来兑现期，维持“推荐”评级。

●2025-07-15 达仁堂：剔除天津史克影响，25H1扣非归母净利润预计同增7%-18% (长城证券 刘鹏,袁紫馨)

●长城证券分析师维持对达仁堂的“买入”评级，认为公司在品牌引领下，聚焦核心产品与市场覆盖提升，未来在医药资源开发、降本增效等方面具备较大的发展潜力。预计2025-2027年营业收入分别为48.9亿元、53.9亿元和58.63亿元，归母净利润分别为21.62亿元、9.86亿元和10.31亿元，对应PE估值分别为11.8倍、25.9倍和24.7倍。

●2025-07-15 以岭药业：芪防鼻通片在澳门获批上市，科创成果持续落地 (光大证券 王明瑞,黄素青)

●考虑到市场需求波动及行业政策影响，报告下调了2025-2026年的归母净利润预测至12.90亿元和14.57亿元，新增2027年预测为16.41亿元。当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍。作为创新中药龙头，以岭药业在呼吸和心脑血管领域具有明显优势，在络病理论指导下形成了竞争力强的研发体系和丰富的产品储备，科创成果将持续落地，维持“买入”评级。

●2025-07-14 泽璟制药：创新进入收获期，ZG006及ZG005均有望成为BIC (东吴证券 朱国广,张翀翯,苏丰)

●公司多款产品成功商业化，在研管线层次丰富，已实现从Biotech向Biopharma转型。预计公司已商业化产品(多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶)合计销售峰值50亿元(给予3倍PS)，在研核心产品(rhTSH、ZG006、ZG005)国内销售峰值约60亿元(给予3倍PS)，ZG006海外销售峰值约30亿美金(考虑BD后销售分成给予10倍PE)，可支撑公司市值530亿元。我们预计公司2025-2027年收入分别为8.18/17.14/28.46亿元，对应当前市值的PS为41/19/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-07-13 热景生物：特色IVD与创新药双轮驱动，SGC001市场潜力大 (开源证券 余汝意)

●公司创新能力突出，业绩有望持续增长，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S分别为30.5/27.3/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。