◆研报摘要◆

●2025-05-02 万泰生物：业绩短期承压，期待九价HPV疫苗贡献增量 (国投证券 马帅)

●参考Frost&Sullivan的报告假设国内HPV疫苗在适龄女性中可达到50%以上的累计接种渗透率，且公司产品上市申请已获得受理，在此情形下我们预计公司九价HPV疫苗可达到228亿元的销售峰值，给予4倍的PS倍数及95%的上市成功率，对应估值为865亿元，考虑到公司主业目前经营业绩承压，九价HPV疫苗上市后或将成为公司业绩核心驱动力，因此暂不考虑存量产品的估值空间，测算得到公司估值为865亿元，对应6个月目标价为68.33元，维持增持-A的投资评级。

●2024-09-01 万泰生物：九价HPV疫苗上市许可申请获受理 (国联证券 郑薇)

●考虑到九价HPV疫苗扩展年龄段或影响公司二价HPV疫苗销售，我们预计公司2024-2026年收入分别为27.15/50.40/95.29亿元，同比增速分别为-50.74%/85.64%/89.08%，归母净利润分别为5.58/14.83/39.32亿元，同比增速-55.31%/165.97%/165.14%，EPS分别为0.44/1.17/3.10元/股，三年CAGR为46.61%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，建议保持关注。

●2024-04-30 万泰生物：2024Q1业绩承压，静候九价HPV疫苗上市 (国投证券 马帅)

●增持-A的投资评级。参考疫苗平均上市审评时间，目前已上市HPV疫苗的销售情况、定价策略，以及市场上非免疫规划疫苗的毛利率水平等对未来九价HPV疫苗的业绩贡献做出预测，预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-39.9%、14.5%、186.4%，净利润的增速分别为-54.0%、39.6%、461.7%；参考同行业可比公司情况，给予公司2024年20倍的PE倍数，当前业务估值为114.89亿元，参考Frost&；Sullivan的报告假设国内HPV疫苗在适龄女性中可达到50%以上的累计接种渗透率，在此情形下预计公司九价HPV疫苗可达到228亿元的销售峰值，给予4倍的PS倍数及90%的上市成功率，对应估值为819亿元，综合来看公司整体估值为933.89亿元，对应6个月目标价为73.64元。

●2023-10-31 万泰生物：季报点评：二价HPV销售承压，九价HPV研发进展顺利 (国联证券 郑薇)

●我们预计公司2023-2025年收入分别为70/75/103亿元，同比增速分别为-37%/6%/39%，归母净利润分别为25/28/39亿元，同比增速-46%/9%/39%，EPS分别为2.01/2.18/3.04元/股，三年CAGR为-6.62%，对应PE分别为21/20/14倍。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，建议保持关注。

●2023-08-28 万泰生物：2价HPV上半年销售承压，多条在研管线持续推进 (中信建投 贺菊颖,刘若飞)

●不考虑新冠疫苗相关收入及盈利，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为94.68亿元、109.49亿元和121.51亿元，归母净利润分别为38.38亿元、45.97亿元和52.55亿元，分别同比下降19.0%、增长19.8%和14.3%，折合EPS分别为3.03元/股、3.62元/股和4.14元/股，对应PE分别为18.4X、15.4X和13.5X，维持买入评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2025-05-22 力生制药：全资子公司获分红超3亿，夯实科改示范企业地位 (开源证券 余汝意)

●我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，上调2025-2026并新增2027年归母净利润为4.66、2.91、3.31元(原预测2025-2026年净利润为2.01、2.16亿元)，EPS分别为1.81、1.13、1.28元/股，当前股价对应PE分别为9.6、15.4、13.5倍，维持“买入”评级。

●2025-05-22 以岭药业：渠道调整结束，业绩拐点已至 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,赖俊勇)

●中长期来看，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展。我们预测2025-2027年，公司营收分别为88.07、99.05和108.93亿元，分别同比增长35.2%、12.5%和10.0%；归母净利润分别为12.21、14.12和16.08亿元，分别同比增长268.5%、15.7%和13.9%。折合EPS分别为0.73元/股、0.85元/股和0.96元/股，对应PE为20.8X、18.0X和15.8X，维持“买入”评级。 v

●2025-05-21 昆药集团：多因素影响短期承压，看好经营逐季度改善 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,赖俊勇)

●我们预测公司2025-2027年实现营业收入分别为92.58亿元、102.44亿元和113.50亿元，归母净利润分别为7.25亿元、8.39亿元和9.73亿元，折合EPS(摊薄)分别为0.96元/股、1.11元/股和1.28元/股，同比增长分别为11.9%、15.8%、15.9%，维持“买入”评级。

●2025-05-21 江中药业：高基数下主业承压，表观利润略超预期 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全)

●我们预计，公司2025–2027年实现营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS(摊薄)分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.2x、14.4x及12.8x，维持“买入”评级。

●2025-05-21 云南白药：核心业务增长稳健，利润端增长超预期 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全)

●我们预计，公司2025–2027年实现营业收入分别为416.91亿元、435.93亿元和457.34亿元，归母净利润分别为51.24亿元、56.22亿元和62.03亿元，分别同比增长7.9%、9.7%和10.3%，折合EPS分别为2.87元/股、3.15元/股和3.48元/股，对应PE分别为19.8x、18.0x和16.3x，维持“买入”评级。

●2025-05-21 天士力：主营业务平稳增长，战略融合持续推进 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,赖俊勇)

●展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着公司加速推广丹滴糖网适应症、创新产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有望继续保持平稳增长。我们预计2025-2027年，公司营收分别为90.01、95.39和101.29亿元，分别同比增长5.9%、6.0%和6.2%；归母净利润分别为10.74、12.16和13.86亿元，分别同比增长12.4%、13。3%和14.0%。折合EPS分别为0.72元/股、0.81元/股和0.93元/股，对应PE为22.5x、19.8x和17.4x，维持“买入”评级。

●2025-05-21 华纳药厂：主业集采风险逐步落地，抗抑郁创新药/濒危药材替代打开想象空间 (华源证券 刘闯)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.78/1.96/2.18亿元，同比增速分别为8.6%/9.6%/11.3%，当前股价对应PE分别为24/21/19倍。鉴于公司“原料药制剂一体化”“产品集群化”战略，业绩有望重回增长轨道；抗抑郁药ZG001有望颠覆现有抑郁症治疗格局；濒危动物药材替代进一步打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-05-21 东阿阿胶：核心产品增长稳健，Q1业绩符合预期 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全)

●我们认为：1)公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2)公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。因此，我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为68.98亿元、80.06亿元和92.29亿元，归母净利润分别为18.70亿元、22.34亿元和26.39亿元，折合EPS(摊薄)分别为2.90元/股、3.47元/股、4.10元/股，对应PE分别为19.6倍、16.4倍及13.9倍，维持“买入”评级。

●2025-05-20 一品红：AR882国内权益提升至100%，看好痛风大品种 (开源证券 余汝意)

●我们看好具有BIC潜力的AR882的长期价值，维持2025-2027年归母净利润为1.91、2.16、2.73亿元，EPS为0.42、0.48、0.61元/股，当前股价对应PE为89.5、79.4、62.6倍，维持“买入”评级。

●2025-05-20 司太立：底部有望走出经营拐点，朝大满贯造影剂供应商迈进 (招商证券 梁广楷,许菲菲)

●考虑到公司业务趋势、原材料成本情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润0.7/2.3/3.5亿元，对应PE为58/18/11倍，维持“强烈推荐”评级。