◆研报摘要◆

●2025-11-05 爱婴室：2025Q3主业门店稳健扩张，万代合作持续推进 (开源证券 黄泽鹏)

●公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收27.25亿元(同比+10.4%，下同)、归母净利润5233万元(+9.3%)，实现扣非归母净利润3858万元(+65.9%)；单2025Q3实现营收8.91亿元(+15.1%)、归母净利润560万元(+2.4%)。公司是母婴零售龙头，主业表现稳健，万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.01亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为18.2/14.9/12.6倍，维持“买入”评级。

●2025-09-01 爱婴室：2025年半年报点评：营收净利稳健增长，双渠道驱动显成效 (西部证券 于佳琦,吴岑)

●聚焦“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略。公司全年计划新开约100家门店，进一步加密优势区域布局。公司将持续深化商品结构优化与自有品牌建设，不断提高自有品牌销售占比的优势，并通过供应链效率提升驱动毛利率改善。同时，公司计划加强数字化与AI赋能，优化O2O渠道毛利水平，支撑业务的健康可持续发展。在母婴行业竞争加剧的背景下，爱婴室通过差异化定位和运营效率提升，有望保持稳健增长态势。我们预计公司2025-2027年EPS为0.97/1.13/1.29元，维持“增持”评级。

●2025-08-28 爱婴室：门店扩张加速，IP零售增厚利润 (浙商证券 宁浮洁,吴安琪)

●爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2025-2027年公司收入分别为38/42/47亿元，同增9%/11%/12%，归母净利润分别为1.35/1.65/1.95亿元，同增27%/22%/18%，当前市值对应PE20/17/14X，维持“买入”评级。

●2025-08-26 爱婴室：半年报点评：25Q2归母净利同增11%，开店继续加速 (天风证券 何富丽,来舒楠)

●主业店型优化重启净开店趋势，与万代深度合作打开IP零售增量空间。基于主业开店加速，小幅上调盈利预测，预计25-27年归母净利为1.35/1.68/2.04亿元(前值为1.34/1.58/1.90亿元)，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。

●2025-08-23 爱婴室：2025H1主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进 (开源证券 黄泽鹏)

●2025H1实现营收18.35亿元(同比+8.3%，下同)、归母净利润4674万元(+10.2%)，实现扣非归母净利润3697万元(+20.6%)；单2025Q2实现营收9.76亿元(+9.9%)、归母净利润4004万元(+10.9%)；此外拟每股派息0.13元。公司是母婴零售龙头，主业渠道稳健扩张，万代合作IP合作打开第二成长空间。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.02亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为22.2/18.2/15.3倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:零售业

●2026-04-01 吉宏股份：AI赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间 (开源证券 黄泽鹏)

●2025年营收同比增长21.6%，归母净利润同比增长52.2%公司发布年报：2025年实现营收67.22亿元(同比+21.6%，下同)、归母净利润2.77亿元(+52.2%)，单2025Q4实现营收16.83亿元(+3.1%)、归母净利润0.61亿元(+29.5%)。我们认为，公司持续数智化赋能跨境电商业务，包装业务出海打开成长空间。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.60/4.42/5.33亿元，对应EPS为0.80/0.98/1.18元，当前股价对应PE为21.4/17.4/14.5倍，维持“买入”评级。

●2026-04-01 上海医药：创新业务高速增长，中药工业注入新动能 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2026-2028年营收分别为2980.87/3136.25/3300.09亿元，归母净利润分别为55.53/60.05/66.05亿元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

●2026-04-01 豫园股份：持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵 (财通证券 耿荣晨,杨澜)

●尽管当前业绩承压，但随着消费信心修复及出海步伐加快，分析师预计豫园股份将在2026-2028年间逐步恢复增长。预测显示，公司未来三年营业收入将分别达到394.7亿元、437.8亿元和461.0亿元，归母净利润则有望从1.40亿元提升至7.09亿元。基于此，财通证券维持对豫园股份的“增持”评级，认为其估值具备吸引力，对应2026年的PE为127.3倍。

●2026-03-31 豫园股份：聚焦珠宝时尚主业，地产持续瘦身健体 (浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●考虑到公司25年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28年营收381/404/434亿元，同比增长4.6%/6.0%/7.5%，归母净利润2.4/4.7/6.2亿元，同比扭亏/+99%/+31%，对应PE76/38/29X，维持“增持”评级。

●2026-03-31 上海医药：2025年年报业绩点评：收入稳健增长，内生外延驱动未来成长 (银河证券 程培,李璐昕)

●维持“推荐”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.72亿元、60.15亿元、67.02亿元，对应PE分别为11.39倍、10.36倍、9.30倍。分析师认为，公司在医药商业领域龙头地位稳固，工业板块在研管线逐步兑现，未来成长性可期。但需注意在研管线收入落地不及预期、政策风险及行业竞争加剧等潜在风险。

●2026-03-31 永辉超市：关注调改门店的盈利能力优化进展 (华泰证券 樊俊豪,石狄)

●考虑门店调改带来的利润释放节奏存在一定不确定性，我们下调26-27E归母净利润预测-34%/-10%至3.9/12.6亿元。可比公司27年一致预期PE中值22x(前值：27E25x PE)。考虑公司在调改后具备更强的差异化产品力及品牌力，以及未来复制扩张“胖东来”模式的潜力，基于公司27年31x PE(前值：27E33x PE)，下调目标价15.7%至4.3元(前值：5.1元)，维持“增持”评级。

●2026-03-30 豫园股份：年报点评报告：坚定瘦身健体，短期业绩承压 (国盛证券 李宏科,程子怡)

●根据公司经营计划，2026年计划实现营业收入385亿元。我们预计2026-2028年公司营业收入为385/393/405亿元，同比增长5.8%/2.0%/3.1%，归母净利润0.88/6.74/10.63亿元，维持“增持”评级。

●2026-03-28 步步高：湖南双业态龙头，引领品质零售升级 (国盛证券 李宏科,毛弘毅)

●公司以胖东来模式为转型引擎，通过人货场重构+供应链革新”释放业绩，超市调改已见成效，百货通过优化体验有望进一步提升盈利能力。我们预计公司2025-27年营业收入各46.98亿元、57.86亿元、70.64亿元，同比增长36.9%、23.1%、22.1%，归母净利各1.11亿元、2.26亿元、3.43亿元，同比增长-90.8%、102.8%、51.8%，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-03-27 万辰集团：年报点评报告：利润率超预期兑现，平均单店营收同比降幅收窄 (天风证券 刘洁铭,陈潇)

●展望后续，我们认为随着新店型跑通，公司平均单店收入和利润有望持续优化。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为667/778/859亿元(2026-2027年前值为592/669亿元)，同比+30%/+17%/+10%；归母净利润23.2/30.1/35.0亿元(2026-2027年前值为18.9/23.3亿元)，同比+73%/+30%/+16%；EPS分别为12.13/15.72/18.28元，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。

●2026-03-26 豫园股份：年报点评：4Q25仍处地产瘦身阵痛期 (华泰证券 樊俊豪,石狄,惠普)

●2025年公司毛利率为13.3%，较上年下降0.3个百分点。其中，珠宝时尚板块毛利率稳中有升，而地产业务毛利率持续下滑。由于动态剥离地产资产，公司利润端承受较大压力，2025年投资损失、公允价值变动收益等合计约63.8亿元。华泰证券下调目标价至5.0元，并将评级从“买入”下调至“增持”，基于2027年PE估值法给予21倍PE。