◆研报摘要◆

●2025-09-05 中国核电：核电盈利稳健，首次进行中期分红 (长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长；公司作为国内核电行业领先企业，受益行业增长，叠加自身规模优势、技术优势及充裕的在建机组储备，成长性与确定性兼备。此外，公司首次推出中期分红，持续提升股东回报。我们预计公司2025-2027年实现营业收入831.84、879.85、971.35亿元，同比增长7.7%、5.8%、10.4%，实现归母净利润97.49、102.39、112.30亿元，同比增长11.1%、5.0%、9.7%，对应EPS分别为0.47、0.50、0.55元，当前股价对应的PE倍数为18.5X、17.6X、16.1X。维持“买入”评级。

●2025-09-04 中国核电：业绩低于预期，在手核电项目保障稳定持续成长 (华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,戴映炘,蔡思)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为100.0、105.0、112.8亿元，同比增长率分别为13.9%、5.1%、7.4%。当前股价对应的2025-2027年的PE分别为18、17、16倍，继续维持公司“买入”评级。

●2025-09-01 中国核电：新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红 (国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩,崔佳诚)

●考虑到公司新能源业务盈利下降，参股中核汇能比例降低，预计2025-2027年归母净利润95.9/100.0/111.5亿元(原为103.8/113.6/127.1亿元)，同比增速9%/4%/11%，对应当前股价PE为19/19/17X，维持“优于大市”评级。

●2025-08-31 中国核电：2025年中报点评：核电业务归母同增9.5%，电量稳定释放 (东吴证券 袁理,任逸轩)

●我们维持2025-2027年预测公司归母净利润100/104/116亿元，2025-2027年PE为18/18/16倍(2025/8/29)。公司2025至2027年计划投运2台/2台/5台核电机组，进入加速投产阶段，维持“买入”评级。

●2025-08-29 中国核电：中报点评：核电投产新周期，利润有望持续增长 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●我们下调公司25-27年归母净利润(-1.0%/-6.7%/-9.1%)至93.05/100.17/123.18亿元(三年预测期CAGR为11%)，对应EPS为0.45/0.49/0.60元。下调主要是考虑到市场化交易扩大导致电价下降。Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估，给予公司25年22xPE，目标价9.9元(前值10.12元基于25年22xPE)。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:电热供应

●2025-10-29 陕西能源：短期需求好转助力业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期 (信达证券 李春驰,邢秦浩)

●陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。由于公司吨煤售价及上网电量超预期下行，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为29.46/36.03/39.93亿元；对应10月28日收盘价的PE分别为11.88/9.71/8.76倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。

●2025-10-29 华能国际：季报点评：煤电盈利强劲，高股息价值突出 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●考虑1-9M25公司资产减值损失同比-47.9%至6.21亿元，我们下调公司2025-27年资产减值损失预期44.8/44.9/44.9%至16.22/16.28/16.09亿元，从而上调公司2025-27年归母净利润预期11.7/10.5/9.5%至140/144/147亿元。A股：预计公司26年新能源权益利润82.35亿元和火电权益净资产611亿元，分别给予26E PE20.0x和PB1.05x(可比公司Wind一致预期26E PE/PB17.7x/0.94x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电盈利能力更突出，扣除永续债后目标市值1487亿元，对应股价9.47元(前值：9.02元基于新能源/火电25E PE20.0x/PB0.98x)，维持“买入”评级。H股：预计公司2026年扣除永续债后BPS为4.77元，看好公司新能源业务长期发展和火电业绩持续修复，给予公司1.4x2026E PB，较其历史5年均值(0.81x)约高1.9个标准差，目标价7.33港币(前值：5.97港币基于1.3x2025E PE)，维持“买入”。

●2025-10-29 华能国际：煤电盈利水平继续提升，业绩超预期增长 (招商证券 宋盈盈)

●在冷冬预期下，公司火电有望继续发挥保供作用，预计Q4电量将有所修复。全年煤价或维持低位，推动煤电业绩延续高增长。同时，公司新增并网发电装机容量230.81万千瓦，将进一步贡献业绩增量。不过，煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期及现金回收问题仍是潜在风险点。

●2025-10-29 华能国际：【国盛能源电力】华能国际：成本下行释放火电弹性，业绩超预期，股息吸引力提升 (国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然,鲁昊)

●公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔。公司今年业绩表现持续超市场预期，预计后续低位煤价继续带动火电盈利能力提升，我们对公司盈利预测进行上调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.12/159.33/162.57亿元，对应2025年公司A/H股股息率分别为6.19%/7.93%，对应2025-2027年EPS分别为0.96/1.01/1.04元/股，对应2025-2027年PE分别为8.1/7.6/7.5倍，维持“买入”评级。

●2025-10-28 国电电力：“迎峰度夏”叠加成本管控共筑单季优异业绩，四川火&水潜在资产注入可期 (信达证券 李春驰,邢秦浩)

●信达证券维持对国电电力的“买入”评级，基于其行业地位、股东背景、资产质量和发展格局等优势。预计2025-2027年归母净利润分别为76.68亿元、81.38亿元和86.67亿元，对应PE分别为12.35倍、11.64倍和10.93倍。风险因素包括电价超预期下行、项目建设进度不及预期以及电力市场化改革推进缓慢。

●2025-10-28 国电电力：季报点评：量增降本业绩超预期，兼具成长与韧性 (国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然,鲁昊)

●公司作为全国电力龙头多点开花，Q3量增降本对冲价跌，整体业绩超预期，大渡河尚有增量投产，带动公司成长。高分红承诺下兼具韧性，具备长期投资价值。预计公司2025-2027年营业收入分别为1819.01亿元、1878.93亿元和1946.69亿元，同比增长1.5%/3.3%/3.6%；归母净利分别为75.81/84.37/90.68亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.43/0.47/0.51元/股，PE分别为12.5/11.2/10.4倍。

●2025-10-28 国电电力：三季度业绩超预期，增量水火稳业绩 (华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●我们预计公司2025-2027年的归母净利润为75.5、79.8、83.7亿元，当前股价对应的PE分别为13、12、11倍，按照60%的分红比例，2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4.8%、5.1%、5.3%。维持“买入”评级。

●2025-10-28 吉电股份：季报点评：强劲现金流有望支撑长期价值 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●基于光伏小时数和光伏电价的下调，华泰研究下调了吉电股份2025-2027年的归母净利润预测，分别调整为8.79亿元、10.20亿元和10.78亿元。尽管如此，参考可比公司2026年PB均值1.22x，华泰给予公司2026年1.22xPB的目标估值，对应目标价上调至5.97元。维持“增持”评级，认为公司具备长期价值。

●2025-10-28 福能股份：季报点评：新项目储备价值有望逐步体现 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●基于对公司未来发展的看好，华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至15.47元。预计2025-2027年归母净利润分别为30.71亿元、33.10亿元和37.17亿元，对应EPS为1.10元、1.19元和1.34元。给予2026年火电与其他业务13xPE，新能源业务同样采用13xPE，与行业平均水平一致。

●2025-10-27 皖能电力：三季度业绩超预期，关注年底电价谈判 (华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●预计公司2025-2027年实现归母净利润23、24、26亿元，对应PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。