◆研报摘要◆

●2026-03-31 中国银河：年报点评：零售经纪与投行驱动增长 (华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●考虑到当前市场内外部环境仍有不确定性、投资业务或有承压，适当下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为145/159/174亿元(2026-2027年分别下调15%/18%)，2026年BPS为11.55元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为0.9/0.7x，考虑到公司业绩稳健增长、竞争力不断提升，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.0x，对应目标价17.33元/13.07港币(前值为21.54元/15.35港币，对应2025年2.0/1.3xPB估值)。

●2026-03-31 中国银河：ROE显著提升，多维发力迈向一流投行 (东方财富证券 王舫朝)

●受益于公司的前瞻性战略规划布局及市场活跃度持续提升，2025年公司各项业务全面回暖，经纪和投行收入增速亮眼，自营、信用和资管业务稳步向好。远期来看，公司新战略以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投行”为长期战略目标，多维发力补足投行短板，投行、机构业务具备成长潜力；营业网点数量行业领先，业务拓展渠道广阔；有望受益于汇金系券商扩容，资源整合空间进一步加大。结合公司2025年报业绩，我们调整了盈利预测，预计2026-2028E公司归母净利润分别为147/163/175亿元，3月30日收盘价对应PB为0.92/0.86/0.79倍，维持“增持”评级。

●2025-10-31 中国银河：2025年三季报点评：业绩同比高增，各项业务收入齐升 (东吴证券 孙婷,罗宇康)

●结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为137/147/157亿元(前值分别为130/140/149亿元)，分别同比+37%/+7%/+7%，对应2025-2027年PB为1.25/1.18/1.14倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

●2025-10-31 中国银河：季报点评：业务全线增长，扩表趋势延续 (华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●25Q3以来权益市场景气度持续上行，我们适当上调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为147、170、195亿元，对应EPS为1.35、1.56、1.78元(上调5%、8%、12%)，预计2025年BPS为10.77元。可比公司A/H股Wind一致预期2025E PB分别为1.2/0.9倍，考虑到公司业务线全面提升、业绩有望保持高增，给予A/H股至2025年2.0/1.3xPB，目标价为21.54元/15.35港币(前值为21.46元/15.28港币，对应2025年2.0/1.3倍PB估值)。

●2025-10-31 中国银河：2025年三季报点评：经纪基础稳固，业绩表现良好 (西部证券 孙寅,陈静)

●公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性。成交活跃下我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为150.64、162.46和177.72亿元，同比分别+50.2%、+7.8%、+9.4%，10月31日收盘价对应PB分别1.53、1.35、1.20倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:券商

●2026-03-31 华泰证券：2025年年报点评：扣非净利润同比增长80%，国际业务收入仍较高 (东吴证券 孙婷,何婷)

●我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为198/214亿元(前值201/210亿元)，预计2028年归母净利润为221亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.74/0.69/0.65倍。维持“买入”评级。

●2026-03-31 华泰证券：2025年报点评：扣非净利润同比+80%，财富和海外业务亮点突出 (开源证券 高超,卢崑)

●我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为199、218、243亿(调前217、251)，同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应PE8.2、7.5、6.8倍，PB0.87、0.80、0.74倍。公司业务多元，核心子公司利润贡献较高，经纪投行向好，自营风格稳健，预计2026年业绩保持高增，拥抱AI，引领行业数字金融变革。当前PB估值低于1.0倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

●2026-03-31 广发证券：2025年报点评：扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增 (开源证券 高超,卢崑)

●2025年公司归母净利润为137亿，同比+42%，扣非净利润同比+60%，符合我们预期。2025年加权ROE为10.2%，同比+2.72pct，期末权益乘数(扣除客户保证金)4.60倍，同比+0.79倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为172、186、207亿元(调前187、221)，同比+25%、+8%、+12%，当前股价对应PE8.3、7.7、6.9倍，PB1.0、0.9、0.8倍。2025年公司代销收入同比+67%，旗下公募AUM高增驱动2026年收入增长，大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。

●2026-03-31 中信证券：投行资管业务加速修复，经纪两融收入高增 (天风证券 杜鹏辉,李劲锋)

●公司在经纪、资管、投行等领域行业龙头地位优势巩固，同时把握市场向好、股权融资修复、两融余额走高等市场机遇，2025年实现历史最佳业绩表现。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至321/346/379亿元，同比增长6.88%/7.79%/9.35%(此前2026-27年归母净利润预计为305亿/323亿元)。

●2026-03-31 国泰海通：经纪两融规模扩大，协同效应持续释放 (天风证券 杜鹏辉,李劲锋)

●我们认为，合并后公司行业龙头地位有望持续巩固，公司经纪与两融客户数高增，投资资产与收入规模有望稳步扩大。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至280/309/328亿元，同比增长0.77%/10.20%/6.36%(此前2026-27年归母净利润预计为214亿/235亿元)。

●2026-03-31 国联民生：2025年报点评：归母净利润同比增长超4倍，并表民生实现业绩跃升 (开源证券 高超,卢崑)

●2025年公司归母净利润20.1亿元，同比+405%，年化加权平均ROE4.16%，同比+1.97pct，期末杠杆率(扣客户保证金)3.08倍，较年初-1.28倍。并表民生证券，各项业务收入实现跨越式增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22、25、27亿元(2026、2027年调前23、27亿元)，同比+11%/+11%/+8%。当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，公司并表民生证券增强综合实力、夯实资本金，随着整合不断推进，业务协同下盈利能力与成长空间有望进一步释放，维持“买入”评级。

●2026-03-31 中信证券：年报点评：利润高增分红稳健，头部券商地位巩固 (平安证券 李冰婷,许淼)

●公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元(原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元)，目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。

●2026-03-31 华泰证券：业绩稳健增长，AI赋能引领同业 (国信证券 孔祥,王德坤)

●基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、佣金率、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润下调10.6%、9.4%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，我们对公司维持“优于大市”评级。

●2026-03-31 中金公司：多条线协同，国际化拓展成效显著 (国信证券 孔祥,陈莉,王德坤)

●基于公司财报数据及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027年营业收入分别上调8.02%、8.21%，归母净利润分别上调24.82%、24.85%，并新增2028年盈利预测。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

●2026-03-31 广发证券：年报点评：投资扩表与国际化并行 (华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●考虑权益市场交投活跃度保持较高水平，但外围不确定性增加，适当上调全市场股基成交额等假设，同时下调投资类收入等假设。预计2026-2028E归母净利润分别157/178/197亿元(26-27年下调5%/7%)，2026年BPS为21.27元。可比公司A/H股Wind一致预期2026E PB分别为0.95/0.76x(前值1.18/0.98x)，考虑到公司对广发香港增长有望补强国际业务竞争力，给予A/H股2026年分别至1.1/0.8倍PB估值，目标价为23.40元/19.25港币(前值为30.87元/26.91港币，对应2026年1.4/1.0PB估值)。