◆研报摘要◆

●2025-11-07 美凯龙：25Q3扣非亏损收窄，经营性现金流逐季向好 (国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收69.15、77.32、82.23亿元，同比增长-11.59%、11.82%、6.34%；归母净利润为-8.04、1.25、3.62亿元，对应PE为-14.9X、96.3X、33.2X，给予26年116.92xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-10-31 美凯龙：Q3扣非转正，经营性现金流大幅好转 (华西证券 徐林锋)

●公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为70.53/80.44/85.84亿元，EPS分别为-0.11/0.04/0.10元。对应2025年10月30日的收盘价2.75元/股，26-27年PE分别为76/29倍。公司25年亏损收窄，26、27年有望转正，维持“增持”评级。

●2025-09-04 美凯龙：Q2营收环比提升，经营性现金流大幅好转 (华西证券 徐林锋,吴菲菲)

●公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合中报情况我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为70.53/80.44/85.84亿元(前值为81.95/85.03/87.83亿元)，EPS分别为-0.11/0.04/0.10元(前值为0.02/0.09/0.16元)。对应2025年9月4日的收盘价2.91元/股，26-27年PE分别为76/29倍。公司25年亏损收窄，26、27年有望转正，维持“增持”评级。

●2025-09-03 美凯龙：25H1降本增效成效显著，期待建发持续赋能 (国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收82.24、86.03、88.98亿元，同比增长5.16%、4.60%、3.43%；归母净利润为-8.04、2.49、3.90亿元，25年同比减亏、26年扭亏为盈，27年同比增长56.35%，26、27年对应PE为51.2x、32.7x，给予26年58.5xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-04-30 美凯龙：利润端环比向好，政策催化有望带动出租率提振 (华西证券 徐林锋)

●基于当前终端需求压力及与建发集团业务融合仍需时间，华西证券维持对美凯龙的“增持”评级。预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.09/0.16元，对应PE为180/32/18倍。然而，报告也提示了地产销售不及预期、新业务进展不顺以及与新股东合作效果不佳等潜在风险，投资者需保持谨慎。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:商务服务

●2026-04-01 中国中免：25Q4业绩显著回升，看好海南市场复苏与海外拓展 (中银证券 李小民,宋环翔)

●我们调整公司26-28年EPS为2.56/2.94/3.49元，当前股价对应市盈率为27.5/23.9/20.2倍。中长期建议关注海南市场持续高景气下的业绩复苏以及海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。

●2026-03-31 中国中免：2025年报点评：Q4毛利率显著提升，海南离岛免税高景气 (东吴证券 吴劲草,王琳婧)

●中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司2026/2027年和新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE为28/25/23倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 中国中免：2025年报点评：海南复苏与海外拓展构筑长期价值 (信达证券 范欣悦,陆亚宁)

●维持对中国中免的“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为50.41亿元、59.32亿元和70.59亿元，对应PE估值分别为29.2倍、24.8倍和20.9倍。随着消费回流趋势延续及新政红利释放，公司业绩有望重回增长通道。但需注意宏观经济与消费复苏、行业竞争加剧等风险因素。

●2026-03-31 中国中免：迎接新一轮免税行业红利 (中信建投 刘乐文,陈如练)

●公司在25Q4的毛利率已经出现显著回升趋势，同比提升4.81pct，一部分存在汇率升值带来的采购成本下降，一部分来自于公司提升运营能力和优化品类结构。即使考虑四季度的资产减值损失(主要是对日上上海进行3.38亿元商誉减值)以及递延所得税(同比增加约5亿元)的影响，公司在25Q4依旧实现了87.17%的扣非净利润增速。我们认为离岛免税景气度持续上行叠加人民币持续升值，更新公司2026-2028年预测为归母净利润57.70亿元、75.93亿元、93.85亿元，当前股价对应PE分别为26X、19X、16X，维持“增持”评级。

●2026-03-31 米奥会展：年报点评：短期业绩承压，加码AI慧展 (太平洋证券 王湛)

●来看，公司毛利率略有下滑，但仍保持在较高水平；ROE和ROA也呈现回升趋势。资产负债表显示，公司货币资金充足，负债率较低，整体财务状况稳健。现金流量表表明经营活动现金流健康，投资活动支出主要用于技术研发和业务扩展，为未来发展奠定基础。

●2026-03-30 中国中免：政策利好密集落地，战略布局持续深化 (爱建证券 范林泉)

●公司作为中国免税行业龙头，受益于离岛免税新政、海南封关运作，以及公司与LVMH深度绑定强化免税业务主导地位、渠道网络持续扩容，业绩复苏动能充足。预计公司2025-2027年营业收入分别为536.5/610.8/678.4亿元，同比增速-5.0%/+13.8%/+11.1%，归母净利润分别为35.5/50.2/61.2亿元，同比增速-16.9%/+41.4%/+22.0%，对应PE分别为41.8X/29.6X/24.2X。首次覆盖，给予"买入"评级.

●2026-03-30 三人行：Q4盈利能力回升，GEO加速行业变革 (中邮证券 王晓萱)

●考虑到当前营销行业整体景气度仍承压，叠加参投公司公允价值波动对公司25年利润端形成扰动，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为34.82/40.59/45.9亿元(原预测36.91/42.08/45.69亿元)，归母净利润分别为1.96/2.94/3.50亿元(原预测3.53/5.02/5.61亿元)，对应EPS为0.93/1.40/1.66元(原预测1.68/2.38/2.66元)，根据3月27日收盘价，分别对应38/25/21倍PE，维持“增持”评级。

●2026-03-28 岭南控股：创新文旅业态，迎接体育赛事红利 (中信建投 刘乐文,陈如练)

●公司在手现金超过18亿元，有息负债接近于零，具有外延拓展新业务的实力。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为1.08亿元、1.28亿元、1.47亿元，当前股价对应PE分别为74X、63X、54X，维持“增持”评级。

●2026-03-27 岭南控股：国资背景综合旅游集团，全产业链布局构筑成长护城河 (万联证券 叶柏良)

●公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。公司现金储备充裕，财务结构稳健，兼具资源壁垒与成长弹性，具备长期配置价值。我们预计公司2025-2027年营收同比增速为10.10%/10.25%/13.34%，净利润同比增速为-51.56%/9.88%/11.44%，EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应2026年3月25日收盘价的PE分别为111/101/91倍，维持公司“增持”评级。

●2026-03-23 中国中免：盈利能力拐点确立，Q4业绩同比大幅增长 (太平洋证券 王湛)

●预计2025-2027年中国中免将实现归母净利润35.86/50.74/60.22亿元，同比增速分别为-15.96%/41.5%/18.68%。预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.44/2.9元/股，对应PE分别为41X、29X和24X。基于公司业绩拐点确立及未来增长潜力，给予“增持”评级。