◆研报摘要◆

●2025-05-30 明泰铝业：产品结构不断优化，单吨净利润同比增加 (中原证券 石临源)

●考虑到公司产品结构不断优化，在制造业绿色低碳发展背景下，公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大，我们维持“增持”评级，预计公司2025-2027年营业收入为356.32/376.02/397.07亿元，净利润为22.06/24.07/24.58亿元，对应的EPS为1.77/1.94/1.98元，对应的PE为6.90/6.32/6.19倍。

●2025-05-09 明泰铝业：2024年报及2025年一季报点评：2024年单吨净利同比显著提升，高端应用领域拓展改善公司产品结构 (光大证券 王招华,马俊)

●考虑公司产品结构升级，我们上调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润为20.4亿元/22.7亿元(较前次预测上调1.4%/0.9%)，新增2027年预测归母净利润为24.8亿元，2025年-2027年对应当前股价的PE估值分别为7/7/6X，维持对公司的“增持”评级。

●2025-04-25 明泰铝业：克服市场不利因素，产销量稳步提升 (国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2025/2026/2027年公司的营业收入分别为365/386/409亿元，归母净利润分别为18.52/19.10/20.83亿元，同比增速5.9/3.1/9.1%，EPS分别为1.49/1.54/1.67元，当前股价对应PE倍数分别为8.7/8.4/7.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

●2025-04-24 明泰铝业：2024年年报及2025年一季报点评：成长性验证，出口退税调整风险可控 (东北证券 濮阳,庄嘉骏)

●维持“买入”评级，继续看好公司成长性验证带来的估值修复空间。考虑公司2024年实际实现利润略低于我们此前预期，下调2025年/2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025年-2027年营收为356/391/427亿元，同比+10%/10%/9%，归母净利润为19.5/22.0/24.5亿元，同比+11%/13%/12%，对应PE为8/7/6倍。

●2025-04-23 明泰铝业：年报点评：量增支撑公司24年业绩增长 (华泰证券 李斌,马晓晨)

●由于取消出口退税政策对公司25年销售仍有一定影响，叠加美国关税政策扰动，我们下调公司25年销量预期，预计公司2025-2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元(前值2025-2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为8.96倍，给予公司25年8.96倍PE，目标价13.71元(前值17.75元，对应25年10.03XPE)。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2025-06-02 兴业银锡：手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期 (国盛证券 张航)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.6/66.8/83.2亿元，归母净利润分别为20.6/24.1/31.3亿元，对应PE分别为11.4/9.7/7.5倍。公司作为高成长性银锡多金属矿企，未来伴随项目产产与行业景气回暖，业绩有望受益。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-06-02 紫金矿业：拟分拆子公司赴港上市，公司估值有望重估 (中邮证券 李帅华)

●我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为405.65/440.45/500.11亿元，YOY为26.57%/8.58%/13.54%，对应PE为11.68/10.75/9.47。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。

●2025-05-29 盛达资源：业绩维持高增，金、银增量陆续释放 (中邮证券 李帅华,魏欣)

●考虑到公司25年金山矿业恢复正常，降本增效有序进行，菜园子铜金矿将于下半年复产，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入27.49/32.14/37.04亿元，分别同比变化36.56%/16.91%/15.24%；归母净利润分别为6.01/7.78/9.01亿元，分别同比增长54.05%/29.41%/15.93%，对应EPS分别为0.87/1.13/1.31元。以2025年5月28日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为15.24/11.77/10.16倍。维持公司“买入”评级。

●2025-05-28 华友钴业：一体化优势逐步凸显，镍板块稳定贡献利润 (中信建投 许琳)

●2024年公司铜产品营收56.43亿元，同比+15%，毛利率29.9%，同比+1.3pct，铜产品销量4.68万吨，同比+13%，受益于铜价上涨，公司铜业务贡献利润提升。预计2025-26年公司归母净利润49.0、57.6亿元，对应PE11.8、10.0倍。

●2025-05-26 中金黄金：拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升 (中邮证券 李帅华)

●我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为47.45/62.45/73.51亿元，YOY为40.13%/31.61%/17.71%，对应PE为14.20/10.79/9.17，维持“买入”评级。

●2025-05-24 海亮股份：全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系 (东吴证券 孟祥文,米宇)

●我们预计公司2025-2027年公司EPS分别为0.65、0.71、0.83元/股，对应PE分别为16/14/12倍。对应具体可比公司上，2025年可比公司平均PE为15.3倍，我们预计公司PE为15.6倍，基于公司作为全球铜管规模最大企业以及铜箔唯一出海企业，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-05-23 山金国际：黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 (海通证券(香港) 王曼琪)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为158.45、179.04、207.08亿元；归母净利分别为33.74、41.96、53.55亿元；EPS分别为1.22、1.51、1.93元(25-26年原预测为0.98和1.20元)。基于山金国际2025年EPS，考虑到其黄金产量增长趋势明确、成本控制有效，并参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE估值，目标价24.40元(原为23.15元，2024年27倍PE估值，+5%)，维持“优大于市”评级。

●2025-05-22 盛达资源：短中长期增长路线明晰，白银龙头布局黄金或迎量价齐升 (华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤)

●我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入24.98/33.27/39.99亿元，归母净利润5.76/8.43/10.83亿元，EPS为0.84/1.22/1.57元/股，按2025年5月21日收盘价计算的PE为16.10/11.00/8.57倍。选择同为白银/黄金矿业企业的兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金作为可比公司，三家公司按Wind一致预期计算的2025年平均PE为18.15倍。鉴于公司作为我国矿产白银龙头，矿产品产量有望伴随金山矿业采选量爬坡+鸿林矿业建成投产+银都矿业拜仁达坝(北矿区)探矿权整合完毕+东晟矿业建成投产实现快速增长，叠加金银价格上行共同驱动下业绩有望实现高速增长，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-05-21 盛和资源：拿下世界级稀土矿，资源全球化布局更进一步 (民生证券 邱祖学)

●公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。我们预计2025-2027年分别实现归母净利润6.07/6.55/7.63亿元，以2025年5月20日收盘价计算，对应PE分别为35/33/28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-05-21 海亮股份：扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期 (华龙证券 景丹阳)

●基于对公司主要产品产销及毛利率变动情况测算，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.86亿元、12.24亿元、14.92亿元，对应PE分别为18.7倍、16.6倍、13.6倍。我们选取与公司主营业务相近的博威合金、金田股份、铜陵有色作为可比公司，考虑到公司作为全球最大铜管、棒加工企业，规模效应下经营质量较高、抵御铜价波动能力更强，同时铜箔盈利能力持续改善，其估值较可比公司平均估值水平更高具备合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。