◆研报摘要◆

●2025-05-20 九牧王：聚焦主品牌核心产品与渠道，投资亏损大幅收窄 (浙商证券 马莉,詹陆雨,邹国强)

●公司持续深化“男裤专家”战略变革，渠道质量与品牌势能持续提升，我们预计25年随着销售费用控制及投资亏损进一步收窄，利润弹性将显著大于收入端。我们预计25-27年公司实现收入33.2/35.2/37.2亿元，同比增长4%/6%/6%；实现归母净利润2.7/3.1/3.3亿元，同比增长55%/12%/8%，对应PE19/17/16倍，维持“买入”评级。

●2025-04-21 九牧王：老牌男装领军企业，战略转型焕新机 (华福证券 李宏鹏,汪浚哲)

●我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6%、9%、8%，归母净利润增速分别为-3%、15%、23%，对应EPS分别为0.32元/0.37元/0.45元。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE倍数为10倍。我们认为，公司作为国内经典男装品牌，坚定“男裤专家”的发展战略，在品牌力、渠道建设、门店升级等方面进行持续变革，未来品牌盈利有望稳步提升，首次覆盖，给予“持有”评级。

●2024-11-08 九牧王：第三季度收入下滑6%，持续推进渠道优化升级 (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●受宏观消费及渠道变革影响公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.4/2.7亿元(前值为2.8/3.4/4.0亿元)，同比-4.6%/+31.6%/+11.9%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.2-8.6元(前值为10.6-11.2元)，对应2025年19.5-20.5xPE，下调至“中性”评级。

●2024-09-17 九牧王：主品牌直营逆势增长，广告费增加短暂影响净利 (浙商证券 马莉,詹陆雨,邹国强)

●由于消费不及预期以及加大销售费用投放，我们下调全年预期，预计24-26年实现收入31.5/33.2/34.8亿元，同比增长3%/5%/5%；实现归母净利润2.1/3.0/3.6亿元，同比增长9%/46%/17%，对应PE18/12/11倍，维持“买入”评级。

●2024-05-04 九牧王：第一季度收入增长22%，扣非净利率改善明显 (国信证券 丁诗洁,关竣尹)

●由于盈利预测的下调主要受非经影响，实际上公司第一季度收入增长及扣非净利率表现好于预期，且2023年现金分红可观，维持目标价10.6-11.2元，对应2025年PE18-19x，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:服装

●2025-05-22 比音勒芬：高端时尚运动领军，多品牌国际化布局 (银河证券 郝帅)

●在消费需求弱复苏的背景下，我们预计公司主品牌维持稳健增长，国际品牌落地开店，短期利润率承压，但中长期公司在中高端男装行业中的竞争壁垒将会继续得到夯实。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为7.03/7.99/9.01亿元，分别同比增长-10.00%/13.56%/12.89%。当前市值对应2025/2026/2027年估值13.38/11.78/10.44倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-05-21 森马服饰：童装筑牢基本盘，渠道焕新助力新发展 (银河证券 郝帅)

●公司作为成人休闲和童装业务的领先企业，品牌知名度高，渠道布局广泛，未来将继续深耕童装领域，线下渠道逐步扩展，电商渠道加速全域流量建设，提升集适全面性。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为10.97/11.76/12.64亿元，对应PE分别为14.29/13.34/12.40借。首次器盖，给予“谨慎推荐”评级。

●2025-05-20 朗姿股份：营收承压，盈利改善 (国联民生证券 邓文慧,郑薇,李英)

●我们预计公司2025-2027年收入分别为62.48/67.92/73.04亿元，对应增速分别为9.8%/8.7%/7.5%；归母净利润分别为2.77/3.03/3.40亿元，对应增速分别为7.6%/9.5%/12.1%；EPS分别为0.63/0.69/0.77元/股。考虑到公司作为区域型医美连锁机构龙头，内生外延稳步扩张，维持“增持”评级。

●2025-05-19 华利集团：On业绩超预期，华利客户卡位优势显现 (天风证券 孙海洋)

●一季度表现超预期，品牌在所有渠道、地区和产品类别中彰显强劲势头。得益于积极推动多渠道策略，成功推出Cloudsurfer2和Cloud6；服装产品强劲吸引力和以明星Zendaya为主角的品牌宣传。维持盈利预测，维持“买入”评级.我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为3.4/4.0/4.7元，对应PE分别为20/17/14x。

●2025-05-19 森马服饰：2025Q1营销投入加大，门店焕新助力品牌价值提升 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司是大众服饰与童装行业龙头，品牌渠道持续优化，具有较高分红比率。短期加大营销投入致使利润率承压，期待零售环境好转公司业绩弹性释放。预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.49/0.56元，对应5月16日收盘价市盈率分别为13.4/12.2/10.7倍，对应2024年分红率5.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-05-16 比音勒芬：年报点评：收入保持相对韧性，加大投入着眼未来 (东方证券 施红梅,朱炎)

●根据年报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元(原25-26年为1.86和2.15元)，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元，维持“买入”评级。

●2025-05-16 华利集团：华利集团：新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 (天风国际)

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●2025-05-13 比音勒芬：加速年轻化策略，期待多品牌优势释放 (东方财富证券 赵树理,韩欣)

●公司继续巩固主品牌的品牌价值，通过联名产品出圈、签约年轻代言人等方式，积极培育和激发年轻消费群体的兴趣与购买欲望；同时积极培育K&C等新品牌打造第二成长曲线。基于公司2024年和2025Q1的表现，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别8.06/8.92/10.17亿元，YOY+3.2%/+10.8%/+13.9%，对应EPS分别为1.41/1.56/1.78元/股，对应5月12日收盘价的PE分别11.8/10.7/9.4X，维持“增持”评级。

●2025-05-13 海澜之家：年报点评：一季度表现超预期，加码新赛道打造新业务增长点 (东方证券 施红梅,朱炎)

●根据年报，我们下调盈利预测(下调了收入，上调了费用率)并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元(原25-26年为0.56和0.65元)，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持公司“买入”评级。

●2025-05-13 伟星股份：规模效应显现，2025Q1收入业绩强势增长 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司是面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，近年来不断提升数智化能力，尝试新品类扩张，并布局越南加速国际化。虽然关税政策或短期影响公司订单，中长期全球纺织业供应链重构，拥有国际化视野的优质辅料企业存在较大机遇。预计2025-2027年EPS分别为0.67/0.76/0.88元，对应5月12日收盘价市盈率分别为17.5/15.5/13.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。