◆研报摘要◆

●2026-03-30 兴业证券：2025年报点评：财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善 (开源证券 高超,卢崑)

●2025年公司归母净利润为28.70亿元，同比+33%，年化加权平均ROE4.9%，同比+1.12pct，权益乘数(扣客户保证金)4.22倍，同比+0.33倍。经纪、自营同比高增，驱动公司业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元(2026、2027年调前40、49亿元)，同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司财富管理转型深入、机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。

●2026-03-29 兴业证券：单季业绩承压，战略锐意转型 (国信证券 孔祥,陈莉,王德坤)

●基于公司财报及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027年营业收入分别下调8.8%、5.7%，归母净利润分别下调0.06%、0.01%。营收下调系公司根据财政部要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范，并同步追溯调整2023-2024年营业收入；此次调整仅影响营业收入核算口径，不涉及归母净利润调整。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。

●2026-03-29 兴业证券：2025年报点评：经纪业务市占率提升，金融资产规模稳步扩张 (西部证券 孙寅,张佳蓉,陈静)

●公司资产管理优势稳固，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。我们预计2026年归母净利润为37.49亿元，同比+30.6%，3月27日收盘价对应PB为0.8倍，维持“买入”评级。

●2026-03-28 兴业证券：2025年年报点评：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期 (东吴证券 孙婷,何婷)

●市场交投持续活跃，我们小幅调整了公司2026/2027年盈利预测，估算公司26E/27E归母净利润分别为38.3/41.6亿元(前值37.9/41.6亿元)，分别同比+33%/+9%，估算公司2028E归母净利润为45.4亿元，同比+9%。对应2026-28年PB为0.84/0.80/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。

●2026-03-28 兴业证券：年报点评：财富管理转型显效 (华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●权益市场交易活跃度持续保持较高水平，我们适当上调市场股基成交额等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为35/42/46亿元(2026-2027年较前值上调5%/11%)，2026年BPS为7.36元。可比公司Wind一致预期2026年PB估值均值为0.94x(前值1.26x)，考虑到公司财富管理转型显效、新开户市占率创新高，给予2026年PB估值溢价至1.0x，对应目标价7.36元(前值8.79元，对应2025年PB估值1.26x，本次下调主因可比公司估值有所下降)，维持增持评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:券商

●2026-04-01 瑞达期货：2025年年报点评：归母净利润快速增长，各业务板块全面向好 (东吴证券 孙婷,曹锟)

●结合公司2025年经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为6.8、7.8亿元(前值分别为6.2、7.0亿元)，对应同比增速分别为+25%、+15%，新增预计公司2028年归母净利润为9.1亿元，同比+16%。当前市值对应2026EPE16x，维持“买入”评级。

●2026-04-01 华泰证券：2025年报点评：科技金融特色鲜明，国际业务快速发展 (西部证券 孙寅,陈静)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.11、209.09、221.86亿元，同比分别+14.8%、+11.2%、+6.1%，对应3月31日收盘价的PB估值为0.83、0.75、0.68倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 华泰证券：2025年年报点评：扣非净利润同比增长80%，国际业务收入仍较高 (东吴证券 孙婷,何婷)

●我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为198/214亿元(前值201/210亿元)，预计2028年归母净利润为221亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.74/0.69/0.65倍。维持“买入”评级。

●2026-03-31 华泰证券：2025年报点评：扣非净利润同比+80%，财富和海外业务亮点突出 (开源证券 高超,卢崑)

●我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为199、218、243亿(调前217、251)，同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应PE8.2、7.5、6.8倍，PB0.87、0.80、0.74倍。公司业务多元，核心子公司利润贡献较高，经纪投行向好，自营风格稳健，预计2026年业绩保持高增，拥抱AI，引领行业数字金融变革。当前PB估值低于1.0倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

●2026-03-31 广发证券：2025年报点评：扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增 (开源证券 高超,卢崑)

●2025年公司归母净利润为137亿，同比+42%，扣非净利润同比+60%，符合我们预期。2025年加权ROE为10.2%，同比+2.72pct，期末权益乘数(扣除客户保证金)4.60倍，同比+0.79倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为172、186、207亿元(调前187、221)，同比+25%、+8%、+12%，当前股价对应PE8.3、7.7、6.9倍，PB1.0、0.9、0.8倍。2025年公司代销收入同比+67%，旗下公募AUM高增驱动2026年收入增长，大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。

●2026-03-31 中信证券：投行资管业务加速修复，经纪两融收入高增 (天风证券 杜鹏辉,李劲锋)

●公司在经纪、资管、投行等领域行业龙头地位优势巩固，同时把握市场向好、股权融资修复、两融余额走高等市场机遇，2025年实现历史最佳业绩表现。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至321/346/379亿元，同比增长6.88%/7.79%/9.35%(此前2026-27年归母净利润预计为305亿/323亿元)。

●2026-03-31 国泰海通：经纪两融规模扩大，协同效应持续释放 (天风证券 杜鹏辉,李劲锋)

●我们认为，合并后公司行业龙头地位有望持续巩固，公司经纪与两融客户数高增，投资资产与收入规模有望稳步扩大。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至280/309/328亿元，同比增长0.77%/10.20%/6.36%(此前2026-27年归母净利润预计为214亿/235亿元)。

●2026-03-31 国联民生：2025年报点评：归母净利润同比增长超4倍，并表民生实现业绩跃升 (开源证券 高超,卢崑)

●2025年公司归母净利润20.1亿元，同比+405%，年化加权平均ROE4.16%，同比+1.97pct，期末杠杆率(扣客户保证金)3.08倍，较年初-1.28倍。并表民生证券，各项业务收入实现跨越式增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22、25、27亿元(2026、2027年调前23、27亿元)，同比+11%/+11%/+8%。当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，公司并表民生证券增强综合实力、夯实资本金，随着整合不断推进，业务协同下盈利能力与成长空间有望进一步释放，维持“买入”评级。

●2026-03-31 中信证券：年报点评：利润高增分红稳健，头部券商地位巩固 (平安证券 李冰婷,许淼)

●公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元(原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元)，目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。

●2026-03-31 华泰证券：业绩稳健增长，AI赋能引领同业 (国信证券 孔祥,王德坤)

●基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、佣金率、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润下调10.6%、9.4%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，我们对公司维持“优于大市”评级。