◆研报摘要◆

●2026-04-02 西部矿业：矿业板块积极扩张，冶炼板块扭亏 (国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为95000元/吨，锌锭现货年均价均为2500元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费300元/吨，锌精矿加工费1500元/吨，铜精矿计价系数95%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.6/59.3/63.2亿元，同比增速36.3/19.5/6.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.49/2.65元，当前股价对应PE分别为12.6/10.5/9.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

●2026-04-01 西部矿业：经营业绩创历史新高，内增外延增量可期 (国投证券 贾宏坤,周古玥)

●在供给硬约束下，看好铜价中枢上移。公司玉龙铜矿三期获批预计2026年底完成基建，后续产量有望进一步提升，收购茶亭铜多金属矿远期铜金有望贡献增量。冶炼业务下半年起显著减亏，业绩有望稳定释放。我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为675.70、707.57、716.81亿元，净利润分别为49.55、55.48、55.91亿元，对应EPS分别为2.08、2.33、2.35元/股，目前股价对应PE为12.3、10.9、10.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为31.2元，相当于2026年15倍动态市盈率。

●2026-03-31 西部矿业：采选冶技改升级推动公司业绩上行，铜冶炼利润显现边际改善 (东兴证券 张天丰)

●东兴证券预计，西部矿业在未来三年(2026-2028年)将继续保持良好的发展势头，营业收入和归母净利润将稳步增长。基于此，分析师维持对公司的“推荐”评级，并给出了对应的PE和PB估值，显示对公司未来发展的信心。

●2026-03-30 西部矿业：2025年年报点评：国内资源持续扩展，增量项目释放动能 (渤海证券 张珂)

●在中性情景下，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至50.38、53.88亿元，新增2028年归母净利预测为57.53亿元，EPS分别为2.11、2.26、2.41元/股。截至3月27日，公司2026年PE值为11.97X，低于可比公司均值，维持“增持”评级。

●2026-03-29 西部矿业：2025年报业绩点评：量价齐升+资源拓展，周期向成长进阶 (西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●25年公司实现营收616.9亿元，同比+23.3%，其中Q4为132.4亿元，同比-0.42%、环比-21.27%；实现归母净利润36.4亿元，同比+24.3%；其中Q4为6.97亿元，同比+250.1%，环比-35.21%。我们预计26-28年公司EPS分别为2.10、2.32、2.52元，PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2026-04-02 赣锋锂业：2025年报点评：锂价上行+权益资源量提升，打开利润空间 (东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶)

●基于年报业绩，我们预计2026-2027年公司归母净利润93/112亿元(原预期94/109亿元)，新增2028年归母净利润预测126亿元，同比增479%/20%/13%，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。

●2026-04-02 天山铝业：扩产顺利推进，成本优势助力业绩充分释放 (中邮证券 李帅华,杨丰源)

●我们预计2026-2028年，公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为92.93/106.34/118.07亿元，YOY为93%/14%/11%，对应PE为8.92/7.79/7.02。公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，维持“买入”评级。

●2026-04-01 紫金矿业：内生外延助力金矿增长，战略金属蓄势待发 (华安证券 黄玺,许勇其)

●公司2025年实现营业收入3490.79亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比+61.55%。单25Q4实现营业收入948.80亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润139.14亿元，同比+80.86%，环比-4.52%。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81/881.72/1077.04亿元，对应PE分别为12.04/9.87/8.08倍，维持“买入”评级。

●2026-04-01 云铝股份：2025年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力 (东吴证券 孟祥文,徐毅达)

●我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于我们对未来电解铝价格的结构性看涨，以及公司进一步提升自身原铝权益产能，我们上调公司2026-27年归母净利润为125.64/148.89亿元(前值为88.13/97.26亿元)，新增2028年归母净利润为150.82亿元，对应2026-28年的PE分别为8.56/7.22/7.13倍，维持“买入”评级。

●2026-04-01 赣锋锂业：年报点评：利润大幅改善，锂资源项目突破巩固领先优势 (国信证券 刘孟峦,杨耀洪)

●由于锂价大幅上涨，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为421.49/481.69/552.32亿元，同比增速分别为82.6%/14.3%/14.7%；归母净利润分别为67.77/79.05/87.15亿元，同比增速分别为320.2%/16.6%/10.3%；摊薄EPS分别为3.23/3.77/4.16元，当前股价对应PE为24/21/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

●2026-04-01 锡业股份：价格高景气，产量创新高 (德邦证券 翟堃)

●2025年实现营业收入435.35亿元，同比增长3.72%；归母净利润19.66亿元，同比增长36.14%；扣非归母净利润24.18亿元，同比增长24.48%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.37、27.92、30.38亿元，维持“买入”评级。

●2026-04-01 东方钽业：定增项目落地，产能全面扩张 (中邮证券 李帅华,魏欣)

●考虑到钽价持续上涨，公司募投项目陆续落地，产品结构优化，下游AI等应用需求旺盛，公司未来产量及盈利预计将持续增长，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入20.74/25.46/29.99亿元，分别同比变化34.43%/22.72%/17.82%；归母净利润分别为4.30/5.04/6.22亿元，分别同比增长66.56%/17.10%/23.40%，对应EPS分别为0.82/0.96/1.18元。以2026年3月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为57.90/49.44/40.07倍。维持公司“买入”评级。

●2026-04-01 云铝股份：2025年年报点评：电解铝盈利向好，收购增加权益产能 (国海证券 陈晨,王璇)

●预计公司2026-2028年营业收入分别为672/698/719亿元，归母净利润分别为112.96/129.12/141.39亿元，同比+87%/+14%+9%；EPS分别为3.26/3.72/4.08元，对应当前股价PE为9.52/8.33/7.60倍。考虑公司电解铝产能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。

●2026-04-01 东方钽业：钽价上行叠加产能扩张，业绩增长可期 (国投证券 贾宏坤,周古玥)

●我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.28、5.76、7.32亿元，对应EPS分别为0.81、1.09、1.39元/股，目前股价对应PE为54.7、40.6、32.0倍，公司维持“买入-A”评级，6个月目标价48.6元/股，对应26年PE约60倍。

●2026-04-01 天山铝业：2025年年报及26Q1业绩预告点评：业绩高速增长，期待新增产能释放 (国联民生证券 邱祖学,南雪源)

●电解铝供需格局向好，铝价中枢上移，公司一体化优势明显，新增产能陆续释放，我们预计公司2026-2028年归母净利92.8亿元、100.3亿元和104.7亿元，对应现价的PE分别为9、8和8倍，维持“推荐”评级。