◆研报摘要◆

●2025-09-11 大秦铁路：受运量下滑及运输结构影响，Q2业绩表现偏弱 (招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响，中长期来看，“三西”地区依然是全国最大煤炭外运产地，随着宏观经济好转以及山西产量恢复，大秦铁路运量有望恢复。公司公告2025年半年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.08元(含税)，合计拟派发现金红利16.1亿元，占半年度归母净利润的39.2%。根据上半年业绩，我们下调盈利预测，预计25-27公司归母净利润为70.1/75.8/79.7亿元，对应25年PE为17.6x，PB为0.8x，维持“增持”评级。

●2025-09-09 大秦铁路：业绩阶段性承压，开辟非煤业务带动成本上升 (国联民生证券 李蔚,李天琛)

●考虑到公司业绩阶段性承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为764.95/784.04/806.59亿元，同比增速分别为2.50%/2.49%/2.88%；归母净利润分别为65.04/74.06/85.06亿元，同比增速分别为-28.05%/13.86%/14.85%；EPS分别为0.32/0.37/0.42元。鉴于公司管辖煤炭运输核心铁路线路，同时维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

●2025-08-31 大秦铁路：中报点评：开拓新业务+非煤品，成本大幅上涨 (华泰证券 沈晓峰,林霞颖)

●考虑到当前煤炭需求景气度较低，公司开拓新业务尚需时间见效，华泰研究下调了2025-2027年的运量及归母净利预期。同时提醒投资者关注潜在风险，包括煤炭需求持续低迷、其他铁路线路分流运量、运费下调以及进口煤大幅增长等因素可能进一步冲击公司业绩。

●2025-08-29 大秦铁路：2025年半年报点评：煤炭需求承压叠加成本高增，25H1业绩承压 (信达证券 匡培钦)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.53亿元、100.63亿元、108.09亿元，同比分别增长0.15%、11.16%、7.41%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。

●2025-07-29 大秦铁路：25Q1点评：迎峰度夏，煤价反弹带来运输量回升 (太平洋证券 程志峰)

●根据预测指标，大秦铁路的市盈率(PE)从2024年的13.77倍逐步上升至2027年的14.14倍，市净率(PB)则从2024年的0.80逐步下降至2027年的0.78。分析师认为，在当前估值水平下，公司未来的投资回报具有一定的吸引力，但需警惕行业和市场的波动风险。因此，建议投资者关注公司长期基本面变化，审慎决策。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:运输业

●2025-10-19 海通发展：25Q3点评：业绩环比显著改善，关注公司战略价值与周期共振 (华源证券 孙延,曾智星,王惠武,张付哲)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.68/9.14/12.84亿元，同比增速分别为-33.05%/148.56%/40.49%，当前股价对应的PE分别为28.27/11.37/8.09倍。鉴于2025Q3业绩显著改善、公司成长性与散运市场前景乐观，上调至“买入”评级。

●2025-10-17 中远海能：定增落地有望助力公司发展，关注油运基本面与公司战略价值 (华源证券 孙延,曾智星,王惠武,张付哲)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.97/80.62/86.25亿元，同比增速分别为33.70%/49.39%/6.98%，当前股价对应的PE分别为11.07/7.41/6.93倍。鉴于定增落地有望助力公司发展，叠加VLCC景气度有待进一步提升以及公司在中美港费对抗下的战略价值，维持“买入”评级。

●2025-10-13 中信海直：【华创交运|低空深度】再论中信海直：运营端企业的核心优势——华创交运低空60系列研究（二十三） (华创证券 吴一凡,梁婉怡)

●作为运营端企业，虽然业绩弹性在初期或较制造端低，但其核心竞争力在“品牌+规模+体系”，恰恰契合各地各企业引入新技术新产品新业态运营的现实诉求，航空业(无论高空与低空)不变规律的强头部效应：即安全运营时长会带来不断强化的先发优势，从而打下未来市场潜力基础，以及存在通过轻资产输出技术与经验，建立网络标准的潜力从而进一步带来价值提升。我们强调“推荐”评级。

●2025-09-19 厦门港务：【华创交运|深度】厦门港务：拟注入资产焕新颜，盈利能力、红利属性或双提升 (华创证券 吴一凡,梁婉怡)

●由于上述重大资产重组事项尚未完成交易，我们暂不考虑集装箱资产盈利预测纳入。我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为2.17、2.31、2.64亿元，对应EPS分别为0.29、0.31、0.36元，PE分别为28、27、23倍。公司作为福建省唯一港口上市平台，股东支持拟注入优质集装箱资产，公司盈利能力、红利属性有望提升，厦门港潜力可期，首次覆盖给予“推荐”评级。

●2025-09-16 中原高速：2025年中报点评：高速公路运营业务经营稳健，多元业务协同发展 (中原证券 陈拓)

●公司为河南省唯一的高速公路上市平台，核心路产基本面稳健，且多元业务协同发展。预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为9.37亿元、10.09亿元和11.16亿元，对应每股收益为0.42、0.45和0.50元/股，按照2025年9月15日4.36元/股收盘价计算，对应PE分别为10.45X、9.71X、8.78X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

●2025-09-15 东航物流：2025年中报点评：二季度业绩逆势增长，经营韧性凸显 (兴业证券 袁浩然,胡杉,王凯,张晓云)

●东航物流发布2025年中报：上半年实现营业收入112.56亿元，与去年同期基本持平(-0.26%)。归属于上市公司股东的净利润达12.89亿元，同比增长0.90%，略高于去年同期水平。扣除非经常性损益后的归母净利润为11.56亿元，同比下降3.38%。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为26.69、29.55、32.28亿元，对应9月12日收盘价估值分别为9.1、8.2、7.5倍，给予“增持”评级。

●2025-09-14 中国国航：国际线运力持续修复，Q2淡季扭亏为盈 (招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●卡位优质核心枢纽，长期优势不变。展望25年，预计公司仍将受益于国际航班修复、油价下降、行业供需再平衡及自身运营效率提升，有望实现收益水平企稳、盈利能力逐步回升，但受短期商务出行需求疲软，旺季运价承压影响，我们下调公司2025-27年归母净利润至为15.3/34.7/38.9亿元。短期建议关注反内卷公约下淡季票价韧性、商务出行需求和国际航班恢复进度。长期来看，我们认为公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域，卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源，有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复。维持公司“增持”评级。

●2025-09-12 山东高速：强化路产规模，业绩稳健增长 (华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲)

●山东高速积极优化管理体系，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为3215、3376、3557百万元，对应PE分别为13.7/13.1/12.4x，维持“买入”评级。

●2025-09-12 招商公路：受路产出表及路网变化影响，Q2业绩有所下滑 (招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●招商公路参控股多条路产和公路上市公司，路产投资运营能力较强，长期看公司路产并购模式可持续，招商公路作为央企平台向外扩张能力优秀，公司前期收并购效益持续凸显，现有路产经营稳健，后续路产扩张将更加注重质量，长期发展潜力可期。根据中期业绩，我们预计公司25-27年将分别实现归母净利润58.1、59.6、59.1亿元，对应25年PE为11.9x，PB为0.9x，维持“强烈推荐”评级。

●2025-09-12 南方航空：Q2扣非大幅减亏，国际客流恢复至疫前水平 (招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●南北双枢纽运营，长期有望受益于广阔市场空间。随着国际旅客出行修复、宏观经济增长，行业供需格局有望逐步改善，预计25年公司经营效率和盈利能力仍在持续修复过程中。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为15.1/36.6/47.5亿元，维持“增持”评级。长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国网络有望使得公司受益于航空需求长期增长和主基地机场放量。