◆研报摘要◆

●2025-09-22 国投电力：蓄水奠定业绩增量，煤电度电利润稳健 (华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,戴映炘,邓思平)

●2025年上半年实现营收257亿元，同比下降5.18%；归母净利润37.95亿元，同比增长1.36%。单二季度实现营收126亿元，同比下降3.22%；归母净利润17.16亿元，同比增长0.48%，在来水同比偏弱与火电受区域供需影响较大情况下实现正增长实属不易。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为71/75/77亿元，当前股价对应的PE分别为15/14/14倍，维持“买入”评级。

●2025-09-09 国投电力：中报点评：水电表现稳健，火电毛利率提升 (中原证券 陈拓)

●预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元，对应每股收益为0.88、0.94和1.01元/股，按照2025年9月8日14.23元/股收盘价计算，对应PE分别为16.09X、15.15X和14.11X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，上调公司至“买入”投资评级。

●2025-09-02 国投电力：半年报点评：雅砻江业绩稳步提升，H1业绩同比+1.4% (天风证券 郭丽丽,赵阳)

●由于来水以及煤价变化有一定不确定性，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润68.5/75.2/82.4亿元(前值71/76.4/80.9亿元)，对应PE16.9/15.4/14x，维持“买入”评级。

●2025-09-01 国投电力：25年中报点评：营收略降，业绩韧性十足 (招商证券 宋盈盈)

●受新能源装机增长影响，火电电量承压；两河口水电去年蓄满，预计对公司全年水电电量将起到良好的支撑作用。此外，去年四季度雅砻江缴纳税费对公司业绩产生一次性影响。综合以上考虑，维持公司2025-2027年归母净利润预期71.60、74.62、80.94亿元，同比增长8%、4%、8%，当前股价对应PE分别为15.8x、15.2x、14.0x，维持“增持”评级。

●2025-09-01 国投电力：中报点评：业绩符合预期，煤电度电净利 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●考虑雅砻江水电二滩、锦屏水电站7月以来出库流量同比下降且截至目前蓄水量同比大幅偏低，我们下调雅砻江水电2025-2027年对公司归母净利润贡献9.6/10.2/12.3%，从而下调公司2025-2027年归母净利润4.9/5.1/5.1%至72.44/75.27/78.31亿元。基于25E火电归母净资产/清洁能源归母净利71.56/65.35亿元，参考火电/清洁能源可比公司25E PB/PE Wind一致预期1.0/17.5x，考虑公司沿海火电在煤价下行周期燃料成本控制能力更强，来水波动属于天然因素，仍看好两河口多年调节水库为下游带来增发效益，给予公司火电/清洁能源1.2/19.0x25E PB/PE，目标市值1335亿，目标价16.67元(前值17.46元基于火电/清洁能源1.2/18.5x25E PB/PE)。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:电热供应

●2025-09-25 华电国际：煤电业绩改善+投资收益增长，2025Q2业绩同比+24% (国海证券 钟琪)

●基于最新业绩数据，分析师调整了对华电国际的盈利预测，预计2025-2027年的营业收入分别为1071亿元、1041亿元和1045亿元，归母净利润分别为71.2亿元、73.6亿元和73.9亿元，对应市盈率(PE)为8倍。考虑到火电业务有望持续改善，维持“买入”评级。

●2025-09-24 甘肃能源：甘肃国资旗下核心电力平台，火水风光多元化协同发展 (信达证券 李春驰,邢秦浩)

●信达证券预测，2025-2027年公司归母净利润分别为19.71亿元、22.72亿元和23.74亿元，对应PE分别为10.68倍、9.27倍和8.87倍。研究认为，甘肃能源依托集团资源优势，火水风光协同发展，业绩稳定性强，未来成长空间广阔，因此首次覆盖给予“买入”评级。不过需注意的风险因素包括机组利用小时数下滑、电价下降、在建项目进展不及预期及煤价超预期上涨等。

●2025-09-23 中国广核：电价下降拖累短期业绩，拟注入惠州核电夯实未来基础 (长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●公司作为国内核电行业领先企业，拥有行业领先的机组规模和卓越的运营能力。尽管短期业绩受广东、广西等核心区域市场化电价下行影响而阶段性承压，但我们认为电价进一步下行空间有限。加之从行业来看，核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长。公司整体长期成长路径清晰，我们预计公司2025-2027年实现营业收入866.39、904.98、965.07亿元，同比-0.2%、+4.5%、+6.6%，实现归母净利润99.78、104.31、114.29亿元，同比-7.7%、+4.5%、+9.6%，对应EPS分别为0.20、0.21、0.23元，当前股价对应的PE倍数为18.7X、17.9X、16.3X，首次评级，给予“增持”评级。

●2025-09-22 协鑫能科：能源服务快速放量，新能源RWA打造新增长引擎 (中航证券 闫智,卢正羽)

●预计公司2025-27年实现营收106.62亿元/118.84亿元/131.67亿元，归母净利润9.01亿元/11.33亿元/13.17亿元，当前股价对应市盈率为21.0X/16.6X/14.3X，维持“买入”评级。

●2025-09-19 浙能电力：半年报点评：煤价下滑带动成本端显著改善，Q2盈利反转 (天风证券 郭丽丽,杨嘉政)

●考虑煤价下滑带动成本端改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润79.35、81.89、84.98亿元（原预测25-27年分别为76.98、78.38、79.28亿元），同比分别增长2.35%、3.19%、3.77%。对应PE分别为8.48、8.22、7.92倍，维持“买入”评级。

●2025-09-18 陕西能源：成长性煤电一体化企业，兼具分红潜力 (华福证券 汤悦)

●我们认为陕西能源是优秀的“煤-电-热”全产业链龙头企业，对比普通火电企业，煤电一体化优势使得其具备较强的盈利预期稳定性；对比煤炭企业，在煤价下行期可以抵御煤价波动带来的业绩下滑；对比其他煤电一体化企业，内部消化+外售煤炭可调节性更强，产能长短期增长可预见，分红稳定较高水平且具备提升潜力。参考可比公司2025年平均PE为12.3，我们给予一定估值溢价，给予25年16倍PE，对应目标价11.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-09-17 吉电股份：国电投氢基能源平台，发力绿色化工解决绿电消纳 (华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,邓思平)

●我们预计公司2025-2027年的归母净利润为10.48、11.40、13.46亿元，选取A股绿电运营商龙源电力、三峡能源、节能风电作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为19、17、16倍，公司定位为国电投绿色氢基能源平台，有望抢跑绿电下一个主赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-16 申能股份：半年报点评：火电板块支撑业绩，新能源装机规模持续扩张 (天风证券 郭丽丽,杨嘉政)

●考虑公司公允价值变动项带来的业绩波动，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润为42.30、43.76、45.95亿元(原预测为25-27年44.01、46.67、49.68亿元)，同比分别增加7.24%、3.45%、5.00%，对应PE分别为9.17、8.87、8.45倍，维持“买入”评级。

●2025-09-16 宝新能源：半年报点评：煤价下滑推高机组盈利，未来装机增长弹性可观 (天风证券 郭丽丽,杨嘉政)

●综合考虑25年煤价下滑带动公司盈利改善和电价下滑趋势，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.62、10.81、11.23亿元(原预测为25-27年归母净利润9.17、12.77、13.72亿元)，同比分别增长36.38%、12.29%、3.92%，对应PE分别为10.63、9.46、9.11倍，维持“买入”评级。

●2025-09-14 中国广核：2026年公司电价波动有望同比减弱 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳)

●我们预计2025-2027年归母净利为97.88/107.89/113.38亿元。基于对公司2025年EPS/BPS0.19/2.46元的预期，考虑公司在建核电机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，参考A股可比公司Wind一致预期2025E PE均值20.6x，H股历史5年PB均值0.93x，给予公司A/H股25E PE/PB23.5/1.3x，目标价4.55元/3.51港币，维持“买入”评级。