◆研报摘要◆

●2025-12-30 新华百货：三季报点评与首次覆盖：估值较低的商超区域龙头，基本面有望进入加速期 (中泰证券 郑澄怀,张骥)

●25Q3，公司实现收入14.52亿元，yoy-1.4%；实现归母净利润0.22亿元，yoy+3.9%，25年三季度延续稳健经营。预计公司25/26/27年归母净利润分别为1.42/1.65/2.13亿元，yoy+5%/+16%/+29%，对应估值分别为22/19/15x，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-10 新华百货：推进改革创新，持续业态调优强化区域竞争力 (招商证券 丁浙川,李星馨)

●新华百货作为宁夏零售龙头本土优势显著，物美集团多维赋能助力新百数字化及供应链，此外公司启动调改有望迎来超市经营焕新，看好公司在当地市场的长期竞争壁垒及未来经营改善空间，因公司调改店表现较好，调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.42、1.58、1.82亿元，维持“增持”评级。

●2025-09-21 新华百货：西北商业零售龙头企业，调改推动品质零售焕新 (招商证券 丁浙川,李星馨,胡馨媛)

●新华百货作为宁夏零售龙头本土优势显著，物美集团多维赋能助力新百数字化及供应链，此外公司启动调改有望迎来超市经营焕新，看好公司在当地市场的长期竞争壁垒及未来经营改善空间，预计2025-2027年公司归母净利润为1.39、1.44、1.48亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

●2024-10-29 新华百货：2024年三季报点评：宁夏区内收入表现较好，期待盈利能力改善 (光大证券 姜浩,田然)

●公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率同比下滑，从而影响到了公司的盈利能力，考虑到未来消费复苏进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测31%/36%/39%至0.48/0.49/0.51元。公司在宁夏地区具有较强竞争地位，维持“增持”评级。

●2024-04-25 新华百货：2024年一季报点评：业绩符合预期，百货电器收入恢复态势良好 (光大证券 唐佳睿,田然)

●公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.69/0.76/0.83元。公司在宁夏地区具有较强竞争地位，不同业态持续转型优化，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:零售业

●2026-03-26 豫园股份：年报点评：4Q25仍处地产瘦身阵痛期 (华泰证券 樊俊豪,石狄,惠普)

●2025年公司毛利率为13.3%，较上年下降0.3个百分点。其中，珠宝时尚板块毛利率稳中有升，而地产业务毛利率持续下滑。由于动态剥离地产资产，公司利润端承受较大压力，2025年投资损失、公允价值变动收益等合计约63.8亿元。华泰证券下调目标价至5.0元，并将评级从“买入”下调至“增持”，基于2027年PE估值法给予21倍PE。

●2026-03-26 豫园股份：多渠道多品牌深化布局 (中信建投 刘乐文)

●2025年公司已经较为充分计提了地产相关减值，对公司盈利能力及资产负债表质量构成一定影响，相关压力后续预计可有所缓解，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.06、4.41、5.58亿元，而考虑到公司业务线众多，从市净率角度分别对应0.60X/0.61X/0.63X，已包含风险折价因素，维持“增持”评级。

●2026-03-24 豫园股份：剥离非核心资产再出发，主业调整及出海打开空间 (开源证券 黄泽鹏)

●考虑公司处于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元(2026-2027年原值5.25/9.62亿元)，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.9/29.5/19.9倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。

●2026-03-24 万辰集团：量贩零食门店持续扩张，盈利能力稳步提升 (华源证券 丁一,张东雪)

●我们预计公司26-28年实现归母净利润20.17/25.99/32.65亿元，同比增速分别为49.99%/28.87%/25.64%，当前股价对应PE分别为17.54/13.61/10.84倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。

●2026-03-23 万辰集团：门店数量快速增加，盈利表现亮眼 (华西证券 寇星,卢周伟)

●参考最新业绩报告，我们上调公司26-27年营业收入620.86/665.88亿元的预测至644.81/745.0亿元，新增28年827.81亿元的预测；上调公司26-27年EPS8.38/10.23元的预测至10.89/13.62元，新增28年15.71元的预测；对应2026年3月20日收盘价191.5元的估值分别为18/14/12倍，维持增持评级。

●2026-03-23 万辰集团：2025年报业绩点评报告：收入高增，量贩零食业务净利率稳步提升 (华龙证券 王芳)

●基于公司供应链提质增效，规模效应持续释放，2025年度业绩增速亮眼，我们上调2026年/2027年营业收入和归母净利润预测值，加入2028年预测值，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为642.33亿元/757.21亿元/855.12亿元(2026/2027前值为596.79亿元/679.62亿元)，同比增长24.82%/17.88%/12.93%；归母净利润分别为20.95亿元/25.97亿元/29.24亿元(2026/2027前值为14.71亿元/19.35亿元)，同比增长55.78%/23.99%/12.60%；对应2026年3月19日收盘价，PE分别为17.3X/14.0X/12.4X，我们维持公司“增持”评级。

●2026-03-20 万辰集团：门店数量快速扩张，盈利能力持续提升 (湘财证券 张弛)

●公司门店数量持续快速增长，单店模型优化提升下单店收入降幅显著收窄，并积极探索新店型。我们预计2026-2028年公司营收分别为616.91/708.44/790.03亿元，对应增速分别为19.88%/14.84%/11.52%；同期归母净利润分别为21.17/26.76/30.65亿元，对应增速分别为57.47%/26.41%/14.50%；同期EPS分别为11.07/13.99/16.02元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

●2026-03-20 万辰集团：2025年报点评：收入延续高速增长，量贩净利率续创新高 (银河证券 刘光意)

●预计2026-2028年收入分别为642/740/828亿元，同比+25%/15%/12%，归母净利润分别为22/27/32亿元，同比+63%/25%/17%，PE为17/13/11X，维持“推荐”评级。

●2026-03-19 万辰集团：2025年下半年加速开店，量贩零食业务规模效益大幅释放 (国信证券 张向伟,杨苑)

●从报表及门店质量看，目前公司量贩零食业务拓展阻力不大，继续看好公司门店扩张，以及量贩零食业务体量持续扩大带来的强大规模效益。考虑到下半年门店质量显著提升、公司扩店速度加快，以及公司对上游供应商的议价能力提升速度超过我们及市场此前的预期，2025年第四季度量贩零食业务净利率(加回股份支付费用后)同比+3.0pp至5.7%，预计后续规模效益还将持续释放，故我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入649.6/772.1/866.8亿元(2026-2027年前预测值594.1/685.4亿元)，归母净利润23.6/31.9/38.0亿元(2026-2027年前预测值19.2/23.9亿元)，当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“优于大市”评级。

●2026-03-19 万辰集团：快速拓店收入高增，净利率持续超预期 (开源证券 张宇光,陈钟山)

●公司持续稳步拓店，推进发行港股股票，看好公司后续经营效率持续提升，我们上调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.8(+6.0)、25.4(+4.3)、29.2亿元，当前股价对应PE分别为17.9、14.7、12.8倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。