◆研报摘要◆

●2025-09-17 中粮糖业：2025年中报点评：行业景气度下行，业绩短期承压 (中原证券 张蔓梓)

●考虑到公司所处行业的周期波动情况，预计2025/2026/2027年分别可实现归母净利润12.98/18.92/20.29亿元，对应EPS分别为0.61/0.88/0.95元，当前股价对应PE为27.67/18.98/17.70倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司的龙头优势，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给与“增持”的投资评级。

●2025-08-31 中粮糖业：25年半年报点评：Q2降幅收窄，进口利润回升提振H2 (中泰证券 姚雪梅,王佳博,严瑾)

●作为双行业龙头，公司依赖充足资金储备、差异性产品以及优秀的风险管理能力，有望在阶段性行业困境下寻求新突破，我们延续“2025年将是年度利润拐点”判断，预计2025-2027年营业收入为302.4/351.8/413.9亿元；归母净利润为14.03/18.76/25.96亿元，维持“买入”评级。

●2025-05-05 中粮糖业：24年年报及25年一季报点评：周期下行展现业绩韧性，2025年将是利润拐点 (中泰证券 姚雪梅,王佳博,严瑾)

●食糖、番茄皆处在周期底部，在农业细分赛道中皆具备率先走出通缩阴霾的基础。无序非标糖源管控、国内产糖量下降，番茄去产能等潜在因素支持食糖、番茄在未来四个季度内形成周期拐点，也将带动2025年成为公司的业绩拐点，且2024年减值充分有效释放了价格下行风险。基于对行业供需的综合考虑，我们下调对食糖和番茄的价格假设，预计2025-2027年营业收入为302.4/351.8/413.9(前次25-26年为360.3/399.1亿元)；归母净利润为14.03/18.76/25.96(前次25-26年为23.37/34.76亿元)。维持“买入”评级。

●2024-10-31 中粮糖业：2024年三季报点评：周期性因素拖累业绩，估值溢价逐步显现 (中泰证券 姚雪梅,王佳博,严瑾)

●公司受周期性影响业绩承压，三季度加大减值分担四季度压力，上半年高基数可缓解下半年行业低迷对全年业绩影响，我们预计2024-2026年营业收入为334.2/360.3/399.1亿元；归母净利润为17.09/23.37/34.76亿元。2018-2022年糖价处于底部期间公司隐含估值在15-20倍，央企、高分红等优质标签理应获得更多估值溢价，维持“买入”评级。

●2024-09-07 中粮糖业：2024年中报点评：逆势实现业绩新高，高比例分红再次兑现 (光大证券 李晓渊)

●公司作为我国最大食糖生产和贸易商之一，凭借自身产品优势维持市场利润，在白糖下行周期依然实现业绩攀升。此外，番茄业务持续加大研发投入和品牌建设，市场认可度持续提升。我们看好公司发展前景，上调2024年归母净利润预测至22.47亿元(较上次预测上升66.20%)，上调2025年归母净利润预测至25.53亿元(较上次预测上升54.54%)，新增2026年归母净利润预测为30.00亿元，对应EPS为1.05/1.19/1.40元，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:农副食品

●2025-09-16 甘源食品：半年报点评：收入降幅环比收窄，利润仍有承压 (天风证券 陈潇,何宇航)

●25H1业绩有所承压，我们调整盈利预测，预计25-27年实现营收为22.65/25.55/28.17亿元（前值为26.14/30.08/34.55亿元），同增0%/13%/10%；归母净利润为2.54/3.46/3.99亿元（前值为4.09/4.89/5.80亿元），同比-33%/+36%/+15%，对应PE分别为21X/15X/13X。我们认为产品方面，公司不断推出新品满足市场需求；渠道方面，持续深化全渠道发展，山姆/量贩渠道有望继续贡献增量，海外业务有望继续突破。随着新产品和海外等渠道发力，25H2业绩有望实现恢复性增长，并且估值位于3/5/10年以来较低分位点，维持“买入”评级。

●2025-09-16 中宠股份：顶尖制造品质的“能力土壤”上，正长出“品牌之树” (华源证券 雷轶)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71/6.06/8.16亿元，同比增速分别为19.6%/28.7%/34.6%，当前股价对应的PE分别为35.6/27.7/20.6倍。我们选取乖宝宠物、佩蒂股份为可比公司，2025-2027平均PE为36.5、29.1、23.8。鉴于品牌崛起进入向上经营周期，内销业务较高速增长；顶尖制造能力的战略价值或被低估，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-09-15 盐津铺子：半年报点评：收入稳健增长，扣非表现优秀 (天风证券 陈潇,何宇航)

●我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据25H1财报，我们认为直营渠道和电商渠道仍在调整中，因此调整盈利预测，预计25-27年营收分别63/75/89亿元(前值为68/83/102亿元)，同增19%/19%/18%；归母净利润分别为8.1/9.9/11.9亿元(前值为8.5/10.7/13.2亿元)，同增26%/22%/20%，对应PE分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。

●2025-09-15 安琪酵母：国内外双轮驱动，格局改善与成长动能兼具 (中邮证券 蔡雪昱,杨逸文)

●基于行业格局优化、需求复苏、成本下行的核心逻辑，我们看好安琪酵母未来几年的业绩表现。公司产品梯队完整，创新能力强，全球布局均衡，长期成长路径清晰。维持2025年-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比+12.19%/10.75%/+9.46%，维持2025年-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比+24.62%/+16.14%/+14.80%，对应三年EPS分别为1.90/2.21/2.54元对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。

●2025-09-15 立高食品：半年报点评：渠道升级加速，稀奶油驱动成长 (天风证券 陈潇)

●我们认为，下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市、茶饮渠道放量(双节+春节备货)，收入增速有望延续，毛利率或持稳。中长期凭借①稀奶油国产替代、②餐饮/新零售渠道扩容、③乳制品深加工共同构筑成长动能。考虑到公司稀奶油产品寻求国产替代，成本有望进一步下降以及公司控费持续优化等因素，我们预计25-27年公司归母净利润分别为3.2/3.6/4.0亿元(25-26年前值为3.0/3.7亿元)，增速分别为20%/12%/10%(25-26年前值为9%/24%)，对应PE为25X/22X/20X，维持“买入”评级。

●2025-09-15 安井食品：半年报点评：产品创新驱动增长，渠道定制化加速渗透，静待旺季反弹 (天风证券 陈潇)

●我们认为，短期25H2消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破，营收增速有望回升，建议关注Q3可能出现的业绩拐点。中长期看创新与效率：坚定推进的C端转型(烤肠、嫩鱼丸)和各渠道定制化产品开发等方面展开深度合作，有望推动业绩增长。考虑到下游恢复不及预期，我们预计25-27年公司总营收为159/168/180亿元(25-26年前值为182/203亿元)，增速分别为5%/6%7%(25-26年前值为12%/11%)，归母净利润对应分别为14.7/16.0/17.2亿元(25-26年前值为19.3/21.4亿元)，增速分别为-1%/9%/8%(25-26年前值为12%/11%)，对应PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

●2025-09-15 煌上煌：主业利润改善，收购立兴进军冻干食品 (华西证券 寇星,卢周伟)

●我们预计公司25-27年营业收入17.63/23.78/26.09亿元，分别同比+1.3%/+34.9%/+9.7%；25-27年EPS分别为0.14/0.23/0.28元，对应2025年9月12日13.67元/股收盘价，PE估值分别为96/59/49倍。首次覆盖，给予买入评级。

●2025-09-14 西麦食品：发力药食同源赛道，深化多元渠道布局 (华鑫证券 孙山山)

●公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。我们预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。

●2025-09-13 紫燕食品：中报点评：25H1业绩承压但Q2改善，关注海外市场 (东方证券 谢宁铃)

●我们预测公司2025–2027年每股收益分别为0.56/0.67/0.79元(原预测25/26年为1.09/1.22元)主要调整反映收入受需求不振压制、毛利率承压以及费用率的影响。我们下调了盈利预测。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值对应2025年45倍市盈率，对应目标价25.20元，维持“增持”评级。

●2025-09-12 宝立食品：半年报点评：业绩稳健，C端利润改善 (天风证券 张潇倩,何宇航)

●复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据25Q2财报，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收为29/32/36亿元(25-27年前值为29/33/36亿元)，同增11%/11%/10%；归母净利润为2.6/3.0/3.4亿元(25-27年前值为2.72/3.12/3.56亿元)，同比+12%/+15%/+13%，对应PE分别为22X/19X/17X，维持“买入”投资评级。