◆研报摘要◆

●2026-03-31 城投控股：深耕上海土储优质，结转业绩平稳提升 (开源证券 齐东,胡耀文)

●城投控股发布2025年报，受结转规模高增影响，公司收入利润保持增长。受房地产销售下行影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.9、5.8、7.8亿元(前值8.4、9.9亿元)，EPS分别为0.15、0.23、0.31元，当前股价对应PE为28.8、19.0、14.2倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。

●2026-03-29 城投控股：年报点评：短期扰动不改禀赋优势 (华泰证券 刘璐,陈慎)

●25年公司累计回购1270万股，占总股本0.51%，并已完成注销，体现公司诚意。由于公司推盘节奏缓于我们预期，因此下调营收预测，预计26-28年归母净利为3.34/3.94/4.71亿元(26-27年前值8.26/10.30亿元，分别下调59.58%/61.73%)，BPS8.53/8.69/8.88元，可比公司2026年Wind一致预期PB均值为0.74倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.74倍26PB，目标价6.31元(前值6.70元，0.76倍26PB)，维持“买入”。

●2025-11-13 城投控股：2025年三季报点评：利润实现扭亏为赢，待结算资源丰富 (太平洋证券 徐超,戴梓涵)

●公司作为上海地方城投国企，具备独特资源优势，待结算资源丰富，运营板块品牌产品多元，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为5.43/8.65/10.57亿元，对应25/26/27年PE分别为22.05X/13.84X/11.32X，给予“买入”评级。

●2025-10-31 城投控股：季报点评：结算放量继续推动收入高增长 (华泰证券 刘璐,陈慎)

●10月9日，公司回购150万股，占总股本0.06%，体现公司诚意。我们维持2025-2027年归母净利5.69/8.26/10.30亿元，BPS8.53/8.82/9.19元的盈利预测。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为0.76倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，周转提速，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.76倍26PB，目标价6.70元(前值6.40元，0.75倍25PB)，维持“买入”。

●2025-10-31 城投控股：结转高增助力业绩扭亏，首次股份回购已实施 (开源证券 齐东,胡耀文)

●我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.1、8.4、9.9亿元，EPS分别为0.24、0.33、0.40元，当前股价对应PE为19.1、14.0、11.8倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:房地产

●2026-03-31 新城控股：2025年年报点评：减值压力持续缓解，商管支撑盈利韧性 (东吴证券 姜好幸,刘汪)

●考虑到公司销售端仍在调整，开发业务结转规模下滑压力延续，我们下调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为7.57/9.26亿元(原值为11.45/14.67亿元)，新增2028年预测值为10.74亿元，对应PE为42.1/34.4/29.7倍。鉴于公司商业运营基本盘稳固，租金收入持续增长，减值压力逐步减小，维持“买入”评级。

●2026-03-30 新城控股：商管业务稳健增长，融资总额持续下降 (开源证券 齐东,胡耀文)

●新城控股发布2025年年报，公司收入利润承压，商管经营表现优秀。受公司结转规模下降影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、16.1、24.3亿元(前值15.0、17.5亿元)，EPS分别为0.50、0.72、1.08元，当前股价对应PE分别为29.2、20.2、13.5倍，公司出租物业增长势头较好，看好业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。

●2026-03-30 招商积余：2025年报点评：主业稳健，利润受一次性扰动承压 (天风证券 李蓉,师亮)

●公司背靠招商局集团，主业韧性强、外拓维持较高体量，成长动能足，成本管控能力提升，考虑公司市场环境波动，我们调整公司26-27年归母净利润分别为9.59、10.70亿元(原值10.78、11.88亿元)，预测28年归母净利润分别为12.24亿元，维持“买入”评级。

●2026-03-30 新城控股：2025年报点评：商管稳健增长，资管战略纵深 (中信建投 竺劲)

●公司商管规模稳健增长，多层次REITs平台搭建渐入佳境。我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为0.44/0.53/0.62元(原预测2026-2027年EPS为0.52/0.63)，维持买入评级和21.82元的目标价不变。

●2026-03-30 大悦城：商管资管并重，打造年轻力第一品牌 (中信建投 竺劲)

●给予公司买入评级。伴随开发业务逐步止跌回稳，受益于REITs市场发展机遇，我们看好公司商业运营能力持续放大。预计2025-2027年公司EPS分别为-0.56/0.03/0.09元，按当前股价计算PB1.55x。

●2026-03-29 新城控股：年报点评：商业稳健扩张，融资延续通畅 (平安证券 杨侃,郑茜文)

●平安证券上调了新城控股2026-2027年的EPS预测，分别至0.38元和0.46元，并新增2028年EPS预测为0.54元。基于当前股价对应PE分别为37.2倍、30.5倍和26.1倍，维持“推荐”评级。然而，报告也指出潜在风险，包括楼市修复不及预期、商业地产需求转弱、盈利能力下探以及资金压力加剧等。

●2026-03-28 新城控股：商管业务稳健发展，融资畅通资管破局 (财通证券 房诚琦,何裕佳,陈思宇)

●我们认为公司作为A股稀缺的商业地产标的，随着商管业务稳步发展，毛利占比提升，毛利率上升，债务压力逐步缓解，公司有望迎来价值重塑。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.05、11.51、16.24亿元，对应PE分别为39.6x、27.7x、19.6x。维持“买入”评级。

●2026-03-28 新城控股：年报点评：减负进程中商业价值凸显 (华泰证券 刘璐,陈慎)

●由于开发业务规模持续收缩，我们下调26-27年营收和利润预期，预计26-28年EPS为0.34/0.39/0.49元(26-27年前值EPS0.44/0.53元，分别下调23.0%/27.0%)，BPS为27.65/28.04/28.52元(26-27年前值27.80/28.33元)，可比公司26年Wind一致预期PB均值0.68倍，公司开发业务拖累减轻，利润有望进入修复通道，给予公司0.68x26PB，目标价18.80元(前值18.90元，0.68x2026PB)，维持“买入”。

●2026-03-28 新城控股：2025年报点评：整体毛利率改善，吾悦商管高质增长 (银河证券 胡孝宇)

●预计，2026-2028年间公司归母净利润将逐年递增，EPS分别为0.33元、0.36元、0.39元，对应PE分别为42.65X、39.18X、36.39X。基于商业运营的稳定增长及财务状况的持续改善，维持“推荐”评级。不过也提醒投资者关注宏观经济波动、房地产销售不及预期等潜在风险。

●2026-03-26 招商蛇口：2025年报点评：降杠杆优结构，缩规模提质量 (天风证券 李蓉,师亮)

●公司25年盈利能力受行业整体波动影响，其中一次性减值计提影响较大，但销售领先、拿地积极、信用良好，考虑房价下行压力延续或继续拖累结转利润率及存货质量，我们调整预测公司26-27年归母净利润至17.2、24.5亿元(原值为67.9、77.9亿元)，预计28年归母净利31.9亿元，维持“买入”评级。