◆研报摘要◆

●2026-01-27 山鹰国际：25年业绩承压，静待回暖 (天风证券 孙海洋,张彤)

●基于25年业绩预告，考虑当前经营环境，以及公司高端纤维木浆项目落地有望优化成本，我们调整公司盈利预测，预计25-27年EPS分别为-0.14/0.02/0.10元/股(25-26年前值为0.04/0.11元/股)。

●2025-08-31 山鹰国际：Q2板块供给压力仍存，政策助力盈利修复 (华泰证券 樊俊豪,石狄)

●考虑到行业供需关系再平衡仍需时间，预计公司盈利能力短期内有所挑战，我们谨慎下调2025年归母净利润至2.0亿元（前值3.1亿元），维持26-27年归母净利润4.6/6.3亿元。参考近五年以来历史平均0.80xPB（前值0.83x），考虑需求修复及供给出清节奏仍有不确定性，维持25E0.74xPB及目标价2.0元，维持增持评级。

●2025-05-07 山鹰国际：Q1营收同比增速转正，资产结构持续优化 (华泰证券 樊俊豪,石狄)

●考虑到下游需求复苏前景的不确定性及25年产能项目处于爬坡阶段，预计公司营收及毛利增速在挑战下或将低于此前预期，我们调整2025/26年归母净利润-54%/-43%至3.1/4.6亿元，引入27年归母净利润6.3亿元。参考近五年以来历史平均0.83xPE，考虑尚未恢复的行业供需关系，维持25E0.74xPB(2025-27年BPS：2.70/2.81/2.92元，前值2025E BPS：2.85)，调整目标价-5.2%至2.00元。

●2025-04-08 山鹰国际：聚焦主业，持续提升抗风险能力-山鹰国际转让产业基金并购份额交易完成点评 (光大证券 姜浩)

●作为国内包装纸龙头企业，山鹰国际现有产能超800万吨，位居行业前列。尽管市场需求疲软，短期内供需关系难以改善，但公司估值较低(PB仅为0.6倍)，具备一定安全边际。基于此，光大证券维持“增持”评级，并下调2024-2026年盈利预测至-3.7亿、3.4亿和4.8亿元。

●2025-03-20 山鹰国际：24年预计亏损，25年盈利有望修复 (海通证券 郭庆龙,王文杰)

●我们预计公司24-25年净利润分别为-3.64、6.01亿元，同比变动-333.2%、264.8%，3月19日收盘价对应25年PE为15.5倍，参考可比公司，考虑到公司盈利改善空间较大，给予公司25年17-18倍PE估值，对应合理价值区间1.87-1.98元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:造纸印刷

●2026-02-11 裕同科技：收购华研科技51%股权，“包装+”战略深化 (华福证券 李宏鹏,汪浚哲)

●公司出海势头强劲，多元业务多点开花，小幅上调盈利预期。预计公司25-27年归母净利分别16.37/19.16/22.1亿元(前值16.37/18.14/20.77亿元)，同比+16%/17%/15%。公司“稳增长+高分红”的双重属性，构筑估值安全垫，持续深度受益全球供应链重构进程，维持“买入”评级。

●2026-02-11 裕同科技：并购华研科技，增长模型逐步从包装配套向全产业链配套发展 (信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计25-27年公司净利润为16.1、18.5、21.1亿元，对应PE估值分别为18.3X、15.9X、13.9X。

●2026-02-06 太阳纸业：太陽紙業：人民幣升值及大宗漲價預期或帶動盈利改善 (天风国际)

●公司不断优化业务构成，在产品细分领域坚持差异化、高端化的产品发展方向；同时通过“三大基地”的高效协同实施“林浆纸一体化”全产业链工程，持续在成本端等方面构筑确保企业可持续健康发展的护城河。考虑25年经营情况及市场环境，我们预计25-27年归母净利分别为33.7/38.3/45.0亿元(前值34.3/39.9/46.6亿元)。

●2026-02-04 衢州东峰：技术赋能产能升级，国资协同拓展新空间 (国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●衢州东峰是国内领先纸包龙头，积极发展药包业务、向新能源材料业务转型，短期仍处于新能源材料投入期、传统烟标业务快速收缩的调整真空期，期待新能源业务步入收获期带来业绩筑底回升。我们预计公司2025-2027年的营业收入为13.28、14.08、15.78亿元，同比增长-6.73%、6.00%、12.05%，归母净利润为-1.69、0.30、0.81亿元，25-27年扭亏为盈，对应PB为1.5x、1.5x、1.5x，给予26年1.85xPB，对应目标价4.93元，维持增持-A的投资评级。

●2026-02-01 恒丰纸业：卷烟纸龙头开启新成长 (天风证券 孙海洋,张彤)

●产能扩张及高附加值产品创新有望驱动公司盈利改善，我们预计25-27年公司归母净利润分别为1.96/2.31/2.67亿元，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。

●2026-01-31 依依股份：宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合 (国盛证券 王长龙,萧灵)

●基于公司多维竞争优势及清晰的成长逻辑，分析师给予“买入”评级，预计2026年估值为17倍。然而，公司也面临原材料价格波动、国际贸易形式变化及产能爬坡不及预期等潜在风险，投资者需谨慎关注。

●2026-01-30 太阳纸业：人民币升值及大宗涨价预期或带动盈利改善 (天风证券 孙海洋,张彤)

●公司不断优化业务构成，在产品细分领域坚持差异化、高端化的产品发展方向；同时通过“三大基地”的高效协同实施“林浆纸一体化”全产业链工程，持续在成本端等方面构筑确保企业可持续健康发展的护城河。考虑25年经营情况及市场环境，我们预计25-27年归母净利分别为33.7/38.3/45.0亿元(前值34.3/39.9/46.6亿元)。

●2026-01-30 恒丰纸业：25年业绩高增，收购锦丰持续拓展空白市场 (银河证券 陈柏儒,韩勉)

●公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，看好HNB等新业务快速放量，预计公司25/26/27年EPS分别为0.66/0.74/0.86元，1月29日收盘价9.10元对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。

●2026-01-30 博汇纸业：2026年3月白卡纸价格再提涨，白卡纸龙头盈利曲线修复可期 (国海证券 林昕宇,赵兰亭)

●公司是我国白卡纸龙头企业，随着下游需求好转，同时公司主动调整市场策略，积极向高端包装市场渗透，叠加2026年有望解决和金光集团的同业竞争，随着白卡纸提价逐步落地，行业有望迎来周期筑底向上，公司盈利存在修复预期，首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司2025-2027年营收分别为192.92/199.71/208.12亿元，归母净利润分别为2.06/3.88/5.46亿元，对应PE分别为46/25/17倍。

●2026-01-28 太阳纸业：旺季提振废纸系需求，林浆纸基地战略打开成长空间 (国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2025-2027年营业收入为425.98亿元、448.40亿元、480.71亿元，同比增长4.59%、5.26%、7.21%；归母净利润为34.98亿元、38.46亿元、43.82亿元，同比增长12.80%、9.94%、13.94%，对应PE为13.1x、11.9x、10.4x，给予2026年15xPE，目标价20.54元，维持买入-A的投资评级。