◆研报摘要◆

●2025-09-02 华海药业：2025上半年业绩有所波动，在研项目快速推进 (开源证券 余汝意,阮帅)

●2025年上半年公司实现营收45.16亿元(同比-11.93%，下文都是同比口径)，归母净利润4.09亿元(-45.3%)，扣非归母净利润3.63亿元(-52.48%)，毛利率63.32%(+1.31pct)，净利率8.97%(-5.74pct)。考虑公司创新药进展较快、研发投入较大，我们下调2025-2026年业绩预测(原预测归母净利润为15.55/19.29亿元)，新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.64/12.50/13.14亿元，当前股价对应PE为34.2/31.8/30.3倍，考虑公司创新药领域的积极进展，维持“买入”评级。

●2025-07-09 华海药业：医药制造领先企业，创新研发开启发展新篇章 (西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司实现营业收入103.63/114.21/125.30亿元，同比增长8.5%/10.2%/9.7%；归母净利润12.60/14.82/16.78亿元，同比增长12.6%/17.7%/13.2%。基于公司原料药业务稳健增长，制剂全球化布局，生物新药在研管线快速推进，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-01-22 华海药业：销售管理费用率低于预期令2024年预告净利润超预期，下调目标价至人民币14元，卖出 (高盛 闫天一,陈子易,郑雪轩,杜筠)

●我们的12个月目标价格为人民币14元，基于16倍的五年退出市盈率估值法(假设未来五年的预期每股盈利年均复合增速为8%、A/H股溢价率为37.5%)。我们的评级为卖出。

●2024-12-19 华海药业：原料药制剂一体化龙头，全球化布局加速中 (华福证券 盛丽华)

●我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1/16.2/19.5亿元，归母净利润增速分别为58%/24%/20%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE分别为20X/16X/13X，考虑到公司心血管及精神类原料药企业龙头地位及原料药-制剂一体化优势，首次覆盖给予“买入”评级。

●2024-11-21 华海药业：业绩贴近预告上限，彰显龙头韧性 (招商证券 梁广楷,许菲菲)

●华海药业是国内原料药、制剂一体化龙头企业，原料药、仿制药制剂拐点向上，盈利能力有望持续提升，创新药逐步进入收获期，创新资产有望迎来价值重估。考虑到汇兑波动等因素，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.0/15.9/19.6亿元，同比增速为57%/22%/23%，对应PE为20/17/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2026-02-02 华熙生物：改革初见成效，2025净利润预增55%-84% (群益证券 顾向君)

●维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润3.1亿、5.3亿和6亿，分别同比增76.4%、72%和13.3%，EPS分别为0.64元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE分别为70倍、41倍和36倍，维持“区间操作”的投资建议。

●2026-02-02 丽珠集团：经营质量处于较好水平，进入管线价值兑现期 (首创证券 王斌)

●我们预计公司2025年至2027年公司收入分别为119.77亿元、120.28亿元和129.96亿元，同比增速分别为1.4%、0.4%和8.1%，归属于上市公司股东的净利润为21.73亿元、22.27亿元和25.28亿元，同比增速分别为5.4%、2.5%和13.5%，以1月30日收盘价计算，对应PE分别为14.3倍、13.9倍和12.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

●2026-02-01 艾力斯：2025年业绩预告点评：肺癌领域深度布局，自主商业化能力持续增强 (国联民生证券 张金洋,胡偌碧,郭广洋)

●我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为52.00/63.95/81.93亿元，同比增速为46.2%/23.0%/28.1%；归母净利润分别为21.50/24.61/31.87亿元，同比增速为50.3%/14.5%/29.5%；EPS分别为4.78/5.47/7.08元，当前股价对应2025-2027年PE为21/19/14倍。考虑到伏美替尼仍处于快速放量的阶段，公司引进产品进入医保后放量，有望驱动收入规模进一步扩大，我们看好公司产生现金流的能力。首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2026-01-31 荣昌生物：BD驱动扭亏为盈 (华泰证券 代雯,袁中平,李航)

●基于认股权证公允价值变动以及现金补充后债务融资需求下降，我们上调荣昌生物25-27E归母净利润至7.2/43.0/5.5亿元(前值：(3.4)/42.7/5.3亿元)。我们调整WACC为7.0%(前值：6.5%)，维持2.5%的永续增长率，调整基于DCF的A股的目标价为151.81元(前值：151.79元)，并调整A/H溢价为18.80%(与过去3个月荣昌生物A/H溢价一致，前值：16.46%)，调整H股目标价为143.58港币(前值：142.72港币)，维持A股和H股“买入”评级。

●2026-01-31 众生药业：中药基本盘稳健，创新管线步入收获期 (东方证券 伍云飞,赵博宇)

●我们看好公司中药化药双轮驱动，中药业务基本盘集采影响逐渐出清，化药创新药临床管线步入后期，具备大品种和出海潜力，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.5/4.1亿元，对应EPS分别为0.34、0.41、0.48元。我们采用PE估值，参考行业平均市盈率，给予公司2026年57倍PE，对应目标价23.37元，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-01-31 圣湘生物：控股收购德国HLA诊断领军企业，国际化战略迈入新阶段 (中泰证券 祝嘉琦,谢木青)

●根据财报数据，考虑体外诊断行业价格整体下行趋势及增值税政策调整对公司的影响，我们预计公司2025-2027年营业收入16.80、20.56、25.62亿元(+15%、22%、25%)，调整前分别为19.05、22.23、25.73亿元；预计归母净利润2.35、2.91、3.62亿元(-15%、23%、25%)，调整前分别为3.53、4.41、5.40亿元。公司当前股价对应2025-2027年50、40、32倍PE，考虑公司未来内生外延双轮驱动，成长路径清晰，海外布局加速，维持“买入”评级。

●2026-01-29 康华生物：分期收购纳美信100%股权，实现mRNA技术平台布局 (中信建投 袁清慧,王在存,刘若飞,汤然,贺菊颖)

●我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为11.84亿元、13.09亿元和14.11亿元，2025年预计同比下降17.3%，2026-2027年预计分别同比增长10.5%和7.8%；归母净利润分别为2.16亿元、2.76亿元和3.30亿元，2025年预计同比下降45.9%，2026-2027年预计分别同比增长27.9%和19.6%。折合EPS分别为1。66元、2.12元和2.54元，对应PE分别为45.0X、35.2X和29.4X，维持买入评级。

●2026-01-29 泽璟制药：中国TCE龙头进军全球市场 (华泰证券 代雯,李奕玮)

●我们预测公司25-27年营业收入8.43/19.94/22.23亿元，归母净利润-1.01/+5.46/+5.33亿元，DCF估值法下(WACC9.7%，永续增长率0%)给予公司目标市值439.84亿元，对应目标价166.16元。

●2026-01-28 福元医药：仿制药基本盘稳健，小核酸打开成长天花板 (华源证券 刘闯,孙洁玲)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为4.65/4.81/5.20亿元，增速分别为-5%/4%/8%，当前股价对应PE分别为30X、29X、27X。我们选取信立泰、京新药业和悦康药业作为可比公司，三家可比公司2025-2027年当前股价对应PE的平均值为47X、71X、46X。考虑到公司仿制药基本盘稳健，小核酸创新药布局具备长期成长弹性，以及账面现金充沛，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-01-28 凯莱英：小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极 (开源证券 余汝意)

●凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07亿元，EPS为3.23/3.59/4.18元，当前股价对应PE为31.0/27.8/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。