◆研报摘要◆

●2025-09-25 三元股份：Q2收入降幅收窄，盈利能力提升 (华西证券 寇星,吴越)

●参考公司最新财务报告以及公司对外投资收益情况，我们将公司25-27年营收预测由71.9/73.5/75.1亿元下调至63.6/65.1/68.2亿元，将公司25-27年EPS为0.06/0.07/0.09元的预测上调至0.12/0.15/0.16元，对应9月24日收盘价4.63元/股，PE分别为37/32/28倍，维持“增持”评级。

●2025-08-31 三元股份：聚焦核心业务，改革持续推进 (中信建投 高畅)

●公司25H1年实现营收33.31亿元，同减13.77%；归母净利润1.83亿元，同增43.33%；扣非净利润1.74亿元，同增66.19%；公司25Q2实现营收16.84亿元，同减7.38%；归母净利润0.95亿元，同增73.05%；扣非净利润0.91亿元，同增145.64%。预计2025-2027年公司实现收入65.2/69.4/72.1亿元，实现归母净利润1.49/1.95/2.13亿元，给予“增持”评级。

●2025-06-25 三元股份：短期需求承压，经营质量不断改善 (中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●公司2025年经营目标为力争在2024年营业收入基础上实现增长。分业务看，预计25年低温奶有望增长，常温奶控规模保利润，冰淇淋等业务相对承压。我们预计公司2025-2027年实现营收70.15/71.53/73.75亿元，同比增长0.03%/1.97%/3.12%；实现归母净利润0.90/1.01/1.14亿元，同比增长64.81%/12.04%/13.11%，对应EPS为0.06/0.07/0.08元，对应当前股价PE为73/65/58倍。

●2025-05-07 三元股份：改革势能加大，区域龙头焕新机 (中信建投 安雅泽)

●公司在战略上从收入导向转向利润导向，简化内部部门，有效提升管理效率，预计费用率优化可期。我们预计25-27年公司毛利率分别为22.87%/23.11%/23.23%，净利率分别为1.36%/2.08%/2.50%。预计2025-2027年公司实现收入70.7/74.5/77.5亿元，实现归母净利润0.96/1.55/1.94亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-04-30 三元股份：2024年年报和2025年一季报点评：修炼内功优化梳理SKU，外延拓张并购三元梅园 (东方财富证券 赵国防,孙颖,田然)

●我们预计公司2025-2027年收入为71.21/72.93/75.25亿元，同增1.55%/2.41%/3.18%，归母净利润为0.97/1.18/1.37亿元，同增76.26%/22.22%/15.95%，对应2025年4月28日收盘价的PE为70/57/49倍，首次覆盖给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:农副食品

●2025-09-26 西麦食品：深耕燕麦核心赛道，健康消费红利下迎增长新周期 (国投证券 蔡琪,尤诗超)

●预计25-27年公司营业收入分别为22.8/27.4/32.0亿元，同比增速为20.5%/19.8%/16.9%。预计归母净利润分别为1.84/2.36/2.82亿元，同比增速为38.1%/28.3%/19.3%。参考可比公司26年平均估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价26.30元，对应24.9x PE。

●2025-09-26 立高食品：2025年中报点评：烘焙市场表现良好，原料需求高增 (中原证券 刘冉)

●我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为2.01、2.36、2.94元，参照9月25日收盘价43.15元，对应的市盈率分别为21.5、18.32、14.69倍，给予公司“增持”评级。

●2025-09-26 佩蒂股份：2025H1毛利率同比大增，1-8月爵宴收入同比高增 (华安证券 王莺,万定宇)

●综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入17.51亿元、20.12亿元、23.59亿元，同比增速为5.5%、14.9%、17.3%，对应归母净利润1.71亿元、2.18亿元、2.58亿元，同比增速为-6.0%、27.1%、18.3%，归母净利润前值2025年1.85亿元、2026年2.03亿元，2027年2.34亿元，对应EPS分别为0.69元、0.87元、1.03元。维持“买入”评级不变。

●2025-09-23 日辰股份：2025年中报点评：增强服务稳收入，控制费用提盈利 (中原证券 刘冉)

●尽管收入增长放缓，但公司的盈利水平提升，我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.77元、0.86元和0.96元，参照9月22日收盘价31.14元，对应的市盈率分别为40.27倍、36.07倍和32.55倍，维持公司的“增持”评级。

●2025-09-23 百合股份：客户结构变化影响盈利表现，外延并购高成长标的 (太平洋证券 郭梦婕,肖依琳)

●我们预计公司2025-2027年实现收入9.7/13.5/15.5亿元，分别同比+20.5%/+40.2%/+14.3%，实现归母净利1.5/2.0/2.3亿元，分别同比+8.3%/+33.0%/+15.6%。

●2025-09-22 西麦食品：燕麦龙头业绩高增，成本红利持续释放 (山西证券 熊鹏,刘清羽)

●预计公司2025-2027年EPS分别为0.78/1.00/1.25，对应公司9月19日收盘价21.39元，2025-2027年PE分别为27.3/21.4/17.2。2025-2027年营收分别实现22.90亿/27.41亿/33.09亿，同比增长20.8%/19.7%/20.7%，其燕麦单品爆发式增长，成本红利释放，同时公司多方位合作渠道，进军大健康业务，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

●2025-09-22 海天味业：经营业绩稳定增长，毛利率显著提升 (国投证券 蔡琪)

●我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为8.2%、8.7%、8.5%，净利润的增速分别为12.3%、11.0%、8.4%。参考可比公司25年平均估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价50.25元，对应25年41.28X。

●2025-09-21 中炬高新：跟踪报告：主销区表现改善中，预计内部调整明年见效 (海通证券(香港) 宋琦,闻宏伟)

●公司由于渠道转型且外部餐饮需求疲软，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来盈利改善。预计2025/2026/2027年公司收入为48.2/51.8/56.7亿元(原为59.9/65.6/72.3亿元)，分别同比-12.6%/7.4%/9.4%；归母净利润分别约7.6/8.7/9.9亿元(原为9.7/10.8/12.1亿元)，分别同比-15.3%/7.4%/9.4%。对应PE估值为19.3/16.7/14.8倍。考虑到预期公司内部管理优化将在2026年有所成效，因此给与公司2026年PE估值20X(原为美味鲜20x2025年PE，其他业务15x)，对应目标价22.42元(-6%)，维持“优于大市”评级。

●2025-09-21 伊利股份：有望受益奶价趋势反转，多元化业务发展强劲 (东方证券 叶书怀,姚晔)

●我们维持预测预测公司25-27年归母净利润分别为110、125、138亿元。参考可比公司，维持给予2025年21倍市盈率，对应目标价为36.54元，维持买入评级。25H1，公司海外业务实现较好增长，其中冷饮营收同比增长14.4%，婴幼儿羊奶粉营收同比增长65.7%。当前公司海外重点聚焦东南亚核心市场，巩固Cremo、Joyday两大冷饮品牌，并逐步拓展乳饮料、奶粉等多元化品类。公司也积极关注非洲等具备高增长潜力的市场，持续寻找新增长点。

●2025-09-21 乖宝宠物：国产宠物食品龙头，自主品牌启航 (平安证券 张晋溢,王星云)

●可比公司2025年Wind一致预期均值为27X，考虑到公司自主品牌占比较高、长期成长空间更充足且利润较快增长，我们认为公司2025年PE51X相对合理。首次覆盖给予“推荐”评级。