◆研报摘要◆

●2026-03-30 三元股份：本轮改革拐点已现，持续看好三元复兴 (中信建投 杨骥,高畅)

●三元股份是北京液奶龙头，25年上半年公司在北京市场液态奶份额稳居首位。行业层面，奶价周期拐点渐近，行业有望在2026年下半年触底企稳，公司自有奶源占比超过70%(北京地区达100%)，在行业修复中利润具备弹性，终端竞争放缓将助推三元股份释放改革势能。公司层面，公司新任管理层自24年起推动机构改革，大幅精简总部人员，收缩京外亏损区域，淘汰低效SKU，聚焦北京+深耕低温，推出低温大单品三元北京鲜牛奶、三元北京酸奶，多重方式焕新品牌认知，北京市占率有望持续恢复。同时，公司增加八喜冰激凌投入力度，北京麦当劳增厚利润，公司利润释放空间充足，坚定看好三元本次改革。

●2026-03-28 三元股份：改革持续推进，老字号品牌复兴在望 (华源证券 张东雪,林若尧)

●我们预计公司25-27年归母净利润分别为-2.92/3.69/4.8亿元，25年转亏，26-27年同比增速分别为扭亏/29.9%，当前股价对应26-27年PE分别为24/18倍。我们选取新乳业、光明乳业和伊利股份作为可比公司，考虑到公司改革提效逻辑兑现较好，且后续仍具备较大净利率提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-03-19 三元股份：深度改革筑基，26年改革驱动增长 (中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●截至2025年末，公司液奶在北京市场份额稳居第一；同时，低温鲜奶北京市场占有率超过50%且持续增长，亦在北京市场份额稳居第一。当前，公司正处于改革创新深入阶段，未来希望通过持续深化改革提升经营管理，实现高质量发展。我们预计公司改革效果的逐步落地和兑现将带来规模的稳定和持续的盈利能力的提升，在行业需求触底恢复中具备自身逻辑和亮点。我们预计公司2025-2027年实现营收63.50/67.40/72.40亿元，同比-9.45%/+6.14%/+7.42%；实现归母净利润-2.82/3.21/3.80亿元，同比-613.88%/+213.80%/+18.45%，对应EPS为-0.19/0.21/0.25元，对应当前股价PE为-31/27/23倍，给予“买入”评级。

●2025-09-25 三元股份：Q2收入降幅收窄，盈利能力提升 (华西证券 寇星,吴越)

●参考公司最新财务报告以及公司对外投资收益情况，我们将公司25-27年营收预测由71.9/73.5/75.1亿元下调至63.6/65.1/68.2亿元，将公司25-27年EPS为0.06/0.07/0.09元的预测上调至0.12/0.15/0.16元，对应9月24日收盘价4.63元/股，PE分别为37/32/28倍，维持“增持”评级。

●2025-08-31 三元股份：聚焦核心业务，改革持续推进 (中信建投 高畅)

●公司25H1年实现营收33.31亿元，同减13.77%；归母净利润1.83亿元，同增43.33%；扣非净利润1.74亿元，同增66.19%；公司25Q2实现营收16.84亿元，同减7.38%；归母净利润0.95亿元，同增73.05%；扣非净利润0.91亿元，同增145.64%。预计2025-2027年公司实现收入65.2/69.4/72.1亿元，实现归母净利润1.49/1.95/2.13亿元，给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:农副食品

●2026-03-31 新乳业：2025年报点评：结构优化，盈利兑现 (东方证券 李耀)

●维持“买入”评级，上修目标价至22.44元(前值17.16元)。考虑到公司2025年业绩表现及行业环境，调整2026年盈利预测并增加2027-2028年盈利预测，预计2026-28年EPS分别为1.02元(前值为0.97元)、1.23元、1.43元；可比公司2026年动态PE均值为19X，考虑到乳制品处于盈利周期底部但新乳业盈利能力处于上行周期，给予15%的估值溢价，按2026年EPS给予22X动态PE，对应目标价22.44元。

●2026-03-31 海天味业：保持经营韧性，强化股东回报 (首创证券 赵瑞)

●根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为77.8亿元、84.8亿元、92.0亿元，同比分别增长10.5%、9.0%、8.5%，当前股价对应PE分别为30、27、25倍。维持增持评级。

●2026-03-31 海天味业：深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红 (中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司2026-2028年实现营收312.55/336.75/361.56亿元，同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润79.40/88.12/96.10亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应EPS为1.36/1.51/1.64元，对应当前股价PE为30/27/25倍，给予“买入”评级。

●2026-03-31 中宠股份：自主品牌主粮放量，品类结构优化打开盈利空间 (爱建证券 范林泉)

●预计公司2025-2027年营业收入53.9/65.7/79.9亿元，同比增长20.7%/22.0%/21.5%，归母净利润4.4/5.7/7.2亿元，同比增长12.3%/28.0%/27.5%，对应PE为24.6X/19.2X/15.1X。公司产品结构从OEM零食向自主品牌主粮的切换带来毛利率提升，内销与直销占比提升，叠加海外多基地投产扩大本地化生产规模，利润弹性有望进一步释放。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-03-31 安琪酵母：2025年年报点评：符合预期，稳扎稳打 (东吴证券 苏铖,邓洁)

●考虑到其他原料成本的综合影响，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至18.23/20.80亿元（2026-2027年原值18.66/21.45亿元），同比增长18%/14%，新增2028年预测23.60亿元，同比+13%，对应当前PE19.79x、17.34x、15.29x，海外市场开拓可期，成本红利持续兑现，维持“买入”评级。

●2026-03-31 安井食品：2025年报点评：重回成长轨道，收入利润势能均强劲 (东吴证券 苏铖,李茵琦)

●公司收入、利润表现均略超预期，我们上修2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为17.5/19.7/21.7亿元(此前2026-2027年预测值分别为15.9/17.4亿元)，同比+29%/+13%/+10%，对应PE为17/15/14X。维持“买入”评级。

●2026-03-31 天味食品：2025年报点评：25年业绩符合预期，重视股东回报 (华安证券 邓欣)

●预计26-28年收入38.6/42.7/47.2亿元，同比+11.8%/+10.8%/+10.4%，归母净利润分别为6.6/7.5/8.5亿元，同比+16%/+13%/+13%，对应PE20/18/16x，我们预计26Q1公司业绩有望在低基数上加速增长，叠加股东回报亮眼，维持“买入”评级。

●2026-03-31 安井食品：旺季加速，盈利能力上修可期 (中泰证券 何长天,赖思琪)

●根据最新年报，剔除商誉计提减值影响后，公司主业经营稳健，海外及定制布局不断推进，新品、次新品表现优异，外部竞争格局边际改善，我们预计基本面有望持续向上，预计公司2026-2028年收入分别为174.74、188.11、201.08亿元(2026-2027年前值为166.19、175.57亿元)，同比增长8%、8%、7%，归母净利润分别为16.86、18.68、19.93亿元(2026-2027年前值为15.54、17.06亿元)，同比增长24%、11%、7%，EPS分别为5.06、5.60、5.98元，对应PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 安井食品：25Q4策略效果显著，看好26年业绩弹性 (中信建投 杨骥,夏克扎提·努力木)

●预计2026-2028年公司实现收入181.30、196.03、214.70亿元，实现归母净利润17.13、19.26、21.76亿元，对应26-28年PE为17.51X、15.58X、13.78X，维持“买入”评级。

●2026-03-30 海天味业：经营效率持续优化，龙头韧性成长 (国信证券 张向伟)

●由于公司份额持续提升，下游餐饮温和复苏，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入312.0/335.5亿元(前预测值为307.0/326.3亿元)并引入2028年预测357.7亿元，2026-2028年收入同比增长8.1%/7.5%/6.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润79.0/86.3亿元并引入2028年预测93.4亿元(前预测值为76.6/83.2亿元)，2026-2028年同比增长12.3%/9.2%/8.3%；2026-2028年公司实现EPS1.35/1.47/1.60元，当前股价对应PE分别为29.4/26.9/24.9倍。维持优于大市评级。