◆研报摘要◆

●2026-04-02 海澜之家：年报点评报告：延续高比例分红 (天风证券 孙海洋)

●2026年公司将以创新驱动产品升级、文化赋能品牌建设、全域优化渠道效能，加速布局运动、奥莱新业态，构筑更为广阔的国际市场网络与业务格局，创造可持续的长期价值。考虑短期主营业务承压，以及新业务扩张速度不及预期，我们调整盈利预测，预计公司26-28年收入分别为232亿、256亿、285亿人民币(26-27年前值为237亿、257亿人民币)，归母净利分别为23亿、26亿、29亿人民币(26-27年前值为26亿、28亿人民币)，EPS分别为0.49元、0.54元、0.61元；对应PE为13/12/11x。调整盈利预测，维持“买入”评级。

●2026-04-02 海澜之家：25年主业稳健增长，新业务加速拓展 (中信建投 叶乐,黄杨璐)

●预计公司2026-2028年营业收入分别为235.4、254.5、274.9亿元，同比+8.9%、+8.1%、+8。0%；归母净利润分别为22.8、25.2、27.7亿元，同比+5.4%、+10.5%、+9.9%；对应P/E为13.7x、12.4x、11.3x，维持“买入”评级。

●2026-03-31 海澜之家：2025年扣非净利润增长5%，分红率达91% (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期。主品牌2026年一季度以来线下渠道保持稳健增长，电商渠道从25Q4以来增长提速，海外市场快速发展贡献新增长点。多品牌战略持续推进，新业务阿迪FCC和城市奥莱加速布局，为公司未来增长提供新引擎，2026年伴随规模扩大和业务成熟，盈利能力有望改善。此外公司分红水平较高，2025全年分红率达91%，具备较强的红利属性和安全边际。基于主业一季度以来增长表现好于预期，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元(2026-2027年前值为23.0/24.2亿元)，同比增速分别为+7.1%/4.6%/3.7%；维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16x PE，维持“优于大市”评级。

●2026-03-31 海澜之家：新业务快速扩张下经营稳健，保持高分红回报投资者 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司2025年在拓展新业务的情况下，保持了主业的稳健增长，并延续了高分红政策，看好公司2026年快速开拓新门店的同时，也着重提升单店店效，引入更多国际品牌，加速海外门店布局。预计2026-2028年EPS分别为0.48/0.52/0.58元，对应3月30日收盘价市盈率分别为13.5/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。

●2026-03-31 海澜之家：整体稳健，新业务持续拓展 (信达证券 姜文镪,刘田田)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润为23.39/25.38/27.79亿元，对应PE分别为13.41X、12.36X、11.29X。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:服装

●2026-04-02 森马服饰：年报点评：多因素下25年业绩承压，26年起有望恢复增长 (东方证券 施红梅)

●新引入28年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.38、0.44和0.50元（原预测26-27年分别为0.44和0.53元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价5.70元，维持“买入”评级。

●2026-04-02 森马服饰：2025年收入增长3%，分红率超90% (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●看好中长期实现稳健增长。下半年公司加大控费力度，净利润降幅有效收窄。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长。基于加盟渠道仍存在压力，我们下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元(2026-2027年前值为11.5/13.2亿元)，同比+21.4%/7.6%/9.0%。基于盈利预测下调，下调目标价至5.6-6.0元(前值为6.0-6.4元)，对应2026年14-15x PE，维持“优于大市”评级。

●2026-04-02 森马服饰：年报点评报告：零售稳中有升，坚持高分红 (天风证券 孙海洋)

●2026年公司将继续聚焦服饰主业，通过创造价值与把握趋势实现持续发展。考虑短期门店调整与结构化升级，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计营收分别为160/172/187亿(26-27年前值为163/173亿)，归母净利分别为10.1/11.1/12.0亿元(26-27年前值为10.9/12.7亿)，对应PE分别为15/13/12x。

●2026-04-01 森马服饰：年报点评报告：业绩符合预期，高分红具备吸引力 (国盛证券 杨莹,侯子夜,王佳伟)

●基于行业趋势和公司规划，分析师预计2026年公司收入有望实现高单位数增长，归母净利润增速将快于收入增速。考虑到其作为大众服饰及童装龙头的地位，维持“买入”评级，并预测2026-2028年归母净利润分别为10.3亿元、11.4亿元和12.6亿元。

●2026-04-01 森马服饰：童装稳增、休闲承压，加盟渠道调整持续调整 (信达证券 姜文镪,刘田田)

●我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.30/11.37/12.31亿元，PE分别为14.21/12.87/11.88X。

●2026-04-01 森马服饰：2025年毛利率稳步提升，存货结构趋于健康 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●2025年秋冬在前期存货较高的情况下，实现毛利率提升，全年直营扩张效果显现。2026年公司将围绕“省份战略”，加速重点区域发展，优化渠道组合，提升单店盈利能力，并合理控制费用，有望进一步提升公司运营效率。预计2026-2028年EPS分别为0.44/0.48/0.53元，对应3月31日收盘价市盈率分别为12.3/11.2/10.2倍，维持“增持”评级。

●2026-04-01 森马服饰：休闲业务经营质量改善，童装维持稳健 (银河证券 郝帅,艾菲拉·迪力木拉提)

●公司基本面稳健，存货减值后轻装上阵，凭借成人休闲高质量发展和童装业务市场不断夯实，26业绩有望迎来拐点。预计公司2026/27/28归母净利润为10.00/11.04/11.84亿元，EPS为0.37/0.41/0.44元，对应PE估值分别为14.6/13.3/12.4倍，维持“谨慎推荐”评级。

●2026-04-01 森马服饰：年报点评：26年拓店及控费有望提振盈利表现 (华泰证券 樊俊豪,张霜凝)

●考虑到公司持续加大销售投入以及终端零售市场尚存不确定性，竞争延续下我们调整公司2026-27年归母净利润预测-6.8%/-9.5%至10.3/11.6亿元，引入2028年预测值12.9亿元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为14.2x(前值：26E13.0x)，考虑公司作为国内童装及休闲服饰龙头品牌，虽短期经营略有承压，但渠道的优化和转型有望助力长期持续发展，给予公司26年17.1倍PE(前值：26E15.7x)，维持目标价6.5元，维持“买入”评级。

●2026-03-31 森马服饰：下半年以来已呈控费趋势 (华西证券 唐爽爽)

●下调盈利预测，下调26-27年收入预测167.47/178.78亿元至156.23/166.32亿元，新增28年收入预测177.87亿元；下调26-27年归母净利预测11.72/14.30亿元至10.18/12.27亿元，新增28年归母净利预测14.50亿元；对应下调26-27年EPS预测0.43/0.53元至0.38/0.46元，新增28年EPS预测为0.54元，2026年3月31日收盘价5.43元对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。

●2026-03-26 比音勒芬：董事拟增持 (天风证券 孙海洋)

●我们预计25-27年公司营收分别为42/47/52亿，归母净利分别为6.5/7.3/8.3亿，EPS分别为1.1/1.3/1.5元，对应PE分别为15/14/12x。维持盈利预测，维持“买入”评级。