◆研报摘要◆

●2026-02-13 江西铜业：铜矿盈利能力提升，冶炼业务短期承压 (国元证券 马捷)

●公司海外资源布局持续推进，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一。自今年以来，供给端受全球大型铜矿不同程度的负面影响，需求端新能源汽车和传统领域的需求持续扩张，供需格局正迈入持续性短缺的新阶段，铜价或将保持高位震荡。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为84.50、113.65、128.71亿元，对应PE分别为23.19、17.24和15.22倍，给予“增持”评级。

●2026-02-03 江西铜业：铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长 (开源证券 孙二春)

●目前公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山，整体生产稳健。同时公司积极实践“资源优先”战略，推动第一量子的战略合作关系，并已在中亚、南美等地区进行资源布局，合作资源项目(艾娜克铜矿、北秘鲁矿业)有望迎来开花结果。我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为84.51/121.47/133.6亿元，当前股价对应PE为23.4/16.3/14.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

●2025-11-03 江西铜业：铜矿盈利攀升，冶炼业务短期承压 (国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●假设2025-2027年铜价为80300/85000/8500元/吨(原值78000/79000/79000元/吨)，铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨(原值25/0/0美元/吨)，预计归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元(原预测值81.1/89.4/96.2亿元)，主因上调铜价及钨价预测，每股收益分别为2.43/2.78/3.10元，当前股价对应PE分别为16.3/14.2/12.8x。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨进一步摊低铜矿成本，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，充分受益于铜价上行周期，维持“优于大市”评级。

●2025-09-04 江西铜业：自有铜矿产量稳定，冶炼端盈利韧性较强 (国联民生证券 丁士涛,刘依然)

●公司是全国铜行业龙头，矿端与资源端优势突出，冶炼端盈利韧性较强，驱动公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为77.03/81.82/88.64亿元，分别同比增长10.64%/6.22%/8.33%；EPS分别为2.22/2.36/2.56元/股，当前股价对应PE分别为12.5/11.8/10.9倍，维持“买入”评级。

●2025-09-01 江西铜业：2025年中报点评：铜矿生产稳定业绩亮眼，远期增量或未被充分定价 (东北证券 曾智勤,黄佶扬)

●公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入2,569.6亿元，同比-4.9%；实现归母净利润41.75亿元，同比+15.4%。其中，2025年二季度归母净利润22.22亿元，同比+16.84%，环比+13.81%。根据市场价格变化及公司运营表现，我们调整公司2025年-2027年归母净利至82.44、85.94、95.74亿元，对应PE为12、11、10倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2026-03-30 云铝股份：2025年报点评：业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报 (西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为2.75、3.07、3.42元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。

●2026-03-30 洛阳钼业：年报点评：2026年开启铜金发展新纪元 (华泰证券 李斌,黄自迪)

●洛阳钼业发布年报，2025年实现营收2066.84亿元(yoy-2.98%)，归母净利203.39亿元(yoy+50.30%)，落在公司业绩预告200-208亿元区间。其中Q4实现营收611.98亿元(yoy+5.02%，qoq+20.68%)，归母净利60.59亿元(yoy+15.21%，qoq+8.04%)，环比增加较多主因主产金属价格环比上涨、铜销量环比上升。公司是具备成长性的龙头铜矿、小金属重点企业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。

●2026-03-30 天齐锂业：年报点评：资产减值向好助力公司扭亏为盈 (华泰证券 李斌,马俊)

●考虑到锂价上行以及行业景气度抬升，我们上调公司26-27年归母净利润至60.97/77.12亿元(较前值分别上调115.7%/117.1%)，对应26-28年EPS为3.57/4.52/5.66元。考虑到2026年锂价上涨可能带来的盈利提升，我们调整原先PB估值法为PE估值法。可比公司26年Wind一致预期PE均值为23.6倍，我们给予公司26年23.6倍PE，对应目标价84.25元(前值68.3元，对应2.41倍PB)，公司按照近3个月平均A/H溢价率为28.9%(前值16.3%)，3月27日港元兑人民币汇率为0.88，对应H股目标价为73.99港元(前值：64.24港元)。维持“增持”评级。

●2026-03-29 盛新锂能：2025年报点评：Q4锂价上涨毛利率提升，26年再上台阶 (东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶)

●考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计26-27年归母净利20.8/25.2亿元(原预期5.5/10.0亿元)，新增28年归母净利预测30.8亿元，同比+334%/+21%/+22%，对应26-28年PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。

●2026-03-29 云铝股份：产销规模稳步提升，2026年排产高位平稳 (华西证券 晏溶,陈宇文)

●根据盈利预测，公司毛利率将从2025年的16.8%逐步提升至2028年的22.7%，净资产收益率ROE保持在20%以上。截至2026年3月28日收盘价28.73元计算，对应PE分别为12.29/11.25/10.36倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

●2026-03-29 南山铝业：2025年报点评：业绩符合预期+现金分红超105%，慷慨分红重视股东回报 (西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●公司公告2025年年报，实现营收346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润同比下降6.08%。考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.55、0.60元，PE分别为11、11、10倍，维持“买入”评级。

●2026-03-29 神火股份：电解铝盈利提升，减值影响业绩 (国海证券 陈晨,王璇)

●预计公司2026-2028年营业收入分别为468/483/496亿元，归母净利润分别为79.82/86.56/93.02亿元，同比+99%/+8%+7%；EPS分别为3.55/3.85/4.14元，对应当前股价PE为8.60/7.93/7.38倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。

●2026-03-29 云铝股份：年报点评：铝价带动公司Q4毛利率进一步提升 (华泰证券 李斌)

●考虑到电解铝价格维持高位，我们上调公司26-28年归母净利润为138.51/156.93/159.61亿元(较前值分别调整60.13%/57.96%/-，三年复合增速为38.15%)，对应EPS为3.99/4.53/4.60元。26年可比公司iFind一致预期PE均值为12.2倍，考虑公司业绩受铝价波动影响较大，当前地缘及宏观情绪扰动下，处于审慎我们给予公司26年10.0倍PE，目标价39.9元(前值25.15元，对应26年10.1XPE)，维持买入评级。

●2026-03-29 国城矿业：2025年业绩同比扭亏，锂钼助力腾飞 (华鑫证券 傅鸿浩,杜飞)

●我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元，当前股价对应PE分别为24.9、17.9、15.7倍。考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价处于上涨周期。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

●2026-03-29 天齐锂业：年报点评：锂价重回上行通道，公司业绩加速修复 (平安证券 陈潇榕,马书蕾)

●我们预计2026-2027年公司归母净利润为24.64亿元、27.11亿元(原值为8.12亿元、9.32亿元，结合2026年以来锂价快速上涨、同比翻倍的价格走势，预测值对公司产品售价进行了较大程度的上调)，新增2027年归母净利润预测值29.13亿元，对应2026年3月27日收盘价PE分别为40.1倍、36.5倍、33.9倍。公司锂资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目爬坡，未来量增趋势较为明确，同时随着锂基本面向好，锂化合物和锂矿价格均触底反弹，公司业绩有望加速修复，考虑到锂价波动较大，后续走势仍存在较大不确定性，因此仍维持“推荐”评级。