◆研报摘要◆

●2025-09-20 华发股份：股权回购推进，销售加快去化，经营业务蓄力 (光大证券 何缅南)

●当前房地产行业销售区域分化和城市分化明显，出于审慎性应继续计提资产减值；公司当前投资开工相对谨慎，结算资源下降明显，上半年毛利率较2024年同期继续下降，下调公司2025-2027年归母净利润预测为3.5/5.8/7.7亿元(原为8.2/9.6/11.2亿元)，当前股价对应2025-2027年的PE分别为45/27/20倍。公司为地方龙头国企，财务状况稳健，融资成本优化，销售保持行业前列，维持“增持”评级。

●2025-09-19 华发股份：冰雪世界开业在即，或扩大经常性收入 (华泰证券 林正衡,陈慎)

●考虑深圳前海冰雪世界带来的影响，我们小幅上调公司营收和非开发业务毛利率，预计25-27年EPS为0.30/0.43/0.55元(前值0.30/0.42/0.52元，上调0%/2%/6%)，25E BPS为7.37元。可比公司平均25PB为0.74倍(Wind一致预期)，考虑到深圳前海冰雪世界开业和冰雪经济相关支持政策对于公司的催化，我们认为公司合理25PB为0.85倍，对应目标价6.26元(前值5.16元，基于0.7倍25PB)。

●2025-09-10 华发股份：前海冰雪世界即将开业，可转债落地后有望加力拿地 (国盛证券 金晶,夏陶)

●维持“买入”评级。1、公司在深圳前海冰雪世界项目即将开业，有望带动公司经营及业绩提升；2、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕，未来定向可转债落地发行后，公司有望把握市场潜在复苏环境加力拿地；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用；4、考虑到目前行业下行环境，公司可能仍有一定减值压力。我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为662.6/684.4/699.6亿元；归母净利润为2.6/5.0/10.1亿元；对应的EPS为0.09/0.18/0.37元/股。

●2025-09-02 华发股份：销售增长拿地谨慎，中期减值拖累业绩 (国信证券 任鹤,王粤雷,王静)

●综合考虑公司地产开发业务的结转资源规模及利润率水平，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为654/607亿元(原值为613/662亿元)，2025-2026年归母净利润分别为6.3/8.8亿元(原值为10.9/12.9亿元)，对应每股收益分别为0.23/0.32元，对应当前股价PE分别为22.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。

●2025-08-29 华发股份：2025年半年报点评：逐步释放历史包袱，积极盘活存量资产，销售排名稳居前列 (兴业证券 靳璐瑜,洪波)

●华发股份上半年销售排名保持稳定，积极盘活存量闲置资产；定向可转债获上交所批准，回购计划彰显未来发展信心。我们维持公司2025-2026年EPS为0.35元、0.41元的预测，以2025年8月28日收盘价计算，对应的PE为14.9倍和12.9倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:房地产

●2025-09-16 万科A：中报点评：经营承压，关注后续股东资金支持 (东方证券 赵旭翔)

●考虑到行业当下筑底态势以及公司最新经营情况，我们预计短期内毛利率将继续低位运行，减值及资产处置损失影响可能仍然较大。偿债方面，后续仍需关注股东资金支持和盘活资产相关进展。我们调整了公司营收增速及毛利率，调整后25-26年归母净利预测值为-309.2/-247.2亿(原预测值为-122.6/21.8亿)，并引入27年预测值-223.1亿。可比公司26年PB为0.6X，对应目标价7.68元，下调评级至增持。

●2025-09-11 滨江集团：深耕杭州的品质房企，投资积极财务健康 (财通证券 房诚琦,何裕佳)

●公司深耕杭州，主打中高端改善型产品，随着优质项目逐步结转，有望带动营收增长及毛利修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.8、31.8、34.7亿元，对应PE分别为12.1、11.0、10.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-11 首开股份：中报点评｜首开股份：业绩亏损收窄，毛利率改善，新增低成本融资发行印证国企信用 (易居·克而瑞研究中心 沈晓玲,易天宇)

●2025年上半年，首开股份实现全口径销售金额114亿元，同比降低25%，但期内推进非住宅类资产去化取得一定成效，商办、车位等非住宅类资产销售额达25亿元。北京作为主要市场贡献了39%的销售面积，但同比仍下降21%。公司计划全年签约金额278亿元，前7月已完成年度目标的44%。

●2025-09-10 新城控股：中报点评｜新城控股：“零违约”规模民企，商业板块成利润稳定器 (易居·克而瑞研究中心 沈晓玲,冯添龙)

●吾悦广场成为新城控股的重要利润支撑，截至上半年末已布局205座，开业面积达1,608.14万平方米。商业运营收入同比增长11.8%至69.44亿元，毛利贡献占比升至77.06%，毛利率高达71.2%。客流总量与销售额分别增长16.0%和16.5%，出租率保持在97.81%高位，显示商业板块对整体业绩起到了关键稳定作用。

●2025-09-09 金地集团：穿越周期下的战略抉择 (浙商证券 杨凡)

●金地集团2025年半年度报告清晰地揭示了公司在当前市场环境下，将“财务安全”置于首位的坚定决心。报告期内，公司成功按时足额偿付了全部到期债务，进一步优化了债务结构，确保了资金链的稳健。这一表现证明，金地集团正通过“以销定产、以现金流为核心”的务实策略，有效应对行业挑战，为未来的经营修复和可持续发展奠定坚实基础。我们认为金地集团账面营收和利润受结转影响，2025-2027年仍有压力，但公司已无债务压力，具备长期可持续经营的基础，给予“增持”评级。

●2025-09-09 金地集团：中报点评｜金地集团：销售和盈利承压，积极修复经营动能是关键 (易居·克而瑞研究中心 沈晓玲,蔡浩盛)

●null

●2025-09-08 招商积余：2025年半年报点评：业绩平稳增长，基础物管毛利率改善 (兴业证券 靳璐瑜,王沁雯)

●公司业绩稳进向上，内部经营提质增效。作为央企物管旗舰，母公司资源持续支撑公司“大物管+大资管”发展，也将受益于地产基本面边际改善。我们维持盈利预测，预计公司25年、26年EPS分别为0.90、1.01元，按照9月5日收盘价，对应PE分别为13.3倍、11.8倍，维持“增持”评级。

●2025-09-08 招商蛇口：2025年半年报点评：收入利润稳健，拿地力度提升 (兴业证券 靳璐瑜,宋词)

●招商蛇口2025年H1销售优于行业平均，排名第四；拿地力度大幅增加；债务结构稳固，融资成本进一步降低。我们维持公司2025-2026年EPS为0.47元、0.53元的预测，以2025年9月5日收盘价计算，对应PE为19.3倍、17.3倍，维持“买入”评级。

●2025-09-08 招商蛇口：中报点评｜招商蛇口：净利率3.38%，留存收益不增反减 (易居·克而瑞研究中心 房玲,易天宇)

●招商蛇口资产运营业务相对稳健，上半年全口径资产运营收入达36.6亿元，EBITDA实现19.0亿元。集中商业板块表现突出，但在商铺及商业中心领域，平均出租率和单价均有所下降，反映出短期经营压力。此外，办公市场延续“以价换量”策略，零售市场需求仍偏弱。

●2025-09-07 新城控股：2025年半年报点评：商业运营成利润引擎，有息负债料持续压降 (兴业证券 靳璐瑜,宋词)

●物业出租板块毛利润贡献占比达77%，商业运营稳健增长为公司提供稳定业绩来源。开发业务规模收缩。有息负债规模进一步下降，财务状况逐步改善。我们维持给予公司2025-2026年EPS为0.38元、0.45元的预测，以2025年9月5日收盘价计算，对应PE为37.0倍、31.4倍，维持“增持”评级。