◆研报摘要◆

●2025-09-01 华锡有色：锡、锑价格上涨驱动业绩增长，增储挖潜空间巨大 (中邮证券 李帅华,魏欣)

●考虑到国内外锑价差显著，国内锑价有望补涨，锡价受益于降息周期，上涨动力较强，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入57.09/64.76/73.27亿元，分别同比变化23.28%/13.43%/13.15%；归母净利润分别为8.29/9.53/11.64亿元，分别同比增长26.02%/14.98%/22.17%。以2025年8月29日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为24.32/21.15/17.31倍。维持公司“买入”评级。

●2025-08-18 华锡有色：2025年半年报点评：锡锑共振助力业绩增长，未来增储潜力可期 (民生证券 邱祖学,李挺)

●公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权，参考2024年年报数据，铜坑矿储量锡/锌分别是3.6/53万吨，高峰矿储量锡/锑/铅/锌分别是9.58/10.05/10.70/33.54万吨，佛子矿储量锌/铅分别是6.64/5.46万吨。此外公司共有矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、龙口铅锌矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、冷水塘锌矿5个探矿权，未来还有五吉矿存注入预期，仍有进一步增储空间。我们预计2025-2027年公司实现归母净利分别为9.84/11.39/13.23亿元，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。

●2025-08-17 华锡有色：广西省核心有色上市平台，有望充分受益锡锑价格上涨 (开源证券 孙二春,温佳贝)

●华锡有色(600301。SH)作为广西核心有色金属上市平台，其业务主要集中在锡和锑等金属的生产和销售。根据最新报告，维持对其“买入”评级，并预计2025-2027年归母净利润分别为9.42亿、10.51亿和13.28亿元，对应EPS为1.49元、1.66元和2.10元。基于2025年8月15日收盘价26.46元计算，市盈率分别为17.8倍、15.9倍和12.6倍。

●2025-08-16 华锡有色：2025H1业绩符合预期，扩产扩能项目加快推进 (国联民生证券 丁士涛,刘依然)

●受益于现有矿山扩产与五吉公司等有望注入，公司矿产量有望增长；叠加锡、锑价格中枢上移，公司盈利弹性可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.77/13.08/15.81亿元，分别同比增长48.58%/33.85%/20.86%；EPS分别为1.54/2.07/2.50元/股，当前股价对应P/E为17.1/12.8/10.6倍；维持“买入”评级。

●2025-08-16 华锡有色：2025半年报点评：业绩与股价新高之际，华锡价值仍待重估 (浙商证券 沈皓俊)

●公司是锡锑双牛组合，且短期内存在资产注入的预期。因目前锡锑价相比2024年均价上行。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.03亿元、9.28亿元、11.19亿元，分别同比+22.08%、+15.53%、+20.57%。EPS分别为1.27/1.47/1.77元，对应的PE分别为20.84/18.04/14.96倍。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:有色金属

●2025-09-25 博威合金：铜合金业务量利双增，美国光伏产能建设稳步推进 (中原证券 石临源)

●考虑到公司铜合金产品下游应用领域涵盖AI、半导体等高景气行业，高端产品具有成长性。新能源业务随着美国本土产能有序释放，盈利能力较为稳定。因此，首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入为206.60/224.86/253.56亿元，净利润为14.73/15.63/16.93亿元，对应的EPS为1.81/1.92/2.08元，对应的PE为14.18/13.37/12.34倍。

●2025-09-23 兴业银锡：优质资源多点开花，银锡龙头拾级而上 (平安证券 陈潇榕,马书蕾)

●公司近年来资源布局持续推进，未来随着银漫二期、宇邦及大西洋锡业等项目逐步放量，公司银锡产量增长弹性有望持续释放。银价方面，白银全年供需预计仍维持缺口，基本面有望逐步形成上涨催化，同时宽松周期内金银比预计将逐步向下收敛，白银有望进入补涨阶段。精锡近年来资源稀缺性加剧，供应或长期维持刚性，需求弹性有望随AI产业发展快速提升，锡价中枢有望上移。量价齐升下公司业绩弹性有望加速释放。预计公司2025-2027年营业收入为55.03、65.60、76.54亿元，归母净利润为20.28、24.88、29.74亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

●2025-09-22 盛和资源：完成收购匹克公司，世界级稀土项目放量在即 (民生证券 邱祖学,张弋清)

●公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。考虑到近期稀土价格快速上涨以及公司重要项目收购落地，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.27/12.47/15.34亿元，以2025年9月19日收盘价计算，对应PE分别为39/32/26倍，维持“推荐”评级。

●2025-09-21 紫金矿业：2025年半年报点评：铜金业务有望延续量价齐升，分拆上市或将推动价值重估 (东方证券 刘洋)

●我们调整了金、铜等相关产品的售价和销量，上调了费用率等，预测公司2025-2027年每股收益为1.87、2.35、2.79元(2025-2027年原预测值1.49、1.82、2.20元)，根据可比公司25年17X的PE估值，对应目标价31.79元，维持买入评级。

●2025-09-21 云铝股份：量价齐升助力业绩同比增长，中期分红比例达到40% (光大证券 王招华,马俊)

●鉴于铝价上涨，分析师上调了公司的盈利预测，预计2025至2027年的归母净利润分别为61.9亿元、69.2亿元和75.9亿元，对应当前股价PE分别为11/10/9倍。考虑到绿色水电铝的价格溢价以及整体行业前景，维持对公司的“增持”评级。

●2025-09-20 天齐锂业：2025中报点评：成本优势对冲锂价压力，期待矿端扩产放量 (华福证券 王保庆,曹钰涵)

●我们预计25-27年公司归母净利润11.05/15.56/17.90亿元(原25-27年预测值为16.2/30.1/33.8亿元)，主因下调锂价、锂矿产量预测，对应PE67/48/41倍，考虑到公司矿端仍有较大增量，且具备成本优势，维持“买入”评级。

●2025-09-18 楚江新材：铜基材料收入稳健增长，子公司天鸟高新积极扩产 (兴业证券 石康,李博彦,周登科)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.65/8.46/10.56亿元，EPS分别为0.41/0.52/0.65元，对应9月16日收盘价PE为23.2/18.3/14.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-09-17 中孚实业：电解铝权益产能提升，公司业绩不断修复 (中原证券 石临源)

●考虑到目前铝供需目前处于紧平衡且铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红属性，因此首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入为241.08/244.69/248.61亿元，净利润为21.26/22.32/23.90亿元，对应的EPS为0.53/0.56/0.60元，对应的PE为10.05/9.57/8.94倍。

●2025-09-17 洛阳钼业：2025年中报点评：铜钴增量显著，收购布局金矿 (浙商证券 沈皓俊,何玉静)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2166/2231/2317亿元，同比分别为+1.66%/+3.00%/+3.88%，归母净利润分别为174/194/218亿元，同比分别为+28.42%/+11.53%/+12.25%，对应公司PE分别为15.76、14.13、12.59，维持“买入”评级。

●2025-09-17 西部超导：三主业齐头并进，利润率显著恢复 (兴业证券 石康,李博彦,周登科)

●我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.17/12.45/14.50亿元，EPS分别为1.57/1.92/2.23元，对应9月16日收盘价PE为36.5/29.8/25.6倍，维持“增持”评级。