◆研报摘要◆

●2025-04-22 黔源电力：来水有望改善释放业绩弹性，大股东增持显信心 (华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●中性假设公司2025-2027年利用小时数维持2500左右，预计公司2025-2027年的归母净利润为4.11、4.55、4.81亿元，当前股价对应的PE分别为17、15、14倍，维持“买入”评级。

●2025-04-18 黔源电力：光伏装机持续扩展&分红稳定，25年积极全面规划 (华福证券 严家源)

●我们调整上网电价等假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.05、4.23和4.46亿元(原25-26年为4.82和4.98)，对应PE分别为16.2/15.6/14.8倍。维持“持有”评级。

●2025-04-18 黔源电力：年报点评：Q1利润高增，大股东增持提振信心 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●考虑2024年公司管理费用超出我们预期6.6%，我们上调公司2025-26年管理费用7.7%/6.3%，从而下调归母净利润5.1%/7.2%至3.41/3.73亿元，2027年归母净利预测为4.52亿元，对应EPS为0.80/0.87/1.06元，2025-26E平均EPS0.83元。参考可比公司2025-26EPE的Wind一致预期均值16.9x，考虑公司分红比例有较大提升潜力、从而现金流价值在估值上的体现有望增强，且市值管理举措有望增强市场对公司信心，给予公司21.5x2025-26E平均PE，对应目标价17.94元(前值16.47元基于18.5x2025-26E平均PE)。

●2025-02-10 黔源电力：水光共绘成长蓝图，增添经营业绩弹性 (华福证券 严家源)

●我们预测24-26年公司营收分别为17.71/25.96/25.96亿元，归母净利润分别为2.52/4.82/4.98亿元，EPS分别为0.59/1.13/1.17元，对应2月7日收盘价PE分别为24.3/12.7/12.3倍。首次覆盖给予“持有”评级。

●2025-01-27 黔源电力：FCFE或迎拐点，分红能力有望增强的贵州小水电 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.54/3.59/4.02亿元，对应EPS为0.59/0.84/0.94元，2025-26E平均EPS0.89元。参考可比公司2025-26EPE的Wind一致预期均值15.4x，考虑公司分红比例有较大提升潜力、从而现金流价值在估值上的体现有望增强，给予公司18.5x2025-26E平均PE，目标市值70.41亿元，对应目标价16.47元，首次覆盖给予“买入”。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:电热供应

●2025-04-22 韶能股份：地域性水电公司，卡位“算力之城”迎来新能源成长 (华源证券 查浩,刘晓宁,蔡思)

●我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入47.5、49.2、51.2亿元，同比增长率分别为15.67%、3.65%、3.89%，实现归母净利润分别为1.04、1.39、1.65亿元，2025-2026年归母净利润增长率分别为33.2%、19.35%。当前股价对应的2024-2026年的PE分别为61、46、39倍，我们选取黔源电力、桂冠电力、广西能源、中科环保作为可比公司进行估值，考虑到公司未来盈利持续改善，装机成长性较高，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-04-21 陕西能源：电量、煤炭产量及价格下降影响25Q1业绩表现，静待煤电、煤炭项目投产 (国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩)

●由于电量下降、煤炭价格下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元(2025-2026年原预测值为30.8/34.5亿元)，分别同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分别为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为11.8/10.2/9.1X。给予公司2025年12-13xPE，公司合理市值为348-377亿元，对应9.28-10.06元/股合理价值，较目前股价有2%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

●2025-04-21 国电电力：煤电盈利大幅增长，电源项目建设持续推进 (国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩)

●由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为74.97/83.22/90.73亿元(2025-2026年原预测值为93.08/99.76亿元)，分别同比增长-23.7%/11.0%/9.0%；EPS分别为0.42/0.47/0.51元，当前股价对应PE为11.1/10.0/9.1x。维持“优于大市”评级。

●2025-04-21 晶科科技：净利承压谋转型，开发蓄能释放潜力 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●下调并网容量和投资收益，我们将公司2025-26年归母净利下调23%/25%至6.06/7.04亿元，预计2027年8.12亿元，EPS为0.17/0.20/0.23元，预测期CAGR36%。Wind一致预期下可比公司2025年PE均值18x，给予公司2025年18xPE，目标价3.06元(前值3.96元，基于2025年18xPE)。

●2025-04-19 陕西能源：2024年报&2025一季报点评报告：煤电量增致业绩大涨，关注煤电成长及高分红 (开源证券 张绪成)

●公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收231.6亿元，同比+19%，归母净利润30.1亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8亿元，同比+17.9%；其中2024Q4实现营收63.2亿元，环比+1%，归母净利润5.1亿元，环比-46.6%，扣非归母净利润5亿元，环比-45.8%。2025Q1实现营收52亿元，同比-7.8%，归母净利润7亿元，同比-28.8%，扣非归母净利润7亿元，同比-29.3%。煤价下滑有望利好电力成本端，但考虑到电价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润30.6/35.9/43.2亿元(2025-2026年前值为33.2/37.2亿元)，同比+1.7%/+17.4%/+20.2%；EPS为0.82/0.96/1.15元，对应当前股价PE为11.1/9.5/7.9倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。

●2025-04-19 陕西能源：年报点评：2024年利润符合预期，煤炭新产能有望释放 (华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●考虑煤价下行，我们下调公司2025-26年外销煤炭价格20%/18%，因此下调公司2025-26年归母净利润预期6.5%/2.7%至30.75/35.75亿元，2027年归母净利润预测为39.12亿元，对应EPS为0.82/0.95/1.04元。Wind一致预期下，可比公司2025年PE均值为10.3x，考虑陕西能源：1)煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司；2)2022-24年分红率均超过50%，股息率领先；3)预期2024-26利润增速11.8%，高于可比公司均值，给予公司25E PE13.5x，目标价11.07元(前值：12.27元基于14x25E PE)，维持“买入”评级。

●2025-04-19 川投能源：24Q4雅砻江投资收益下滑压制业绩，一季度电量及业绩增速可观 (兴业证券 蔡屹,朱理显)

●维持“增持”评级。受益雅砻江水电业绩释放、大渡河水电2025年起量价向上弹性，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为51.76、53.84、56.53亿元，分别同比+14.8%、+4.0%、+5.0%，对应4月18日收盘价PE估值分别为15.7x、15.1x、14.4x。

●2025-04-18 国电电力：年报点评报告：火电盈利同比改善，大渡河进入投产期 (天风证券 郭丽丽,王钰舒)

●基于公司新增装机规划及煤价、电价变动情况，天风证券下调了2025-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为65亿元和71亿元，对应PE为13倍和12倍，维持“买入”评级。同时，报告提醒投资者关注新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调等潜在风险。

●2025-04-18 陕西能源：煤矿电厂投运助力业绩新高，产能持续扩张未来可期 (信达证券 左前明,李春驰,邢秦浩)

●陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

●2025-04-18 国电电力：业绩符合预期，水火进入投产期 (华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●预计公司2025-2027年的归母净利润为63.89、70.71、72.47亿元，当前股价对应的PE分别为13、12、11倍，2024年分红对应股息率4.3%，维持“增持”评级。