◆研报摘要◆

●2026-04-01 华润三九：2025年报点评：“一体两翼”协同与创新研发驱动未来 (东北证券 叶菁,文将儒)

●公司“一体两翼”落地显效，创新与并购双轮驱动。我们预计公司2026-2028年收入346.9/379.7/411.0亿，归母净利润38.1/43.0/46.7亿，每股收益为2.29/2.58/2.81元，维持“买入”评级。

●2026-03-27 华润三九：2025年年报点评：“一体两翼”落地显效，创新与并购双轮驱动增长 (国联民生证券 张金洋,胡偌碧,乐妍希)

●公司“一体两翼”落地显效，创新与并购双轮驱动。我们预计公司，2026-2028年收入分别349.37/382.08/415.82亿元，同比增长10.6%/9.4%/8.8%；归母净利润37.92/42.96/47.91亿元，同比增长10.8%/13.3%/11.5%，对应估值为12X/11X/10X。维持“推荐”评级。

●2026-03-27 华润三九：“十四五”圆满收官，迈向“十五五”高质量发展新征程 (国投证券 冯俊曦,胡雨晴)

●我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为8.4%、7.6%、7.4%，净利润的增速分别为9.1%、8.8%、8.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.64元，相当于2026年15倍的动态市盈率。

●2025-12-30 华润三九：品牌力持续彰显，战略融合不断深化 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●预计公司2025-2027年营收分别为305.81、338.76、372.64亿元，归母净利润分别为33.76、37.89、42.77亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲 (西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2026-04-01 特宝生物：核心产品销售保持强劲，积极构建多元研发管线 (中信建投 袁清慧,刘若飞,沈毅,汤然,贺菊颖)

●我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为46.20亿元、55.86亿元和65.60亿元，预计分别同比增长25.0%、20.9%和17.4%；归母净利润分别为12.61亿元、15.69亿元和18.89亿元，预计分别同比增长22.3%、24.4%和20.4%。折合EPS分别为3.09元/股、3.84元/股和4.63元/股，对应PE分别为21.0X、16.9X和14。0X，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-04-01 信立泰：慢病领域创新龙头，心衰重磅JK07潜力大 (东吴证券 朱国广)

●我们预测2025-2027年公司实现营业收入46.43/55.63/67.75亿元，同比+15.7%/19.8%/21.8%，归母净利润6.79/9.02/12.77亿元，同比+12.8%/32.9%/41.6%，对应EPS为0.61/0.81/1.15元。基于DCF模型估值计算合理企业市值为919.03亿元，对应合理目标价为85.48元。公司国内商业化推进顺利，重磅单品潜力大，在研品种丰富全面，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-04-01 瑞普生物：年报点评：微生物蛋白项目稳步推进 (华泰证券 樊俊豪,季珂)

●考虑到下游养殖业务亏损影响公司2026-2027年畜禽业务表现，我们下调公司26-27年营收预期进而下修归母净利润预期至4.69/6.13亿元(较前值分别下调24.1%/13.8%)，对应EPS为1.01/1.32元，并新增2028年盈利预测7.85亿元。考虑到公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，参考可比公司2026年18xpe，给予公司23xpe，对应目标价为23.23元(前值30.59元，对应23倍26年PE)。

●2026-04-01 特宝生物：2025全年营收同比增长31%，益佩生商业化进展顺利 (国信证券 马千里,彭思宇,陈曦炳)

●根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收46.81/58.00亿元(前值为49.60/63.95亿元)，新增2028年营收预计69.98亿元；预计2026-2027年净利润12.88/17.21亿元(前值为15.38/21.70亿元)，新增2028年净利润预计21.99亿元；目前股价对应PE为21/16/12x，维持“优于大市”评级。

●2026-04-01 凯莱英：经营持续向好，2026年收入增长有望提速 (国投证券 冯俊曦)

●我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为14.02亿元、17.43亿元、22.13亿元，分别同比增长23.8%、24.3%、27.0%。预计公司2026年EPS为3.89元/股，2026年给予公司当期PE35倍，对应6个月目标价为136.15元/股，给予买入-A的投资评级。

●2026-03-31 泽璟制药：商业化稳步推进，ZG006后续海外进展值得关注 (国投证券 冯俊曦,连国强)

●我们预计公司2026年-2028年的收入分别为20.53亿元、20.93亿元、29.78亿元，净利润分别为6.65亿元、4.43亿元、7.72亿元，对应EPS分别为2.51元、1.67元、2.92元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，维持买入-A的投资评级，根据DCF模型给与12个月目标价129.46元。

●2026-03-31 恒瑞医药：创新药集群进入销售兑现阶段，海外BD持续兑现 (国投证券 冯俊曦,连国强)

●我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为359.56亿元、411.12亿元、476.16亿元，净利润分别为91.34亿元、104.37亿元、122.50亿元，对应EPS分别为1.38元、1.57元、1.85元，对应PE分别为40.1倍、35.1倍、29.9倍；给予公司2026年PE50倍估值水平，对应6个月目标价为68.81元/股，维持增持-A的投资评级。

●2026-03-31 国邦医药：2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点 (开源证券 余汝意,阮帅)

●2025年公司实现收入60.11亿元(同比+2.05%，下文都是同比口径)，归母净利润8.21亿元(+5.02%)，扣非归母净利润7.7亿元(+1.11%)，毛利率26.03%(+1.03pct)，净利率13.6%(+0.35pct)。2025Q4公司实现收入15.42亿元(+4.67%)，归母净利润1.51亿元(-25.72%)，扣非归母净利润1.51亿元(-23.21%)，毛利率23.51%(+2.01pct)，净利率9.71%(-4pct)。考虑公司动保原料药竞争格局有望逐步出清，未来动保价格有望上涨，我们下调公司2026-2027年的盈利预测(原预测2026/2027年归母净利润分别为12.35/13.91亿元)，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为14.2/11.6/10.2倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

●2026-03-31 诺诚健华：盈利拐点初现，商业化放量与技术授权双轮驱动 (国瑞证券 胡晨曦,魏钰琪)

●我们预计公司2026-2028年的收入分别为21.06/26.33/32.58亿元，归母净利润分别为-0.85/116.56/377.17百万元。一方面，公司在2025年已实现首次全年扭亏为盈，收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，有望贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线Mesutoclax正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2产品线研发持续推进，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。

●2026-03-31 信立泰：聚焦慢病全周期管理，创新加码打开远期成长空间 (西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司实现营收44.29/53.58/64.15亿元，同比增长10.4%/21.0%/19.7%，归母净利润6.59/7.97/9.49亿元，同比增长9.6%/20.9%/19.1%。基于公司创新药收入占比持续提升、多款重磅新药临床加速推进且数据读出在即，首次覆盖给予“增持”评级。