◆研报摘要◆

●2025-07-03 华润三九：内生夯实根基，外延铸造高质量发展动力引擎 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●预计公司2025-2027年营收分别为311.81、344.66、379.52亿元，归母净利润分别为38.56、43.92、49.81亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-06-25 华润三九：内生强基固本，外延拓展边界 (华泰证券 代雯,张云逸)

●考虑到天士力并表影响，我们上调并新增公司27年归母净利预测为39.0/44.3/50.2亿元(25-26年较前值+5%、+4%)。给予公司25年18倍PE(参考公司近十年PETTM均值18x)，对应目标价42.08元(股本调整后前值40.95元，对应24年21倍PE和32.6亿归母净利)，维持“增持”。

●2025-05-19 华润三九：CHC高基数下保持稳定，处方药实现稳中向好 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全)

●作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价；我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为304.29亿元、336.40亿元和373.17亿元，归母净利润分别为38.68亿元、44.41亿元和51.05亿元，折合EPS(摊薄)分别为3.01元/股、3.46元/股和3.97元/股，分别同比增长14.8%、14.8%及15.0%，对应PE分别为13.9x、12.1x及10.5x；维持“买入”评级。

●2025-05-09 华润三九：2025年一季报点评：一季度短期承压，并购整合蓄力高质量发展 (国信证券 彭思宇,陈曦炳)

●2025年一季度公司收入和利润短期承压。维持2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润37.37/40.82/48.56亿元，同比增速11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.5/13.3/11.1x。随着公司“创新+品牌”战略的不断推进，叠加昆药、天士力融合带来的优质资源整合，公司业绩有望维持稳健增长。

●2025-05-07 华润三九：2024年年报点评：全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进 (国信证券 彭思宇,陈曦炳)

● 2024年全年公司收入、利润双双实现增长。考虑到院外市场的整体疲软和院内市场的集采限价，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润37.37/40.82/48.56亿元(原2025/2026年39.42/45.67亿元)，同比增速11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.1/12.9/10.9x。随着公司“创新+品牌”战略的不断推进，叠加昆药、天士力融合带来的优质资源整合，公司业绩有望维持稳健增长。

◆同行业研报摘要◆大智慧行业:医疗卫生

●2025-07-13 热景生物：特色IVD与创新药双轮驱动，SGC001市场潜力大 (开源证券 余汝意)

●公司创新能力突出，业绩有望持续增长，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S分别为30.5/27.3/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-07-12 百利天恒：iza-bren鼻咽癌III期到达终点，25H2有望率先提交NDA (中信建投 贺菊颖,袁清慧,王云鹏)

●公司已构建起全球领先的ADC药物研发平台、创新多特异性抗体药物研发平台、特异性增强双特异性抗体平台及创新A RC核药研发平台。核心产品FIC双抗产品BL-B01D1率先成功出海开启全球价值验证。我们看好公司作为双抗ADC行业龙头的平台价值陆续验证以及其余创新平台潜力的逐步释放，预计公司25-27年实现营业收入20.9、21.2以及30.6亿元，实现归母净利润-4.3、-15.0以及-17.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-07-11 通化东宝：完成特宝生物股权转让 (财通证券 华挺,赵千)

●公司是国内糖尿病领域头部企业，现有产品线涵盖了人胰岛素、胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂以及口服降糖药等治疗药物。我们预计公司2025-2027年实现营业收入25.00/30.76/33.12亿元，归母净利润4.46/7.66/9.95亿元。维持“增持”评级。

●2025-07-10 佐力药业：Q2利润端延续高增，一路向C战略助力二次腾飞 (长城证券 刘鹏,袁紫馨)

●公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，拥抱大健康蓝海市场，预计公司2025-2027年实现营收29.39/35.68/42.43亿元，分别同比增长14%/21.4%/18.9%；实现归母净利润6.87/9.02/11.06亿元，分别同比增长35.3%/31.4%/22.5%；对应PE估值分别为19.3/14.7/12X，维持“买入”评级。

●2025-07-10 佐力药业：2025年半年度业绩预告点评：利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”，打开中期第二增长曲线 (东吴证券 朱国广,苏铖)

●我们维持预计2025-2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X。展望下半年，随着广东联盟扩围接续以及湖北中成药集采的陆续执行，公司乌灵胶囊、百令系列放量均有望提速。维持”买入“评级。

●2025-07-10 佐力药业：2025年半年度业绩预告点评：Q2净利润持续高增，C端业务战略升级 (光大证券 王明瑞,黄素青)

●受益于国家基药和集采政策，公司核心三大中成药持续快速增长。公司充分挖掘乌灵品种和品牌优势，推动“一路向C”的战略升级。考虑到院内集采中标后产品放量的不确定性，下调25-26年归母净利润预测为6.55/8.36亿元(较上次下调4.8%/5.6%)，新增27年归母净利润预测为10.63亿元，当前股价对应PE为20/16/12倍，维持“买入”评级。

●2025-07-09 羚锐制药：连续5年营收利润双增，如何看待羚锐增长的持续性？ (长城证券 刘鹏,袁紫馨)

●羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，叠加外延并购因素，预计公司2025-2027年实现营收41.57/46.2/51.11亿元，分别同比增长19%/11%/11%；实现归母净利润8.39/9.73/10.99亿元，分别同比增长16%/16%/13%；对应PE估值分别为15.9/13.7/12.1X，维持“增持”评级。

●2025-07-09 舒泰神：1002 Ib/II期显示临床有效性、安全性优于预期 (财通证券 张文录,华挺,赵千)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为2.94/4.48/10.96亿元，归母净利润-0.76/-0.56/2.89亿元，2025/2026/2027年PS分别为43.06/28.24/11.55倍，维持“增持”评级。

●2025-07-09 华海药业：医药制造领先企业，创新研发开启发展新篇章 (西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司实现营业收入103.63/114.21/125.30亿元，同比增长8.5%/10.2%/9.7%；归母净利润12.60/14.82/16.78亿元，同比增长12.6%/17.7%/13.2%。基于公司原料药业务稳健增长，制剂全球化布局，生物新药在研管线快速推进，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-07-08 百济神州：CDK4抑制剂展现出优异早期疗效信号，后续将进入注册临床研究阶段 (天风证券 杨松,曹文清)

●根据公司指引，BGB-43395预计在未来的6-12个月内进入注册临床阶段。BGB-43395目前开展了3项I期临床，试验方案涵盖了单药或联合内分泌疗法(ET，Endocrine Therapy)二线治疗，以及联合ET和BCL2i三线治疗HR+/HER2-BC。我们预计2025-2027年的营业收入为375.17、450.24和540.34亿元；预计2025-2027年的归母净利润7.03、40.10和67.44亿元。维持“买入”评级。