◆研报摘要◆

●2026-03-18 中石化炼化工程(02386)2025年报点评：个别施工项目影响业绩，订单稳健，高股息政策持续西部证券 (3页)

    事件：公司2025全年实现营收700.74亿元，同比+9.15%；毛利51.77亿元，同比-2.98%；归母净利润17.98亿元，同比-27.09%。点评如下：
    工程承包、海外收入高增，在手订单充足。2025年分业务看，设计咨询和技术许可、工程总承包、施工、设备制造业务分别实现营收39.5、462.1、245.8、7.3亿元，分别同比-5.1%、+21.6%、-9.9%、-1.6%；分行业看，炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他业务分别实现营收119.4、447.0、44.1、90.3亿元，分别同比+3.9%、+11.0%、+308.8%、-20.6%；分地区看，中国、海外分别实现营收515.7、185.0亿元，分别同比-3.5%、+71.9%；分客户看，集团内、外分别实现营收252.0、448.7亿元，分别同比+4.0%、+12.3%。订单方面，2025年新签订单1012.48亿元，同比+0.6%；截至25年末，未完工订单2038.50亿元(为25年营收的2.9倍)，同比+18.1%。
    毛利率下降，主要受个别施工项目影响，费用率略降，净利率有所下滑。2025年公司毛利率同比-0.92pct至7.39%，其中设计咨询和技术许可、施工业务毛利率同比-0.2、-4.0pct，施工业务毛利率下滑明显，主要是受个别施工项目进度和效益不及预期影响；期间费用率同比-0.09pct至4.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.04/-0.47/+0.36pct至0.25%/2.14%/3.44%/-1.40%，其中财务收入净额同比-13.3%，主要因2025年人民币和美元存款利率下降。综上，2025年净利率同比-1.28pct至2.58%。
    经营现金大幅改善，坚持高股息政策。2025年公司经营现金流净额81.86亿元，同比24年净流出22.11亿元大幅改善。分红方面，公司计划派发末期股息0.104元/股，并首次增派特别股息0.094元/股，叠加已派发中期股息，全年合计派发股息0.358元/股，同比基本持平，分红比例87.62%，同比+24.12pct(因净利润下滑)；截至2026/3/17，公司股息率(TTM)6.05%。
    投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为23.80、25.44、27.23亿元，EPS分别为0.54、0.58、0.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济变化风险；境外风险；QHSE风险；新业务拓展风险。

●2026-03-17 中石化炼化工程(02386)下调目标价至7.5港元，重申“中性”评级美银美林 (1页)

    一、评级与目标价调整
    美银美林发布研报，重申对中石化炼化工程(02386)的“中性”评级，并将其目标价从8港元下调6.25%至7.5港元。这一调整反映了公司未来业绩预期的变化以及市场环境的影响。
    二、订单目标及积压情况
    中石化炼化工程计划在2026年实现900亿元人民币的新订单目标，其中中国订单为550亿元人民币，海外订单为50亿美元。相比之下，2025年的目标分别为630亿元人民币和50亿美元。尽管公司在2025财年获得了1010亿元人民币的新订单，但积压订单达到创纪录的2040亿元人民币，其中海外项目占52%。然而，积压订单的周转时间延长至2.7年(2018-2024年平均为2年)，表明海外项目执行周期拉长以及国内投资放缓。
    三、净利润预测下调原因
    美银美林基于上述因素，下调了中石化炼化工程2026-2027年的税后净利润预测3-4%。此外，该公司2025财年的税后净利润同比下降27%，远低于市场预期，主要受到建筑行业利润率大幅下降的影响。虽然管理层表示部分项目已进入最后阶段，但短期内利润率能否恢复仍存在不确定性。
    四、股息政策
    值得注意的是，中石化炼化工程在2025财年的股息同比保持不变。这表明公司在面对利润下滑的情况下，仍维持一定的股东回报水平，但也可能反映出对未来现金流状况的谨慎态度。
    五、行业背景分析
    美银美林指出，中石化炼化工程的目标与中国化工行业已达峰值的观点相符。国内市场投资放缓，而海外市场则成为重要增长点。然而，海外项目的执行周期延长，进一步增加了公司的运营压力。这些因素共同导致了美银对该公司的保守预期。
    六、总结与展望
    总体来看，中石化炼化工程面临国内外市场的双重挑战，包括国内化工投资放缓和海外项目执行周期延长。尽管公司订单量有所增加，但利润率和周转效率的问题仍需解决。未来，公司需要在优化项目管理和提升盈利能力方面采取有效措施，以应对市场变化并实现长期可持续发展。

●2026-03-17 中石化炼化工程(02386)年报点评报告：业绩短期承压，现金流大幅改善，分红规模保持平稳国盛证券 (3页)

    收入稳健增长，业绩受施工业务拖累承压，派息率大幅提升维持分红规模稳定。公司2025年实现营业收入700.7亿元，同增9.2%，收入稳健增长主要受益华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等大型项目进入结算高峰期。分业务看，设计/工程总承包/施工/设备制造分别实现收入39/462/246/7亿元，同比-5%/+22%/-10%/-2%；分地区看，境内/境外分别实现收入516/185亿元，同比-3.5%/+72%，海外收入高增，占比提升至26%。2025年公司实现归母净利润18.0亿元，同降27.1%，业绩承压主要受个别施工项目拖累以及利息收入减少影响。分红方面，2025全年基础派息率65%，同比提升1.5pct，并首次启动特别股息分配，全年合计每股派息0.358元，实际派息率88%，分红总额15.8亿元，规模保持稳定。
    盈利能力短期承压，经营性现金流表现亮眼。2025年公司整体毛利率为7.4%，同比下降0.9pct，其中设计/工程总承包/施工/设备制造毛利率分别为30%/8%/0.8%/6.4%，同比变动-0.2/+0.9/-4/+1pct。核心主业工程总承包盈利能力提升；施工业务毛利率大幅下降，产生经营亏损9.5亿元，主要受个别项目进度和效益不及预期影响，截至2025年末，相关项目已进入施工收尾及结算阶段，预计后续施工业务盈利能力将恢复常态。财务收入净额为9.8亿元，占收入比例为1.4%，同比下降0.4pct，主要受人民币和美元存款利率下降影响。归母净利率2.6%，同比下降1.3pct。经营性现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，现金流大幅改善，其中合同负债增加影响经营活动现金净流入89亿元。
    新签订单维持千亿体量，在手订单持续增长。2025年公司新签订单1012亿元，同增1%。分业务看，设计/工程总承包/施工/设备制造分别新签43/735/232/3亿元，同比-11%/+4%/-3%/-71%；分客户类型看，炼油/石油化工/煤化工/储运及其他分别新签261/505/82/164亿元，同比+77%/-3%/-34%/-22%；分地区看，境内/境外分别新签632/380亿元，同比+2%/-1%。2025年来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，同增46%，占比55%，集团内部业务资源支持强化。截至2025年末，公司在手订单2039亿元，同增18%，约为2025年营收的2.9倍，为后续业绩增长提供支撑。2026年公司新签合同目标为境内550亿元、境外50亿美元，境内在巩固石油化工、煤化工等传统基本盘的同时大力拓展绿色氢氨醇及风光核电等新能源新领域，海外市场持续加力开拓。
    投资建议：个别施工业务拖累公司2025年业绩短期承压，后续影响有望消除。我们预计2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.4/26.9亿元，同增31%/8%/6%，当前股价对应PE分别为10.2/9.5/9倍。按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率为6.5%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。
    风险提示：化工资本开支不及预期、工程执行进度和效益不及预期，海外经营风险等。

●2026-03-17 中石化炼化工程(02386)维持跑赢行业评级，目标价6.6港元中金公司 (1页)

    一、核心观点与评级
    中金公司发布研报，维持对中石化炼化工程(02386)的“跑赢行业”评级，并给予目标价6.6港元。尽管因中东业务不确定性和集团订单进度放缓，下调了公司2026年净利润预测至22亿元(同比减少31%)，并引入2027年净利润预测为24亿元，但认为公司在手合同充足且海外订单逐步贡献业绩，具备长期增长潜力。
    二、2025年业绩回顾
    公司2025年收入达701亿元，同比增长9.2%，但归母净利润为18亿元，同比下降27%，低于市场预期。主要原因是海外施工集中完成2020/21年的低价订单，以及部分项目进度不及预期。不过，公司经营性现金流同比转正至81.86亿元，同时增派特别股息，全年合计派发股息0.358元/股，派息率升至88%。
    三、新签订单与海外市场表现
    2025年，公司新签订单总额达1012亿元，在手合同同比增长18%至2039亿元，其中海外订单占比高达41%(838亿元)。代表性海外订单包括阿尔及利亚哈西炼厂20.6亿美元订单、哈萨克斯坦Silleno石化综合体19亿美元订单和沙特阿美Haradh7亿美元订单。中金认为，这些海外订单将逐步转化为高质量收入，弥补国内资本开支收紧带来的毛利压力。
    四、板块表现分析
    公司施工板块在2025年出现亏损，毛利同比下滑85%至2亿元，毛利率降至0.8%，经营亏损达9.5亿元。这主要是由于2020/21年低费率时期中标的沙特Marjan和沙特Berri项目拖累，但目前上述项目进度已超90%，预计对公司业绩的影响为短期。与此同时，EPC板块表现强劲，利润率上升，华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等项目进入结算高峰期，毛利同比增长37%至37.3亿元，毛利率提升至8.1%，经营利润同比大增97%至21亿元。
    五、财务结构与风险提示
    公司2025年净现金达281亿元，利息收入9.8亿元，资产负债率略增至65%，整体财务结构稳健。然而，报告也提示了中东业务不确定性风险以及新签订单可能不及预期的风险，需持续关注。
    六、估值与投资建议
    当前股价对应2026/27年PE分别为11.7x/10.5x，而目标价6.6港元对应2026/27年PE为11.9x/10.7x，较当前股价有2%的上行空间。基于公司在手订单充足及海外业务的增长潜力，中金维持“跑赢行业”评级。

●2026-03-17 中石化炼化工程(02386)年报点评：特别派息维持分红额不变，看好毛利率改善广发证券 (4页)

    公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入701亿元，同比+9.2%。归母净利润为17.98亿元，同比-27.1%。25H2，营收385亿元/同比+8.4%、归母净利润4.10亿元/同比-64.1%。
    毛利率下滑叠加利息收入降低致使业绩下滑，现金流表现优异。利润率：2025年全年毛利率7.4%，同比-0.9pct，主要系两项沙特项目进度和效益不及预期影响下，施工毛利率0.8%/同比-4.0pct拖累；2025年，净利率2.6%，同比-1.3pct。财务收入：2025年财务收入净额为9.81亿元，同比-13.3%，主要系中外利率双降。现金流：2025年，经营现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元。
    炼油领域带动全年新签略增。2025年，公司新签合同额1012亿元/同比+0.6%。其中炼油领域261亿元/同比+77%；石油化工505亿元/同比-3.4%；施工232亿元/同比-3%；设备制造2.95亿元/同比-71%。分区域：国内新签6328亿元/同比+2%；海外新签380亿元/同比-1%。
    在手订单：截至2025年末，未完成合同量2039亿元/同比+18%。
    派发特别股息，保持分红额同比不变。2025年，公司每股派息0.094元特别派息，每股派息合计0.358元，分红额与2024年一致。全年合计分红率88%，对应3月16日股息率6.2%。
    盈利预测与投资建议。(1)公司毛利率、净利润下滑主要系疫情期间签约项目收益、进展不及预期影响，随着项目执行进入尾声，公司有望恢复既往利润水平；(2)2025年派发特别分红、保持分红额同比不变，彰显公司信心和市值维护意愿。我们预计疫情期间项目结转影响逐渐消退，预计26-28年归母净利22.9/25.4/28.2亿元，结合可比公司，给予26年1倍PB，对应合理价值8.12港元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：下游投资不及预期、油气价格波动、订单执行不及预期。

●2026-03-16 中石化炼化工程(02386)Downgrade to HOLD on earnings miss and low earnings visibility中银国际 (8页)

    The company’s 2025earnings surprisingly dropped 27% YoY to about RMB1.8bn, 33% below our forecast. The big miss mainly came from the loss arising from two construction contracts in the Middle East. The company’s operations in the Middle East are disrupted by the recent war, which poses uncertainty over its earnings in 2026. The guidance for lower new order intake for 2026is also not a good sign. Overall, we cut our 2026-27earnings forecasts by 18-20% and downgrade our call to HOLD.
    Key Factors for Rating
    Its construction segment surprisingly recorded an operating loss of RMB950m in 2025, way below our forecast of an RMB62m operating profit. Owing to COVID, two projects in Saudi Arabia with total value of US$345m in late 2019and 2020were delayed and were not yet completed by end-2025. The company booked the unrecoverable costs arising from the COVID-related disruptions. While the loss was one-off, the amount was not disclosed.
    The company’s operations are also adversely affected by the recent war. The company was working on ten projects in the Middle East before the war and was then forced to suspend work on two of them for safety reason. This will inevitably affect its revenue and hence earnings in 2026.
    The value of the company’s new ordered grew 0.6% YoY to RMB101.2bn, another record high. Nevertheless, the company’s guides for total new order of RMB89.5bn in 2026, down 12% YoY. This is not encouraging.
    We cut our 2026-27earnings forecasts by 18-20% after post-results adjustments. In particular, we trim our revenue forecasts by 2-3% while raising overall gross margin assumptions by 0.2ppt.
    The company’s shares offer dividend yield of 5.9-7.3% in coming three years. However, it does not look attractive given the relatively low visibility of its earnings.
    Key Risks for Rating
    Higher than expected margin.
    Operations in the Middle East normalise in near future.
    Valuation
    We lower our target price from HK$7.36to HK$7.01mainly to reflect the cuts in our earnings forecasts and hence DPS. We change our target valuation from 2025-27E average dividend yield of 6% to 2026-28E average dividend yield of 5.8%, considering a 4ppt mark-up from 10-year China Government bond yield be attractive enough to investors.

●2026-03-16 中石化炼化工程(02386)年报点评：施工业务拖累业绩，新签订单持续增长天风证券 (2页)

    公司发布2025年业绩
    2025年公司实现营业收入700.74亿元，同比增长9.2%。归母净利润17.98亿元，同比减少27.1%；毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点。首次启动特别股息分配，全年派息每股0.358元，全年派息率88%，派息规模与24年保持平稳。2025年Capex为人民币9.61亿元，同比下降5.8%。
    新签合同超千亿，努力提升高端服务能力
    2025年新签合同1012.48亿元，同比+0.6%；未完成合同2038.5亿元，同比+18.1%。其中，境内新签合同额约人民币632.48亿元；境外新签合同额约54.29亿美元。
    公司在新兴业务领域新签合同348个，新签合同额约人民币110亿元。其中，来自清洁能源及新能源领域的合同有40个，新签合同金额约为人民币18亿元；来自新材料、新技术、节能、环保等新兴领域的合同有308个，新签合同金额约为人民币92亿元。
    2026年公司新签合同目标为：境内新签合同额550亿元，境外新签合同额50亿美元。2026年公司将坚定向工程服务价值链前端拓展，重点提升咨询、前端工程设计(FEED)、详细设计等高端服务能力。聚焦中东、中亚、北非，加速向绿氢、绿氨、生物航煤等低碳工程延伸。
    工程总承包部分表现亮眼
    2025年工程总承包分部收入462.08亿元，同比增长21.6%。主要因为华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等大型EPC总承包项目进入结算高峰期。毛利为37.33亿元，同比增长36.9%；毛利率8.1%，同比增加0.9个百分点。经营利润为20.60亿元，同比增长96.7%。2025年工程总承包新签订单为734.5亿元，同比增长3.7%。
    施工板块拖累盈利
    2025年施工部分收入为245.77亿元，同比-9.9%。受沙特Marjan油气增产扩建项目P10包硫磺回收装置施工项目、沙特Berri油田油气处理项目的进度和效益未达预期的影响，毛利为2.00亿元，同比-84.6%，毛利率为0.8%，同比下滑四个百分点。该部分经营亏损为9.50亿元。
    盈利预测与估值
    由于公司施工业务不及预期，我们下调26/27年归母净利润为24.24/25.35亿元(前值为27.89/29.46亿元)，并新增28年盈利预测为26.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，合同无法履约或者完全履约的风险，技术创新不及预期风险，油气及化工品价格超预期波动风险，汇率风险

●2026-02-27 中石化炼化工程(02386)海内外市场开拓加速，25年新签合同额稳步提升光大证券 (3页)

    一、公司新签合同额稳健增长
    中石化炼化工程(2386。HK)截至2025年12月31日的新签合同总值为1012.48亿元，较2024年同期小幅增长0.6%。未完成合同量达到2038.50亿元，同比增长18.1%，显示公司在手订单充足，业务持续性较强。国内新签合同额为632亿元，同比增长2%，而境外合同额为380亿元，同比下降1.3%。分行业来看，炼油和石油化工仍是主要贡献领域，其中炼油新签合同额同比增长77%。
    二、国内外市场开拓加速
    国内市场方面，随着中国现代化产业体系的构建推进，石化行业的高质量发展带动了大型炼化基地建设和高端新材料项目的资本开支增长。此外，节能降碳改造和工艺优化升级等政策进一步为公司主业提供了发展机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支超过千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升，公司依托中石化集团“一带一路”合作平台，在中东市场的订单获取前景广阔。
    三、盈利预测与估值分析
    光大证券维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元和29.02亿元，对应的EPS分别为0.59元、0.63元和0.66元。基于公司在手订单充足以及海内外市场开拓的潜力，分析师认为其低估值和高分红特性在国企改革背景下尤为突出，因此维持“买入”评级。
    四、风险提示
    尽管公司发展前景良好，但需关注潜在风险因素，包括炼化行业景气度波动、项目进度不及预期以及海外市场的不确定性。这些因素可能对公司未来业绩产生一定影响，投资者应保持谨慎。
    五、财务数据与估值指标
    根据财务预测，公司2025-2027年的营业收入增长率分别为7.25%、6.57%和6.49%，净利润增长率分别为5.25%、6.34%和5.16%。估值方面，2025-2027年的PE分别为11.5倍、10.8倍和10.3倍，PB分别为0.92倍、0.89倍和0.86倍，显示出公司当前估值较低且具备较高的投资吸引力。

●2025-12-26 中石化炼化工程(02386)收购华东管道设计院扩充管道储运业务资质，综合竞争力有望提升光大证券 (3页)

    一、收购华东管道设计院扩充业务资质
    中石化炼化工程(2386。HK)全资子公司南京工程公司与中石化下属管道储运资产公司签订《股权转让协议》，以1.91亿元收购华东管道设计院100%股权。华东管道设计院成立于1993年，主营业务涵盖石油及化工产品储运、管道输送等领域，并拥有专业甲级资质。此次收购将增强公司在长输管道和储运设施EPC领域的资质和执行能力，为氢能管道、航煤管道等新兴市场创造条件，同时助力中东地区储运工程建设市场的开拓。
    二、国内外新签合同额快速增长
    公司加快国内外市场拓展，2025年前三季度新签合同额达913亿元，同比增长24.4%，其中国内新签合同545亿元，海外新签合同369亿元，分别增长16.3%和38.6%。截至2025年9月，未完成合同额为2155亿元，同比增长24.8%。随着中国现代化产业体系的构建以及中东地区活跃资本开支的增长，公司依托中石化集团资源优势，在国内外市场的订单获取前景广阔。
    三、盈利预测与估值分析
    分析师维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为25.95亿、27.60亿和29.02亿元，对应的EPS为0.59、0.63和0.66元/股。公司背靠中石化集团，持续开拓海内外市场，业绩有望保持增长。在国企改革背景下，公司低估值和高分红的价值凸显，分析师维持“买入”评级。
    四、风险提示
    报告指出，公司面临的主要风险包括炼化行业景气度波动、项目进度不及预期以及海外市场风险。这些因素可能对公司的业务发展和盈利能力造成一定影响，投资者需充分考虑相关风险。

●2025-12-25 中石化炼化工程(02386)中石化旗下高股息能化工程龙头，海外发力加速开拓西部证券 (44页)

    【核心结论】中石化炼化工程是国内最大的能化工程企业之一，专业技术实力领先，控股股东中石化实力雄厚，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓，贡献业绩增量。此外，公司财务表现良好，分红比例持续较高，股息率超过5%，有望为投资者提供较为稳定的收益。我们给予公司2026年13倍PE，对应目标价为9.50港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    行业层面：1)“两桶油”稳居市场龙头，石化行业营收较为稳健，但利润持续承压：2025H1石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3%；中国石油、中国石化“两桶油”在石油化工行业市场份额合计36.8%。2)“减油增化”趋势明显，石化产品仍有需求空间：2025M1-11，中国乙烯表观消费量同比+9.94%，进口依赖度7.14%，国产替代需求仍有增长空间；中国化学纤维制造业固投同比增速12.1%，行业景气度较高。3)政策支持煤化工发展：据煤化工网微信公众号不完全统计，新疆煤化工规划项目超9000亿。4)全球炼油产能保持增长，中东、亚太为重点区域：2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82%。
    公司层面：1)炼油/石化领域技术领先，新签持续增长，在手合同充足：2025Q1-3公司新签合同继续快速增长24.35%；截至25Q3末未完工合同2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍。2)控股股东实力雄厚，集团内合同有保障：2025年中国石化集团计划资本支出1643亿元(其中炼油223亿元、化工449亿元)，2025Q1-3公司集团内新签同增60.63%，占比达到53.82%。3)海外业务加速开拓：2025H1公司海外收入同比继续高增92.0%，2025Q1-3海外新签同比高增38.56%。4)收入利润稳健，分红亮眼：2025H1公司营收同增10.14%，归母净利润同增4.83%；2021-2024年，公司分红比例持续超过63%。截至2025/12/24，公司股息率(TTM)5.33%，假设25、26年分红比例延续24年水平，2025、2026年股息率预计仍然高于5%。
    风险提示：宏观经济变化风险；境外风险；QHSE风险；新业务拓展风险。

●2025-10-27 中石化炼化工程(02386)高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土国盛证券 (28页)

    中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。近年来公司经营稳健，2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5%。新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同增25%/24%；在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑。公司历史现金流表现较好，在手现金充裕(2025H1末343亿元)，利息收入丰厚(2024年12亿，占税前利润42%)。2021年以来分红率保持在63%以上的较高水平，2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强吸引力。
    国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固。2023年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，9月底《石化化工行业稳增长工作方案》正式出台，目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。
    海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过1/3的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39%，收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24%，海外市场成长动能充足。
    煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建项目总投资规模近9000亿元，近期重点项目陆续启动核心装置EPC招标，26年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。
    投资建议：根据公司在手订单储备及新签订单增长态势，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平。2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行风险等。

●2025-08-18 中石化炼化工程(02386)2025年半年报点评：25H1归母净利润同比增长4.8%，新签合同额、中期派息额再创新高光大证券 (4页)

    一、公司业绩稳健增长
    中石化炼化工程(2386.HK)发布的2025年半年报显示，公司在2025年上半年实现营业收入316亿元，同比增长10.1%，归母净利润达到13.84亿元，同比增长4.8%。尽管毛利率因部分项目结算不及预期和市场竞争加剧而有所下降，但公司的经营利润和现金流表现良好，经营活动现金流同比大幅增长75亿元。
    二、新签合同额创新高
    报告期内，公司新签合同额达712亿元，同比增长42.1%，其中境外新签合同额增长83%。国内市场方面，代表性项目包括茂名乙烯和洛阳乙烯等；海外市场则有阿尔及利亚哈西炼厂项目等。这不仅巩固了公司在境内外市场的地位，也为未来业务拓展提供了坚实基础。
    三、分红与回购策略
    公司重视投资者回报，坚持每年分红两次，并维持较高的派息率。2025年上半年派发中期股息0.16元/股，创上市以来新高。同时，公司持续推进股份回购工作，累计回购金额为2096万港元，通过高分红与回购积极回馈投资者。
    四、国内外市场机遇
    在国内，中国现代化产业体系加快构建，石化行业高质量发展推进，为公司带来新的发展机遇。国际市场上，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升，加上“一带一路”合作深化，公司有望充分受益于这些趋势，进一步开拓市场。
    五、盈利预测与估值
    光大证券研究所维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元，对应的EPS分别为0.59、0.63、0.66元/股。基于公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，以及低估值+高分红的特点，维持对公司“买入”评级。

●2025-08-17 中石化炼化工程(02386)25H1新签合同额同比+42%，订单结构持续优化天风证券 (2页)

    公司发布2025H1业绩
    营业收入315.59亿元，同比增加10.1%；毛利25.99亿元，同比增加3.6%；股东应占溢利13.84亿元，同比增加4.8%；基本每股盈利0.32元；拟派发中期股息每股0.16元。中期派息金额达到上市以来新高。资本开支为人民币2.17亿元，同比下降9.1%
    新签合同历史新高，订单结构持续优化
    公司新签合同额达到711.58亿元人民币，同比增长42.1%，创历史同期最高水平；前端类、设计类和EPC类新签订单占比达到80%，设计、咨询和技术许可收入19亿元，同比增长24.5%，占比提升至5.6%(去年同期4.8%)，高质量成长基础更趋稳固。截止2025年H1，公司未完成合同量为人民币2,122.76亿元，较2024年12月31日增长22.9%，相较2024年全年收入人民币641.98亿元实现覆盖约3.3倍。
    海外订单保持高速增长
    新签合同额达到43.02亿美元，同比大幅增长82.7%；境外新签代表性合同包括阿联酋NGL项目FEED+可转化EPC，越南生物质气化制航煤项目可行性研究合同；阿尔及利亚哈西炼厂项目EPC总承包合同，合同金额约为20.58亿美元；哈萨克斯坦Silleno石化综合体项目之聚乙烯及公用工程项目EPC总承包合同，合同金额约19.02亿美元。前端业务能力在国际市场获得更广泛认可，2025年7月签订沙特延布ACWA大型绿氢项目FEED+可转化EPC合同。
    境内订单稳定增长
    境内新签订合同额约人民币401.82亿元，同比增长21.3%。新签代表性合同包括茂名乙烯项目EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币116.31亿元；中国石化洛阳百万吨乙烯项目部分配套炼油装置EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币32.91亿元；中国石化九江石化150万吨╱年芳烃及炼油配套改造项目EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币19.61亿元；国能神华包头煤制烯烃升级示范项目MTO及烯烃分离装置EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币16.97亿元。
    积极推进人工智能、机器人等应用
    公司持续探索AI for science等人工智能创新应用。在设计领域，尝试构建知识图谱赋能设计效率提升，探索由传统设计向生成式设计转变；在建设领域，尝试人工智能对全生命周期工程建设方案优化，压缩方案迭代周期，优化施工调度安排，提升整体建设效率。
    持续推进自动焊机器人、智能化焊接示范生产线智能装备、远程控制施工机械、工业机器人等高效工装的研发和应用，有效降低成本、提升效率盈利预测与估值我们维持25/26/27年归母净利润为26.26/27.89/29.46亿元，对应EPS0.6/0.63/0.67元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，合同无法履约或者完全履约的风险，技术创新不及预期风险，油气及化工品价格超预期波动风险，汇率风险

●2025-04-21 中石化炼化工程(02386)维持跑赢行业评级，目标价6.10港元中金公司 (2页)

    一、公司近期表现与市场评价
    中金公司在研报中维持对中石化炼化工程(02386)的“跑赢行业”评级，并给出6.10港元的目标价。当前股价对应2025/26年市盈率为8x/7x，而目标价对应的市盈率为9x/8x。中金认为，尽管近期公司股价因国际油价波动出现回撤，但其基本面依然稳健。公司新签订单和在手订单均呈现增长态势，且股息收益率超过7%，现金流稳定。
    二、订单增长与项目亮点
    根据公司公告，2025年第一季度新签合同总值达443.7亿元，同比增长31.4%；在手订单总额为2011.9亿元，环比增长16.5%。主要订单包括茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目(116.3亿元)、九江石化芳烃及炼油配套改造项目(19.6亿元)以及阿尔及利亚哈西迈萨乌德炼厂项目(20.6亿美元)。这些大型项目的签订表明公司在国内外市场的竞争力持续增强。
    三、母公司资本开支与行业趋势
    中金指出，母公司中国石化的资本开支计划为1,643亿元，其中炼化板块占比41%，主要用于大型乙烯项目。这将为公司提供稳定的订单来源。此外，随着乙烷裂解路线的成本优势因国际油价下跌而减弱，石脑油路线的边际利润有望改善，从而推动原料多元化改建需求的增长。
    四、海外市场拓展与收入结构优化
    公司在海外市场的布局取得显著进展，2024财年海外收入占比从10%提升至17%，2025财年的目标是海外新签订单占比超过40%。阿尔及利亚国家石油项目的签订进一步巩固了公司在新兴市场的地位。同时，海外业务毛利率较高，有助于整体盈利能力的提升。
    五、财务状况与风险提示
    公司财务状况良好，2024财年财务收入达12亿元，同比增长接近10%，主要得益于外币汇率上行和汇兑收益。公司在手现金超过200亿元，为未来业务发展提供了坚实保障。然而，中金也提示了潜在风险，包括订单转化速度不及预期以及海外项目进度可能延迟等问题。
    六、总结与展望
    综合来看，中金认为中石化炼化工程具备较强的抗风险能力和成长潜力。受益于母公司资本开支支持、国内外订单增长以及财务状况稳健等多重因素，公司未来业绩有望保持稳定增长。

●2025-03-24 中石化炼化工程(02386)2024年新签合同额破千亿，股息绝对值创历史新高，科技创新类合同大幅增长海通国际 (14页)

    2024年归母净利润同比增长，股息绝对值创历史新高。
    2024年，镇海基地二期项目、沙特阿美原油输送泵站升级改造项目等接近中交，公司实现总收入641.98亿元，同比+13.9%；归母净利润24.66亿元，同比+5.5%。本报告期内，公司在港交所回购总计0.173亿股，使用资金供给0.865亿港元。公司决定派发全年股息每股人民币0.358元，派息率65%；全年派息额为公司上市以来新高，以2025年3月21日收盘价计算，全年股息率6.9%。
    2024年新签合同额创新高，科技创新类合同大幅增长。
    2024年公司新签订合同量为1006.13亿元，首破千亿大关，再创历史新高，同比增长25.4%；未完成合同量1726.77亿元，同比+26.7%。境内新签订合同额约621.02亿元，同比增长5.6%；境外新签订合同量约53.49亿美元，同比增长79.6%。公司新签各类技术开发合同额合计达6亿元，同比增长超50%；新签技术许可和技术转化类合同额合计达5亿元，同比增长超20%。
    2025年公司新签合同额目标为：境内人民币630亿元，境外50亿美元。
    分板块业务。2024年，1)设计咨询和技术许可业务，实现收入41.6亿元，同比+9%；经营利润2.4亿，同比-19%。收入增加主要由于前端类业务量增加，经营利润减少主要受到研发费用增加影响。2)工程总承包业务，主要得益于华锦项目、吉化转型升级项目、芒果乙烯项目等大型总承包项目进入建设高峰期，实现收入380.0亿元，同比+18%；经营利润10.5亿元，同比+2%。3)施工业务，实现收入272.8亿元，同比+8%；经营利润2.2亿元，同比-45%。受分包劳务及人工成本上升影响，施工业务毛利总额及毛利率同比下降，从而影响经营利润。4)设备制造业务，实现收入7.5亿元，同比+2%；经营利润0.1亿元，同比持平。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年公司归母利润分别为28.0亿元、31.0亿元、35.6亿元(原2025-26预测为30.5、36.1亿元)；EPS分别为0.64元、0.71元、0.81元。参考可比公司估值水平，按照2025年10.5倍PE(原为2024年10.5x)，给予目标价6.72元/7.30港币(对应2025年BPS为7.34元，2025年PB为0.92倍)，维持“优于大市”投资评级。
    风险提示。项目进展不及预期；新签合同量不及预期；油气行业资本开支不及预期等。

●2025-03-20 中石化炼化工程(02386)2024年年报点评：煤化工订单增长亮眼，派息继续提升国泰君安 (4页)

    本报告导读：
    公司2024年业绩基本符合预期，新签合同远超年初目标，2025年指引继续提升。
    随着海外市场开拓加速与新型煤化工领域放量，看好未来增长。
    投资要点：
    维持“增持”评级，维持目标价7.01港元。考虑公司海外市场开拓顺利与新兴业务发展加速，我们下调2025-2026年EPS预测至0.60/0.64元(原为0.64/0.67元)，新增预测2027年EPS为0.67元，维持目标价7.01港元，维持公司“增持”评级。
    2024年业绩基本符合预期，部分项目盈利收窄略拖累利润增长。
    2024年公司主营收入641.98亿元，同比+13.9%，归母净利24.66亿元，同比+5.5%，毛利率8.3%，同比-1.7pct，其中工程承包、施工、设计咨询与技术许可、设备制造收入380.0/272.8/41.6/7.5亿元，同比+18.3%/+7.9%/+8.8%/+2.0%，毛利率7.2%/4.8%/30.5%/5.4%，同比-1.2/-2.1/+0.4/-1.9pct，受市场竞争加剧影响，部分项目盈利收窄，致使工程承包、施工业务毛利率同比下滑。分红继续提升，每股派息0.358元，同比+4.4%，创上市以来新高，派息率65%。以2025年3月19日收盘价计算，股息率6.96%。
    2024年新签合同远超年初目标，海外业务拓展保持高增速，2025年指引继续增长。境内外市场的新变化同时也为公司未来业务拓展带来潜力空间。2024年新签订单1,006.13亿元，同比+25.4%。其中，境内市场新签合同621.02亿元，同比+5.6%；境外市场新签订合同53.49亿美元，同比+79.6%，超预期完成年初目标(境内600亿人民币，境外30亿美元)。2025年公司新签合同展望为境内630亿人民币，境外50亿美元。
    新型煤化工与新兴领域发展打开远期空间。2024年公司新型煤化工领域收入10.78亿元，同比+93.7%。2024年新签合同中，新型煤化工领域124.34亿元，同比+3070.2%，包括中煤榆林煤炭深加工基地项目EPC合同(合同金额31.17亿元)、联泓新材料项目EPC合同，(合同金额35.36亿元)等，未来国内外煤化工及新材料等行业产能建设逐步提速，为公司带来广阔增长空间。
    风险提示：1)中东、东南亚等海外地区需求放缓超预期。2)行业政策环境变化风险。3)合同履行与项目推进不及预期风险。

●2025-03-18 中石化炼化工程(02386)2024年报点评：24年归母净利润同比增长5.5%，新签合同额再创新高光大证券 (4页)

    事件：
    公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入642亿元，经重述后同比增长13.9%，实现归母净利润24.66亿元，经重述后同比增长5.5%。
    点评：
    25年净利润稳健增长，毛利率、现金流承压
    2024年，国内外能源化工产业向着高端化、绿色化、智能化方向加速转型，能源化工产业工程建设投资强度稳步增长，旺盛的资本开支为公司的发展带来机遇。公司经营利润增速为-1.6%，归母净利润增速为5.5%，业绩稳中有增。公司资本结构保持稳健，截至24年末的资产负债率为61.3%，较23年末下降0.6pct。24年公司毛利率为8.3%，同比下降1.7pct，主要由于市场竞争加剧，项目盈利收窄。24年公司ROE为7.8%，同比增加0.2pct，投入资本回报率为7.9%，同比增长0.2pct，资本回报率基本保持稳定。24年公司经营活动现金流为-22.11亿元，主要由于经营性应收应付项目增加，导致现金流出49.63亿元。
    新签合同额创历史新高，新型煤化工、海外市场发展强劲
    2024年，公司新签订合同额为1006亿元，同比增长25.4%，创下历史同期最好成绩。其中，国内新签合同621亿元，同比增长6%，境外新签订合同53.49亿美元，同比增长79.6%，延续了强劲的发展势头。公司加大与国际同业伙伴强强联合，加强与战略客户的高层互访和推介交流，海外市场开发持续做强做大做优。在国内市场，公司代表性合同包括华锦项目(63.64亿元)、中沙古雷芒果乙烯项目(61.64亿元)、中煤榆林煤化工项目(31.17亿元)等。在境外市场，公司代表性新合同包括哈萨克斯坦乙烷裂解项目(12.50亿美元)、沙特Jafurah三期项目(9亿美元)、沙特北部硫磷化工项目(3.63亿美元)等。此外，24年公司战略新兴业务领域新签合同金额同比大幅增长63%。其中，来自清洁能源、新能源领域合同37个，新签合同额约为1亿元；来自新材料、新技术等新兴领域合同209个，新签合同额约为124亿元。
    分行业来看，24年公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势，炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额分别同比-9%、+13%、+3070%、+20%，其中新型煤化工新签合同额增长120亿元，占合同额总增量的59%。2024年，来自中国石化集团及其联系人的新签合同额同比+73%，来自外部市场的新签合同额同比+8%，公司内部合同额有所复苏，同时对外部市场的拓展持续深化。截至2024年12月31日，公司在手订单为1727亿元，同比增长26.7%，为公司业务持续发展提供有力支撑。
    2025年公司的新签合同额目标为境内630亿元，境外50亿美元。公司将以更大力度做好市场开发，实现合同数量和质量的有效提升；以更大力度做好项目管理，推动盈利质量提升。中石化炼化工程(2386。HK)维持高水平分红，持续推进回购工作
    公司重视投资者回报，坚持每年分红两次，维持较高的派息率。综合考虑公司盈利水平和未来可持续发展需要，董事会决定派发末期股息0.208元/股，与中期股息合计的年度派息额为0.358元/股，派息率为64%，以2025年3月17日股价计算的股息率为6.83%。2024年公司继续推进回购工作，全年公司累计回购1730万股，累计回购金额为8651万港元，公司将持续通过高分红与回购工作，积极回馈投资者。
    国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益
    国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司24年业绩稳健增长，整体符合我们的预期，考虑到市场竞争激烈，公司毛利率承压，我们下调25-26盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95(下调11%)、27.60(下调13%)、29.02亿元，对应的EPS分别为0.59、0.63、0.66元/股。公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显，我们仍然维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。

●2025-03-17 中石化炼化工程(02386)年报点评：业绩符合预期，新签合同表现亮眼天风证券 (2页)

    公司发布2024年业绩
    2024年公司实现营业收入641.98亿元，同比+13.9%；归母净利润24.66亿元，同比+5.5%。毛利率8.3%、净利率3.9%、资产回报率3%。2024全年派息每股0.358元，派息率65%，全年派息金额为公司上市以来新高。资本开支10.21亿，同比-4.4%。
    市场开发再获历史突破，境外订单大超预期
    2024全年新签订单总量连续三年保持两位数增长，达到1,006.13亿元，同比增长25.4%。其中，境内新签订合同额约人民币621.02亿元，同比增长5.6%；境外新签订合同量约53.49亿美元，同比+79.6%，大超预期(2023年报中展望为30亿美金)。2025年公司新签合同展望为境内630亿人民币，境外50亿美元。
    海外新签订单在新市场、新品种、新领域屡获突破。在境外市场，公司加大与国际同业伙伴强强联合，加强与战略客户的高层互访和推介交流，海外市场开发持续做强做大做优。2024年签订沙特阿美Ras Tanura海岛蒸汽处理设施项目PMC合同，实现境外PMC业务历史性突破；中标系列技术转让合同，聚烯烃及芳烃技术走出去实现重大突破；中标哈萨克斯坦铜业硫酸项目基础设计、摩洛哥磷石膏项目和南非煤制甲醇╱航空煤油项目可研等合同，在新市场、新领域再获突破。
    订单结构进一步优化，煤化工订单大幅增长
    在境内市场，公司充分发挥全产业链优势，在夯实传统业务优势基本盘的基础上，在新技术、新材料、新能源等战略新兴领域实现进一步增长。2024年，签订包括百万吨级乙烯、百万吨级芳烃、聚丙烯和第三代DMTO(DMTO-III)的技术许可合同；签订国家能源集团煤化工、中海壳牌惠州三期乙烯、中海壳牌惠州聚碳酸酯以及亚通化学和浙江石化等一批高端新材料项目的工程设计合同；并签订了一大批炼化一体化、炼油改造升级、新型煤化工和新材料等领域的EPC总承包合同。
    结构上看，设计咨询类新签订单超过48亿元，同比增长16.1%，EPC类新签订单占比超过70%。从下游行业来看，新型煤化工行业受益联泓新材料项目、中煤榆林煤化工项目等收入贡献增加，来自新型煤化工行业的收入为人民币10.78亿元，同比增长93.7%，同时2024年新签合同124亿元，是去年同期的30倍(3.92亿)，其中代表性项目为中煤榆林煤炭深加工基地项目部分装置EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币31.17亿元。
    盈利预测与估值
    由于传统炼化工程新项目进展不及预期，我们小幅下调25/26年归母净利润为26.26/27.89亿元(前值为27.57/29.43)，并新增27年盈利预测为29.46亿元，对应EPS0.6/0.63/0.67元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，合同无法履约或者完全履约的风险，技术创新不及预期风险，油气及化工品价格超预期波动风险，汇率风险

●2025-01-24 中石化炼化工程(02386)国内领先能化工程公司，海外订单+煤化工放量驱动增长天风证券 (25页)

    中石化旗下国内领先能化工程公司，业务范围广泛
    中石化炼化工程(集团)股份有限公司，是中国领先的能化工程建设企业之一。公司于2013年5月在香港联交所成功上市。下辖12家境内外子公司，覆盖广泛的工程设计与建设领域。公司可以为境内外客户提供石油炼制、石油化工、芳烃、煤化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施、环保节能等行业的整体解决方案。盈利能力稳定，分红具备持续性。
    2019-2023年，公司整体毛利率稳定在10%左右，净利率在5%左右，抗波动能力较强。公司近三年派息率稳定在65%。
    能化工程行业竞争壁垒较高，公司技术积累深厚
    炼化工程是与炼油工业、石油和化工产业发展息息相关的服务型产业，呈现出工程工艺复杂、专业化程度要求高；工程涉及的专业多；工程周期长；科技创新能力增强，自动化产品及系统集成度要求不断提高等特点。同时国内有从业资质要求，属于资金和技术密集型行业。国内竞争格局较为稳固。公司在国内市场的主要竞争对手包括中国石油工程建设、中国寰球工程和中国化学。经过70年的持续发展，公司拥有丰富的项目管理和执行经验，在核心业务领域拥有和合作拥有先进的专利和专有技术。
    国内市场：炼化转型升级趋势延续，煤化工景气度跃升
    中国炼油乙烯规模全球第一，未来仍有大型项目投产，炼化亟需结构性调整，两桶油转型升级项目较多。2023年中石油有3个转型升级或新建乙烯项目在实施中；中国石化有7个转型升级或新建乙烯项目在实施中。现代煤化工产业规模和技术水平稳步提升，伴随能源产业结构的调整优化，新型煤化工行业有望迎来新一轮投资浪潮。根据化化网统计，截止2025年1月，全国煤化工项目约为295个。其中煤制天然气约1373亿方、煤制烯烃约5896万吨、煤制油3648万吨、煤制乙二醇3358万吨、煤制芳烃460万吨。公司煤化工领域经验丰富，24H1新签订单爆发式增长。截止2024H1，公司新签合同额约为33.39亿元，同比增长近9倍。
    国际市场：聚焦中东非洲景气区域，海外市场开阔成果显著
    全球炼油中心东移趋势延续。2023Q4-2024Q3，中东北非(MENA)地区的油气化工项目授标价值达到前所未有的高度，授标合同总价值达到940亿美元，远超此前同期的670亿美元，其中油气化工行业表现尤为亮眼。2024H1公司境外订单增长32.7%，在2023年高增速基础上继续放量。
    盈利预测与估值
    我们预测24/25/26年归母净利润25.25/27.57/29.43亿，EPS分别0.57/0.63/0.67元。我们选取业务接近的海油工程、中油工程、中国化学作为可比公司，H股公司虽估值应有折价，但公司近年来分红意愿行业领先，且海外订单增长优秀，我们给予公司2025年12倍PE，对应2025年目标价7.52元人民币/8港元(假设1港元=0.94元人民币)，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，合同无法履约或者完全履约的风险，技术创新不及预期风险，油气及化工品价格超预期波动风险，汇率风险

●2024-10-22 中石化炼化工程(02386)深化海内外市场开拓，前三季度新签合同额同比大增65.6%光大证券 (3页)

    事件：公司发布自愿性合同公告，2024年前三季度，公司新签订合同总值为734.57亿元，同比增长65.6%。截至2024年9月30日，公司未完成合同量为1657.73亿元。
    点评：
    新签合同额快速增长，海外市场拓展迅速。2024年前三季度，公司国内新签合同额469亿元，同比增长32%，境外新签订合同额266亿元，同比增长202%，海外合同占比从2023年前三季度的20%增至36%，延续了强劲的发展势头。
    公司业务结构更加优化，EPC合同占比从2023年前三季度的54%增长至74%，表明公司总承包施工能力日益增强，得到业主的高度认可。2024年前三季度，在国内市场公司代表合同包括芒果乙烯项目(60.81亿元)、华锦项目(58.07亿元)等。在境外市场，公司代表性新合同包括哈萨克斯坦Silleno乙烷裂解项目(12.5亿美元)、沙特Jafurah三期项目(9亿美元)等。
    合同来源多元化，在手订单达到历史高位。分行业来看，2024年前三季度公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势，炼油、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额快速增长，分别同比+95%、+1850%、+256%，而石油化工行业新签合同额同比+20%，石油化工行业新签合同占比从2023年前三季度的80%下降至58%。2024年前三季度，中国石化内部合同额占比从2023年前三季度的30.3%小幅增至41.7%，公司对外部市场的拓展逐步稳固。截至2024年9月30日，公司在手订单为1658亿元，同比增长40%，达到历史高位，为公司未来业务持续发展提供有力支撑。
    国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益。国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
    盈利预测、估值与评级：公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。

●2024-10-21 中石化炼化工程(02386)Record new order intake in 3Q24;still under-valued中银国际研究有限公司 (6页)

    The value of new orders secured by Sinopec Engineering (SEG) jumped 2.5x YoY to RMB23.4bn in 3Q24, being the best ever 3Q in terms of new order value. Its order backlog by end-3Q24surged 40% YoY to RMB165.8bn, another record high. As a central SOE with strong balance sheet and high dividend yield, the company is still under- valued. It has resumed its share buyback after its interim results and the shareholding by Connect investors surged substantially after being included in the scheme again in mid-September. We reiterate our BUY call with target price increased to HK$7.26.
    Key Factors for Rating
    The strong growth of SEG’s new order in 3Q24was partly owing to the low base in 3Q23. The company also signed some big new orders in 3Q24. In which, it got an US$1.25bn EPC contract for a ethane cracking project in Kazakhstan and a RMB2.4bn EPC contract for a 0.8m tpa coal-to-olefin project in Inner Mongolia. For 9M24, the value of new signed already surged 66% YoY to RMB73.5bn. In which, the value of new overseas order tripled to RMB26.6bn, already exceeding its full-year target of US$3bn.
    By end-September 2024, its order backlog surged 40% to another record high of RMB165.8bn. The implied turnover grew 16% YoY to RMB43.9bn in 9M24.
    SEG has resumed its share buyback plan after its interim results. Since then, it has bought back 2.84m shares in total at daily average buyback price of HK$5.16-5.66. This brought the total number of shares bought back to 17.2m so far this year.
    The holding of investors via the Connect Scheme has increased from 0.4% to 8.0% since its re-inclusion in the scheme in mid-September.
    In view of the strong growth in implied turnover in 9M24, we increase our 2024- 26earnings forecasts by 1.5-1.6%. The company’s shares are still under-valued as it is a central SOE with high dividend yield (7.8%-9.4% for 2024-26E) and strong balance sheet.
    Key Risks for Rating
    Decline in gross margin.
    Unexpected other expenses.
    Valuation
    We raise our target price from HK$7.11to HK$7.26as we continue to set our target valuation at 6.5% average dividend yield for 2024-26assuming payout ratio staying at 65%. This is equal to 11.1x 2024E P/E.

●2024-09-23 中石化炼化工程(02386)签订哈萨克斯坦25亿美元EPC合同，深化“一带一路”市场开拓光大证券 (3页)

    事件：公司发布自愿性合同公告，公司与西班牙TecnicasReunidas公司于近日就哈萨克斯坦Silleno石化综合体项目之乙烷裂解项目与哈萨克斯坦SillenoLLP公司签订了EPC工程总承包合同，合同总价值约25亿美元。
    点评：
    项目由哈国油与中国石化合资，海外市场再获重大突破。该项目是哈萨克斯坦大力发展石油化工产业的国家级标志性项目，业主Silleno公司是由哈萨克斯坦国家石油天然气公司与中国石化集团等共同出资组建的合资企业，项目位于哈萨克斯坦西部阿特劳州的国家石化工业园区。公司将与西班牙TR公司组成联合体，在联合体中份额各占50%，共同提供EPC总承包服务。该项目体现了公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展，是公司战略定力的重要表现。
    中国石化深化“一带一路”合作，公司海外业务有望实现快速发展。2023年5月，中国石化集团与哈国油签署协议，获得Silleno项目30%的股权。该项目是中国石化集团加强“一带一路”沿线深度合作的成果，标志着中国石化与哈国油的合作迈上新台阶。公司充分受益于平台优势，海外市场订单获取前景广阔，24H1海外新签订合同量约23.54亿美元，同比增长117.8%，延续了强劲的发展势头。公司海外业务结构更加优化，EPC合同占比超过75%，FEED、PMC、EPC业务多点开花，业务类型日趋多元。
    国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益。国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
    盈利预测、估值与评级：公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。

●2024-08-20 中石化炼化工程(02386)2024年半年报点评：24H1新签合同额创历史新高，中期派息率显著提升光大证券 (4页)

    事件：
    公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入286亿元，同比+15%，实现归母净利润13.19亿元，同比+0.12%。
    点评：
    24H1业绩稳中有增，资产负债率、ROE保持稳健
    2024H1，全球经济复苏步伐不一，国际原油价格维持高位震荡，国内化工市场需求仍然不振，给行业发展和公司经营带来挑战。公司深入实施高质量发展行动，加速打造新质生产力，取得了稳健的业绩。2024H1，公司实现收入285.53亿元，净利润13.19亿元，经营业绩稳中有增。公司资本结构保持稳健，截至6月末的资产负债率为61.6%，较23年末下降0.3pct。24H1公司毛利率为8.7%，同比下降0.3pct，主要由于24H1设备制造业务的产品是常压塔等基础品种制品为主，该分部的毛利率由上年同期7.9%下降至4.1%。24H1公司ROE为4.2%，同比下降0.1pct，投入资本回报率为4.3%，同比下降0.1pct，资本回报率基本保持稳定。
    新签合同额创历史新高，海外市场发展强劲
    2024H1，公司新签订合同额为500.66亿元，同比增长32.7%，创下历史同期最好成绩。其中，国内新签合同331.13亿元，同比增长10.6%，境外新签订合同量约23.54亿美元，同比增长117.8%，延续了强劲的发展势头。公司海外业务结构更加优化，EPC合同占比超过75%，FEED、PMC、EPC业务多点开花，业务类型日趋多元。在国内市场，公司签订了国家能源集团煤化工、中海壳牌惠州三期乙烯、中海壳牌惠州聚碳酸酯以及亚通化学和浙江石化等一批高端新材料项目的工程设计合同，以及一批炼化一体化、炼油改造升级、新材料等领域EPC总承包合同，代表合同包括芒果乙烯项目(60.81亿元)、华锦项目(58.07亿元)等。在境外市场，公司代表性新合同包括沙特Jafurah三期项目(9亿美元)等。
    分行业来看，24H1公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势，炼油、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额分别同比+184%、+915%、+313%，而石油化工行业新签合同额同比-18.9%，石油化工行业新签合同占比从2023H1的84%下降至51%。2024H1，来自中国石化集团及其联系人的新签合同额同比下降13.5%，来自外部市场的新签合同额同比增长62.4%，公司对外部市场的拓展日益深化。截至2024年6月30日，公司在手订单为1578亿元，同比增长15.8%，为公司业务持续发展提供有力支撑。
    派息率显著提升，持续推进回购工作
    公司重视投资者回报，坚持每年分红两次，维持较高的派息率。综合考虑公司盈利水平和未来可持续发展需要，董事会决定派发中期股息每股人民币0.150元，派息率50%，相较2023H1的40%派息率明显提升。公司以8月19日股价计算的股息率为5.7%。2024年公司继续推进回购工作，上半年公司累计回购1384万股，累计回购金额为6775万港元，公司将持续通过高分红与回购工作，积极回馈投资者。中石化炼化工程(2386。HK)
    获准纳入恒生综合指数，回归港股通即将实现
    2024年8月16日，恒生指数宣布指数检讨结果，公司获准纳入恒生综合指数，将于2024年9月6日收市后实施并于2024年9月9日起生效。根据沪港通交易规则，联交所上市公司股票属于恒生综合指数且股票调整考察日前12个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，即可调入港股通，公司已经完全满足回归港股通的条件，并将于9月9日起调入港股通股票范围，有望为内地投资者创造更多的交易机会，提高公司股票的流动性和投资价值。
    国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益
    国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司24H1业绩维持稳健，整体符合我们的预期，公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。

●2024-08-20 中石化炼化工程(02386)2024年中报业绩点评：海外订单高增速，派息金额与比例双增长国泰君安 (4页)

    投资要点：
    维持“增持”评级，目标价7.01港元。2024H1业绩符合预期，维持2024-26年EPS0.59/0.64/0.67元，参考可比公司，考虑A-H估值因素，给予24年11倍PE，上调目标价至7.01港元，维持“增持”。
    2024年H1业绩符合预期，新签合同创历史同期最好。2024年上半年公司主营收入285.53亿元，同比+15.0%，归母净利13.19亿元，同比+0.1%，主要得益于惠州乙烯、镇海二期、南港乙烯等项目收入贡献。其中工程承包、施工、设计咨询与技术许可、设备制造收入166.8/130.9/15.3/3.7亿元，同比+17.9%/+16.0%/-12.4%/+0.6%，毛利率+7.2%/+6.1%/+31.5%/+4.1%，同比+0.2/+0.1/+0.7/-3.8个pct，总毛利24.95亿元，同比+11.4%，净利率4.6%，环比-0.7个pct，主要受公司持续加大技术研发力度，研发费用同比增加1.48亿元影响。上半年公司新签合同500.66亿元，同比+32.7%，创历史同期最好成绩。
    市场开发量质齐增，海外订单成绩超预期。24年上半年公司境内新签合同331.13亿元，同比+10.65%，海外新签合同23.54亿美元，同比+117.8%，海外合同占比提升至33.9%，同时海外订单结构更加优化，EPC合同占比超过75%，代表性合同为9亿美元的沙特阿美Jafurah天然气扩建III期项目气体压缩EPC合同。24年上半年公司签订的新能源、新材料领域合同137个，总额74.06亿元，同比+226.5%，新兴业务发展加速。年初的2024年新签合同指引为境内600亿元，境外30亿美元，上半年完成度分别达到55.2%和78.5%。
    公司重视股东回报，入港股通增加流动性。2024年上半年公司进一步提高股东回报，中期派息0.15元，同比+26.1%，派息率提升至50%，同比+10pct。公司启动2024年度股票回购计划，上半年累计回购1383.65万H股，占已发行H股的0.96%，并将持续实施回购。
    风险提示：1)中东、东南亚等海外地区需求放缓超预期。2)行业政策环境变化风险。3)合同履行与项目推进不及预期风险。

●2024-08-19 中石化炼化工程(02386)1H24新签合同额创历史同期最好成绩，中期派息比例50%海通国际 (14页)

    2024年上半年归母净利润同比增长，中期派息率50%。
    2024年上半年，惠州乙烯等重点项目进入建设高峰期，公司实现总收入285.53亿元，同比+15%；归母净利润13.19亿元，同比+0.1%。本报告期内，公司在港交所回购总计0.138亿股，使用资金供给0.678亿港元。公司决定派发中期股息每股人民币0.15元，派息率50%；以2024年8月16日收盘价计算，中期股息率2.5%。
    2024年上半年新签合同额同比大幅增长，创历史同期最好成绩。2024年上半年新签合同额人民币500.66亿元，同比+32.7%，新签合同额创下历史同期最好成绩；未完成合同量1577.75亿元，同比+15.8%。其中境内新签合同额331.13亿元，同比+10.6%；境外新签合同额169.5亿元(23.54亿美元)，同比+117.8%；境外合同额占比34%。新能源、新材料等新兴领域新签合同额74.06亿元，同比+266.5%。
    分板块业务。2024年上半年，1)设计咨询和技术许可业务，实现收入15.2亿元，同比-12%；经营利润1.0亿，同比-34%。
    受1H23年炼化企业老旧装置设计合规性排查项目集中结算一次性增加收入影响，1H24年板块收入同比下降。2)工程总承包
    业务，由于惠州乙烯等大型总承包项目进入建设高峰期，实现收入166.8亿元，同比+18%；经营利润5.3亿元，同比+16%。
    3)施工业务，实现收入130.9亿元，同比+16%；经营利润3.3亿元，同比+17%。4)设备制造业务，实现收入3.7亿元，同比+1%；经营利润0.1亿元，同比+3%。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年公司归母利润分别为26.4亿元、3.05亿元、3.62亿元；EPS分别为0.60元、0.69元、0.82元。参考可比公司估值水平，按照2024年10.5倍PE，给予目标价6.3元/6.81港币(对应2024年BPS为7.1元，2024年PB为0.9倍)，维持“优于大市”投资评级。
    风险提升。项目进展不及预期；新签合同量不及预期；油气行业资本开支不及预期等。

●2024-05-22 中石化炼化工程(02386)平台优势+海外机遇共筑未来，低估值+高分红驱动价值重估光大证券 (40页)

    要点
    中国石化集团旗下炼化工程巨头，财务表现优异。公司由中国石化集团控股，是面向炼化工程市场的大型工程服务商和技术专利商，2023年公司收入的57%来自于中国石化集团及其联系人的业务。公司资产负债率保持在60%左右，几乎没有有息债务，2023年公司产生财务收入10.91亿元，占税前利润的39%。在海外市场大力开拓的背景下，公司业绩和估值有望持续上行。
    业务规模拔群，覆盖炼化工程全产业链，业内竞争优势显著。公司业务规模拔群，下属企业占据国内石化工程企业前十名中的三位。公司提供设计/咨询和技术许可业务、工程总承包业务、施工服务、设备制造等四项业务，覆盖炼化工程全产业链。公司聚焦炼化化工工程主业，与中国化学、中油工程相比，公司营收中枢、毛利率优于竞争对手的对应业务。
    把握海内外市场新机遇，海外新签订单高增，公司成长可期。(1)国内市场方面，炼油扩能接近尾声，以乙烯为代表的化工品仍在产能投放高峰，中国石化2023年炼油+化工合计资本开支小幅下降4%，仍维持相对高位，“十四五”期间仍有塔河乙烯、岳阳乙烯等大型项目储备，有望支持公司国内合同额稳定增长。(2)海外市场方面，中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。2023年公司境外新签订合同量214亿元，同比大幅增长198%，公司聚焦“一带一路”沿线，随着沙特Amiral项目等一批新签EPC合同推进，公司海外业务有望迎来高速增长。
    公司具备高盈利+高分红+低估值特征，国企改革背景下估值有望提升。公司估值长期低于A股石化工程类公司，但盈利能力稳定，2023年公司ROE为7.6%，与A股同业公司相比位于较高水平。公司维持高分红，2023年股利支付率达到65%，股息率为9.9%，而A股同业公司的股息率普遍在3%以下。
    我们认为公司具备高盈利能力+高分红特征，在国企改革深化、“一利五率”考核提高国企经营质量的背景下，公司有望实现估值提振，驱动价值重估。
    盈利预测、估值与评级：公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们预计公司24-26年营业收入分别为592、641、681亿元，归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股。结合相对估值和绝对估值法，我们认为公司当前股价被低估。我们给予公司24年0.8倍PB，对应目标价为6.22港元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险，汇率风险。

●2024-03-20 中石化炼化工程(02386)2023年业绩点评：业绩符合预期，24年新签合同指引增长国泰君安 (3页)

    维持“增持”评级，目标价5.21港元。2023年公司业绩符合预期，考虑公司海外市场开拓与新兴业务发展加速，我们维持预测2024-2025年EPS为0.59/0.64元，新增预测2026年EPS为0.67元，维持目标价5.21港元，给予公司“增持”评级。
    2023年业绩符合预期，分红继续提升。2023年公司主营收入562.21亿元，同比+6.0%，归母净利23.35亿元，同比+2.4%。其中工程承包、设计咨询与技术许可、施工、设备制造收入319.87/38.22/252.79/7.31亿元，同比+8.1%/+13.4%/-1.3%/-11.9%，经营利润10.08/2.93/4.04/0.08亿元，同比+5.5%/+181.0%/-33.8%/+5.0%。2023年公司新签合同802.52亿元，同比+10.7%，创历史新高；分红继续提升，每股派息0.343元，同比+4.6%，派息率65%，股息率达8.14%。
    海外市场取得优异成绩，新兴业务发展加速。2023年公司海外新签合同29.78亿美元，同比+181.2%，完成国际化经营占比1/3的目标，成功进入沙特等国FEED和PMC业务市场，公司国际竞争力正不断提升。2023年公司签订新能源、新材料领域合同230个，总金额76.72亿元，同比+65.0%，新兴业务发展加速，助力远期成长。签订技术开发合同4.2亿元、技术许可和转化合同4.1亿元，创历史新高，并完成全球首套300t/年RTC工业示范装置，建成世界最大27万m3LNG储罐的山东LNG三期项目，公司技术创新与工程建设能力新提升。
    2024年新签合同指引增长，公司继续积极回购。24年新签合同指引为境内600亿人民币，境外30亿美元，总计约合人民币815.95亿元，较23年增长13.43亿元。2024年3月17月公司公告已回购1327.5万H股，占已发行H股的0.91%，并将继续实施回购(不超过已发行H股的10%)。
    风险提示：1)东南亚、非洲、中东等地区需求放缓超预期。2)行业

●2024-02-28 中石化炼化工程(02386)海外市场开拓加速，新签合同超预期-中石化炼化工程23年合同量公告点评国泰君安 (3页)

    本报告导读：
    受益于公司海外市场开拓加速，2023年新签合同金额超预期。随着全球炼化行业产能建设提速与公司新兴领域业务逐步成长，公司业绩增长可期。
    摘要：
    维持“增持”评级，目标价5.21港元。公司2023年新签合同额超市场预期，考虑到全球炼化投资增长及公司海外市场开拓加速，我们维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.54/0.59/0.64元，维持目标价5.21港元，给予公司“增持”评级。
    2023年新签合同再创历史新高，超市场预期。2023年公司新签合同802.52亿元，同比增长10.7%，再创历史新高。截至2023年12月31日公司在手合同1362.62亿元，同比增长21.4%。
    公司海外市场开拓加速，行业景气持续助力成长。2023年公司新签合同中海外市场214.47亿元，同比增长197.8%，代表性合同包括沙特阿美Riyas NGL项目P1和P2标段EPC总承包合同(11.73亿美元)及沙特AMIRAL项目EPC总承包合同(7.27亿美元)，公司接连拿下中东等地区大额合同，海外市场开拓不断加速，远期增长可期。同时，受益于全球炼化行业投资增长，公司新签合同中客户所属炼油行业的合同额达161.90亿元，同比增长134.8%，2024-2026年中东、非洲、东南亚等地区炼厂产能增长需求仍持续旺盛，炼化行业产能建设景气持续助力公司成长。
    新兴领域业务提升远期空间。2023年四季度公司与隆基绿能科技股份有限公司签订了12万吨/年零碳生物质甲醇项目EPC总承包合同(5.50亿人民币)，三季度与Envision Energy签订了沙特NEOM新城风电吊装项目合同(0.48亿美元)等，公司在新能源、新材料、新经济等领域持续发力，新兴领域业务的成长为公司带来新的增长空间。
    催化剂：全球石油化工产业链资本开支加速，公司海外市场拓展加速，国内石化行业高质量发展政策推进加速。
    风险提示：1)东南亚、非洲、中东等地区需求放缓超预期。2)行业政策环境变化风险。3)合同履行与项目推进不及预期风险。

●2023-12-28 中石化炼化工程(02386)炼化行业景气向上，海外市场助力成长国泰君安 (18页)

    本报告导读：
    受益于国内外石化产业链资本开支周期，公司业务景气向上，新签合同有望持续，同时公司坚持创新驱动提升国际竞争力，海外市场增长可期。
    摘要：
    首次覆盖，目标价5.21港元，给予“增持”评级。受益于全球炼化投资增长及公司积极开拓海外市场，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54、0.59、0.64元，增速分别为+5%、+8%、+9%。参考可比公司综合PE和PB估值，给予目标价5.21港元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    公司创新驱动把握行业景气，新签合同持续性或超市场预期。国内石油化工转型升级等政策陆续出台，迎产能建设周期。海外受全球炼化产能转移，中东、非洲、东南亚等地区炼厂产能建设提速。公司作为中石化旗下行业领先的炼化工程龙头企业，坚持创新驱动，把握行业景气向上，石油化工领域新签合同有望持续保持高位。同时技术创新与经验沉淀驱动国际竞争力提升，公司海外市场不断开拓，截至2023年上半年，海外新签合同额已达11.1亿美元，全年目标完成度74.1%，2023年海外市场新签合同有望创历史性高。
    新兴业务助力远期成长。公司已成功完成千吨级高等规聚丁烯-1技术建成工业示范装置，万吨级48K大丝束碳纤维装置，溶液法聚烯烃弹性体(POE)技术中试装置等新能源与新材料项目。2023年上半年，公司设计、建设的全球最大绿氢项目-库车绿氢顺利投产，首次实现万吨级绿氢及绿氢炼化项目全产业链贯通。2023年上半年，公司签订“三新”(新能源、新材料、新经济)领域合同73个，新签合同20.21亿元，公司新兴业务发展正加速，将助力公司远期成长。
    催化剂：全球石油化工产业链资本开支加速，公司海外市场拓展加速，国内石化行业高质量发展政策落地。
    风险提示：1)东南亚、非洲、中东等地区需求放缓超预期。2)行业政策环境变化风险。3)合同履行与项目推进不及预期风险。

●2023-12-28 中石化炼化工程(02386)炼化行业景气向上，海外市场助力成长国泰君安 (17页)

    首次覆盖，目标价5.21港元，给予“增持”评级。受益于全球炼化投资增长及公司积极开拓海外市场，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54、0.59、0.64元，增速分别为+5%、+8%、+9%。参考可比公司综合PE和PB估值，给予目标价5.21港元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    公司创新驱动把握行业景气，新签合同持续性或超市场预期。国内石油化工转型升级等政策陆续出台，迎产能建设周期。海外受全球炼化产能转移，中东、非洲、东南亚等地区炼厂产能建设提速。公司作为中石化旗下行业领先的炼化工程龙头企业，坚持创新驱动，把握行业景气向上，石油化工领域新签合同有望持续保持高位。同时技术创新与经验沉淀驱动国际竞争力提升，公司海外市场不断开拓，截至2023年上半年，海外新签合同额已达11.1亿美元，全年目标完成度74.1%，2023年海外市场新签合同有望创历史性高。
    新兴业务助力远期成长。公司已成功完成千吨级高等规聚丁烯-1技术建成工业示范装置，万吨级48K大丝束碳纤维装置，溶液法聚烯烃弹性体(POE)技术中试装置等新能源与新材料项目。2023年上半年，公司设计、建设的全球最大绿氢项目-库车绿氢顺利投产，首次实现万吨级绿氢及绿氢炼化项目全产业链贯通。2023年上半年，公司签订“三新”(新能源、新材料、新经济)领域合同73个，新签合同20.21亿元，公司新兴业务发展正加速，将助力公司远期成长。
    催化剂：全球石油化工产业链资本开支加速，公司海外市场拓展加速，国内石化行业高质量发展政策落地。
    风险提示：1)东南亚、非洲、中东等地区需求放缓超预期。2)行业政策环境变化风险。3)合同履行与项目推进不及预期风险。

●2023-10-08 中石化炼化工程(02386)公司经营和业绩稳健，国内项目稳步推进+大力开拓海外市场中信建投 (5页)

    核心观点
    中石化炼化工程2023年上半年实现营业收入248.30亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润13.17亿元，同比降低2.89%。公司上半年整体毛利率9.02%，实现净利率5.31%。公司经营和业绩稳健，23H1保持较高水平；此外，公司坚定不移推进高质量发展，全力以赴拓市场稳运营，保持强劲的市场开发劲头；聚力推动科技攻关持续加快项目投产，维持高分红保持股东回报。
    事件
    公司发布2023年半年度报：2023年H1实现营业收入248.30亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润13.17亿元，同比降低2.89%。公司整体毛利率9.02%，净利率5.31%。
    简评
    公司经营和业绩稳健，23H1保持较高水平
    2023年H1实现营业收入248.30亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润13.17亿元，同比降低2.89%。公司整体毛利率9.02%，净利率5.31%。其中，公司中国/海外分别实现收入227.37/20.93亿元，同比分别变动-4.4%/-3.9%。2023年上半年，公司坚定不移推进高质量发展，全力以赴拓市场稳运营。公司中国境内的收入下降，主要是由于海南炼化一体化等大型项目收尾，埃克森美孚惠州乙烯、镇海炼化炼油和高端合成新材料等项目处于建设前期；海外的收入下降，主要是由于新加坡CRISP、沙特AMIRAL等境外项目处于建设前期。
    分板块来看，2023年H1公司炼油/石油化工板块分别实现营收23.62/171.04亿元，同比分别变动-40.7%/+5.9%。其中，石油化工板块中，新型煤化工/储运及其他业务分别实现营收2.20/51.43亿元，同比分别变动-32.9%/-6.5%。从炼油板块看，公司炼油行业的收入降低主要是由于海南炼化一体化等项目收尾、镇海炼化炼油和高端合成新材料等新开项目处于建设前期，收入确认放缓；从石油化工板块来看，公司石油化工行业的收入增长主要是由于埃克森美孚惠州乙烯项目、天津南港乙烯项目等石油化工项目收入贡献，新型煤化工行业的收入降低主要是由于新型煤化工项目投资减少所致，储运及其他的收入降低主要是由于温州LNG等储运项目收尾，新签储运项目同比减少所致。分业务领域来看，2023年H1公司设计、咨询和技术许可/工程总承包/施工/设备制造业务分别实现营收17.43/141.48/112.85/3.65亿元，同比分别变动+9.7%/-4.3%/-10.2%/-8.2%。2023年上半年，公司设计、咨询和技术许可业务收入受设计业务量增长影响，工程总承包业务、施工业务分部收入受项目建设周期影响，设备制造业务受生产制造周期影响。
    平稳推进项目实施，砥砺奋进开拓市场
    公司持续平稳推进项目实施。截止2023H1，天津南港乙烯项目(EPC)处于施工高峰阶段，总体进度逾八成；巴陵己内酰胺项目(EPC)处于施工收尾阶段，总体进度逾九成；镇海炼化炼油和高端合成新材料项目(EPC)处于土建施工阶段，总体进度逾四成；埃克森美孚惠州乙烯项目(BEPC)平稳顺利推进，获得业主颁发的‘全球项目安全总裁奖’；中石油吉化转型升级项目(EPC)处于现场建设初期，总体进度逾一成；龙口LNG项目(EPC)处于施工高峰阶段，总体进度逾六成；天津LNG(二期)项目(EPC)处于施工收尾阶段，总体进度逾九成；山东LNG(三期)项目(EPC)处于施工收尾阶段，总体进度逾九成；温州LNG项目(EPC)、新疆库车绿氢示范项目(EPC)已中交；沙特阿美原油输送泵站升级改造项目(EPC)处于施工高峰阶段，总体进度逾六成；埃克森美孚新加坡CRISP一体化项目(C)处于建设初期，总体进度逾一成；岳阳乙烯、镇海乙烯、中海壳牌惠州(三期)乙烯等项目，处于基础设计阶段；洛阳乙烯、茂名乙烯、华锦精细化工及原料工程等项目处于总体设计阶段。
    2023年上半年，公司新签订合同量为人民币377.31亿元，其中境内新签订合同量约人民币299.49亿元，持续保持全面竞争力，签订了包括洛阳乙烯、茂名乙烯、中海壳牌三期等一批项目的前端工程咨询和工程设计合同，以及多个大型园区项目的EPC总承包和施工合同。境外新签订合同量约11.12亿美元，同比大幅增长107.1%，保持了强劲的市场开拓势头。
    聚力推动科技攻关持续加快项目投产，维持高分红保持股东回报
    2023上半年，公司新签各类技术开发合同230项，技术许可与服务合同36项，技术开发和技术许可合同金额合计达人民币4.94亿元。公司新增专利申请405件，专利质量持续优化。公司聚焦传统技术转型和‘双碳’目标，工程转化收获重大突破。全球首套300万吨╱年RTC(重油高效催化裂解)工业示范装置、我国首个万吨级绿氢示范项目-新疆库车光伏绿氢示范项目、15万吨/年CHPPO装置、国内首个微界面强化柴油加氢技术顺利投产，公司承建的3万吨级风光电绿氢项目-鄂尔多斯绿氢项目已经进入工程实施阶段。此外，公司合成气直接制烯烃中试装置在扬子石化一次开车成功，反应的单程转化率、烯烃选择性等指标均达到先进水平，完成千吨级液态聚烯烃技术工业化试验装置工艺包开发，推动聚烯烃合成技术向高性能和多功能方向发展。
    此外，公司保持较高分红水平，2020-2022年股息率分别为10.5%/9.6%/10.8%，维持高股东回报。
    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为23.1、27.0、30.1亿元，EPS分别为0.5元，0.6元、0.7元；对应PE分别为6.9X、5.9X和5.3X。
    风险分析
    (1)市场风险：公司承受的货币风险主要来自提供工程承包服务所产生的以外币计值的应收票据、贸易及其他应收款项、应付票据、贸易及其他应付款项、受限制现金、定期存款及现金及现金等价物结余。人民币为不可自由兑换的货币，而中国政府日后可能会酌情限制经常性交易使用外币。外汇管制的变动可能令公司无法充分满足外币需求；
    (2)信贷风险：面临的信贷风险主要来自于受限制现金、定期存款及现金及现金等价物、应收票据、贸易及其他应收款项，流动资产以及应收最终控股公司贷款；
    (3)流动性风险。
    (4)公司主营业务敏感性分析

●2023-08-21 中石化炼化工程(02386)维持“跑赢行业”评级，目标价4.5港元中金公司 (1页)

    中金发布研究报告称，维持中石化炼化工程(02386)“跑赢行业”评级，目标价4.5港元。公司1H23业绩符合该行预期。期内宣布每股派息0.118港元/股，派息率为38%(0.31元)。在手现金约200亿元，已经超过总市值。
    报告中称，公司1H23毛利率为9%，同比下降1.3ppt，环比下降1.6ppt，该行认为主要系：1)大部分项目在1H23处于低毛利率阶段；2)化工全行业的利润下降。向前看，该行认为随着项目的顺利推进，2H23毛利率有望环比改善。
    该行表示，公司期内海外新签订单或为亮点。公司1H23完成海外新签订单11.12亿美元，且公司公告(2023年8月20日)在中东已成功中标另一大型项目EPC合同，合同金额预计将达到13亿美元，该合同额尚未记入新签订合同量及未完成合同量。该行认为2023年公司大概率会超预期完成海外新签订单指引(今年年初指引2023年海外新签订单15亿美元)，但全年新签订单合同量总额或符合公司预期。
    此外，公司公告《关于股份回购实施方案的议案》已被董事会批准，该行认为公司将在合适的时间以自有资金回购H股股份，回报股东。

●2022-04-09 中石化炼化工程(02386)中石化炼化成低碳转型关键国泰君安(香港) (1页)

    中石化炼化是中国能源化工行业领先的工程公司，是行业过去近70年发展的重要建设者，也是中国「双碳」目标(见64页财经词汇)下行业转型升级的引领者。公司业务范围涵盖石油化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施、环保节能等领域，并拥有一流的技术人才队伍，其中包括1位中国科学院院士、3位中国工程院院士、49位中国国务院特殊津贴专家、11位中国国家级设计大师，以及4,000余位各类注册工程师。公司的愿景是成为「世界领先技术先导型工程公司」。目前，随着中国经济结构的持续升级转型，叠加复杂国际局势下有必要推进国产替代以保障供应链安全，国内能源行业迎来更多发展机遇。同时，「双碳」目标下，中国能源化工供给侧改革预计将得到深化，行业预计将加速升级转型，利好行业投资及可持续发展前景。
    拥有促成能源转型技术
    中石化炼化在中国能源化工行业的低碳转型过程中发挥着关键作用。公司拥有或正稳步推进一系列可促成能源转型的相关技术，涉及油转化、新材料、氢能、碳捕集、封存和利用等领域。例如，在油转化方面，公司于去年帮助天津石化实现国内原油直接制取乙烯的首次工业化应用，标志着中国石油清洁利用的又一重大突破。氢能方面，公司正承揽全球最大的绿氢项目-中石化新疆车库每年2万吨的光伏制氢项目。在新材料方面，公司去年交付国内首套生产「塑料黄金」-高等规聚丁烯-1的工业示范装置，标志着中国在高端合成新材料领域又一项重大技术突破。
    去年获定单创历史新高
    去年，公司核心净利润按年增长26.3%至30.07亿元(人民币，下同)。截至去年底，公司在手定单创历史新高，达1,110亿元，较上年末上升5.1%。展望2022年，尽管国内外疫情出现反覆，公司订立新签定单目标660亿元，较2021年实际新签定单额高5%，体现出了管理层对「双碳」目标下，中国能源化工行业投资及可持续发展前景的信心。国泰君安认为，市场目前并未充分理解公司在中国能源化工行业低碳转型过程中发挥的关键作用。公司目前市值低于其在手现金量，股价被大幅低估。投资公司亦能获得不错股息回报，在公司充足在手定单支撑下，预计公司今年派息在每股0.25至0.43港元的区间，给予公司买入评级，目标价6港元。

●2022-04-04 中石化炼化工程(02386)港股国泰君安(香港) (2页)

    中石化炼化工程(以下简称“公司”)是中国能源化工行业领先的工程公司，是行业过去近七十年发展的重要建设者，也是中国“双碳”目标下行业转型升级的引领者。公司业务范围涵盖石油化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施、环保节能等领域，并拥有一流的技术人才队伍，其中包括1位中国科学院院士、3位中国工程院院士、49位中国国务院特殊津贴专家、11位中国国家级设计大师，以及4,000余位各类注册工程师。公司的愿景是成为“世界领先技术先导型工程公司”。
    目前，随着中国经济结构的持续升级转型，叠加复杂国际局势下有必要推进国产替代以保障供应链安全，国内能源行业迎来更多发展机遇。同时，“双碳”目标下，中国能源化工供给侧改革预计将得到深化，行业预计将加速升级转型，利好行业投资及可持续发展前景。中石化炼化工程在中国能源化工行业的低碳转型过程中发挥着关键作用。公司拥有或正稳步推进一系列可促成能源转型的相关技术，涉及油转化，新材料，氢能以及碳捕集、封存和利用等领域。例如，在油转化方面，公司于2021年帮助天津石化实现国内原油直接制取乙烯的首次工业化应用，标志着我国石油清洁利用的又一重大突破；在氢能方面，公司正承揽全球最大的绿氢项目-中石化新疆车库2万吨/年光伏制氢项目；在新材料方面，公司于2021年交付国内首套生产“塑料黄金”一-高等规聚丁烯-1的工业示范装置，标志着我国在高端合成新材料领域又一项重大技术突破。
    2021年，公司核心净利同比增长26.3%至人民币30.07亿元。截至2021年底，公司在手订单创历史新高，达人民币1,110亿元，较2020年末上升5.1%。展望2022年，尽管国内外疫情出现反复，公司订立新签订单目标人民币660亿元，较2021年实际新签订单额高5.0%，体现出了管理层对“双碳”目标下中国能源化工行业投资及可持续发展前景的信心。
    我们认为，市场目前并未充分理解公司在中国能源化工行业低碳转型过程中发挥的关键作用。公司目前市值低于其在手现金量，股价被大幅低估。投资公司亦能获得不错股息回报，在公司充足在手订单支撑下，我们预计公司2022年派息在0.250港元/股至0.430港元/股区间。我们给予公司“买入”评级，目标价6.00港元。

●2021-09-28 中石化炼化工程(02386)首予增持评级，目标价5.2港元摩根大通 (1页)

    小摩发布研究报告称，首予中石化炼化工程(3.74，-0.19，-4.84%)(02386)“增持”评级，以现金流折现率计，目标价5.2港元。
    该行称，主要正面因素包括今年向母企中石化集团被减少及限制的委托贷款迎来环境、社会及治理(ESG)拐点，并预计公司取得强劲现金流，自由现金流收益率预计15%，现金收益率预计10%。
    报告中称，今年纯利预计复苏至24亿元人民币，三年年均复合增长预计6%以上，主要受中石化下游业务资本开支三年年均复合增长9%所支持。而公司潜在加快渗透至中石化再生能源项目预计也改善能源效益。报告补充，下游工程服务毛利率风险仍低。

●2021-08-25 中石化炼化工程(02386)2021年中期业绩点评：业绩稳步增长，积极拓展低碳领域业务版图中信证券 (4页)

    公司上半年营业收入、净利润同比+12.4%、+6.9%，超千亿在手未完成订单预计可保障业绩稳步增长，积极拓展低碳领域业务版图有望推动公司向能源化工行业全产业链、全生命周期综合服务商的战略定位不断迈进。由于双碳战略短期影响国内石油化工、煤化工项目投放，且2020年以来疫情拖累公司海外新业务拓展和在手订单执行，我们下调公司2021/2022年净利润预测至26.5/28.1亿元(原预测为29.7/33.7亿元)，新增2023年净利润预测为29.6亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.60/0.63/0.67元，当前股价对应5.9/5.5/5.2倍PE，自疫情发生以来公司估值持续处于低位，远低于过去3年平均11倍PE估值，按照2021年8倍PE，上调公司目标价至5.7港元(原目标价为2020年盈利预测、8倍PE，对应5.2港元)，仍维持“买入”评级。
    2021H1公司业绩同比微增，毛利率同比小幅提升。2021年上半年，公司实现营业收入269.0亿元，同比+12.4%，实现净利润13.5亿元，同比+6.9%。上半年公司设计咨询和技术许可、工程总承包、施工、设备制造四大板块分别实现营业收入16.1、162.7、129.7、4.8亿元，同比分别+31.2%、+4.7%、+34.9%、+81.5%，共同推动公司营收增长。四大板块毛利率分别为32.6%、6.8%、6.6%、5.6%，同比+0.4、-0.5、-0.1、+0.6pct，公司整体毛利率为9.4%，同比+0.2pct。
    重大项目推动业绩持续增长，储运相关业务成新亮点。公司业绩表现与重大项目高度相关，2021年上半年，公司来自石油化行业的收入达150.5亿元，同比+4.3%，主要由镇海炼化乙烯扩建、古雷炼化一体化、浙石化二期、海南炼化乙烯及炼油改扩建等大型总包项目贡献；来自储运及其他行业的收入达59.18亿元，同比+260.8%，主要由原油储存设施项目群及天然气管网和储气设施工程项目贡献。来自炼油、新型煤化工行业的收入分别为53.5、5.29亿元，同比-3.1%、76.0%，分别因科威特炼油、中安联合煤化一体化等项目完工后后续无重大项目接力。展望下半年，公司有望在镇海乙烯扩建、古雷炼化一体化、海南乙烯及炼油改扩建、中沙PC、俄罗斯AGCC聚烯烃等大项目推动下，业绩持续稳步增长。
    超千亿在手未完成订单保障短期业绩，积极拓展低碳化、数字化业务开拓长远未来。上半年公司新签订单366.63亿元，同比+0.1%，已完成全年580亿元新签订单目标的63.2%。截止中报，公司在手未完成订单为1154.66亿元，较2020年末增长9.3%，为2020年营业收入的2.2倍，超千亿在手未完成订单预计可保障短期业绩的稳步增长。上半年公司积极响应“双碳”目标，积极布局氢能、低碳、环保业务，承担国家、中石化集团加氢站标准编制和中石化首批加氢站假设，推进新疆库车、鄂尔多斯光伏制氢项目建设(将成为全球最大的绿氢生产项目)，积极推动碳足迹评价项目和课题研究，密切跟踪、积极推动土壤修复、VOC治理、污水处理、碳捕集、碳中和绿色技术等领域的技术储备。上半年公司数字工程建设取得新突破，持续完善数字化工程平台，从设计环节开始将中科、古雷等炼化一体化项目打造成为数字化工程建设标杆示范。公司通过外部拓展低碳业务领域、内部推进数字化平台建设，为长期发展奠定坚实基础。
    风险因素：上游企业资本开支不及预期；疫情影响超预期；工程发生意外；新业务拓展不及预期。
    投资建议：公司上半年营业收入、净利润同比+12.4%、+6.9%，超千亿在手未完成订单预计可保障业绩稳步增长，积极拓展低碳领域业务版图则有望推动公司向能源化工行业全产业链、全生命周期综合服务商的战略定位不断迈进。由于双碳战略短期影响国内石油化工、煤化工项目投放，且2020年以来疫情拖累公司海外新业务拓展和在手订单执行，我们下调公司2021/2022年净利润预测至26.5/28.1亿元(原预测为29.7/33.7亿元)，新增2023年净利润预测为29.6亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.60/0.63/0.67元，当前股价对应5.9/5.5/5.2倍PE，自疫情发生以来公司估值持续处于低位，远低于过去3年平均11倍PE估值，按照2021年8倍PE，上调公司目标价至5.7港元(原目标价为2020年盈利预测、8倍PE对应5.2港元)，仍维持“买入”评级。

●2021-08-24 中石化炼化工程(02386)1H21业绩符合预期，发力新材料和氢能中金公司 (10页)

    业绩回顾
    1H2业绩符合我们预期
    中石化炼化工程公布1H21业绩：1H21公司收入同比增长12.8%至268.5亿元，归母净利润同比增长6.9%至13.5亿元，符合我们预期。
    公司1H21的毛利同比增长15.2%至25.2亿元，毛利率由1H20的9.2%增长至1H21的9.4%，上升0.2个百分点，主要得益于多个大型总承包项目拉动收入规模增长，提升了经营杠杆效益，一定程度抵消了大宗商品价格上升不利因素。
    1H21公司新签订合同量为366.6亿元，同比基本持平；截至1H21末，在手合同量为1,154.7亿元，同比增长7.1%1H21公司宣布每股派息0.091元股，同比下降19.4%，对应30%的派息率，同比下降10个百分点，对应最新收盘价合超过5%的年化股息率，略低于我们预期。
    发展趋势
    全力推进炼油化工产业升级改造，夯实收基础。我们认为公司受到海外疫情的影响，将炼油化工产业升级改造项目主要集中在国内，以乙烯项目为主，得益于母公司中国石化集团多个乙烯项目的高质量推进，如镇海炼化乙烯扩建项目(120万吨/年乙烯)，海南炼化乙烯(100万吨/年乙烯)及炼油改扩建工程项目和福建古雷炼化一体化项目(80万吨/年乙烯蒸汽裂解)等。我们预计公司将会继续积极推进升级改造项目，将会为实现良好效益打下坚实的基础。
    炼化与新材料业务协同发展。公司将加大高端新材料发展，主要是为了落实中国石化基础加高端化工材料的发展方向，茂名石化POE项目就是其中的典范。我们预计“双碳”政策下，炼油产能过剩，炼化与新材料业务协同发展可以较好的促进两项业务拥有更为良好的成长性。
    把握中石化“一基两翼三新”新格局，大力布局氢能产业链公司在中石化“一基两翼三新”的背景下，分别在鄂尔多斯与新疆库车支持母公司推进了两个绿氢产电的项目，还在氢气的纯化、液化、运输和终端加氢站等方面承担建设和标准制定工作。我们认为，公司会不断发展氢能业务，为中石化打造第一氢能公司带来良好的支撑。
    盈利预测与估值
    维持2021/22年盈利预测、跑赢行业评级和5.1港币目标价不变，对应8倍2021年市盈率和8倍2022年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。当前股价对应6倍2021年市盈率和6倍2022年市盈率。
    风险
    新订单、毛利率、分红不及预期。

●2021-06-24 中石化炼化工程(02386)Not to Worry About Structural Overcapacity,Reiterate"Buy"国泰君安 (7页)

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●2021-03-22 中石化炼化工程(02386)FY20业绩符合预期，派息低于预期中金公司 (8页)

    FY20业绩符合预期
    公司公布FY20归母净利润23.8亿元，同比提升9.1%，基本符合市场的预期。公司汇报同期收入523.5亿元，按年基本持平，同比提升0.2%。
    公司宣布FY20派息0.30元/股(对应56%派息率)，相比FY19年的0.32元/股(对应65%派息率)，同比下降6.25%。派息率和派息额均按年下降，我们认为这是业绩中比较低于预期的一点。
    公司在FY20完成630亿元总价值的新订单，同比上升20.4%，超出了之前的560亿元的管理层指引(460亿元国内+15亿美元海外)。按照行业来分类，石油化工行业的新订单占比由FY19的25.6%大幅提升至FY20的45.4%，其他三个行业炼油、煤化工和其他行业的占比均有所下降。截止2020年底，公司在手订单1,057亿元，相对于FY20收入的2.0x覆盖率。
    发展趋势
    预计FY21毛利率继续同比提升。公司在2H20的毛利率达到12.3%，较1H20的9.2%环比提升显著，主要是由于毛利率相对较高的中化泉州、中科等项目的中交结算。FY20的毛利率10.9%，较FY19的10.5%同比回升。展望FY21，我们预计毛利率有望继续回升，主要得益于中沙、古雷和镇海等毛利率水平较高的集团内部项目的施工和结转。
    FY21新订单有望超指引。公司指引FY21新订单590亿元-国内490亿元+海外15亿美元(FY19：国内460亿元，海外15亿美元)，我们预计公司在FY20已经实现超过600亿元新订单的前提下，有望在FY21继续超过管理层指引，尤其是海外部分考虑到近期公司的俄罗斯阿穆尔项目已经锁定9亿美元的新订单。
    广义在手现金为市值的2.4x。包括短期定期存款和在手现金，截止FY20年底，公司拥有约167亿元现金。考虑到给中石化集团的股东贷款210亿元(已经触及关联交易的上限210亿元)，公司拥有广义且可动用的现金水平接近380亿元，为公司现在市值水平的2.4x。公司几乎没有有息负债。
    盈利预测与估值
    考虑到公司FY21新订单与毛利率恢复有望好于预期，我们上调2021年每股盈利预测23%至0.56元，并引入2022年每股盈利预测0.58元；估值切换至2021年，上调目标价21%至5.1港币，依旧对应8倍2021年市盈率，存20%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应6.5倍2021年市盈率。

●2020-08-25 中石化炼化工程(02386)2020年中报点评：超千亿订单保障业绩增长，当前市值显著低估中信证券 (4页)

    核心观点
    疫情拖累下公司2020年上半年实现营收、净利润仅同比微增5%左右。当前公司在手未完成订单1078亿元，同比+10.3%，有利于保障未来2-3年业绩增长。当前公司持有现金及现金等价物342亿元，为市值的2.5倍，估值水平远低于过去5年中枢，被显著低估。维持2020-2022年盈利预测为25.8/29.7/33.7亿元，按照2020年8倍PE给予目标价5.20港元，维持“买入”评级。
    公司业绩实现微增，毛利率略有下降。2020H1，公司实现营业收入237.97亿元，同比+4.9%，实现净利润12.60亿元，同比+5.1%，其中核心业务工程总承包板块实现营收155.28亿元，同比+12.1%，主要得益于福建古雷炼化、中科炼化等大型项目收入贡献。公司实现毛利21.92亿元，同比-7.6%，毛利率从2019年同期的10.5%下降到9.2%，主因大型项目进入设备材料采购高峰期，以及疫情影响项目施工效率，增加防疫支出。
    石化行业收入大幅增长，原油储存项目助力业绩提升。从客户经营行业来看，公司来自石化行业的收入为144.28亿元，同比+32.2%，占总营收比重60.6%，主要受益于福建古雷炼化等大型项目的贡献。炼油与煤化工行业分别实现收入55.25亿元与22.04亿元，同比下降了29.7%与12.2%，主要原因是科威特炼油、中安联合煤化一体化等大型项目进入结算收尾阶段。得益于原油储存设施、天然气管网与储气设施项目的贡献，上半年来自其他行业的收入达到16.40亿元，同比+16.7%。
    海外订单暴涨，充足在手订单保障公司未来业绩稳步增长。公司2020H1新签订单366.38亿元，同比+10.3%，其中国内、海外分别为300.94、65.44亿元，同比-3.1%、+200.6%，海外订单大幅增加。截止2020年6月30日，公司在手未完成订单1078.34亿元，较2019年底增长13.5%，是2019年全年收入522.61亿元的2.06倍，有利于保障未来2-3年业绩稳定增长。
    估值位于底部，股息率持续走高。截止2020H1期末，公司持有货币资金84.7亿元，定期存款和对外贷款合计257.4亿元，共计342.1亿元，且过去3年均保持在300亿元以上。按当前股价计，公司市值仅138.3亿元，仅占现金及现金等价物的40.4%。公司PE(TTM)、PB(MRQ)仅6.31、0.51倍，远低于近5年的估值中枢13.68、1.02倍。公司近3年股息率持续走高，2017-2019年每股派息分别为0.20、0.22、0.32元，对应当年平均股价的股息率分别为3.7%、3.5%、6.3%，假设2020年每股派息与2019年持平，则2020年初至今公司平均股价对应股息率为10.2%。考虑到公司未来2-3年业绩的成长性，当前价值被显著低估。
    投资建议：维持公司2020-2022年盈利预测25.8/29.7/33.7亿元，对应EPS预测分别为0.58/0.67/0.76元，当前股价对应PE分别为4/3/3倍。参考同行业公司估值，并考虑到公司未来2-3年业绩增速预期，按照2020年8倍PE估值，仍给予公司目标价4.64元(5.20港元)，维持“买入”评级。

●2020-08-24 中石化炼化工程(02386)1H20业绩符合预期，赶工进度良好，毛利率略有承压中金公司 (8页)

    1H20归母净利润符合我们预期
    中石化炼化工程公布1H20业绩：1H20公司收入同比增长5%至238亿元，归母净利润也同比增长5%至12.6亿元，符合我们预期。
    不过，1H20公司毛利率同比下降1.2个百分点，略低于我们预期，公司半年报显示，毛利率同比下降的原因在于福建古雷炼化、中沙聚碳酸酯、中化泉州乙烯等大型总承包项目进入设备材料采购高峰期影响，以及疫情带来的项目执行成本与防疫支出增加。
    1H20公司经营活动现金流出19.6亿元，主要因营运资本占压增加现金流出约32.0亿元。
    1H20公司宣布每股派息0.113元/股，对应40%的派息率，与同期基本持平，年化股息率超7%。
    发展趋势
    1H20新签合同超我们预期，全年目标达成压力或在海外。1H20公司新签国内合同301亿元，海外合同65亿元，好于我们预期。
    往后看，考虑到国内新建原油储存设施需求增长仍在持续，以及中石化海南100万吨/年乙烯扩建项目EPC合同有望落地，我们认为，公司2020年国内新签460亿元的目标有望达成；然而，虽然今年上半年公司新签海外合同已达超全年目标60%，考虑到低油价和海外疫情的负面影响，我们预计全年目标达成仍存一定不确定性。
    成本管控成效显著。我们认为，公司在集团“百日攻坚创效”的号召下，不仅追赶上了第一季度因疫情延迟的项目进度，在成本管控上也成效显著。1H20公司在收入同比增长5%的情况下，销售费用保持不变，管理费用更是大幅下降19%，同比节省约1亿元的费用。我们预计下半年公司仍有望实现收入同比稳定增长，毛利率或因疫情作业增加支出影响，仍可能承压，但期间费用压减或一定程度弥补毛利率的不利因素。
    其他行业在手订单占比首次成为第一。从公司在手合同来看，其他行业的占比首次超过炼油与石油化工，达到34%。我们认为，其他行业主要包括天然气、原油仓储设施、环保和节能业务，这些行业与油价关联度较小，有望增强公司抗周期波动的能力以及提高长期竞争力。
    盈利预测与估值
    维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年6.8倍/6.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.20港元目标价，对应8.2倍2020年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

●2020-03-24 中石化炼化工程(02386)2019年年报点评：业绩如期增长，极端估值下股息率高达13%中信证券 (3页)

    公司前期大额订单落地业绩如期提升，2019年业绩同比增长30%。公司当前估值处于极端低位，2019年业绩对应的PE估值仅5倍，PB估值0.5倍，2019年分红对应的股息率高达13%，长期来看公司市值被低估。按照2020年业绩8倍PE估值给予目标价5.20港元，维持“买入”评级。
    公司全年业绩增速30%，基本符合预期。公司2019年实现营业收入524亿元，同比+11%，实现净利润21.8亿元，同比+30%，其中下半年营业收入297亿元，同比+4%，环比+31%，净利润9.8亿元，同比+72%，环比-18%。公司2019年业绩大幅增加，主要得益于中科炼化等大型项目进入高峰期。此外公司提升派息比例至65%，全年派息0.32元，当前股价对应的股息率高达13%。
    前期大型项目订单落地业绩如期提升，毛利率企稳。公司全年营业收入同比增加11%，其中炼油、石油化工、新型煤化工、其他行业分别同比+9.3%、+46.8%、-53.5%、+9.5%，得益于中科炼化一体化项目、中化泉州乙烯项目、浙石化舟山炼化一体化项目和科威特炼油项目等大型项目进入执行高峰，公司石油化工及炼油行业收入均有增长。公司2019年设计咨询和技术许可、工程总承包、施工、设备制造营业收入分别占比4.7%、54.4%、39.8%、1.1%，其中占比最大的工程总承包和施工毛利率9.2%、6.7%，同比下降0.2、1.6个百分点，工程总承包业务毛利率底部企稳，施工业务保持前几年中枢水平。
    全年新签订单基本符合预期，大额在手订单保障公司未来2-3年业绩。公司2019年新签订单523亿元，其中国内456亿元，海外67亿元，基本符合年初公司的订单目标(国内450亿元+海外15亿美元订单)。公司2020年新签订单目标为国内460亿元+海外15亿美元，基本与2019年持平。截止2019年底公司在手未完成订单950亿元，相较2019年收入实现覆盖1.8倍。公司当前大额订单包括中科炼化、古雷石化、中化泉州等项目，当前充足的在手订单是公司未来2-3年业绩的重要保障。
    估值极端低位，高股息率具有吸引力。伴随近期全市场调整，公司当前估值处于极端低位，当前股价下对应2019年业绩PE估值不到5倍，PB估值0.5倍，2019年全年分红对应的股息率高达13%。考虑到中石化集团内部订单支撑及公司在国内绝对的领先地位，其工程主业大概率保持盈利，仅考虑公司近两年的利息收入8-9亿元，假设按照当前60%分红比例，可以支撑约5%的股息率，长期来看公司价值被低估。
    投资建议：我们下调公司2020-2022年盈利预测至25.8/29.7/33.7亿元(2020-2021年原值32.4/38.90亿元，由于近期油价下跌从而下调业绩预期，2022年业绩为新增预测)，对应EPS预测分别为0.58/0.67/0.76元，当前股价对应PE分别为4/3/3倍。参考同行业公司估值，并考虑到公司未来2-3年业绩增速预期，按照2020年8倍PE估值，给予公司目标价5.20港元，维持“买入”评级。

●2020-03-23 中石化炼化工程(02386)2019年业绩略低于我们预期，分红好于我们预期中金公司 (8页)

    2019年业绩略低于我们预期，分红好于我们预期中石化炼化工程公布了2019年业绩：收入同比增长11%至522.6亿元，符合我们预期；归母净利润同比增长30%至21.8亿元，略低于我们的预期，主要因期间研发费用高于我们的预期。2019年毛利率为10.5%，同比下降0.5个百分点，主要因材料设备及分包劳动力价格同比上涨所致。2019年经营活动现金流为3.0亿元，较2018年61.0亿元大幅下滑，主要因期间应付账款余额大幅减少，营运资金大幅流出。截止2019年末，公司账上现金达360.6亿元，其中包括定期存款70.9亿元，以及借于控股公司中石化集团的贷款款项190亿元。公司拟期末派息0.212元/股，2019年全年派息达0.32元/股，派息率为65%(vs。2018年59%)，高于我们的预期。按最新收盘价计算，公司2019年期末派息股息率达8.6%。
    发展趋势
    派息率有望维持稳定。考虑到公司强劲的资产负债表，以及未来稳定的自由现金流入，我们预计未来公司有望将派息率稳定保持在65%左右的水平。
    正在考虑股票回购和股权激励更新计划。公司管理层在业绩电话会上表示，最近一次股东大会已经批准授予董事会视情况定夺股票回购的权利；另外，虽然公司首次股权激励计划的前两个生效期均未满足生效条件，但公司管理层仍在与控股股东协商，研究更新股权积极计划的可能性。
    2020年新签合同目标进一步提升。公司计划2020年在国内、外市场新签合同目标分别为460亿元(vs。2019年实际456亿元)和15亿美元(vs。2019年实际9.6亿美元)，这体现了公司对维持充沛的新签合同与在手合同储备的信心。
    疫情影响整体可控。公司管理层表示年初至今公司业务受疫情影响整体可控，预计国内在手重点项目至4月底开工率将达到90%，5月份降进一步提升。1Q20新签合同工作有序推进，特别是海外市场表现相对突出。公司有信心达成今年制定的工作目标。
    盈利预测与估值
    考虑到公司研发费用上升的趋势，我们下调2020/21年盈利预测16%/15%至20.1和20.3亿元，同时考虑到市场情绪影响，下调目标估值倍数20%至8倍2020年市盈率，对应目标价下调30%至4.2港元，对应56%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应5倍2020年市盈率。

●2020-02-29 中石化炼化工程(02386)毛利率复苏仍需时日，分红仍有望稳步提升中金公司 (7页)

    公司近况
    中石化炼化工程公告了4Q19新签合同额115亿元，同比增长31%；FY19合计新签合同额523亿元，同比增长3%；截止FY19末在手合同额为950亿元，同比基本持平。根据我们测算4Q19已完成合同额(即收入)为154亿元，同比下降10%；FY19已完成合同额523亿元，同比增长11%。FY19公司国内新签合同额为456亿元，完成了公司制定的450亿元的目标；然而公司海外新签合同额为67亿元，低于原定的15亿美元(约100亿元)的目标。
    分合同种类来看，FY19炼油行业新签合同额同比下滑，主要因2018年中科炼化项目签约导致基数较高；石油化工、新型煤化工和其他行业新签合同额均录得不同幅度的增长，其中石油化工行业新签合同额创下上市以来新高，新型煤化工行业新签合同额已连续两年温和增长，但较2013年历史峰值有较大差距，其他行业新签合同额稳步提升。
    评论
    毛利率复苏仍需时日。虽然我们看到公司合同额与收入已率先实现了稳步复苏，但考虑到目前国内炼化行业供给侧竞争不断加剧，行业景气度下滑，且煤化工行业业主的投资决策也一再因国际油价剧烈波动而踌躇不前，我们认为公司合同竞价的压力仍然较大，合同价格仍未看到复苏的迹象。我们预计公司FY19毛利率仍可能继续承压，同比下跌0.8个百分点至10.2%。
    分红仍有望稳步提升。然而考虑到公司强劲的资产负债表与较大的在手净现金规模，我们预计公司仍将重点考虑回报股东，FY19派息率可能达60%，按最新收盘价计算，股息率或达9%。
    疫情或短期影响1Q20收入，FY20全年影响不大。我们预计受疫情影响，公司在湖北及部分政府防疫管控相对严格的地区，业务开展或短期受到负面影响。我们预计1Q20公司收入或因部分项目工程进展滞后而下降，2Q-4Q20工程有望提速，全年影响可控。
    估值建议
    考虑到公司毛利率复苏慢于预期，我们下调FY19/20年每股盈利至13%/14%至0.52/0.54元，引入FY21每股盈利0.54元；下调目标价20%至6.0港币，对应10倍FY20市盈率和55%上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应6.1倍FY20市盈率。

●2019-10-16 中石化炼化工程(02386)预计3Q19收入同比增长22%中金公司 (7页)

    公司近况
    中石化炼化工程公告了3Q19新签合同额76亿元，同比增长14%；截止3Q19末在手合同额989亿元，同比下降4%。我们据此测算3Q19公司合同完成量(即收入)为142亿元，同比增长22%。
    分合同种类来看，虽然炼油、石油化工和新型煤化工行业新签合同额同比均有不同幅度的下降，但其他行业新签合同额大幅增长近6倍，主要得益于期间公司揽获与天然气业务相关的合同数量与金额提升。该趋势与公司管理层在今年中期提出聚焦发展四个领域的趋势一致。
    海外市场新签合同仍未出现复苏迹象，3Q19新签合同额仅约5亿元，同比下降38%。
    评论
    中科炼化项目进入建设高峰期，有望拉动公司2H19业绩增长。公司承揽的中科炼化EPC项目已经进入建设高峰期，旨在达成业主计划于明年上半年投产的目标，我们认为该项目的加速推进有望拉动公司下半年收入增长提速、毛利率温和复苏以及现金流改善。
    海外新签合同复苏进程仍具不确定性。截止目前，公司今年海外新签合同额累计为27亿元，较年初公司制定的15亿美元(约100亿元)目标差距较大。我们判断公司在持续跟踪投标数个海外大单项目，但签约结果与时点仍存在不确定性。然而另一方面，我们认为公司指定的国内450亿元新签合同额有望顺利达成、甚至超额达成，主要考虑到中石化集团正在布局加大国内清洁煤化工项目的投资，且国内LNG、天然气化工行业投资也在稳步提升。
    不必过分担忧伊朗炼厂合同的潜在负面风险。我们坚持认为即使在最悲观的情景假设下，公司的伊朗炼厂合同也不会给公司未来盈利质量和现金流造成较大的负面影响。
    估值建议
    维持盈利预测和7.5港元目标价，分别对应11.2倍/10.7倍FY19/20预测市盈率，与目前股价相比存在59%的上行空间。维持跑赢行业评级。公司当前股价分别对应7.1倍/6.7倍FY19/20预测市盈率。

●2019-08-21 中石化炼化工程(02386)1H19业绩表现平淡，但估值具有吸引力，维持跑赢行业评级中金公司 (8页)

    2019年上半年业绩低于我们预期
    中石化炼化工程公布2019年上半年业绩：净利润同比增长8%，至12亿元，符合市场预期，但略低于我们13亿元的预期，主要因为期间研发费用增长较快。公司拟每股派发0.108元人民币(0.1205港元)中期股息，对应40%的派息率和4.3%的年化股息收益率。
    2019年新订单额可能超出公司指引。2019年上半年新订单总额达到332亿元，公司全年指引为550亿元。具体来看，上半年海外新签订单额仅为22亿元，考虑到全年指引100亿元，上半年新签订单表现相对不佳。我们预计今年公司整体新签订单有望超出550亿元的公司指引。
    发展趋势
    公司未来发展将侧重四大领域。在业绩发布会中，管理层指出公司未来的技术发展重点将聚焦原油直接制烯烃、天然气化工、清洁煤应用和氢能源四个领域，以满足客户不断增长的需求。
    煤化工业务恢复生机。中石化在贵州和内蒙古的两个大型煤化工项目近期已经获批，我们估计未来12个月来自这两个项目的EPC新订单额有望超过120亿元。
    重新聚焦国内市场。今年上半年，国内市场对公司收入贡献和新增订单贡献上升，同时来自中石化集团的收入占比与新订单占比也出现上升，这一趋势符合中石化的炼化板块资本支出周期。
    盈利预测与估值
    基于毛利率下调，我们将FY19和FY20年每股盈利预测下调16%/16%至0.60元和0.63元。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们将公司目标价调低16.7%，至7.50港元(对应11.2倍2019年预测市盈率和10.7倍2020年预测市盈率)，与目前股价相比存在34.2%的上行空间。公司目前股价分别对应8.4倍和8.0倍2019年和2020年预测市盈率。

●2019-08-20 中石化炼化工程(02386)2019年中报业绩点评：收入大增毛利率持平，新签订单量超预期中信证券 (3页)

    核心观点
    公司前期中科炼化一体化等大型EPC项目进入投产高峰，贡献上半年营业收入同比+24%，毛利率持平。公司上半年新签订单量超预期，在手订单充足保障未来业绩，行业整体复苏，公司业绩有望持续提升。参考同行业公司2020年12倍PE估值，给予目标价10.2港元，维持“买入”评级。
    公司上半年业绩小幅增长，基本符合预期。公司2019年上半年实现营业收入227亿元，同比+24%，归母净利润12.0亿元，同比+8.2%。公司上半年收入大幅增长，主要由于前期大额订单进入施工期贡献收入；公司业绩增速低于收入增速，主要由于公司上半年研发费用大幅提升、以及实际所得税率同比提升。
    前期大型项目订单兑现业绩，公司营业收入增加、毛利率企稳。公司上半年营业收入227亿元，同比增加24%，主要得益于前期签订的中科炼化一体化、科威特炼油、中化泉州乙烯等大型EPC总承包项目进入执行高峰期，其中来自炼油、石油化工、新型煤化工行业收入同比分别13%/110%/-40%。公司上半年毛利率10.5%，同比持平，前期低毛利率订单消化结束；上半年研发费用率提升0.8pct，此外实际所得税率提升3.7pcts，拖累净利润率从6.0%下降至5.3%。
    公司上半年新签订单超预期，在手订单充足保障未来业绩。公司上半年完成新签订单合同量332亿元，约占全年新签合同目标(境内450亿元+境外15亿美金，合计约550亿元)的60.4%，同比-6.4%，新签订单超过全年目标半数；其中境内新签合同310亿元，同比-3.7%，境外新签合同22亿元，同比-33%。截止上半年公司未完成合同额1055亿元，较2018年底增长11%，较2018年全年收入实现覆盖2.2倍，充足的在手订单是公司未来业绩增长的重要保障。
    油服工程行业复苏，公司业绩有望进入持续回升。自2016年以来，国际油价整体上行，油服工程行业油价后周期持续复苏，当前国内民营炼化一期开工投产，当前正迎来国有炼化企业以及外资在华投资建厂的建设高峰。公司是国内炼油化工行业龙头，在大型炼化EPC项目综合实力显著领先同行，当前公司国内订单充足，同时积极开拓国际市场，预计公司未来3-5年业绩有望持续回升。
    投资建议：我们维持公司19-21年盈利预测27.7/32.4/38.9亿元，对应EPS分别为0.63/0.73/0.88元，当前股价对应PE分别为8/7/5倍。参考同行业公司2020年12倍PE估值，给予公司目标价10.2港元，维持“买入”评级。

●2019-05-31 中石化炼化工程(02386)炼化工程服务复苏，公司盈利提升正当时中信证券 (33页)

    石化行业进入产能扩张周期，国内民营炼化一期基本建成，将迎来中石化、民营炼化二三期、外资等项目建设高峰。公司2018年扣非净利润翻番，业绩先行指标新签订单量连续2年30%以上增长，前期低毛利率订单影响基本消除，有望迎来工作量和利润率的双提升。
    国内炼化工程服务龙头，扣非业绩大幅提升。公司是中石化旗下炼化工程服务公司，国内行业绝对龙头，业务覆盖炼油、化工、新型煤化工等行业。行业复苏公司盈利大幅提升，2018年营业收入470亿元，同比增长30%，重回行业上轮周期高位区间；扣除“三供一业”影响，2018年扣非净利润25.60亿元，同比增长126%，较2016-2017年大幅上台阶，盈利周期向上拐点大概率来临。
    油价重回中高区间，炼化工程服务持续复苏。炼化工程行业滞后油价拐点1-2年，油价重回65美元推动行业景气修复。国内石化行业经历2016-17年去产能后盈利提升，2018年重新进入扩张周期，民营炼化一期项目基本建成，当前将迎来中石化、民营炼化二三期、外资项目、煤化工项目建设高峰。中长期来看，我国“三烯三苯”等主要化工产品进口依赖度2位数以上，产能建设需求较大。
    公司新签订单大幅增加，静候利润率、工作量双升推升盈利。公司2018年新签订单509亿元，连续2年保持30%以上增速，充足的在手订单是公司未来3年业绩重要保障。公司2018年毛利率11%，同比持平，盈利能力底部企稳，2016-2017年行业低谷时签订的低毛利率订单影响基本消除。伴随中石化中科炼化、古雷石化项目近2年陆续开工，预计公司2019年新签合同550亿元(国内450亿+海外15亿美元)，有望迎来工作量和利润率的双提升。
    投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.70/32.40/38.90亿元，相当于EPS0.63/0.73/0.88元，当前股价对应PE为9/8/6倍。按照同行业公司2020年12倍PE估值，给予公司目标价10.20港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2019-04-16 中石化炼化工程(02386)预计1Q19收入同比涨超50%中金公司 (5页)

    公司动态
    公司近况
    中石化炼化工程公告1季度新签合同和在手合同数据：新签合同188亿元，同比下降30%；在手合同1,040亿元，同比下降7%。
    我们据此测算1季度公司合同完成量(即收入)为97亿元，同比增长52%。
    分订单种类来看，仅石油化工板块新签合同实现同比正增长，主要受益于1季度签订了合同价值约为82亿元的福建古雷炼化EPC项目。
    海外市场新签合同尚未出现复苏迹象，1季度新签合同仅6亿元，同比下降80%。
    评论
    在手合同依旧充沛。虽然公司1季度新签合同同比下降，但是我们认为这主要受到高基数影响，并不是行业周期回落的信号。我们认为公司将继续受益于下游资本开支上行周期，有望实现全年国内新签合同450亿元的目标。我们预计年底，公司在手合同将稳定在1,000亿元左右。但是，我们仍需关注公司海外业务复苏情况。公司目标全年海外新签合同15亿美元。
    合同执行加速。我们测算2019年1季度公司完成合同97亿元，为2015年以来第一季度合同执行的最快水平。我们预计合同执行加速主要得益于中石化中科炼化项目的推进。该项目计划2019年年底前开始运营，有望显著推动公司2019年收入增长和毛利率复苏。
    估值建议
    维持2019-2020年每股盈利预测不变。维持目标价9.0港元，对应11.2倍和10.7倍2019-2020年市盈率，较当前股价具备24.8%上行空间。维持推荐评级。目前，公司交易于8.9倍和8.5倍2019-2020年市盈率。

●2019-03-16 中石化炼化工程(02386)目标价升3.2%至9.7元，维持买入评级野村证券 (1页)

    野村发表报告，将中炼化(02386)的目标价由9.4元，调高3.2%至9.7元，投资评级维持“买入”。
    野村指，中炼化去年业绩符预期，加上毛利改善，而去年每股派息按年升12%，该行更预期，中炼化每股派息复合年增长有18%，又估计2019年新合约目标增至550亿元人民币，故看好该股。

●2019-03-16 中石化炼化工程(02386)目标价升至9.7元，维持买入评级野村证券 (1页)

    野村发表报告称，中石化炼化(02386)去年派息提升12%，派息比率59%，认为随着每股盈利反弹，派息亦会增加，料2018-2021年派息复合增长率可达18%，派息比率将维持高于40%水平。基于去年业绩表现，该行上调今明两年新订单预测5%，并上调今明两年毛利率预测分别0.2及0.1个百分点，目标价相应自9.4元上调至9.7元，重申评级“买入”。

●2019-02-19 中石化炼化工程(02386)目标价升至9.1港元，买入评级美银美林 (1页)

    美银美林发表报告称，中石化炼化(02386)去年第四季度收入维持强劲的增长势头，同比上升15.5%至171亿元人民币，是历年来最佳季度表现。公司2018年全年收入上升30%至470亿元人民币，高过450亿元人民币的目标。中石化收入贡献同比上升89%至248亿元人民币，相当于总收入的53%。
    该行称，中石化炼化2018年新订单达509亿元人民币，较480亿元人民币的目标高6%，其中，中国订单目标达成量达121%；海外订单达成量仅为50%。2018年底，中石化炼化积压订单较2017年底上升4.3%至950亿元人民币，本地项目市场份额由2017年底的69%升至76%。
    美银美林表示，将中石化炼化2019和2020年税后纯利预测各上调1.3%和1.5%，以反映新增订单势头改善，将支持2019-2020年收入增长，带动较佳经营杠杆。该行将中石化炼化目标价由8.9港元升至9.1港元，按现金流折现率作估值，现价相当预测今年市盈率9.2倍(对比同业平均21倍)，维持对其“买入”评级。
    截至发稿，中石化炼化(02386)微升0.40%，报7.530港元。

●2019-01-14 中石化炼化工程(02386)目标价8.5港元，维持跑赢大市评级瑞信证券 (1页)

●2019-01-11 中石化炼化工程(02386)2018年扣非净利润超预期，公司市值低于净现金，维持推荐评级中金公司 (5页)

●2018-10-03 中石化炼化工程(02386)石油化工行业上升周期推动公司盈利复苏中国银河国际 (3页)

●2018-08-22 中石化炼化工程(02386)1H18业绩小幅低于市场预期，但符合我们预期中金公司 (7页)

●2018-06-27 中石化炼化工程(02386)目标价降至9.7元，评级增持摩根大通 (1页)

●2018-06-12 中石化炼化工程(02386)国内再签大单，订单量有望超预期财通证券 (2页)

●2018-03-20 中石化炼化工程(02386)目标价升至10.8元，评级跑赢大市瑞信证券 (1页)

●2018-03-20 中石化炼化工程(02386)2017经常性利润符合预期中金公司 (7页)

●2018-03-19 中石化炼化工程(02386)评级升至买入，目标价9.6元美银美林 (1页)

●2018-02-12 中石化炼化工程(02386)蓄势向好中金公司 (24页)

●2018-02-07 中石化炼化工程(02386)蓄势向好中金公司 (4页)

●2017-08-25 中石化炼化工程(02386)2017年半年报点评：上半年业绩下滑，看好未来行业发展趋势西南证券 (5页)

●2017-02-26 中石化炼化工程(02386)重申买入评级，目标价8.6港元德意志银行 (1页)

●2017-02-03 中石化炼化工程(02386)中国香港股票今日重点推介中信证券 (2页)

●2016-09-19 中石化炼化工程(02386)重申增持评级，目标价8.04元摩根士丹利 (1页)

●2016-08-30 中石化炼化工程(02386)降评级至跑输大市美银美林 (1页)

●2016-07-29 中石化炼化工程(02386)给予跑赢大市评级瑞信证券 (1页)

●2015-09-15 中石化炼化工程(02386)维持炼化买入，目标价下调至8.75元德意志银行 (1页)

●2015-08-11 中石化炼化工程(02386)升评级至买入，目标价上调至7.6元瑞银证券 (1页)

●2015-08-03 中石化炼化工程(02386)中东大单，印证一路一带国联证券 (4页)

●2015-04-28 中石化炼化工程(02386)中长期受益于一路一带和煤化工国联证券 (4页)

●2015-04-20 中石化炼化工程(02386)维持买入评级，目标价上调至8.9元汇丰银行 (1页)

●2014-05-23 中石化炼化工程(02386)行业的领导者申万宏源 (5页)

●2014-02-28 中石化炼化工程(02386)Rmb10bn US project terminated,good entry point瑞银证券 (7页)

●2013-12-06 中石化炼化工程(02386)强劲的新订单流入招银国际 (4页)

●2013-11-28 中石化炼化工程(02386)OW(V):Cornerstone block sale,we see solid growth trajectory and strong new contract momentum汇丰银行 (7页)

●2013-10-24 中石化炼化工程(02386)A leader in coal-to-chemical projects瑞银证券 (10页)

●2013-09-03 中石化炼化工程(02386)OW(V):Fundamentals intact,valuation attractive汇丰银行 (7页)

●2013-08-20 中石化炼化工程(02386)OW(V):Solid first results,but margin visibility still low汇丰银行 (11页)

●2013-06-26 中石化炼化工程(02386)Giant engineer of global energy revolution中信证券国际 (63页)

●2013-05-13 中石化炼化工程(02386)新股报告财通国际 (3页)

●2013-05-10 中石化炼化工程(02386)新股发行申银万国（香港） (2页)

●2013-05-10 中石化炼化工程(02386)新股报告群益证券 (4页)

●2013-05-10 中石化炼化工程(02386)新股研究致富证券 (3页)

●2013-05-10 中石化炼化工程(02386)IPO Fact SheetVC Brokerage汇盈证券 (7页)