◆研报摘要◆

●2026-03-31 美的集团(00300)通胀：朋友还是敌人中信证券 (3页)

    中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月31日发布的题为《Inflation：Friend orfoe》的报告，美的集团2025年四季度营收同比增长5.7%，较前三季度13.8%的增速有所放缓，主要受以旧换新政策导致的高基数效应。受重组成本影响，净利润同比下降11%至60亿元。尽管市场担忧原材料价格上涨对高基数国内销售构成额外挑战，但中信里昂认为这对美的而言是机遇。与2024年类似，通胀环境应有利于其海外业务。
    顺风转逆风
    美的2025年四季度营收同比增长6%至940亿元，为三年来最低增速。受以旧换新政策高基数影响，国内销售增速放缓至低个位数百分点。因新进口商尚未开始补库存，家电出口增速放缓至高个位数。工业板块出口保持增长势头，通过新客户拓展实现同比30%增长。净利润同比下降11%至60亿元，若剔除并购相关费用则同比持平。
    双重挑战
    2025年的以旧换新政策、价格竞争和抢出口行为为2026年(尤其是上半年)设定了高基数。市场担忧金属价格上涨将挤压家电和工业板块利润率。此外，铜价上涨10%可能导致毛利率下降1.5-2个百分点。分析预计低个位数提价将控制2026年毛利率收缩的幅度。
    市占率提升
    美的海外营收增速自2024年开始加速，同比增长12%-分析将此归因于海外高生活成本这一关键催化因素，并在2025年上半年达到同比17.7%的峰值。2025年下半年海外营收增速放缓至同比13.9%。研究指出通胀压力实际上有助于美的获取市场份额，因其成本效率优势更加凸显。分析预计2026年美的自主品牌(OBM)销售将实现增长，从而占海外销售比重达50%。尽管国内面临高基数挑战，但分析指出家电行业竞争趋缓且库存水平极低。原材料成本上升使美的价格竞争力突出的产品在海外更具吸引力。
    催化因素
    美的集团强大的规模优势和垂直整合能力，结合其聚焦出口增长与企业多元化的战略布局，使其能有效应对贸易不确定性并实现盈利持续扩张，具备显著上行潜力的投资价值。
    投资风险
    主要下行风险包括：消费情绪疲软超预期、行业竞争激烈程度超预期、原材料与外汇走势不利、分红与回购不及预期、并购决策失当及品类多元化未达预期。

●2026-03-31 美的集团(00300)2025年净利YOY+14%，分红+回购彰显价值群益证券 (3页)

    一、公司业绩表现稳健
    美的集团(00300.HK)发布2025年年报，全年实现营收4585亿元人民币，同比增长12.1%；归母净利润为439.5亿元，同比增长14.0%，扣非净利润为412.7亿元，同比增长15.5%。尽管第四季度单季净利有所下滑，但整体业绩符合预期。Q4的盈利下降主要受国补退坡和原材料价格上涨影响，但公司表现优于同行。
    二、业务结构优化与海外拓展
    公司的智能家居业务占比达65.9%，收入同比增长11.3%；商业及工业解决方案占比25.5%，其中楼宇科技和机器人及自动化业务分别增长25.7%和8.1%。分区域看，国内业务收入增长9.4%，而海外业务收入增速高达15.9%。公司在多个海外市场取得领先地位，如空调在南美市场排名第一，冰箱在日本、马来西亚和泰国占据首位。这表明其全球化战略取得了显著成效。
    三、分红与回购彰显投资价值
    美的集团2025年每10股派发43元现金红利，A股股息率约为6%，H股股息率约6.2%，对投资者具有吸引力。此外，公司计划继续回购股份，金额在65亿至130亿元之间，用于股权激励或员工持股计划。这种高分红与持续回购策略有助于提升股东回报并体现公司内在价值。
    四、未来展望与估值分析
    根据预测，美的集团2026-2028年的净利润将分别达到468亿元、511亿元和570亿元，对应每股收益(EPS)分别为6.2元、6.7元和7.5元。当前H股市盈率为11倍左右，处于合理区间。结合分红收益率和盈利增长潜力，维持“买进”评级。同时需关注家电补贴政策变化、原材料价格波动以及汇率风险可能带来的不确定性。
    五、财务数据支持长期发展
    从合并损益表来看，公司营业收入稳步上升，2025年达4585亿元，预计到2028年增至6622亿元。资产负债表显示资产总额逐年增加，2025年末为6087.92亿元，负债率保持稳定。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额持续为正，投资活动虽有支出但可控，显示出较强的财务健康状况和可持续发展潜力。

●2026-03-17 美的集团(00300)智慧转型，美的重塑增长极华泰证券 (45页)

    首次覆盖美的集团H股并给予买入评级，H股目标价109.42港元，基于26年14.5x PE。美的集团是全球领先的家电与产业技术集团，凭借全产业链制造能力、数字化渠道与积极的ToB扩张，正在从“白电龙头”逐步升级为“科技+产业”双轮驱动的高质量成长标的。ToB三大板块收入维持较高增速(9M25新能源及工业技术同比+20.5%、楼宇科技同比+25.4%、机器人与自动化同比+8.7%)、人形机器人在工厂场景小批量落地，ToB业务25-27年CAGR预计达14%，收入占比将从27.2%提升至29.3%，成为估值重构的核心锚点。ToC业务在海外驱动及国内DTC改革优化下，规模稳中有升。我们持续看好公司实现稳健的收入及净利增长，预期2025–2027年归母净利润CAGR约12.6%，表现持续引领行业。
    硬实力夯基，软实力提效，构筑长期护城河
    美的已构建“智能家居+新能源/工业技术+智能建筑+机器人”四大业务矩阵，同时兼具制造供应链硬实力与效率制度软实力优势。制造与供应链优势(硬实力)：美的拥有覆盖压缩机、电机、核心零部件到整机的大规模一体化制造网络与T+3柔性供应体系，产能与成本在行业处于领先，为规模化、快速交付与毛利稳定提供保障。效率与管理制度(软实力)：内部重视效率与结构，数字化强化全流程管控，同时以事业部制和高度市场化的职业经理体系，快速响应市场变化并持续推进内部优胜劣汰。我们认为美的在硬实力与软实力上双重构筑了公司核心且可持续的长期竞争优势。
    ToB业务突围：第二曲线成型，增长动能领先行业我们认为，ToB是美的中长期最重要的增量来源之一。2024–2025H1，公司ToB相关业务收入占比已提升至接近26%，且增速快于集团整体。楼宇科技、工业技术与机器人业务，均以家电时代积累的电机、压缩机、自动化与数字化能力为基础，向更高附加值的系统解决方案延伸。尽管ToB业务毛利率阶段性略低，但订单稳定性、项目周期与服务化延展，有望成为家电ToC业务的有力补充。从行业趋势看，智能建筑、工业自动化与能源转型具备长期确定性，公司凭借软硬实力优势，有望在多元领域持续扩大份额，推动估值体系逐步重塑。
    我们与市场观点不同之处
    市场普遍视美的为“家电现金牛”，估值偏向传统家电同行(家电行业一致预测26年PE约14.6x)。我们认为公司ToB业务占比提升正在实质性改变公司收入结构与商业模式特征，ToB收入复合增速高于ToC，美的正在从强周期消费品公司，演变为更具稳定性的综合科技制造集团；海外OBM、本地化制造与并购整合，使全球化逻辑从“成本输出”升级为“能力与品牌输出”，海外具备长期看点。市场或仍低估公司结构变化与长期价值的变化。
    盈利预测与估值
    我们预测25-27年归母净利为448.7/498.0/550.7亿元，对应EPS为5.90/6.55/7.24元。面临的需求环境虽有挑战，但公司ToC强化领先优势，同时家电产业能力外溢，有望受益于多个增量ToB业务的发展，我们看好公司的家电领导地位及B端业务的高成长性。截至2026/3/16，Wind家电行业一致预测26年PE约14.6x，以及近半年来HA溢价率1%，并基于过去10日平均港币兑人民币汇率中间价0.8827，对应目标价港元109.42。
    风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；ToB新兴业务推进迟缓。

●2026-01-21 美的集团(00300)升目标价至95港元，评级“跑赢大市”里昂证券 (1页)

    一、目标价上调与评级
    里昂证券发布研报，将美的集团(00300)的H股目标价从90港元上调至95港元，并“跑赢大市”的评级。这一调整基于海外销售可能因OEM订单带来惊喜的预期，同时采用了12.5倍的历史平均市盈率作为估值依据。
    二、出厂价上涨信号
    研报提到，部分美的经销商反映出厂价有所上涨，这可能是全行业平均售价即将调升的一个信号。尽管历史数据对判断价格与销量之间的关联性帮助有限，但在当前铜价攀升的背景下，这种关系变得更加复杂。因此，行业动态需结合其他因素综合分析。
    三、行业复苏前景
    根据里昂证券的观察，尽管2026年的增长前景尚不明确，但家电行业的复苏仍被普遍预期。各大家电企业均认同未来存在挑战，但也认为行业整体将迎来新的发展机遇。这表明，尽管短期内不确定性较高，长期趋势依然向好。
    四、核心逻辑与市场影响
    此次目标价上调的核心逻辑在于美的集团的海外销售潜力和行业整体的价格调整趋势。此外，随着原材料成本压力逐渐显现，家电企业可能通过提价来缓解利润压力。这些因素共同推动了里昂证券对美的集团更为乐观的评估。
    五、总结与展望
    总体来看，里昂证券对美的集团的积极评价反映了对其未来业绩的信心。尽管面临复杂的市场环境，美的集团在海外市场的表现以及行业整体复苏预期为其提供了支撑。投资者可关注其后续财务表现及行业动态，以验证这一预测的准确性。

●2026-01-21 美的集团(00300)新策略中信证券 (3页)

    中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月20日发布的题为《New tactics》的报告，中信里昂注意到部分美的经销商反馈出厂价上调，预示行业整体平均售价(ASP)上涨的前奏。分析指出，历史数据对量价关系的参考性有限，且铜价上涨构成隐忧。但2026年情况有所不同，各家电企业均表明增长前景不明。
    中信里昂预计2025年利润承压的行业将在2026年迎来复苏，美的海外OEM订单或带来惊喜。
    价格是工具而非目标
    美的经销商反映年内的出厂价持续上调，事实上公司2025年三季度ASP已实现环比提升。分析表示，美的当前以市占率提升为首要目标，价格竞争仍是有效手段。但2025年的以旧换新政策提前释放家电需求后，通过销量进一步扩大份额的空间有限。
    铜价飙升影响
    铜价每上涨10%将推高空调生产成本约2%。历史数据显示，美的毛利率会在原材料涨价周期中承压，但此规律或难重现，因该相关性仅在疫情期间显著。目前断言2026年现货铜价同比32%的涨幅能否持续为时尚早。
    关注海外业务超预期可能
    中国白色家电的出口自2025年6月起持续同比下滑。分析预计美的OEM订单增速将快于ODM业务。前者毛利率更高但受进口商库存周期影响。随着国内业务利润率趋稳，美的可凭借规模优势在OEM市场获取更多份额。
    2025年四季度阵痛难免
    中信里昂认为公司提价速度不足以完全抵消当季销量疲软。在以旧换新补贴退坡区域，美的已开始提供折扣。早前收购的东芝电梯和ARBONIA气候业务重组也拖累了盈利。
    催化因素
    美的凭借强大的规模优势与垂直整合能力，叠加出口增长与企业多元化的战略聚焦，有望有效对冲贸易不确定性并实现盈利持续扩张，具备显著上行空间的配置价值。
    投资风险
    主要下行风险包括：消费信心复苏不及预期、行业竞争超预期加剧、原材料与汇率波动不利、分红与回购不及预期、并购决策失当与品类拓展未达预期。
    公司概况
    美的集团创立于1968年，经过55余年的发展，已成为集智能家居、新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化和其他创新业务于一体的全球化科技集团。

●2026-01-21 美的集团(00300)New tactics中信证券 (4页)

    Summary
    CSIWM takes the same view as CLSA Research. According to the CLSA Research report titled “New tactics” dated 20Jan 2026, CLSA sees higher ex-factory prices, as noted by some Midea distributors, as a warm-up for sector-wide ASP hikes. History is not very helpful in determining a correlation between prices and volume, with rising copper prices a concern. However, 2026appears different, with every appliance company indicating a cloudy growth outlook. CLSA expects a sector whose profit was squeezed in 2025to recover. Midea’s overseas sales could surprise positively with OEM orders.
    Price is a tool, rather than a target
    Midea distributors have noted rising ex-factory prices YTD. In fact, Midea’s ASP rose QoQ in 3Q25. CLSA understands Midea is prioritising market share gain, and competitive prices are a useful way to achieve that. However, with the trade-in policy front-loading appliance demand in 2025, there is limited room to further increase market share with volume.
    Roaring copper prices
    Every 10% increase in copper prices leads to a roughly 2% rise in air conditioner production costs. Past records show Midea’s GPM comes under pressure when raw material prices rise. But history may not repeat itself, as this relationship was only obvious during Covid. It is also too early to conclude whether a 32% YoY increase in 2026spot copper prices is sustainable.
    Watch out for overseas upside
    Chinese white appliance exports have been declining YoY since June 2025. CLSA expects Midea to grow OEM orders at a faster rate than ODM. The former has higher margin but tends to move in line with importers’ inventory cycles. With a stabilised domestic business margin, Midea could rely on its scale advantage to take more market share in OEM.
    4Q25pain inevitable
    CLSA does not believe the company has raised ASP fast enough to offset volume weakness in 4Q25. Midea offers discounts in regions where national trade-in subsidies have run out. Restructuring of Toshiba Elevator and ARBONIA climate acquired earlier weighed on profitability.
    Catalysts
    Midea’s strong scale and vertical integration capabilities, combined with its strategic focus on export growth and corporate diversification, position it well to offset trade uncertainties and deliver sustained profit expansion, making it a compelling investment with significant upside potential.
    Investment risks
    Key downside risks include longer-than-expected weak consumer sentiment, fiercer-than-expected industry competition, unfavourable raw material and FX movements, lower-than-expected dividends and buybacks, injudicious M&A and unsuccessful category diversification.
    Company description
    Midea Group was founded in 1968. After more than 55years of development, it has become a global technology group integrating five major sectors: smart home, new energy and industrial technology, smart building technology, robotics and automation, as well as other innovative businesses.

●2025-12-22 美的集团(00300)维持“买入”评级，目标价92.1港元美银美林 (1页)

    一、研报核心观点
    美银美林发布研究报告，维持对美的集团(00300)的“买入”评级，并将目标价定为92.1港元。报告指出，美的集团在2026年全年有望实现正向增长，主要得益于企业端业务与海外消费者端业务的强劲表现。其中，楼宇科技业务作为集团规模最大且盈利能力最强的企业端板块，预计将在2030年前实现100亿美元销售额，占集团总销售额的10%以上，复合年增长率约为15%。
    二、楼宇科技业务的增长潜力
    楼宇科技业务被美银美林视为美的集团未来发展的关键驱动力之一。随着中国GPU芯片技术的发展，业内专家预测中国市场将在两年内转向美国技术模式，数据中心制冷市场规模有望扩大至100亿美元。美的集团凭借其在制冷剂系统领域的技术优势，已在中国市场位列前五，未来有望在技术路径转型中进一步提升市场份额。
    三、数据中心制冷市场的机遇
    报告特别强调了数据中心制冷市场的重要性。这一领域被视为美的集团楼宇科技业务的重要增长点。由于中国GPU芯片技术的进步，数据中心制冷需求将持续上升。美的集团的技术积累和市场地位使其在这一快速增长的细分市场中具备竞争优势，有望进一步巩固行业领先地位。
    四、海外业务与多元化布局
    除了楼宇科技业务，美的集团的海外消费者端业务也被视为核心增长驱动力之一。美银美林认为，美的集团通过多元化布局，在全球范围内拓展市场，能够有效分散风险并抓住更多增长机会。这种多元化的战略将为集团未来的持续增长提供坚实基础。
    五、投资建议与展望
    基于上述分析，美银美林对美的集团的未来发展持乐观态度，重申“买入”评级。该行认为，美的集团在企业端业务和海外消费者端业务上的双重发力，将为其带来长期增长潜力。同时，楼宇科技业务和数据中心制冷市场的快速发展，也将成为推动集团业绩增长的重要引擎。

●2025-10-30 美的集团(00300)Q3净利YOY+9%，较前两季度有所回落群益证券 (3页)

    一、公司业绩表现
    美的集团在2025年前三季度实现营收3630.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润为378.8亿元，同比增长19.5%。其中，第三季度单季度营收1119.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润118.7亿元，同比增长9.0%。尽管整体业绩符合预期，但Q3增速较前两季度有所回落。
    二、补贴政策对家电业务的影响
    由于部分省市在Q3暂停了家电补贴政策，导致家电销售受到一定影响，进而拖累了公司Q3的营收增长。尽管第四批国补资金已经下达，但多地政策有所收紧，预计Q4家电销售增速将放缓。不过，公司在家电以外的业务板块表现强劲，新能源及工业技术板块收入同比增长21%，智能建筑科技板块增长25%，机器人与自动化板块增长9%。
    三、盈利能力分析
    公司Q3综合毛利率为26.7%，同比微增0.3个百分点。期间费用率为15.1%，同比增加0.7个百分点，主要因财务费用率上升1.6个百分点所致，而销售费用率和管理费用率分别下降0.8和0.3个百分点。这表明公司在成本控制方面取得了一定成效，但仍面临一定的费用压力。
    四、未来展望与投资建议
    分析师预计，美的集团2025-2027年的净利润分别为444.6亿元、480.2亿元和521.7亿元，对应EPS分别为5.8元、6.3元和6.8元。当前H股估值合理，P/E分别为13X、12X和11X，同时公司股息率超过4%，具备较高的吸引力。基于公司在高端品牌发力、海外业务拓展以及To B业务快速增长的优势，维持“买进”评级。
    五、风险提示
    报告指出，投资者需关注刺激政策效果不及预期、原材料价格上涨以及汇率波动等潜在风险。这些因素可能对公司未来的盈利能力和市场表现产生不利影响。

●2025-08-11 美的集团(00300)首予“增持”评级，目标价92港元摩根士丹利 (1页)

    摩根士丹利发布研报称，看好美的集团(79.8,0.55,0.69%)(00300)双引擎策略，即家庭电器+To-B细分市场，认为公司是一家具备增长潜力的防守型优质企业，加上估值具吸引力，首次覆盖美的H股予“增持”评级，目标价92港元。
    报告指，美国可能提高关税的下行风险可控。美国大选期间或之后，此类消息可能对股价动力构成压力。
    但由于美的拥有多元化的全球供应链及强大对客户议价能力，中长期的基本因素应维持不变。尽管全球宏观不确定性较高，该行仍认为美的的盈利能见度较高，预测2024至2026年的收入及盈利年均复合增长率分别为7%及10%。

●2025-06-25 美的集团(00300)国补官宣继续，家电销售增长无忧，大额回购增强信心群益证券 (3页)

    结论及建议：
    国补将继续，后续增长无忧：在提振内需消费的政策大背景下，中央财政2025年将投入3000亿元超长期国债用于消费品“以旧换新”的国家补贴，其中1月和4月已合计下达1620亿中央资金。6月初，多地补贴活动暂停引起市场担忧，但我们认为仅是国补活动火热，上半年的各地国补资金告急所致，此外，政策层面也希望整治骗补套补，调整补贴机制。近期国家主管部门已明确表示后续1380亿中央资金将在三四季度(7月、10月)分批下达，我们认为中央表态国补继续将一扫忧虑。在国补的支持下，1-5月家电全渠道零售额3410亿，同比增长8.5%，快于社零5%的增速，预计随着新的国补资金下达，公司下半年将继续受益于国补政策保持增长。
    再出大手笔回购，增强投资者信心，提升股东回报：6月17日，公司发布公告拟以不低于50亿元，不超过100亿元自有资金及/或股票回购专项贷款，采用集中竞价的方式回购公司A股股票。回购价格不超过100元/股，其中70%回购股份用于注销并减少注册资本。我们认为公司大手笔回购并且大比例用于注销，将增强投资者信心和提升股东回报。
    盈利预测与投资建议：公司家电品类丰富，高端COLMO和东芝品牌持续发力，国内销售在2025年将继续受益于家电补贴政策，海外则在公司积极开拓下预计也将延续快速增长趋势，公司提高分红及持续回购股份也不断提升公司价值。我们预计公司2025-2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，此外公司股息率超4%，也具备较高吸引力，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动

●2025-06-18 美的集团(00300)C端业务全球布局稳健增长，B端业务全面发展空间广阔申万宏源 (14页)

    收入业绩稳健增长，盈利能力持续提升。美的集团2024年实现总营收4090.84亿元，同比+9%；归母净利润385.37亿元，同比+14%，扣非归母净利润357.41亿元，同比+8%。2011-2024年公司营业总收入CAGR为9%，归母净利润CAGR为20%，收入、利润保持稳步增长态势。分区域看，国内市场方面，2024年公司国内收入2381亿元，同比+8%。据奥维云网数据显示，2024年在家用空调、干衣机、台式泛微波、台式电烤箱、电磁炉、电暖器、电风扇、电热水壶、空气炸锅9个品类，美的系产品在国内线上与线下市场份额均位列行业第一。海外市场方面，2024年公司海外收入1690亿元，同比+12%。公司已在海外11个国家设有22个海外研发中心，有23个海外生产基地，2024年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的43%。
    To C端空冰洗业务稳健增长。根据产业在线数据，2024年空调内销出货量1.04亿台，同比+5%，外销出货量0.96亿台，同比+36%，合计出货量2.01亿台，同比+18%，年度空调出货量首次突破2亿台。市场份额方面，美的自2022年10月以来，空调总出货量市占率稳居行业第一，2025年2月，美的空调总出货量市占率达到31.90%。2023年公司暖通空调板块实现收入1611亿元，2017-2023年CAGR达到9%，2023年公司消费电器板块实现收入1347亿元，2017-2023年CAGR为5%。
    To B端三大业务板块齐发力。新能源及工业技术板块，公司凭借在家电及商用空调产品领域数十年的行业经验，提供技术先进、可靠及环保的工业核心部件，包括压缩机、电机及工业控制系统。按照产量计算，美的家用空调压缩机业务2023年全球市场份额高达45.1%，位列第一；公司家用空调电机及洗衣机电机产量均位居全球第一。智能楼宇科技板块，2023年公司来自智能建筑科技的收入在中国内地排名第五，市场份额为2.7%；而在商用空调方面，公司2023年收入在中国内地的市场份额为14.3%，排名第一，在全球的市场份额为6.6%，排名第5。机器人与自动化板块主要由库卡经营，全球工业机器人市场相对集中，进入壁垒较高，2023年公司以8.9%的市场份额排名第三。
    首次覆盖，给与“买入”评级。我们预计美的集团2025-2027年公司可实现营业收入4474.58、4783.59、5068.00亿元，同比分别增长9.4%/6.9%/5.9%；预计可实现归母净利润424.83、467.03、504.07亿元，同比分别增长10.2%/9.9%/7.9%。我们所选取的可比公司对应2025年PE为13倍，公司2025年PE为13倍。考虑到公司是全球领先的科技企业，且业务布局广泛，同时公司治理优秀、经营质量优异，可以给到一定估值溢价，我们给到公司2025年16倍PE，对应当前市值有27%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，出口贸易政策波动风险。

●2025-05-20 美的集团(00300)首予“跑赢大市”评级，目标价86港元里昂证券 (1页)

    一、美的集团获里昂证券“跑赢大市”评级
    里昂证券发布研报，首次给予美的集团(00300)“跑赢大市”评级，并设定H股目标价为86港元，A股目标价为85元人民币。这一评级基于美的集团在中国生产效率的优势以及其在海外市场扩张的潜力。
    二、强调中国生产的效率优势
    报告指出，美的集团在中国生产关键组件时具有显著的效率优势，这得益于其依赖向后整合的战略。这种战略不仅使集团拥有相较于其他竞争者的价格优势，还帮助其建立了企业客户基础。通过向后整合，美的能够更好地应对贸易不确定性带来的挑战。
    三、海外销售增长预期及市场风险
    里昂证券预计，美的集团2025至2026年的海外销售增长将达到9%至10%，而2024年的增速为12%。尽管全球需求增长放缓可能使海外销售增速从高单位数下降至中单位数，但海外市场的增长仍将快于国内市场。此外，新兴市场对美国贸易的高度依赖可能影响需求，成为集团面临的主要风险。
    四、收入增长与利润率展望
    尽管存在贸易不确定性的风险，里昂证券预测，美的集团未来三年的收入增长仍可达到8%至9%。这一增长预计将推动营运利润率在三年内扩张10至20个基点，从而带动净利润增长11%至12%。这表明，尽管外部环境存在挑战，美的集团的核心竞争力和运营效率将为其长期发展提供支撑。
    五、战略建议：加强新兴市场出口
    里昂证券建议美的集团应加强对新兴市场的出口，而非转移生产基地。由于新兴市场对美国贸易的高度依赖，可能对其需求产生一定影响，但集团可以通过优化出口策略来缓解相关风险。同时，中国生产的成本和效率优势仍是美的集团保持竞争力的关键。
    六、总结：美的集团的长期发展潜力
    总体来看，里昂证券对美的集团的未来表现持乐观态度，认为其在生产效率、价格优势和海外市场需求方面的综合竞争力将支持其持续增长。尽管面临贸易不确定性和全球需求放缓的风险，美的集团仍具备较强的抗风险能力和发展潜力，值得投资者关注。

●2025-05-12 美的集团(00300)有信心维持利润率，维持“跑赢大市”评级麦格理证券 (1页)

    一、美的集团的市场信心与战略目标
    麦格理证券发布研报指出，在参加美的集团举办的投资者日活动后，对美的在内地潜在竞争环境中的竞争力更加充满信心。尽管管理层对中国市场保持谨慎态度，但通过效率提升和直面消费者(DTC)转型，美的有信心维持稳定的利润率。麦格理维持对美的“跑赢大市”的评级，显示出对其未来发展的看好。
    二、海外市场的扩张计划
    美的集团的最终目标是将海外市场份额从目前的4%-5%提升至15%，并专注于拉丁美洲、东南亚、中东和非洲等新兴市场的渗透。在欧洲，随着Teka收购完成，美的将进一步推动市场渗透，并继续寻求其他收购机会。为增强全球供应链韧性，美的计划在2026年底前在中国境外建立一条平行供应链，包括上游零部件。此外，品牌业务仍是美的的核心任务，其目标是将海外收入占比从2024年的43%提升至最终的50%。
    三、建筑技术业务的增长预期
    在建筑技术业务方面，美的预计2025年将迎来更好的增长。随着热泵去库存结束，该板块将受益于Arbonia收购带来的贡献。在商用空调领域，美的正在冷水机和离心机领域取得进展，进一步巩固其市场地位。
    四、机器人业务的发展规划
    美的在机器人领域的布局也值得关注。随着新任KUKA CEO Christoph Schell上任，美的计划在未来2-3年内实现单位数的收入增长和利润率扩张。同时，美的还计划降低汽车行业客户在机器人业务中的占比，从目前的65%逐步减少，以实现业务结构的多元化。
    五、总结与展望
    总体来看，美的集团通过提升运营效率、加速海外市场扩张以及优化业务结构，展现了较强的竞争力和发展潜力。无论是国内市场还是国际市场，美的均制定了清晰的战略目标，并采取了切实可行的措施来应对挑战。麦格理证券对其维持“跑赢大市”评级，表明市场对其未来发展持乐观态度。

●2025-05-07 美的集团(00300)25Q1业绩增长超预期群益证券 (3页)

    一、公司业绩表现强劲
    美的集团(00300.HK)在2025年第一季度实现了营业总收入1284.3亿元，同比增长20.6%，归母净利润达到124.2亿元，同比增长38.0%。这一业绩略好于预期，主要得益于家电补贴政策的推动以及汇兑收益的影响。
    二、业务板块增长显著
    智能家居业务(主要是家电销售)在2025年第一季度营收同比增长17.4%，受益于国家家电以旧换新政策和海外市场的持续开拓。商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收增长45%，智能建筑科技营收增长20%。此外，机器人与自动化业务也有所恢复，库卡中国机器人订单同比增长超35%。
    三、财务指标分析
    由于会计准则变更，同口径下第一季度毛利率实际同比下降约1个百分点，估计是销售结构变化所致。财务费用率下降较多，主要是汇兑收益增加，影响财务收入约28亿元。
    四、盈利预测与投资建议
    预计公司2025-2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，每股盈余(EPS)分别为5.8元、6.3元、6.8元。H股市盈率分别为12倍、11倍、10倍，估值合理。公司股息率超过4%，具备较高吸引力，维持“买进”的投资建议。
    五、风险提示
    报告指出潜在风险包括刺激政策效果不及预期、原材料价格上涨以及汇率波动等。这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。

●2025-03-31 美的集团(00300)Good progress in diversifying and keeping shareholder return中银国际 (7页)

    Midea achieved a 9% YoY revenue growth and a 14% YoY NP growth in 4Q24, in line with market expectations. This shows Midea has demonstrated good progress in most markets and segments, and its reliance on China’s consumer business has gradually reduced. While the uncertainties related to overseas business have heightened under the threats of US tariffs, we expect such risks could be partly offset by strong expansion in emerging markets, and continuous market share gain through its industry-leading R&Ds. Midea also raised dividend payouts and announced A-share buyback schemes, which we see supportive to shareholder returns. Maintain BUY.
    Key Factors for Rating
    4Q24earnings in line as most segments remained solid. Midea’s 4Q24achieved a 14% YoY of NP to RMB6,838m, in line with market expectations. The company has demonstrated good progress of lifting its margin in 4Q24, as GPM slightly expanded to 24.65% (4Q23: 24.59%) while OPM expanded 1.2ppts YoY to 9.3%. This shows that despite some pressure in some businesses such as robotics, Midea still managed to achieve better profitability thanks to: (i) product mix upgrade in China under the replacement subsidy scheme; (ii) improving economies of scale of its overseas OBM business, and (iii) optimisation of its management process through digitisation and AI.
    OBM business overseas may continue to shine in 2025. In 2024, revenue growth from overseas (+12% YoY) outperformed China (+7.7% YoY), and we expect such trend would continue. While Midea may offset some weakness of China business in 2H25with initiatives such as stronger DTC channels, we see that Midea has reached the takeoff stage for its OBM business overseas, as Midea has gained more market share in emerging markets in 2024thanks to better brand recognition. While the threats of US tariff could potentially drag the margins of Midea, we expect Midea would still manage to absorb such cost with its global manufacturing network. Hence, we expect overseas revenue would continue to deliver double-digit growth in 2025.
    Decent shareholder return plan after its H-share listing. Midea raised the dividend payout from 60.9% in 2023to 64.3% in 2024, which we see a positive sign to promote shareholder return. In the meantime, it also announced the plan to conduct share buybacks for its A shares. The amount could be up to RMB10bn and not less than RMB5bn, which is equivalent to 0.65% to 1.31% of the total outstanding shares. We believe these two are positive signs as the company could return more cash to shareholders after it raised RMB324bn from the H- share IPO in Sept 2024.
    Key Risks for Rating
    Weaker-than-expected demand for home appliances and HVAC; higher material costs; global trade tensions, supply chain disruptions, concentration of revenue from China, and technological risks related to B2B business.
    Valuation
    We cut our FY25-26EPS forecasts by 9%/8% after the 4Q24earnings, and to reflect: (i) the impact of lower margins due to US tariffs, and (ii) weaker sales in mainland China since early 2025as the demand under the subsidy scheme started to taper.
    Our target price is lowered to HK$87.9, based on 15x 2025E P/E (unchanged).
    Maintain BUY as we remain positive on Midea’s capability on delivering growth through continuous innovation in both B2C and B2B businesses. Aside from the initiatives to boost shareholder return, we also see Midea could be a frontrunner of developing robotics and humanoid robots, which could also be supportive to its valuation.

●2025-03-18 美的集团(00300)公司人型机器人产品亮相，未来可期群益证券 (4页)

    事件：
    3月18日，美的集团的人形机器人样机首次曝光，这款机器人可以完成握手、比心、跳舞、打螺丝等多种动作，能听懂语音指令并按照指令去完成相应操作。
    点评：
    公司机器人产业积淀雄厚，我们看好公司在人型机器人端的发展：公司在2015年即切入工业机器人产业，收购全球领先的工业机器人制造商库卡(kuka)，目前在国内佛山顺德的美的库卡智能制造科技园，已经成为全国最大的工业机器人生产基地，累计生产交付工业机器人超过8万台，公司在机器人领域的积淀雄厚，我们看好公司在人型机器人领域的发展。
    公司整合资源，布局人型机器人产业：根据美的集团副总裁兼美的集团CTO卫昶表示，目前美的已整合研发资源，成立人形机器人创新中心进行研发，且聚焦于人型机器人核心零部件减速机、电机、传感器、控制器等。公司的研发目标一方面是将人形机器人的技术如视觉识别、机械臂控制、人机交互等，融入到现有的家电产品中，实现“家电机器人化”；
    另一方面，聚焦于人形机器人整机的自主研发，并积极探索在B端商业场景中的落地应用。
    家电基本盘预计将持续受益于政策支持：3月16日，国家发布《提振消费专项行动方案》，其中明确提到好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级。国家2025年安排3000亿元超长期特别国债(较去年翻倍)支持消费品以旧换新加力扩围，今年前两月，家电一级能效产品销售额241亿元，YOY+36%，我们预计公司家电产品全年将持续受益于政策支持。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，H股分别为13X、11X、1X，A股P/E分别为13X、12X、11X，目前估值合理，股息率也超4%，具备吸引力，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动

●2024-09-10 美的集团(00300)新股报告中泰国际 (6页)

    公司亮点
    (一)成立于1968年，公司是全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商。公司为消费者提供家用家电；为企业客户提供家电压缩机及电机、商用空调、工业机器人及供应链服务。公司业务遍及200多个国家和地区，连续九年跻身《财富》世界500强榜单。
    (二)按2023年销量及收入计算，公司是全球最大的家电企业。按销量计市场份额为7.9%。公司的家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域的销量均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。按零售额计，在这四个领域亦位列全球前三，市场份额分别为21.1%、12.5%、7.7%及4.6%。公司海外收入占比超过40%，产品销售至全球超过200个国家和地区。
    (三)公司致力于研发及数字化，以增强竞争力。公司已在11个国家建立33个研发中心，有超过2.3万名研发人员。2023年，公司研发投入超过140亿元(人民币，下同)。公司坚持推进贯穿研发、采购、制造、供应链、销售、售后服务等各个环节的数字化转型，进一步提升运营效率。
    行业前景
    家电市场方面，按销售额计算，中国内地、北美和欧洲是全球家电三大市场，2023年共占全球销售超过67%。其中，中国是全球最大的家电市场，2023年销售额为8,544亿元，销量为7.46亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。根据弗若斯特沙利文等机构的报告，预计从2023年2027年中国、北美和欧洲的家电销售额的复合增长率分别为5.2%、2.1%和1.4%。从产品类别看，空调、洗衣机和冰箱以、厨电及其他家电的全球销售额从2023至2027年间的复合增长率分别为4.7%、3.8%、4.2%。
    公司的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等市场。新能源及工业技术包括家用电器压缩机、家用电器电机、工业控制系统及能源解决方案(储能市场和新能源汽车热管理系统市场)等，该四类产品预计在2023-2027年间的复合增长率分别为6.8%、4.1%、3.8%、36.0%。智能建筑科技市场预计在2023-2027年间以7.2%的复合增长率强劲增长，在2027年达到24,533亿元。全球机器人与自动化市场规模预计从2023年的14,403亿元增长至2027年的20,378亿元，复合增产率为9.1%。
    公司经营
    公司收入分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块。智能家居业务收入从2021年的2,349.2亿上升至2023年的2,463.5亿元，占总收入65.9%。商业及工业解决方案收入从2021年的733.8亿上升至2023年的977.8亿，占总收入26.2%。其中家用空调收入在各类产品中占比最高，2023占总收入30.2%。毛利率方面，公司整体毛利率2021-2023年间稳中有升，从22.4%提升至26.3%。智能家居业务毛利率从25.1%提升至29.8%，各类家用电器产品的毛利率均有提升。商业及工业解决方案的毛利率从19.6%提升至22.3%，当中智能建筑科技的毛利率较高。2021-2023年间，净利润从285.9亿以提升至337.2亿元，净利润8.3%-9.0%。
    按地区划分，中国地区收入近年维持在58%-60%，欧洲，中东及非洲占比约14%-16%，北美地区占比约14%-15%，其余为除中国以外的亚太地区。
    资产负债表方面，2023年底总资产为4,860.4亿，有息借款总额为714.7亿元，净负债率((现金及现金等价物-借款总额)/总股本*100%)为16.4%。2023年公司运营现金流579.0亿，投资现金流312.2亿元，运营自由现金流266.8亿元。
    估值水平
    我们选取A股和港股的大型家电同业以及美的集团(000333CH)的A股进行对标，包括格力集团(000651CH)、海尔智家(6690HK)等。估值方面，公司H股招股价对应2023年市盈率9.5-10.0倍，市帐率为2.2–2.3倍，略低于其现时A股估值，也略低于同业海尔智家(6690HK)的H股估值。
    保荐人往绩
    此次保荐人是中金公司和美银美林。2024年初至今中金公司共参与保荐12个项目，首日表现4涨7跌1平；美银美林年初至今未参与保荐项目。
    市场氛围
    今年年初至今港股新股市场气氛谈净，累计上市44只新股，首日破发率达38.6%，平均首日升幅10.8%。
    申购建议
    按募集金额计算，美的集团是港股3年以来最大的IPO项目。此次发行，公司已经获得十八家基石投资者认购，包括中远海运(香港)、UBS AM Singapore、国调基金、比亚迪、海丰国际、睿远基金、大家人寿、中邮理财等。基石投资者共认购12.56亿美元，约占以发行总股本2%-3%。我们认为大型新股上市，有利于短期提振港股投资氛围。公司的大部分收入来自于家电业务，尤其是空调产品，长期利润增长受到消费环境的影响。另一方面，近年国内实行房地产调控，美的集团的国内收入仍能维持增长，证明公司的抗风险能力。估值方面，H股估值略低于公司A股估值，但考虑到近期港股整体投资氛围疲弱，以及近年消费市场增长放缓，我们给予美的集团(0300HK)66分，评级为“中性”。
    风险提示
    (1)全球消费疲弱风险；(2)原材料价格波动风险；(3)出口管制风险。

●2024-09-10 美的集团(00300)IPO点评安信国际 (2页)

    公司概览
    美的集团是一家全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商。通过智能家居业务，公司为消费者提供各类家用电器，包含空调、冰箱、洗衣机、厨电及其他家电；通过商业及工业解决方案，公司为企业客户提供各种解决方案，如家电压缩机及电机、商用空调、工业机器人及供应链服务。公司业务遍及200多个国家及地区。
    2021/2022/2023年收入分别达3,434/3,457/3,737亿元，CAGR为4.3%，2024年前四个月公司收入1,458亿元，同比增长11.0%；近三年毛利率分别为22.4%/24.1%/26.3%，2024年前四个月毛利率为27%；近三年净利润分别为290/298/337亿元，CAGR为7.8%，2024年前四个月净利润为136亿元，同比增长12.5%。
    行业状况及前景
    全球家电市场规模庞大，2023年销售额达人民币37,557亿元，销售量达30.7亿台。预计2027年销售额将达到人民币44,237亿元，2023年至2027年CAGR为4.2%，2027年销售量将达到32.8亿台。按销售额计中国内地、北美及欧洲是全球家电三大市场，于2023年共占全球总销售额超过67%。
    其中，中国是全球最大的家电市场。2023年中国内地市场的销售额为人民币8,544亿元，销售量为7.5亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。
    家电市场竞争非常激烈，主要参与者包括中国及跨国家电公司以及本地和专业品牌，2023年全球家电市场参与者数量超60,000家。全球家电市场相对分散，按2023年销量计，五大市场参与者合计约占总市场份额的20.8%。
    在全球家电公司中，2023年公司的收入和销售量排名第一，市场份额为7.9%。中国内地的家电市场集中度相对较高，按2023年的销量计，五大市场参与者合计约占总市场份额的49.1%。于中国内地市场，2023年公司的家电产品销量排名第一，市场份额为25.5%。
    优势与机遇
    行业地位领先，研发实力强大；持续深化的全球化布局；管理团队具有丰富的行业经验，公司运营和治理卓越先进。
    弱项与风险
    全球竞争激烈，技术变革快速发展，可能导致公司无法有效竞争；品牌形象和声誉可能会受到一些负面事件影响；若未能及时推出新产品及服务适应快速变化的客户需求，可能无法产生预期收益；政治风险。
    投资建议
    公司此次IPO发行价为52-54.8港元/股，总发行金额预计为256亿-270亿港元(不包括超额配售)，发行后预计总市值约为3,892亿-4,102亿港元。
    公司已在A股上市，招股价较A股收盘价约折价20%。倘若不行使超额配股权，PE(TTM)为11.06-11.66倍，作为行业龙头，估值处于相对合理区间。基石投资者有国调基金、比亚迪、TCL实业、睿远基金等(合计申购占比约3成)综合考虑，我们给予此次IPO估值评分为5.6分，建议投资者认购。

●2024-09-10 美的集团(00300)H股启动招股，出海再迎里程碑国联证券 (6页)

    事件
    美的集团(0300.HK)于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。
    出海布局新平台，全球突破里程碑
    H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运(香港)作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。
    政策进入兑现期，龙头经营更受益
    7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。
    经营势能强劲，业绩再超预期
    美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。
    内外共振，维持“买入”评级
    展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动